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[摘 要]自2008年10月至2009年11月,我国的对外贸易经历了入世以来罕见的衰退,无论出口额还是进口额都出现了大幅的下降。在严峻的国际形势和国内外贸疲软的背景下,我国实行了宽松的货币政策,整体经济快速企稳恢复,对外贸易也于2009年11月开始摆脱负增长。本文运用VAR模型,脉冲相应分析和方差分解法动态分析了货币供应量与进出口贸易额之间的关系,从而发现两者之间的动态关系,进而为未来的对外贸易政策提出相应的建议。
[关键词]货币供应量(M2,M1,M0);进出口贸易额;VAR模型;脉冲相应;方差分解
[中图分类号]F79 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2010)14-0088-05
自2008年9月15日投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护开始,美国的次贷危机开始逐渐衍变为危及全球的金融海啸。2008年年底至2009年年初,随着危机从虚拟的金融领域蔓延到实体经济后,各主要经济体的失业率开始大幅增加,有效需求随之缩减,特别是在欧洲和美国,在金融危机爆发后,国内对进口商品的需求急转直下,使得出口导向型国家和新兴经济体面临严重的经济衰退和增速放缓的困境;另外,国际贸易保护主义重新抬头,特别是主要的发达国家,为了稳定国内市场、促进就业,纷纷采取贸易保护主义政策,一方面大幅提高进口关税,另一方面设置重重的非关税壁垒,如反倾销、反补贴等来打压国际市场上的竞争对手以保护国内市场。在这样一个恶劣的国际市场环境中,尽管中国的金融机构并没有遇到像欧美同行一样的灭顶之灾,但外贸依存度超过60%的中国还是遇到了前所未有的挑战,特别作为经济增长三驾马车的进出口部门。据海关初步统计,2008年1~9月全国进出口总值为19671.3亿美元,同比增长25.2%,其中:出口10740.6亿美元,增长22.3%;进口8931亿美元,增长29%;而2009年1~9月,全国进出口总值为15578.2亿美元,同比下降20.9%,其中:出口8466.5亿美元,下降21.3%;进口7111.8亿美元,下降20.4%。直到2009年12月底,全国当月进出口总额才出现了同比正增长。(如图1所示)
针对这一状况,从2009年年初开始,为扭转经济增速的急速下滑,中国政府采取了一系列宏观调控政策,具体包括5次下调基准利率,4次下调存款准备金率,并不断新增贷款,扩大货币供应增长幅度的货币政策和启动了总额达4万亿元的扩大内需的财政政策。截至2009年年
底,各类政策效果明显,中国率先摆脱金融危机阴霾,整体经济形势呈现企稳复苏的态势。对于目前良好的经济形势,学术界普遍认同,2009年开始实施的一系列货币政策和财政政策,有效地扩大了市场的有效需求,特别是货币政策,在短期内促进了国内投资的增长,而对于一系列货币政策是否对进出口部门有所影响,国内学者少有研究。因此,本文将运用实证研究的方法,动态分析金融危机期间货币供应量与进出口总额之间的动态关系,从而为后危机时期的中国进出口部门和宏观经济政策提出有效的政策建议。
1 相关研究回顾及待检验假设
从已有的国内研究成果来看,对于货币供应量和进出口总额,主要有以下两个方面的观点:①货币供应量对于经济的增长有正向促进作用。Rudiger Dornbusch、Stanlery Fischer、Richard Startz(1977)认为货币供应量增加时,利息率会降低,全社会总需求将会增加,存货将会减少,总产出将会因此增加。黎鹏(2009)运用联立方程模型得出广义货币供应量通过内生变量投资和消费促进内生变量GDP的增长。耿中元、曾令华(2008)运用协整和格兰杰因果检验证明狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2 对GDP增长存在正向影响,并对M1的冲击存在持久正向脉冲相应。②出口部门主要受境外市场影响,国际市场疲软,将直接抑制国内出口的增长。如宏观经济学中,认为本国和国民收入将影响一国的出口和进口。胡少甫(2009)认为美国次贷危机引发全球性金融风暴,使国际经济环境进一步恶化,从而对我国出口贸易产生了严重的冲击。针对上述两类研究成果,本文提出如下假设:
假设1:货币供应量对于进出口增长有积极正向的影响
2009年开始增加的货币供应量有效地促进了国内市场需求,同时也促进了国内企业与居民对于国外资本和产品的需求,因而,对于国内的进口有积极的促进作用,但对于出口是否有潜在的影响还需用实证方法待以检验。
假设2:进出口的增长将抑制货币供应量的增长
随着进出口部分的复苏和对中国未来经济的良好预期,来自境外的资本和境外商品交易净收入将会显著的增加,为了保证经济的持续增长,未来央行可能会通过货币政策抑制国内市场的货币供应量的快速增长。因此,本文假设当进出口额大幅度下降时,国内将增加货币供应量刺激经济的增长,而当经济繁荣、进出口增长旺盛时,中央政府可能会采取措施,抑制货币供应量。
2 货币供应量与进出口总额之间的协整关系检验
对货币供应量与进出口总额进行动态分析,通常使用VAR函数对两者的关系作脉冲响应分析,而进行脉冲响应分析的前提是要求每个变量的时间序列数据必须是平稳的,因此首先必须对变量之间的协整关系进行检验。
自1996年,我国开始把货币供应量作为中介目标,关于以狭义货币供应量M1还是以广义货币供应量M2或者以市场货币流通量M0作为货币政策中介目标,在国内学术界还存在争议。因此本文选取广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和市场货币流通量M0分别来研究货币供应量与进出口总额的关系。
2.1 数据来源及变量处理
样本期间定为2006年1月—2009年12月。广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和市场货币流通量M0数据来自于中国人民银行官方网站。进出口总额im和ex来自于中国商务部官方网站。由于M2 、M1、M0、im和ex均为月度时间序列,为了消除季节因素和不规则要素的影响,本文采用移动平均比例法(ratio to moving average)。考虑到对时间序列数据进行对数化后容易得到平稳序列,而且不改变序列数据的特征,对变量作对数化处理,并将广义货币供应量和进出口总额记为lnM2、lnM1、lnM0、lnim 和lnex,其一阶差分记为DlnM2、DlnM1、DlnM0、Dlnim和Dlnex。
2.2 平稳性检验
针对时间序列普遍存在的非平稳性,为避免直接回归可能出现的“伪回归”,本文运用ADF单位根检验方法,对lnM2、lnim和lnex 进行单位根检验,检验结果见表1。
从表1可以看出,在1%、5%和10%的显著水平上,lnex、 lnim、 lnM2、lnM1和lnM0五个变量皆不平稳,经过一阶差分后,D(lnex)、D(lnim)、D(lnM1)和D(lnM0)变量序列在1%显著性水平上拒绝原假设,均为一阶单整,可以在此基础上进行协整分析,而D(lnM2)并不平稳,可以得出结论lnM2与 lnex 、lnim不存在协整关系。因此,上述四个都是一阶单整的变量序列可以建立协整关系。
2.3 协整检验
运用Johansen协整检验法,检验结果见表2~表5。如表2狭义货币供应量M1与出口总额在5%显著性水平上拒绝原假设,得出变量之间存在至少一个协整向量,即lnM1和lnex之间存在长期的均衡关系。同样,从表3~表5也同样可以得出lnM1和lnim、lnM0和lnex,lnM0和lnim之间存在长期的均衡关系。
3 货币供应量与进出口总额之间的互动影响路径
协整分析只是说明了变量之间在结构上的因果关系和长期关系是否均衡,但没有表现出各变量的单位变化对其内在联系的影响。为此,需要利用VAR 函数对货币供应量和进出口总额之间的关系作进一步的脉冲响应分析,并试图找出变量间的长期动态关系。计量经济学中一般把一个变量受到其他变量冲击和影响的程度称为脉冲响应,具体而言就是一个变量一个误差项发生变化对其他变量的动态冲击和影响什么时间达到影响最大(看脉冲后曲线的高度)。
3.1 模型的设定与估计
向量自回归VAR 模型通常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响。模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构建模型,从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量自回归模型”。
VAR 模型的数学表达式为:
模型整体检验结果比较好,其中对模型进行稳定性检验,得到特征方程全部根的倒数值都在单位圆内,VAR 模型是稳定的。经检验各扰动项均不与其滞后值相关,并经White 异方差检验显示也不存在异方差,模型效果良好,因此可以对四个VAR 模型做脉冲响应函数分析。
3.2 脉冲响应分析
在向量自回归模型的基础上,通过脉冲响应函数随机扰动项的一个标准差变动来考察它对内生变量及其未来取值的影响。考虑每一个变量作为因变量时,来自其他变量包括因变量自身的滞后值的一个标准差的随机扰动所产生的影响,以及其影响的路径变化,即由所得的VAR 模型基于脉冲响应函数式,可以得到货币供应量和进出口总额之间的相互冲击的动态响应路径。如图2~图5 所示,横坐标是脉冲响应函数的未来响应基数,纵坐标是因变量对扰动项的一个标准差冲击的响应程度。
从图2可以看出,当在本期给国内对外出口一个正冲击时,经市场传递给货币管理部门,将给货币供应量M1带来一个显著的反向的冲击,而且这一冲击对于M1的影响将不断放大,并有较长的持续效用。反之,从图3可以看出,当给货币供应量一个正冲击时,尽管在3期后开始小幅增长,但总的来看,出口总额的波动并不明显。
从图4可以看出,给进口额一个正冲击,对货币供应量M1将一直产生负的效应,这种负效应在前2期较小,但第3期开始将出现急剧增强的状况。从图5可以看出,当进口额受到货币供应量的一个正冲击时,将整体产生一个正的效应,这种正的效应将在滞后第一期达到最大,为2%,随后开始下降,并在第3期后将趋于平稳,并保持对进口额正的效应。
在图6中,出口额对于货币供应量M0正的冲击产生了微弱的正效应,这种正效应在前4期存在波动,但在第4期后保持稳定。在图7中,货币供应量M0对于出口额的正冲击产生了正的效应,滞后3期达到最大,为4%,随后趋于稳定。
在图8中,进口额冲击对于货币供应量M0正的冲击产生了正的效应,这种效应在第1期后发挥效应,并且开始增长,在滞后2期达到最大,并在随后的滞后期内保持稳定。在图9中,货币供应量M0对于进口额也产生了正的效应,并且在第3期达到最大,为2.21%,随后各期趋于稳定。
3.3 预测方差分解
为了更进一步了解进出口与货币供应量M0、M1之间的相互作用关系,考察它们相互影响的程度,可以对上述VAR模型做方差分解分析。与脉冲响应函数法不同,方差分解是将变量预测方差进行分解的技术,某个变量预测方差可能由自身引起,也可能由系统内其他变量引起。将这个预测方差分解为自身和系统内其他变量作用的结果,可以发现该变量变化的原因。
从Eview方差分解的结果可以看出:
(1)无论进口还是出口总额的冲击,我国狭义货币供应量M1起初还是主要受到自身的影响,出口额对其影响仅为0.27%,而进口额对其影响为0。但随着时间的推移,狭义货币供应量M1自身影响逐渐衰减,而进出口对其的推动逐渐增强,到第10期,预测方差分别为54.06%和45.94%、18.28%和81.72%,出口总额和进口总额对于M1的影响占据主导。
(2)出口总额和进口主要受到其自身波动的影响,狭义货币供应量M1对出口总额和进口的预测方差的影响在第1 期分别为0和6.44%,之后出口总额方面的影响虽然有所增强,但到第10期的预测方差分解值也仅为0.19%,而进口总额方面的影响随时间推移有所减少,第10期仅为4.24%。总的来看,狭义货币供应量M1对进出口冲击影响的强度显然很微弱。
(3)我国出口总额的预测方差主要受到其自身波动的影响,市场货币流通量M0对出口额的预测方差的影响在第1期为0.54%,而后逐渐减小,到第10期的预测方差分解值仅为0.38%,冲击影响的强度十分微弱。尽管随着时间推移,市场货币流通量M0对进口额预测方差的影响逐渐增强,但到第10期,进口总额自身影响依然占主导地位,为92.54%。
(4)在第1期中市场货币流动量M0受到自身的影响因素较大,而货物贸易进出口对其影响均为0。尽管随后各期有所增长,但到第10期,出口总额和进口总额的影响也依然仅为3.18%和2.37%,市场货币流通量M0自身影响始终占主导地位。
4 实证分析结论与政策建议
通过VAR模型、脉冲响应函数和方差分解分析,可以看出,从2006年1月到2009年12月,我国的进出口额经历了一波剧烈的起伏,特别是2008年年末开始的金融危机使我国进出口额出现了一次严重的衰退,究其原因主要是受国际市场外部因素的影响,而与我国同期的货币政策特别是货币供应量关系不大,无论是脉冲响应函数还是方差分解,都可以得出,进出口受货币供应量变化影响是微乎其微的,尤其是我国的出口更与货币供应量M1、市场货币流通量M0的变化无显著关系,但通过实证分析发现,在这4年中,货币供应量特别是狭义货币供应量M1却受到了我国进出口额变化的显著影响,而且这种影响是一种负向的关系,即进出口额增长,狭义货币供应量M1将显著下降;外贸行业大幅衰退,狭义货币供应量M1将显著上升,而且随着时间的推移,这种负向冲击效应越大,甚至超越了自身波动因素的影响。另外,进出口额对市场货币流通量M0有正向的影响,进出口额增长,市场货币流通量M0将增加,但与M0变化的自身因素相比,进出口额对M0变化的冲击明显偏弱。
综上所述,尽管在金融海啸后,我国政府采取了较为宽松的货币政策来刺激投资和消费,但宽松的货币政策对于外贸行业的复苏影响非常有限。未来随着世界经济的复苏,我国外贸已经从2009年11月开始出现了显著的复苏势头,至于2010年,我们可以大胆地预测,随着世界经济企稳回暖,我国的外贸还将再次出现强势的增长。如果真的实现这样的发展态势,实证分析的结果给我们的启示便是货币政策必将做出相应的调整,即随着出口的增长,我国将开始紧随货币供应。当然从2009第四季度到2010年头两个月的实际情况来看,也必须考虑逐步紧缩货币,毕竟2009年宽松的货币政策是在全球经济萧条、我国外贸下滑的背景下实行的,当2010年,外贸保持强势的增长,投资再如2009年一样旺盛,势必将加大社会对于经济过热的预期,为了保证经济平稳快速的增长,政府有必要在外贸复苏的背景下,适度从紧货币政策,保证后金融危机时期我国经济平稳快速的增长。
参考文献:
[1]刘佳,靳玉英. 我国货币流通速度变化与当前通货膨胀[J]. 当代财经,2008(11).
[2]黎鹏.基于联立方程模型的财政支出、广义货币供应量、出口与经济增长关系的研究[J]. 中南民族大学学报,2009(9).
[3]庄丽娟,陈翠兰.我国服务贸易与货物贸易的动态相关性研究[J].国际贸易问题,2009(2).
[4]胡志强,黄元.货币供给与经济增长的实证分析[J]. 当代经理人,2006(11).
[5]胡少甫.全球金融危机背景下我国出口贸易研究[J].现代商贸工业,2009(1).
[6]耿中元,曾令华.我国货币供应量对物价和产出影响的实证分析[J]. 经济理论与实践,2009.
[作者简介]李津(1983—),天津对外经济贸易职业学院教师,香港科技大学硕士,研究方向:服务贸易,数量分析。
[关键词]货币供应量(M2,M1,M0);进出口贸易额;VAR模型;脉冲相应;方差分解
[中图分类号]F79 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2010)14-0088-05
自2008年9月15日投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护开始,美国的次贷危机开始逐渐衍变为危及全球的金融海啸。2008年年底至2009年年初,随着危机从虚拟的金融领域蔓延到实体经济后,各主要经济体的失业率开始大幅增加,有效需求随之缩减,特别是在欧洲和美国,在金融危机爆发后,国内对进口商品的需求急转直下,使得出口导向型国家和新兴经济体面临严重的经济衰退和增速放缓的困境;另外,国际贸易保护主义重新抬头,特别是主要的发达国家,为了稳定国内市场、促进就业,纷纷采取贸易保护主义政策,一方面大幅提高进口关税,另一方面设置重重的非关税壁垒,如反倾销、反补贴等来打压国际市场上的竞争对手以保护国内市场。在这样一个恶劣的国际市场环境中,尽管中国的金融机构并没有遇到像欧美同行一样的灭顶之灾,但外贸依存度超过60%的中国还是遇到了前所未有的挑战,特别作为经济增长三驾马车的进出口部门。据海关初步统计,2008年1~9月全国进出口总值为19671.3亿美元,同比增长25.2%,其中:出口10740.6亿美元,增长22.3%;进口8931亿美元,增长29%;而2009年1~9月,全国进出口总值为15578.2亿美元,同比下降20.9%,其中:出口8466.5亿美元,下降21.3%;进口7111.8亿美元,下降20.4%。直到2009年12月底,全国当月进出口总额才出现了同比正增长。(如图1所示)
针对这一状况,从2009年年初开始,为扭转经济增速的急速下滑,中国政府采取了一系列宏观调控政策,具体包括5次下调基准利率,4次下调存款准备金率,并不断新增贷款,扩大货币供应增长幅度的货币政策和启动了总额达4万亿元的扩大内需的财政政策。截至2009年年
底,各类政策效果明显,中国率先摆脱金融危机阴霾,整体经济形势呈现企稳复苏的态势。对于目前良好的经济形势,学术界普遍认同,2009年开始实施的一系列货币政策和财政政策,有效地扩大了市场的有效需求,特别是货币政策,在短期内促进了国内投资的增长,而对于一系列货币政策是否对进出口部门有所影响,国内学者少有研究。因此,本文将运用实证研究的方法,动态分析金融危机期间货币供应量与进出口总额之间的动态关系,从而为后危机时期的中国进出口部门和宏观经济政策提出有效的政策建议。
1 相关研究回顾及待检验假设
从已有的国内研究成果来看,对于货币供应量和进出口总额,主要有以下两个方面的观点:①货币供应量对于经济的增长有正向促进作用。Rudiger Dornbusch、Stanlery Fischer、Richard Startz(1977)认为货币供应量增加时,利息率会降低,全社会总需求将会增加,存货将会减少,总产出将会因此增加。黎鹏(2009)运用联立方程模型得出广义货币供应量通过内生变量投资和消费促进内生变量GDP的增长。耿中元、曾令华(2008)运用协整和格兰杰因果检验证明狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2 对GDP增长存在正向影响,并对M1的冲击存在持久正向脉冲相应。②出口部门主要受境外市场影响,国际市场疲软,将直接抑制国内出口的增长。如宏观经济学中,认为本国和国民收入将影响一国的出口和进口。胡少甫(2009)认为美国次贷危机引发全球性金融风暴,使国际经济环境进一步恶化,从而对我国出口贸易产生了严重的冲击。针对上述两类研究成果,本文提出如下假设:
假设1:货币供应量对于进出口增长有积极正向的影响
2009年开始增加的货币供应量有效地促进了国内市场需求,同时也促进了国内企业与居民对于国外资本和产品的需求,因而,对于国内的进口有积极的促进作用,但对于出口是否有潜在的影响还需用实证方法待以检验。
假设2:进出口的增长将抑制货币供应量的增长
随着进出口部分的复苏和对中国未来经济的良好预期,来自境外的资本和境外商品交易净收入将会显著的增加,为了保证经济的持续增长,未来央行可能会通过货币政策抑制国内市场的货币供应量的快速增长。因此,本文假设当进出口额大幅度下降时,国内将增加货币供应量刺激经济的增长,而当经济繁荣、进出口增长旺盛时,中央政府可能会采取措施,抑制货币供应量。
2 货币供应量与进出口总额之间的协整关系检验
对货币供应量与进出口总额进行动态分析,通常使用VAR函数对两者的关系作脉冲响应分析,而进行脉冲响应分析的前提是要求每个变量的时间序列数据必须是平稳的,因此首先必须对变量之间的协整关系进行检验。
自1996年,我国开始把货币供应量作为中介目标,关于以狭义货币供应量M1还是以广义货币供应量M2或者以市场货币流通量M0作为货币政策中介目标,在国内学术界还存在争议。因此本文选取广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和市场货币流通量M0分别来研究货币供应量与进出口总额的关系。
2.1 数据来源及变量处理
样本期间定为2006年1月—2009年12月。广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和市场货币流通量M0数据来自于中国人民银行官方网站。进出口总额im和ex来自于中国商务部官方网站。由于M2 、M1、M0、im和ex均为月度时间序列,为了消除季节因素和不规则要素的影响,本文采用移动平均比例法(ratio to moving average)。考虑到对时间序列数据进行对数化后容易得到平稳序列,而且不改变序列数据的特征,对变量作对数化处理,并将广义货币供应量和进出口总额记为lnM2、lnM1、lnM0、lnim 和lnex,其一阶差分记为DlnM2、DlnM1、DlnM0、Dlnim和Dlnex。
2.2 平稳性检验
针对时间序列普遍存在的非平稳性,为避免直接回归可能出现的“伪回归”,本文运用ADF单位根检验方法,对lnM2、lnim和lnex 进行单位根检验,检验结果见表1。
从表1可以看出,在1%、5%和10%的显著水平上,lnex、 lnim、 lnM2、lnM1和lnM0五个变量皆不平稳,经过一阶差分后,D(lnex)、D(lnim)、D(lnM1)和D(lnM0)变量序列在1%显著性水平上拒绝原假设,均为一阶单整,可以在此基础上进行协整分析,而D(lnM2)并不平稳,可以得出结论lnM2与 lnex 、lnim不存在协整关系。因此,上述四个都是一阶单整的变量序列可以建立协整关系。
2.3 协整检验
运用Johansen协整检验法,检验结果见表2~表5。如表2狭义货币供应量M1与出口总额在5%显著性水平上拒绝原假设,得出变量之间存在至少一个协整向量,即lnM1和lnex之间存在长期的均衡关系。同样,从表3~表5也同样可以得出lnM1和lnim、lnM0和lnex,lnM0和lnim之间存在长期的均衡关系。
3 货币供应量与进出口总额之间的互动影响路径
协整分析只是说明了变量之间在结构上的因果关系和长期关系是否均衡,但没有表现出各变量的单位变化对其内在联系的影响。为此,需要利用VAR 函数对货币供应量和进出口总额之间的关系作进一步的脉冲响应分析,并试图找出变量间的长期动态关系。计量经济学中一般把一个变量受到其他变量冲击和影响的程度称为脉冲响应,具体而言就是一个变量一个误差项发生变化对其他变量的动态冲击和影响什么时间达到影响最大(看脉冲后曲线的高度)。
3.1 模型的设定与估计
向量自回归VAR 模型通常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响。模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构建模型,从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量自回归模型”。
VAR 模型的数学表达式为:
模型整体检验结果比较好,其中对模型进行稳定性检验,得到特征方程全部根的倒数值都在单位圆内,VAR 模型是稳定的。经检验各扰动项均不与其滞后值相关,并经White 异方差检验显示也不存在异方差,模型效果良好,因此可以对四个VAR 模型做脉冲响应函数分析。
3.2 脉冲响应分析
在向量自回归模型的基础上,通过脉冲响应函数随机扰动项的一个标准差变动来考察它对内生变量及其未来取值的影响。考虑每一个变量作为因变量时,来自其他变量包括因变量自身的滞后值的一个标准差的随机扰动所产生的影响,以及其影响的路径变化,即由所得的VAR 模型基于脉冲响应函数式,可以得到货币供应量和进出口总额之间的相互冲击的动态响应路径。如图2~图5 所示,横坐标是脉冲响应函数的未来响应基数,纵坐标是因变量对扰动项的一个标准差冲击的响应程度。
从图2可以看出,当在本期给国内对外出口一个正冲击时,经市场传递给货币管理部门,将给货币供应量M1带来一个显著的反向的冲击,而且这一冲击对于M1的影响将不断放大,并有较长的持续效用。反之,从图3可以看出,当给货币供应量一个正冲击时,尽管在3期后开始小幅增长,但总的来看,出口总额的波动并不明显。
从图4可以看出,给进口额一个正冲击,对货币供应量M1将一直产生负的效应,这种负效应在前2期较小,但第3期开始将出现急剧增强的状况。从图5可以看出,当进口额受到货币供应量的一个正冲击时,将整体产生一个正的效应,这种正的效应将在滞后第一期达到最大,为2%,随后开始下降,并在第3期后将趋于平稳,并保持对进口额正的效应。
在图6中,出口额对于货币供应量M0正的冲击产生了微弱的正效应,这种正效应在前4期存在波动,但在第4期后保持稳定。在图7中,货币供应量M0对于出口额的正冲击产生了正的效应,滞后3期达到最大,为4%,随后趋于稳定。
在图8中,进口额冲击对于货币供应量M0正的冲击产生了正的效应,这种效应在第1期后发挥效应,并且开始增长,在滞后2期达到最大,并在随后的滞后期内保持稳定。在图9中,货币供应量M0对于进口额也产生了正的效应,并且在第3期达到最大,为2.21%,随后各期趋于稳定。
3.3 预测方差分解
为了更进一步了解进出口与货币供应量M0、M1之间的相互作用关系,考察它们相互影响的程度,可以对上述VAR模型做方差分解分析。与脉冲响应函数法不同,方差分解是将变量预测方差进行分解的技术,某个变量预测方差可能由自身引起,也可能由系统内其他变量引起。将这个预测方差分解为自身和系统内其他变量作用的结果,可以发现该变量变化的原因。
从Eview方差分解的结果可以看出:
(1)无论进口还是出口总额的冲击,我国狭义货币供应量M1起初还是主要受到自身的影响,出口额对其影响仅为0.27%,而进口额对其影响为0。但随着时间的推移,狭义货币供应量M1自身影响逐渐衰减,而进出口对其的推动逐渐增强,到第10期,预测方差分别为54.06%和45.94%、18.28%和81.72%,出口总额和进口总额对于M1的影响占据主导。
(2)出口总额和进口主要受到其自身波动的影响,狭义货币供应量M1对出口总额和进口的预测方差的影响在第1 期分别为0和6.44%,之后出口总额方面的影响虽然有所增强,但到第10期的预测方差分解值也仅为0.19%,而进口总额方面的影响随时间推移有所减少,第10期仅为4.24%。总的来看,狭义货币供应量M1对进出口冲击影响的强度显然很微弱。
(3)我国出口总额的预测方差主要受到其自身波动的影响,市场货币流通量M0对出口额的预测方差的影响在第1期为0.54%,而后逐渐减小,到第10期的预测方差分解值仅为0.38%,冲击影响的强度十分微弱。尽管随着时间推移,市场货币流通量M0对进口额预测方差的影响逐渐增强,但到第10期,进口总额自身影响依然占主导地位,为92.54%。
(4)在第1期中市场货币流动量M0受到自身的影响因素较大,而货物贸易进出口对其影响均为0。尽管随后各期有所增长,但到第10期,出口总额和进口总额的影响也依然仅为3.18%和2.37%,市场货币流通量M0自身影响始终占主导地位。
4 实证分析结论与政策建议
通过VAR模型、脉冲响应函数和方差分解分析,可以看出,从2006年1月到2009年12月,我国的进出口额经历了一波剧烈的起伏,特别是2008年年末开始的金融危机使我国进出口额出现了一次严重的衰退,究其原因主要是受国际市场外部因素的影响,而与我国同期的货币政策特别是货币供应量关系不大,无论是脉冲响应函数还是方差分解,都可以得出,进出口受货币供应量变化影响是微乎其微的,尤其是我国的出口更与货币供应量M1、市场货币流通量M0的变化无显著关系,但通过实证分析发现,在这4年中,货币供应量特别是狭义货币供应量M1却受到了我国进出口额变化的显著影响,而且这种影响是一种负向的关系,即进出口额增长,狭义货币供应量M1将显著下降;外贸行业大幅衰退,狭义货币供应量M1将显著上升,而且随着时间的推移,这种负向冲击效应越大,甚至超越了自身波动因素的影响。另外,进出口额对市场货币流通量M0有正向的影响,进出口额增长,市场货币流通量M0将增加,但与M0变化的自身因素相比,进出口额对M0变化的冲击明显偏弱。
综上所述,尽管在金融海啸后,我国政府采取了较为宽松的货币政策来刺激投资和消费,但宽松的货币政策对于外贸行业的复苏影响非常有限。未来随着世界经济的复苏,我国外贸已经从2009年11月开始出现了显著的复苏势头,至于2010年,我们可以大胆地预测,随着世界经济企稳回暖,我国的外贸还将再次出现强势的增长。如果真的实现这样的发展态势,实证分析的结果给我们的启示便是货币政策必将做出相应的调整,即随着出口的增长,我国将开始紧随货币供应。当然从2009第四季度到2010年头两个月的实际情况来看,也必须考虑逐步紧缩货币,毕竟2009年宽松的货币政策是在全球经济萧条、我国外贸下滑的背景下实行的,当2010年,外贸保持强势的增长,投资再如2009年一样旺盛,势必将加大社会对于经济过热的预期,为了保证经济平稳快速的增长,政府有必要在外贸复苏的背景下,适度从紧货币政策,保证后金融危机时期我国经济平稳快速的增长。
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[作者简介]李津(1983—),天津对外经济贸易职业学院教师,香港科技大学硕士,研究方向:服务贸易,数量分析。