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摘 要： 以沪深两市838家制造业上市公司2009-2013年的数据作为样本，实证检验了制造业上市公司现金持有量的影响因素。结果发现：公司规模、债务融资水平、资产流动性、银行债务水平与现金持有量负相关，债务期限结构、盈利能力、投资机会与现金持有量正相关，独立董事比例、经营者持股比例与现金持有量的相关关系不明显。
关键词： 现金持有量 ；制造业上市公司；公司治理
一、 引 言
现金是企业进行日常经营、偿还到期债务等事项的重要保证，现金持有量不足可能导致企业资金链断裂甚至破产，但过多又会影响资产的收益性。因此，研究影响现金持有量的因 素，对制定合理的更多持有政策意义重大。国内外学者已对此进行了一些理论与实证研究，但结论却不尽相同，本文选取在我国非常具有代表性的制造业上市公司作为样本，选择838家公司2009-2013年的4190个观测值进行实证研究，以期为我国制造业企业制定现金持有政策提供有益参考，也为公司管理层、债权人、投资者、监管部门等利益相关者进行决策提供新的分析思路。
二、 文献回顾
Kim（1998）发现在美国的制造业企业中，外部融资成本高，资产回报率低的公司会持有更多的现金。Opler（1999）研究发现研发支出、公司规模、现金流风险度、市净率等对现金持有量产生影响。其他学者如Dittmar（2003）、Haushalter（2007）、等也对此进行了实证研究，但并未得出一致结论。国内的胡国柳、蒋永明（2005）发现A股比例、经理人持股比例与现金持有量正相关，法人股比例、股权集中程度与之负相关。杨兴全、孙杰（2007）[5]从企业财务状况和股权结构两方面对现金持有量的影响因素进行研究。
综上所述，国外对于现金持有量影响因素的研究已经比较成熟，但国内的研究还不够全面深入，研究方法也比较单一，因此探究我国制造业上市公司现金持有量的影响因素具有很大的现实意义。
三、 研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文数据来源于国泰安金融研究数据库，以沪深两市838家制造业上市公司2009-2013年的数据作为样本，剔除ST和一些数据不全的公司，共选择838家上市公司，样本数据4190个。
（二）变量定义
1.被解释变量。本文所指的现金及现金等价物除货币资金外，还包括自购买日起3个月内到期的债券、票据等流动性强、可转换为确定金额的短期投资。现金持有量通过现金及现金等价物与总资产的比率来衡量。
2.解释变量。本文选择以下9个指标作为解释变量：
3.模型设计
根据被解释变量与各个解释变量的定义，本文构建回归模型：
CASHit=α0+β1SIZEit+β2DEBTit+β3LIQit+β4BANKit+β5DESTRit +β6PROFit+β7INVit+β8INDEPit+β9MSHAit+εit
其中：α0为常数；it代表i公司t年度的数据；β1～β9代表回归系数；εit表示随机扰动项。
（三）实证分析
1.描述性统计
由表2中可以看出制造业上市公司现金持有量的平均值为16.43%，与英美等国相比，我国制造业上市公司现金持有量是偏高的。通过下表，可以直观比较出各解释变量分布与离散情况。
2.估计模型的选择与回归结果分析
本文以2009-2013年5年的数据构建面板数据模型，经过F检验和Hausman检验， Prob>chi2 = 0.0000，选择固定效应模型。表2是采用固定效应模型进行的回归分析。
我们将9个解释变量带入模型中，实证结果表明回归模型的R2为60.38%，证明因变量的变化中，有60.38%可以由解释变量的变化解释，回归方程的拟合程度整体不错，仍有部分未能解释，值得继续研究。前7个解释变量t检验的P值都远远小于0.05，证明在5%的显著性水平条件下，这些变量与现金持有量的相关关系明显，其中债务融资水平、资产流动性、债务期限结构对现金持有量的影响程度较大。而独立董事比例、经营者持股比例与现金持有量的相关关系不明显，反映出我国制造业上市公司的治理结构不够完善。
四、 结论与建议
本文建立了面板数据模型，实证检验了影响制造业上市公司现金持有量的因素，结果发现，公司规模、债务融资水平、资产流动性、银行债务水平与现金持有量负相关，债务期限结构、盈利能力、投资机会与现金持有量正相关，独立董事比例、经营者持股比例与现金持有量的相关关系不明显。制造业上市公司应合理控制负债水平、期限结构和非现金流动资产的规模；应完善公司治理机制，加强对经营者、控股股东等在现金使用过程中的监督管理，健全董事会制度，降低代理成本；应合理搭配融资方式，控制财务风险，拓宽融资渠道，降低信息不对称程度和外部融资成本；合理制定和调整现金持有政策，确定目标现金持有量，有效避免现金不足或过量，提高资金使用效率，促进企业发展。 （作者单位：中国石油大学（华东）经济管理学院）
参考文献：
[1] Kim C S， Mauer D C， Sherman A E.The determinants of corporate liquidity： Theory and evidence[J].Journal of financial and quantitative analysis， 1998， 33（03）： 335-359.
[2] 杨兴全， 孙杰.企业现金持有量影响因素的实证研究—来自中国上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2007，（6）：47-54.
关键词： 现金持有量 ；制造业上市公司；公司治理
一、 引 言
现金是企业进行日常经营、偿还到期债务等事项的重要保证，现金持有量不足可能导致企业资金链断裂甚至破产，但过多又会影响资产的收益性。因此，研究影响现金持有量的因 素，对制定合理的更多持有政策意义重大。国内外学者已对此进行了一些理论与实证研究，但结论却不尽相同，本文选取在我国非常具有代表性的制造业上市公司作为样本，选择838家公司2009-2013年的4190个观测值进行实证研究，以期为我国制造业企业制定现金持有政策提供有益参考，也为公司管理层、债权人、投资者、监管部门等利益相关者进行决策提供新的分析思路。
二、 文献回顾
Kim（1998）发现在美国的制造业企业中，外部融资成本高，资产回报率低的公司会持有更多的现金。Opler（1999）研究发现研发支出、公司规模、现金流风险度、市净率等对现金持有量产生影响。其他学者如Dittmar（2003）、Haushalter（2007）、等也对此进行了实证研究，但并未得出一致结论。国内的胡国柳、蒋永明（2005）发现A股比例、经理人持股比例与现金持有量正相关，法人股比例、股权集中程度与之负相关。杨兴全、孙杰（2007）[5]从企业财务状况和股权结构两方面对现金持有量的影响因素进行研究。
综上所述，国外对于现金持有量影响因素的研究已经比较成熟，但国内的研究还不够全面深入，研究方法也比较单一，因此探究我国制造业上市公司现金持有量的影响因素具有很大的现实意义。
三、 研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文数据来源于国泰安金融研究数据库，以沪深两市838家制造业上市公司2009-2013年的数据作为样本，剔除ST和一些数据不全的公司，共选择838家上市公司，样本数据4190个。
（二）变量定义
1.被解释变量。本文所指的现金及现金等价物除货币资金外，还包括自购买日起3个月内到期的债券、票据等流动性强、可转换为确定金额的短期投资。现金持有量通过现金及现金等价物与总资产的比率来衡量。
2.解释变量。本文选择以下9个指标作为解释变量：
3.模型设计
根据被解释变量与各个解释变量的定义，本文构建回归模型：
CASHit=α0+β1SIZEit+β2DEBTit+β3LIQit+β4BANKit+β5DESTRit +β6PROFit+β7INVit+β8INDEPit+β9MSHAit+εit
其中：α0为常数；it代表i公司t年度的数据；β1～β9代表回归系数；εit表示随机扰动项。
（三）实证分析
1.描述性统计
由表2中可以看出制造业上市公司现金持有量的平均值为16.43%，与英美等国相比，我国制造业上市公司现金持有量是偏高的。通过下表，可以直观比较出各解释变量分布与离散情况。
2.估计模型的选择与回归结果分析
本文以2009-2013年5年的数据构建面板数据模型，经过F检验和Hausman检验， Prob>chi2 = 0.0000，选择固定效应模型。表2是采用固定效应模型进行的回归分析。
我们将9个解释变量带入模型中，实证结果表明回归模型的R2为60.38%，证明因变量的变化中，有60.38%可以由解释变量的变化解释，回归方程的拟合程度整体不错，仍有部分未能解释，值得继续研究。前7个解释变量t检验的P值都远远小于0.05，证明在5%的显著性水平条件下，这些变量与现金持有量的相关关系明显，其中债务融资水平、资产流动性、债务期限结构对现金持有量的影响程度较大。而独立董事比例、经营者持股比例与现金持有量的相关关系不明显，反映出我国制造业上市公司的治理结构不够完善。
四、 结论与建议
本文建立了面板数据模型，实证检验了影响制造业上市公司现金持有量的因素，结果发现，公司规模、债务融资水平、资产流动性、银行债务水平与现金持有量负相关，债务期限结构、盈利能力、投资机会与现金持有量正相关，独立董事比例、经营者持股比例与现金持有量的相关关系不明显。制造业上市公司应合理控制负债水平、期限结构和非现金流动资产的规模；应完善公司治理机制，加强对经营者、控股股东等在现金使用过程中的监督管理，健全董事会制度，降低代理成本；应合理搭配融资方式，控制财务风险，拓宽融资渠道，降低信息不对称程度和外部融资成本；合理制定和调整现金持有政策，确定目标现金持有量，有效避免现金不足或过量，提高资金使用效率，促进企业发展。 （作者单位：中国石油大学（华东）经济管理学院）
参考文献：
[1] Kim C S， Mauer D C， Sherman A E.The determinants of corporate liquidity： Theory and evidence[J].Journal of financial and quantitative analysis， 1998， 33（03）： 335-359.
[2] 杨兴全， 孙杰.企业现金持有量影响因素的实证研究—来自中国上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2007，（6）：47-54.