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2012年初的金融工作会议等会议上传递出了北国之春的创新信号，此后从5月翘首期盼创新大会，再到6月低调召开黄山会议，再到9月、10月的威海会议和广州会议，一系列政策涌动与市场起伏的碰撞中，券商股经历了上半年无政策、有业绩改善预期的朦胧期上涨行情，到三季度有政策但市场低迷的调整期，以及四季度的震荡蓄势期。但在全年政策推动和整体盈利改善的趋势下，券商股一改过去两年的颓势，实现了超越大盘的收益。
在创新浪潮的背后，券商的经营环境和竞争格局、业务和产品种类、客户结构等各方面，较以前实际上已发生了显著的变化，竞争加剧是主旋律。
从内部环境看，市场长期低迷和竞争加剧使行业陷入盈利困境。在2009年流动性牛市和网点新政的推动下，券商的资本规模持续增加，营业网点与员工数出现了跨越式的增长；而另一方面，二级市场指数及成交持续低迷，大幅降低了客户资金规模与佣金费率，导致行业盈利空间骤减。
从外部经营环境看，在信贷紧缩和企业融资需求旺盛的格局中，银行的表外资产规模快速扩张，信托业的资产管理规模更是持续成倍增长，截至目前，银行理财规模在6万亿-7万亿元，信托资产规模达6.32万亿元，而券商资产管理规模仅为9296亿元（且包括7000多亿元的定期票据类定向资产管理计划，而集合类资产管理计划不足1500亿元）。银行与信托的理财产品极大地挤压了券商资产管理产品的生存空间。
但经营环境的变化中也包含着积极的因素，实际上，近两年资本市场的创新并没有停止，新业务及交易品种不断推出，使部分客户开始摆脱单纯获取股票交易利差的盈利模式，通过期货、ETF和分级基金等新品种获利，在部分开始转型的营业部中，融资融券和期货佣金收入已代替通道佣金收入，成为主要的盈利来源。
融资融券余额已经从年初的336亿元增长到目前的770亿元，虽然下半年行情低迷使余额增速下降，但全年突破800亿元、明年达到1200亿元的概率很大。
除了经营环境和竞争格局的变化，弱市格局下券商的盈利模式和盈利结构已悄然改变，债券、融资融券、期货等业务随着资本市场的发展进入了快速持续增长的通道，不少券商自身也摒弃了过度依赖经纪和自营业务的经营模式，通过以自有资金的稳健投资、发展有持续增长空间的业务，尝试构建盈利有基本保障、新业务可持续发展的经营模式。
券商利润结构发生巨大改变
收入结构已经不能真实反映券商盈利能力，利润结构分析才是王道。
从收入结构看，2012年1-9月，佣金收入占比为32.38%，仍是券商最大的收入来源；但从利润结构看，按照对各业务的成本扣除法，佣金对利润的贡献率已由2009年的52.8%降至2012年上半年的-2.04%（考虑了后台相关部门的成本），即使考虑经纪客户的保证金利差收入，经纪业务对利润的贡献率也从64%下降至目前的20%；而自营（主要是债券自营）和两融业务利润贡献率则分别提升至54.6%和7.25%。
营业部对利润贡献率的下降，使弱市中成交量下滑对券商业绩的负面影响减弱，如果佣金费率再度下降，那么营业部有可能出现更大幅度的裁员，以降低过去几年网点扩张中剧增的成本。当然，营业部仍有着很高的存在意义，因为营业部所拥有的零售客户仍是保证金利差、金融产品代销和资产管理等收入的基础。
上市券商利润结构能反映盈利模式变化趋势。根据2012半年报附注中披露的分部业绩利润情况，不少券商自营业务对利润的贡献超过了经纪业务，其中兴业证券、国海证券、宏源证券等券商自营贡献率超过了50%，这与过去两年有较大差别。在2012年弱市环境下，上市券商自营业务利润贡献率普遍增加，显然不是依靠增加股票投资所获得的。
由此可见，经营环境的变化已使券商利润结构发生了巨大变化，券商盈利更多来自于固定收益类产品（即資本运作型业务）的投资收益和融资融券、债券承销、期货等目前有望持续增长的业务。资本运作和新业务的先发优势，将拉大券商之间盈利的差距，由此导致业绩进一步分化。
此外，通过加大债券类资产配置，提升资本金运作效率，券商自营业绩能逐步减弱股票二级市场的影响。通过券商自营的权益及债券资产比例分析其资本运作能力。从两者比例分配看，债券自营占自营总规模的比重，由2009年的65.13%提升至2012年6月30日的71.18%，而债券资产占净资产的比重，也由2009年的31.48%提升至2012年6月30日的42.70%。
为了细致拆分投资收益中权益和债券类贡献，假设券商整体自营投资收益率在8%-10%，根据股票市场表现和券商债券投资的收益率水平，测算出2012年1-6月上市券商自营收益中债券类资产投资的贡献率在59%-74%之间，还有提升空间。
券商盈利结构变化展望
创新依旧是来年的重要主题。
此次创新，源于监管层对资本市场和券商监管政策改革的推动，也有券商盈利结构畸形、脆弱亟待改善的内在动力；但政策只是催化剂，更深层次的，券商创新是自身经营环境改变的累积结果，顺应经济结构调整和融资体系改革的趋势，承接银行表内万亿资产不断转移到表外和非银机构的需求。因此，从资本市场发展和金融管制放松的角度看，行业成长空间已大幅拓宽，经营模式的变革将推动券商股在此阶段从周期股羽化为成长股。
目前中国证券公司缺乏实质性的证券托管结算功能，交易功能薄弱，支付功能受限，融资功能不全，在一定程度上制约了证券公司的创新发展。未来行业将再造交易、托管结算、支付、融资和投资等基础功能，满足投融资需求，真正实现行业的可持续发展。
资本市场在融资体系的地位、产品和功能创新能否满足客户需求，是决定证券行业规模、盈利做大做强的根本。以美国的经验看，金融创新加快了金融资产“脱媒”，银行的大量客户被吸引到证券市场；到20世纪80年代中期，企业通过证券市场直接融资规模已经超过通过商业银行等存储机构，从原来的不到总融资规模的50%达到了70%；再加上资管业务、衍生产品的不断发展，创造出各类满足投资者需求的金融产品，这些都奠定了美国投行在融资体系、社会财富配置中的重要地位。
在创新浪潮的背后，券商的经营环境和竞争格局、业务和产品种类、客户结构等各方面，较以前实际上已发生了显著的变化，竞争加剧是主旋律。
从内部环境看，市场长期低迷和竞争加剧使行业陷入盈利困境。在2009年流动性牛市和网点新政的推动下，券商的资本规模持续增加，营业网点与员工数出现了跨越式的增长；而另一方面，二级市场指数及成交持续低迷，大幅降低了客户资金规模与佣金费率，导致行业盈利空间骤减。
从外部经营环境看，在信贷紧缩和企业融资需求旺盛的格局中，银行的表外资产规模快速扩张，信托业的资产管理规模更是持续成倍增长，截至目前，银行理财规模在6万亿-7万亿元，信托资产规模达6.32万亿元，而券商资产管理规模仅为9296亿元（且包括7000多亿元的定期票据类定向资产管理计划，而集合类资产管理计划不足1500亿元）。银行与信托的理财产品极大地挤压了券商资产管理产品的生存空间。
但经营环境的变化中也包含着积极的因素，实际上，近两年资本市场的创新并没有停止，新业务及交易品种不断推出，使部分客户开始摆脱单纯获取股票交易利差的盈利模式，通过期货、ETF和分级基金等新品种获利，在部分开始转型的营业部中，融资融券和期货佣金收入已代替通道佣金收入，成为主要的盈利来源。
融资融券余额已经从年初的336亿元增长到目前的770亿元，虽然下半年行情低迷使余额增速下降，但全年突破800亿元、明年达到1200亿元的概率很大。
除了经营环境和竞争格局的变化，弱市格局下券商的盈利模式和盈利结构已悄然改变，债券、融资融券、期货等业务随着资本市场的发展进入了快速持续增长的通道，不少券商自身也摒弃了过度依赖经纪和自营业务的经营模式，通过以自有资金的稳健投资、发展有持续增长空间的业务，尝试构建盈利有基本保障、新业务可持续发展的经营模式。
券商利润结构发生巨大改变
收入结构已经不能真实反映券商盈利能力，利润结构分析才是王道。
从收入结构看，2012年1-9月，佣金收入占比为32.38%，仍是券商最大的收入来源；但从利润结构看，按照对各业务的成本扣除法，佣金对利润的贡献率已由2009年的52.8%降至2012年上半年的-2.04%（考虑了后台相关部门的成本），即使考虑经纪客户的保证金利差收入，经纪业务对利润的贡献率也从64%下降至目前的20%；而自营（主要是债券自营）和两融业务利润贡献率则分别提升至54.6%和7.25%。
营业部对利润贡献率的下降，使弱市中成交量下滑对券商业绩的负面影响减弱，如果佣金费率再度下降，那么营业部有可能出现更大幅度的裁员，以降低过去几年网点扩张中剧增的成本。当然，营业部仍有着很高的存在意义，因为营业部所拥有的零售客户仍是保证金利差、金融产品代销和资产管理等收入的基础。
上市券商利润结构能反映盈利模式变化趋势。根据2012半年报附注中披露的分部业绩利润情况，不少券商自营业务对利润的贡献超过了经纪业务，其中兴业证券、国海证券、宏源证券等券商自营贡献率超过了50%，这与过去两年有较大差别。在2012年弱市环境下，上市券商自营业务利润贡献率普遍增加，显然不是依靠增加股票投资所获得的。
由此可见，经营环境的变化已使券商利润结构发生了巨大变化，券商盈利更多来自于固定收益类产品（即資本运作型业务）的投资收益和融资融券、债券承销、期货等目前有望持续增长的业务。资本运作和新业务的先发优势，将拉大券商之间盈利的差距，由此导致业绩进一步分化。
此外，通过加大债券类资产配置，提升资本金运作效率，券商自营业绩能逐步减弱股票二级市场的影响。通过券商自营的权益及债券资产比例分析其资本运作能力。从两者比例分配看，债券自营占自营总规模的比重，由2009年的65.13%提升至2012年6月30日的71.18%，而债券资产占净资产的比重，也由2009年的31.48%提升至2012年6月30日的42.70%。
为了细致拆分投资收益中权益和债券类贡献，假设券商整体自营投资收益率在8%-10%，根据股票市场表现和券商债券投资的收益率水平，测算出2012年1-6月上市券商自营收益中债券类资产投资的贡献率在59%-74%之间，还有提升空间。
券商盈利结构变化展望
创新依旧是来年的重要主题。
此次创新，源于监管层对资本市场和券商监管政策改革的推动，也有券商盈利结构畸形、脆弱亟待改善的内在动力；但政策只是催化剂，更深层次的，券商创新是自身经营环境改变的累积结果，顺应经济结构调整和融资体系改革的趋势，承接银行表内万亿资产不断转移到表外和非银机构的需求。因此，从资本市场发展和金融管制放松的角度看，行业成长空间已大幅拓宽，经营模式的变革将推动券商股在此阶段从周期股羽化为成长股。
目前中国证券公司缺乏实质性的证券托管结算功能，交易功能薄弱，支付功能受限，融资功能不全，在一定程度上制约了证券公司的创新发展。未来行业将再造交易、托管结算、支付、融资和投资等基础功能，满足投融资需求，真正实现行业的可持续发展。
资本市场在融资体系的地位、产品和功能创新能否满足客户需求，是决定证券行业规模、盈利做大做强的根本。以美国的经验看，金融创新加快了金融资产“脱媒”，银行的大量客户被吸引到证券市场；到20世纪80年代中期，企业通过证券市场直接融资规模已经超过通过商业银行等存储机构，从原来的不到总融资规模的50%达到了70%；再加上资管业务、衍生产品的不断发展，创造出各类满足投资者需求的金融产品，这些都奠定了美国投行在融资体系、社会财富配置中的重要地位。