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外汇储备是一国政府为平衡国际收支、干预外汇市场和对外偿付而持有的外币资产与手段, 是国际储备资产的主体。持有一定规模的外汇储备有助于维持本国货币汇率的稳定、平衡国际收支及协调内外均衡发展。近十年来，由于中国的要素集聚能力、人民币升值预期、外贸政策和汇率制度导向及非弹性的汇率制度等因素使得我国外汇储备持续快速增长。截至2010年底，我国外汇储备余额为28473.38亿美元，占全球储备的比重超过30%，并于2006年2月末超过日本成为全球最大的外汇储备国。
中国外汇储备管理现状
庞大的外汇储备资产在稳定中国的货币汇率体系、平衡国际贸易收支、增强抵御国际金融危机的能力和应对国际资本流动逆转冲击的同时，还给中国的外汇储备管理带来了严峻挑战。从一国的角度看，外汇储备管理主要涉及两个方面：第一是数量管理，即一国应保持多少储备规模是合适的；第二是币种管理，包括币种结构管理和期限结构管理，即如何搭配不同的储备货币和相应的资产结构才能使风险最小或收益最大。
从理论上讲，确定一国外汇储备的适度规模，应考虑外汇储备供给和需求两方面因素。考虑到中国国际收支“双顺差”格局持续性所决定的外汇储备供给充裕的情况将在相当长时期内得以持续，因而对于中国而言，只需考虑外汇储备的需求因素，如进口额、外债规模、汇率干预、居民和企业对外投资、应对国际经济金融风险和突发事件等。当然，由于影响外汇储备数量需求的因素经常性地发生变化，适度外汇储备规模很难完全保持在一个确定的水平上，它会处在不断变动中并形成一个外汇储备的合理波动区间。尽管如此，由于国际收支巨额顺差等因素导致中国外汇储备规模自2005年以来急剧增加（见图1），已经大大超过了外汇储备的适度规模，外汇储备余额过快增长对中国经济的消极影响开始凸显。
因此，2006年上半年，中国开始对如何加强外汇储备的积极管理、拓宽外汇投资渠道进行研究。2007年，全国金融工作会议决定成立专门机构来经营管理部分外汇储备，并通过财政部发行15500亿元的特别国债向中国人民银行购买约2000亿美元的外汇，作为国家外汇投资公司——中国投资有限责任公司的资本金来源。这标志着中国在外汇储备数量管理方面从被动管理走向积极管理。一方面，发行特别国债购买央行外汇，可以减轻央行由于外汇占款形成的对冲压力，同时增加人民银行公开市场操作工具选择。另一方面，中投公司以投资境外金融组合产品为主，可以改变中国外汇储备资产以美元国债为主体的单一资产结构，并在可接受的风险范围内实现外汇资金长期投资收益最大化。
在外汇储备币种管理方面，中国多年来在币种结构上一直偏重美元。据有关学者估算，中国外汇储备中大约有65%以美元资产保有，且40.7%是美国国债。这一结构带来的问题是，储备资产的价值受美元币值变动的影响较大，特别是一旦美国主权债务出现违约，我国庞大的美元资产将面临巨大风险。同时，能源、黄金价格的快速上扬，也意味着中国外汇储备资产的机会成本不断增大。因此，中国外汇储备币种结构和资产结构亟待优化，但是，由于替代性货币市场有限、减持美国国债不当可能导致市场恐慌和自身损失以及全球经济高度依赖美国等原因，又使得中国外汇储备币种结构的优化存在复杂性和挑战性。
2010年初以来，面对欧洲债务危机和美元长期弱势，中国在外汇储备币种管理策略方面出现了一些新动向。
中国外汇储备管理的新动向及原因探析
中国外汇储备管理的新动向
据韩国金融监督院公布的数据显示，2010年上半年中国持有的韩国国债大幅增长111%至3.99万亿韩元（约合34亿美元）。在同期外资购买的韩国国债中，中国购买额占1/5以上，这一比例高于2009年的10%，是仅次于卢森堡和美国的韩国第三大债权国。
在相对小规模增持韩国国债的同时，中国还购买了大量日本国债。据日本政府数据显示，2010年上半年中国购买的日本国债达到创纪录的1.733万亿日元（约合203亿美元），这一数字几乎相当于中国2005年全年购买日本国债金额的7倍；同年7月，中国对日证券投资呈现5831亿日元的净买入,约合69.7亿美元,这已经是中国连续第7个月增持日本国债。与此同时，据美国财政部2010年8月公布的报告显示，继5月份较大幅度减持325亿美元美国国债之后，6月份中国再度减持240亿美元美国国债，降幅为2.7%，这两次减持也使得中国持有美国国债总额再次回落到9000亿元大关以下，为8437亿美元。至此，从2009年6月以来的一年之内，中国持有美国国债共经历了7次减持，特别是2009年12月减持了一年来幅度最大的342亿美元，使得保持了半年的9000亿美元以上的持有量首次降至9000亿美元以下。
我国外汇储备管理新动向的形成原因探析
那么，我国外汇储备管理的新动向是在何种背景下展开的呢?调整外汇储备币种结构管理策略的原因是什么？我认为，主要有以下三方面原因。
保持外汇储备资产的安全性，并获得日元升值的收益。一方面，尽管日本存在严重的主权债务问题，但购买日本国债仍是一种相对安全的选择。因为国际金融危机后，世界经济复苏前景存在不确定性。以往高收益货币（如美元、欧元）出现较大风险，而日本的金融体系被认为相对健全，在此背景下，日本国债成为“排除法买入对象”，受到资金追捧。另一方面，自2010年初以来，随着欧元区忙于应对债务危机，欧元兑美元汇率累计下跌14%，在6月上旬，該汇率甚至跌至1∶1.1876的四年新低。从多元组合、分散风险的角度来考虑，虽然日元、美元、欧元的汇率波动都很大，但日元通常被视为是最安全的货币。因此，投资资金大量买入日元，不断推高日元汇率。另外，“次贷危机”后，美国为刺激经济，降低长期利率至0～0.25%水平，日美利差缩小，这使得日元与美元之间的套利交易缺乏利润空间，也助推了日元汇率飙升。2007年下半年以来，日元对美元已累计升值31％，2010年初以来也升值了9.07%。
所以，中国在此背景下增持日本国债不仅可以分散外汇投资的风险，还可以获得日元升值带来的收益。
调整外汇储备币种结构，分散外汇投资、实现外汇储备资产多元化。20世纪70年代以前，全球外汇储备的供应主要依赖于美元。此后，由于美元币值在浮动汇率制度下相对不稳定，加上日本、前联邦德国在经济上的崛起以及在世界贸易领域中作用的扩大，储备货币供应开始出现多元化，美元在全球外汇储备币种结构中的比重逐渐下降，1999年欧元的流通更是加快了这一趋势，截至2010年三季度末，欧元在全球外汇储备币种结构中的比重为26.9%，而美元比重则降至61.3%，远低于20世纪80年代初80%的水平。虽然美元的重要性相对下降，但目前在世界外汇储备中所占的比重仍然最大。所以，世界储备货币以美元为主的格局决定了我国多年以来外汇储备主要以美元为核心的币种结构。
但是，由于美国近年来居高不下的财政赤字和贸易赤字、历史低位的利率水平、宽松货币政策等因素，美元对包括英镑、欧元、日元、加元、澳元、瑞士法郎在内的世界主要货币自2003年以来一直处于贬值的趋势，截至2010年末，美元指数累计跌幅达20%。这使得我国高额的美元储备资产暴露在较大的外汇风险之中。
因此，调整中国外汇储备币种管理策略，实现外汇储备资产多元化成为中国面临的现实选择。自国际金融危机以来，为了减少对美元资产的依赖，包括中国在内的各国政府一直在调整外汇储备币种结构，实施外汇投资多元化战略，以规避美元贬值的风险。尽管目前增持的韩国国债和日本国债占中国外汇储备总额的比例很小，但作为中国实现外储多样化的一种重要手段，配置一定量的亚洲货币资产从长远来看也是有利的。因为随着国际货币格局的调整，亚洲货币（比如日元、韩元等）的崛起是必然趋势，中国外汇储备在币种结构上进行对应的调整，可以更好地分享亚洲未来的发展。
助推人民币有效汇率形成机制。自2005年7月宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，央行并未对外公布篮子货币中各币种的权重。而篮子货币的选取及其权重应主要考虑中国商品和服务贸易的权重、外债来源及比重结構、外商投资因素等，其中，美元、欧元、日元、韩元等是主要的篮子货币。但2005年汇改以来，人民币实际上仍然挂钩美元，并未真正实现一篮子货币的形成机制，最主要的原因可能是美元在一篮子货币中的比重太大。
随着对外开放程度不断提高，中国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势。2010年上半年前六位贸易伙伴(欧盟、美国、日本、东盟、香港地区、韩国)进出口已分别占同期中国进出口贸易总值的16.19%、12.69%、10.08%、10.07%、7.31%和7.22%；中国与东盟各国的贸易开始实施人民币结算，中国央行还与中国香港地区、韩国、马来西亚等多个国家和地区签订了货币互换协议，为更大范围的跨境贸易人民币结算做了很好的铺垫。人民币实现真正意义上一篮子货币的有效汇率形成机制的时机已逐渐成熟。
中国通过合理调整各储备货币的比重，减持美元计价资产，增加非美元计价资产，实行外汇储备资产多元化，比如，通过购买西班牙国债增加外汇储备资产中的欧元比重，特别是增持日本国债和韩国国债，使一篮子货币中日元和韩元的比重更接近贸易总量的比例，将助推真正意义上的一篮子货币形成机制。
因此，2010年6月，中国央行宣布重启人民币汇改，强调人民币汇率参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平，以适应中国当前贸易、投资货币多元化的需要。
对我国外汇储备管理的对策建议
注意防范日本主权债务风险对我国外汇储备资产的影响
自1980年代后期，日本经济泡沫破裂，从此经济始终在底部徘徊，实际增长率从未超过1%。为了扭转这种长期低迷的经济增长状况，日本不断扩大财政支出规模，国债发行额随之不断增长。随着老龄化社会问题日益严重，公共投资和福利建设使得政府支出不断增加。其间，国家税收没有明显增长，这使得日本政府债务余额大大超过了GDP总量。截至2010年底，日本包括国债、借款和政府短期证券在内的负债总额已达919万亿日元，创历史新高，占国内生产总值（GDP）的比重高达207.13%，远远超过美国的93%和英国的59.9%，甚至比希腊2010年的这一比例（113%）还要高。
虽然日本目前尚未爆发主权债务危机，但是随着债务增长速度快于经济复苏步伐和老龄化问题的加重，国内储蓄率逐年下降，民众对债权的消化能力也在逐渐减弱。据国际货币基金组织（IMF）预测，日本2011年的公共债务总水平（含地方政府负债）可能会达到当年GDP的227.5%，这意味着日本主权债务风险正在逐渐加大。
2011年1月27日，国际信用评级机构标准普尔把日本长期主权信用评级从“AA”下调一档至“AA-”，这是日本长期信用主权评级八年多来首遭下调。标普表示，从中期看，如果日本不实行大规模财政重建措施，2020年之前无法达成基本财政收支平衡。当天日元兑美元汇率跌幅超过1%。2月22日，由于对日本经济和财政政策力度的担忧不断升级，另一国际信用评级机构穆迪公司也宣布将日本“Aa2”的政府评级前景由“稳定”调整为“负面”。一旦日本爆发债务危机，将会使投资者对这个世界第二大经济体的信心崩溃，进而在全世界引发一场新的金融危机。因此，中国应注意防范日本主权债务风险对外汇储备资产的影响。
密切关注朝鲜半岛地缘政治风险对我国外汇储备资产的影响
朝韩2010年11月23日在有争议的西部海域“北方界线”附近的延坪岛发生相互炮击事件，引起朝鲜半岛紧张局势推高了亚洲区的地缘政治风险。参考过往经验，通常涉及朝鲜半岛的地缘政治风险，会给韩国乃至全球金融市场带来或多或少的负面影响。
自“延坪岛炮击事件”后，韩元和韩国股市大面积下跌三个多星期。在韩国政府提出加强限制资本流动与朝鲜对战局势阻碍国有资产需求后，韩国债券市场又再次下跌，2013年12月到期债券收益率由3%上涨4个基点至3.39%，是基准3年期国债自“延坪岛炮击事件”以来的最高水平。
尽管国际信用评级机构美国标准普尔公司2010年12月宣布暂不下调韩国信用评级，但同时表示，一旦局势恶化，韩国信用评级将受负面影响。标普认为，朝鲜半岛过去两三年间地缘政治风险加大，根据事态发展，会考虑把韩国评级下调一个或多个级别。一旦韩国信用评级被下调，韩元和韩国国债将面临下跌的风险，而这将使中国外汇储备中韩元资产的安全性面临考验。因此，应密切关注朝韩半岛局势引发的地缘政治风险对中国外汇储备资产的影响。
进一步改善美元资产结构
我国现有的美元储备资产中，一部分以美元存款和美国国库券形式存在的一级储备，收益虽然较低，但可以满足外汇储备的安全性与流动性。另一部分美元资产主要投资于风险相对较高的金融资产（如美国国债），目的是为了追求更高的收益性。
但由于近年来美国政府财政赤字日益膨胀，使美国面临和日本同样的主权债务风险。2011年1月13日，两家全球著名的信用评级公司穆迪投资者服务公司和标准普尔公司不约而同向美国发出警告说，如果美国不实施相关计划以稳定并最终扭转债务增加的趋势，控制不住债务上涨的势头，就会失去AAA的信用评级，并可能被列入“负面观察国家”。 4月18日，标准普尔公司将美国政府财政前景从“稳定”下调为“负面”，由此引发全球投资者对美国AAA顶级信用下调可能性的担忧，美国主权债务风险进一步加大。
（作者单位：浙江经济职业技术学院财会金融学院、北京师范大学）
中国外汇储备管理现状
庞大的外汇储备资产在稳定中国的货币汇率体系、平衡国际贸易收支、增强抵御国际金融危机的能力和应对国际资本流动逆转冲击的同时，还给中国的外汇储备管理带来了严峻挑战。从一国的角度看，外汇储备管理主要涉及两个方面：第一是数量管理，即一国应保持多少储备规模是合适的；第二是币种管理，包括币种结构管理和期限结构管理，即如何搭配不同的储备货币和相应的资产结构才能使风险最小或收益最大。
从理论上讲，确定一国外汇储备的适度规模，应考虑外汇储备供给和需求两方面因素。考虑到中国国际收支“双顺差”格局持续性所决定的外汇储备供给充裕的情况将在相当长时期内得以持续，因而对于中国而言，只需考虑外汇储备的需求因素，如进口额、外债规模、汇率干预、居民和企业对外投资、应对国际经济金融风险和突发事件等。当然，由于影响外汇储备数量需求的因素经常性地发生变化，适度外汇储备规模很难完全保持在一个确定的水平上，它会处在不断变动中并形成一个外汇储备的合理波动区间。尽管如此，由于国际收支巨额顺差等因素导致中国外汇储备规模自2005年以来急剧增加（见图1），已经大大超过了外汇储备的适度规模，外汇储备余额过快增长对中国经济的消极影响开始凸显。
因此，2006年上半年，中国开始对如何加强外汇储备的积极管理、拓宽外汇投资渠道进行研究。2007年，全国金融工作会议决定成立专门机构来经营管理部分外汇储备，并通过财政部发行15500亿元的特别国债向中国人民银行购买约2000亿美元的外汇，作为国家外汇投资公司——中国投资有限责任公司的资本金来源。这标志着中国在外汇储备数量管理方面从被动管理走向积极管理。一方面，发行特别国债购买央行外汇，可以减轻央行由于外汇占款形成的对冲压力，同时增加人民银行公开市场操作工具选择。另一方面，中投公司以投资境外金融组合产品为主，可以改变中国外汇储备资产以美元国债为主体的单一资产结构，并在可接受的风险范围内实现外汇资金长期投资收益最大化。
在外汇储备币种管理方面，中国多年来在币种结构上一直偏重美元。据有关学者估算，中国外汇储备中大约有65%以美元资产保有，且40.7%是美国国债。这一结构带来的问题是，储备资产的价值受美元币值变动的影响较大，特别是一旦美国主权债务出现违约，我国庞大的美元资产将面临巨大风险。同时，能源、黄金价格的快速上扬，也意味着中国外汇储备资产的机会成本不断增大。因此，中国外汇储备币种结构和资产结构亟待优化，但是，由于替代性货币市场有限、减持美国国债不当可能导致市场恐慌和自身损失以及全球经济高度依赖美国等原因，又使得中国外汇储备币种结构的优化存在复杂性和挑战性。
2010年初以来，面对欧洲债务危机和美元长期弱势，中国在外汇储备币种管理策略方面出现了一些新动向。
中国外汇储备管理的新动向及原因探析
中国外汇储备管理的新动向
据韩国金融监督院公布的数据显示，2010年上半年中国持有的韩国国债大幅增长111%至3.99万亿韩元（约合34亿美元）。在同期外资购买的韩国国债中，中国购买额占1/5以上，这一比例高于2009年的10%，是仅次于卢森堡和美国的韩国第三大债权国。
在相对小规模增持韩国国债的同时，中国还购买了大量日本国债。据日本政府数据显示，2010年上半年中国购买的日本国债达到创纪录的1.733万亿日元（约合203亿美元），这一数字几乎相当于中国2005年全年购买日本国债金额的7倍；同年7月，中国对日证券投资呈现5831亿日元的净买入,约合69.7亿美元,这已经是中国连续第7个月增持日本国债。与此同时，据美国财政部2010年8月公布的报告显示，继5月份较大幅度减持325亿美元美国国债之后，6月份中国再度减持240亿美元美国国债，降幅为2.7%，这两次减持也使得中国持有美国国债总额再次回落到9000亿元大关以下，为8437亿美元。至此，从2009年6月以来的一年之内，中国持有美国国债共经历了7次减持，特别是2009年12月减持了一年来幅度最大的342亿美元，使得保持了半年的9000亿美元以上的持有量首次降至9000亿美元以下。
我国外汇储备管理新动向的形成原因探析
那么，我国外汇储备管理的新动向是在何种背景下展开的呢?调整外汇储备币种结构管理策略的原因是什么？我认为，主要有以下三方面原因。
保持外汇储备资产的安全性，并获得日元升值的收益。一方面，尽管日本存在严重的主权债务问题，但购买日本国债仍是一种相对安全的选择。因为国际金融危机后，世界经济复苏前景存在不确定性。以往高收益货币（如美元、欧元）出现较大风险，而日本的金融体系被认为相对健全，在此背景下，日本国债成为“排除法买入对象”，受到资金追捧。另一方面，自2010年初以来，随着欧元区忙于应对债务危机，欧元兑美元汇率累计下跌14%，在6月上旬，該汇率甚至跌至1∶1.1876的四年新低。从多元组合、分散风险的角度来考虑，虽然日元、美元、欧元的汇率波动都很大，但日元通常被视为是最安全的货币。因此，投资资金大量买入日元，不断推高日元汇率。另外，“次贷危机”后，美国为刺激经济，降低长期利率至0～0.25%水平，日美利差缩小，这使得日元与美元之间的套利交易缺乏利润空间，也助推了日元汇率飙升。2007年下半年以来，日元对美元已累计升值31％，2010年初以来也升值了9.07%。
所以，中国在此背景下增持日本国债不仅可以分散外汇投资的风险，还可以获得日元升值带来的收益。
调整外汇储备币种结构，分散外汇投资、实现外汇储备资产多元化。20世纪70年代以前，全球外汇储备的供应主要依赖于美元。此后，由于美元币值在浮动汇率制度下相对不稳定，加上日本、前联邦德国在经济上的崛起以及在世界贸易领域中作用的扩大，储备货币供应开始出现多元化，美元在全球外汇储备币种结构中的比重逐渐下降，1999年欧元的流通更是加快了这一趋势，截至2010年三季度末，欧元在全球外汇储备币种结构中的比重为26.9%，而美元比重则降至61.3%，远低于20世纪80年代初80%的水平。虽然美元的重要性相对下降，但目前在世界外汇储备中所占的比重仍然最大。所以，世界储备货币以美元为主的格局决定了我国多年以来外汇储备主要以美元为核心的币种结构。
但是，由于美国近年来居高不下的财政赤字和贸易赤字、历史低位的利率水平、宽松货币政策等因素，美元对包括英镑、欧元、日元、加元、澳元、瑞士法郎在内的世界主要货币自2003年以来一直处于贬值的趋势，截至2010年末，美元指数累计跌幅达20%。这使得我国高额的美元储备资产暴露在较大的外汇风险之中。
因此，调整中国外汇储备币种管理策略，实现外汇储备资产多元化成为中国面临的现实选择。自国际金融危机以来，为了减少对美元资产的依赖，包括中国在内的各国政府一直在调整外汇储备币种结构，实施外汇投资多元化战略，以规避美元贬值的风险。尽管目前增持的韩国国债和日本国债占中国外汇储备总额的比例很小，但作为中国实现外储多样化的一种重要手段，配置一定量的亚洲货币资产从长远来看也是有利的。因为随着国际货币格局的调整，亚洲货币（比如日元、韩元等）的崛起是必然趋势，中国外汇储备在币种结构上进行对应的调整，可以更好地分享亚洲未来的发展。
助推人民币有效汇率形成机制。自2005年7月宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，央行并未对外公布篮子货币中各币种的权重。而篮子货币的选取及其权重应主要考虑中国商品和服务贸易的权重、外债来源及比重结構、外商投资因素等，其中，美元、欧元、日元、韩元等是主要的篮子货币。但2005年汇改以来，人民币实际上仍然挂钩美元，并未真正实现一篮子货币的形成机制，最主要的原因可能是美元在一篮子货币中的比重太大。
随着对外开放程度不断提高，中国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势。2010年上半年前六位贸易伙伴(欧盟、美国、日本、东盟、香港地区、韩国)进出口已分别占同期中国进出口贸易总值的16.19%、12.69%、10.08%、10.07%、7.31%和7.22%；中国与东盟各国的贸易开始实施人民币结算，中国央行还与中国香港地区、韩国、马来西亚等多个国家和地区签订了货币互换协议，为更大范围的跨境贸易人民币结算做了很好的铺垫。人民币实现真正意义上一篮子货币的有效汇率形成机制的时机已逐渐成熟。
中国通过合理调整各储备货币的比重，减持美元计价资产，增加非美元计价资产，实行外汇储备资产多元化，比如，通过购买西班牙国债增加外汇储备资产中的欧元比重，特别是增持日本国债和韩国国债，使一篮子货币中日元和韩元的比重更接近贸易总量的比例，将助推真正意义上的一篮子货币形成机制。
因此，2010年6月，中国央行宣布重启人民币汇改，强调人民币汇率参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平，以适应中国当前贸易、投资货币多元化的需要。
对我国外汇储备管理的对策建议
注意防范日本主权债务风险对我国外汇储备资产的影响
自1980年代后期，日本经济泡沫破裂，从此经济始终在底部徘徊，实际增长率从未超过1%。为了扭转这种长期低迷的经济增长状况，日本不断扩大财政支出规模，国债发行额随之不断增长。随着老龄化社会问题日益严重，公共投资和福利建设使得政府支出不断增加。其间，国家税收没有明显增长，这使得日本政府债务余额大大超过了GDP总量。截至2010年底，日本包括国债、借款和政府短期证券在内的负债总额已达919万亿日元，创历史新高，占国内生产总值（GDP）的比重高达207.13%，远远超过美国的93%和英国的59.9%，甚至比希腊2010年的这一比例（113%）还要高。
虽然日本目前尚未爆发主权债务危机，但是随着债务增长速度快于经济复苏步伐和老龄化问题的加重，国内储蓄率逐年下降，民众对债权的消化能力也在逐渐减弱。据国际货币基金组织（IMF）预测，日本2011年的公共债务总水平（含地方政府负债）可能会达到当年GDP的227.5%，这意味着日本主权债务风险正在逐渐加大。
2011年1月27日，国际信用评级机构标准普尔把日本长期主权信用评级从“AA”下调一档至“AA-”，这是日本长期信用主权评级八年多来首遭下调。标普表示，从中期看，如果日本不实行大规模财政重建措施，2020年之前无法达成基本财政收支平衡。当天日元兑美元汇率跌幅超过1%。2月22日，由于对日本经济和财政政策力度的担忧不断升级，另一国际信用评级机构穆迪公司也宣布将日本“Aa2”的政府评级前景由“稳定”调整为“负面”。一旦日本爆发债务危机，将会使投资者对这个世界第二大经济体的信心崩溃，进而在全世界引发一场新的金融危机。因此，中国应注意防范日本主权债务风险对外汇储备资产的影响。
密切关注朝鲜半岛地缘政治风险对我国外汇储备资产的影响
朝韩2010年11月23日在有争议的西部海域“北方界线”附近的延坪岛发生相互炮击事件，引起朝鲜半岛紧张局势推高了亚洲区的地缘政治风险。参考过往经验，通常涉及朝鲜半岛的地缘政治风险，会给韩国乃至全球金融市场带来或多或少的负面影响。
自“延坪岛炮击事件”后，韩元和韩国股市大面积下跌三个多星期。在韩国政府提出加强限制资本流动与朝鲜对战局势阻碍国有资产需求后，韩国债券市场又再次下跌，2013年12月到期债券收益率由3%上涨4个基点至3.39%，是基准3年期国债自“延坪岛炮击事件”以来的最高水平。
尽管国际信用评级机构美国标准普尔公司2010年12月宣布暂不下调韩国信用评级，但同时表示，一旦局势恶化，韩国信用评级将受负面影响。标普认为，朝鲜半岛过去两三年间地缘政治风险加大，根据事态发展，会考虑把韩国评级下调一个或多个级别。一旦韩国信用评级被下调，韩元和韩国国债将面临下跌的风险，而这将使中国外汇储备中韩元资产的安全性面临考验。因此，应密切关注朝韩半岛局势引发的地缘政治风险对中国外汇储备资产的影响。
进一步改善美元资产结构
我国现有的美元储备资产中，一部分以美元存款和美国国库券形式存在的一级储备，收益虽然较低，但可以满足外汇储备的安全性与流动性。另一部分美元资产主要投资于风险相对较高的金融资产（如美国国债），目的是为了追求更高的收益性。
但由于近年来美国政府财政赤字日益膨胀，使美国面临和日本同样的主权债务风险。2011年1月13日，两家全球著名的信用评级公司穆迪投资者服务公司和标准普尔公司不约而同向美国发出警告说，如果美国不实施相关计划以稳定并最终扭转债务增加的趋势，控制不住债务上涨的势头，就会失去AAA的信用评级，并可能被列入“负面观察国家”。 4月18日，标准普尔公司将美国政府财政前景从“稳定”下调为“负面”，由此引发全球投资者对美国AAA顶级信用下调可能性的担忧，美国主权债务风险进一步加大。
（作者单位：浙江经济职业技术学院财会金融学院、北京师范大学）