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近年来我国影子银行体系发展迅速，对金融监管和货币政策调控的有效性形成了新的挑战。本文就影子银行对货币政策调控目标、调控工具以及政策传导机制等方面的影响进行了研究，对影子银行快速发展条件下，如何进一步完善和改进货币政策调控提出了相应的政策建议。
影子银行对中国货币政策影响
（一）影子银行对货币政策中介目标的影响
一是影子银行对货币供应量中介指标的影响。影子银行所使用的金融工具能够在一定程度上执行货币职能，使得中央银行对货币供应量测度与控制的准确性与有效性受到干扰。二是影子银行使得货币周转率和使用效率得到提高，因此对货币增量的需求相对减弱，尽管央行能够调节货币存量，但很难直接控制货币的周转效率，降低了货币供应量与最终目标的相关性。三是由于传统利率调控方式仅仅能够影响官方利率，但却不能对影子银行体系利率进行有效干预。因此，控制官方利率显然无法有效引导资金合理运转，也不利于维护金融体系稳定。
（二）影子银行对货币政策操作目标的影响
影子银行体系的金融理财产品及其附属生产品具有较高的流动性和变现能力，收益率高于银行存款利率，增加了公众的现金持有成本，商业银行也会随之减少库存现金，因为可以从影子银行体系随时得到补充。这使得原先中央银行通过调整法定存款准备金管理商业银行超额储备金需求、影响货币创造的方式受到冲击。
（三）影子银行对我国货币政策调控工具的影响
一是影子银行发展形成的表外经营形成了对现有信贷管控的补充，这缩小了存款准备金的作用范围和力度，难以实际控制商业银行货币创造能力，法定存款准备金率的作用力度受到削弱。二是影子银行的出现使得银行获取资金的自由度进一步加强，再贷款已经逐渐被其他多个渠道所代替，再贷款对银行流动性的调节作用受到削弱，对货币供给的调控效力也受到影响。三是在影子银行对法定存款准备金能够产生显著影响的条件下，我国实行的规模小、频度高的央票操作对商业银行资金的调控效力必然受到进一步的制约和影响，使公开市场操作业务受到影响。
（四）影子银行降低了货币政策传导的可控性
一是商业银行不受严格监管的表外业务使得中央银行货币政策传导机制受到了很大影响，中央银行对商业银行等金融机构控制的有效性面临很大压力，货币政策传导方向的可控性受到削弱。二是影子银行出现后，吸引大量存款转移到各类理财产品，借助这些理财产品进行投资，形成对信贷的隐性替代，市场货币投放增加，降低了货币政策数量的可控性。
（五）影子银行增加了货币政策传导时滞的不确定性
货币政策传导包括了诸多环节，任何一个传导环节的不确定性都可能对政策的传导时滞产生影响。而影子银行体系在我国缺乏有效监管，其游离于商业银行之外，具有对储蓄-信贷替代功能的投融资业务对货币政策传导环节中涉及的各个主体能够产生显著影响，能够改变金融机构、企业和个人的投融资决策，这使得货币政策和社会融资结构面临着更为复杂的局面，传导过程的复杂性增强，从而加大了政策传导时滞的不确定性，影响了对货币政策实施效果的预判，也使得货币政策传导时间更加难以把握。
中国货币政策调控改进与完善
完善货币政策中介目标。一是建立能够准确衡量全社会融资总量的指标体系。二是货币政策调控更加注重运用利率等价格型货币政策工具。
（一）完善货币政策调控工具
一是完善数量型货币政策工具的使用，对银行存款准备金统计口径进行调整，原来的统计口径应当改变仅以商业银行信贷为主的做法，将这部分资金归入货币供给的统计范围之内，以此来扩大准备金计算的基数。通过口径的调整来更为有效地应对信贷规避、银行表外融资等现象导致的中央银行对准备金控制力降低问题。因此，在银行统计的基础上尝试建立针对信托公司、基金公司理财产品等不同资产形式的差别准备金制度，控制其资金运用的杠杆，有针对性地计提这些机构资产的准备金，使准备金制度运行更为有效。
（二）提高中央银行再贴现工具效力
一是在我国未来利率市场化持续推进的过程中，构建以票据市场利率为基础的再贴现利率市场化形成机制，引导资金合理循环、回流，提高中央银行货币数量调控的有效性。二是加大公开市场业务操作力度，大力发展国债市场，特别重视短期国债的发行，提高国债流通性，整合国债市场。加强同业拆借市场、短期债券市场和票据市场之间的联通性和协调性，提高资金流动效率，构建利率市场化形成机制基础，为中央银行货币政策能够准确传导提供保证。三是加快利率市场化体系建设，并建立完善的存款保险制度、促进金融机构正当竞争、提高银行议价能力，将货币政策调控方式从直接调控逐步转变为间接调控上来。
（三）完善货币政策传导机制
一是加强对商业银行经营行为的监督管理，对商业银行的资产证券化、理财、委托信托等行为进行规范。同时，中央银行应当从政策层面为规范中小企业融资行为、缓解融资困境提供便利，抑制影子银行体系中的不规范操作，巩固商业银行的货币政策传导途径。二是增强调控机制针对性，中央银行应当加大对影子银行体系的调控，关注和监测影子银行资金收益率变化对资金流向和融资结构的影响，对影子银行的资金价格进行有效管理、规范和控制。在货币政策对影子银行的调控中，应当更多依靠利用利率等价格型货币政策工具来强化对影子银行产品价格的影响，疏通价格传导渠道，控制影子银行体系流动性，最终实现对整个影子银行体系的有效管理，配合宏观经济政策调控。
影子银行对中国货币政策影响
（一）影子银行对货币政策中介目标的影响
一是影子银行对货币供应量中介指标的影响。影子银行所使用的金融工具能够在一定程度上执行货币职能，使得中央银行对货币供应量测度与控制的准确性与有效性受到干扰。二是影子银行使得货币周转率和使用效率得到提高，因此对货币增量的需求相对减弱，尽管央行能够调节货币存量，但很难直接控制货币的周转效率，降低了货币供应量与最终目标的相关性。三是由于传统利率调控方式仅仅能够影响官方利率，但却不能对影子银行体系利率进行有效干预。因此，控制官方利率显然无法有效引导资金合理运转，也不利于维护金融体系稳定。
（二）影子银行对货币政策操作目标的影响
影子银行体系的金融理财产品及其附属生产品具有较高的流动性和变现能力，收益率高于银行存款利率，增加了公众的现金持有成本，商业银行也会随之减少库存现金，因为可以从影子银行体系随时得到补充。这使得原先中央银行通过调整法定存款准备金管理商业银行超额储备金需求、影响货币创造的方式受到冲击。
（三）影子银行对我国货币政策调控工具的影响
一是影子银行发展形成的表外经营形成了对现有信贷管控的补充，这缩小了存款准备金的作用范围和力度，难以实际控制商业银行货币创造能力，法定存款准备金率的作用力度受到削弱。二是影子银行的出现使得银行获取资金的自由度进一步加强，再贷款已经逐渐被其他多个渠道所代替，再贷款对银行流动性的调节作用受到削弱，对货币供给的调控效力也受到影响。三是在影子银行对法定存款准备金能够产生显著影响的条件下，我国实行的规模小、频度高的央票操作对商业银行资金的调控效力必然受到进一步的制约和影响，使公开市场操作业务受到影响。
（四）影子银行降低了货币政策传导的可控性
一是商业银行不受严格监管的表外业务使得中央银行货币政策传导机制受到了很大影响，中央银行对商业银行等金融机构控制的有效性面临很大压力，货币政策传导方向的可控性受到削弱。二是影子银行出现后，吸引大量存款转移到各类理财产品，借助这些理财产品进行投资，形成对信贷的隐性替代，市场货币投放增加，降低了货币政策数量的可控性。
（五）影子银行增加了货币政策传导时滞的不确定性
货币政策传导包括了诸多环节，任何一个传导环节的不确定性都可能对政策的传导时滞产生影响。而影子银行体系在我国缺乏有效监管，其游离于商业银行之外，具有对储蓄-信贷替代功能的投融资业务对货币政策传导环节中涉及的各个主体能够产生显著影响，能够改变金融机构、企业和个人的投融资决策，这使得货币政策和社会融资结构面临着更为复杂的局面，传导过程的复杂性增强，从而加大了政策传导时滞的不确定性，影响了对货币政策实施效果的预判，也使得货币政策传导时间更加难以把握。
中国货币政策调控改进与完善
完善货币政策中介目标。一是建立能够准确衡量全社会融资总量的指标体系。二是货币政策调控更加注重运用利率等价格型货币政策工具。
（一）完善货币政策调控工具
一是完善数量型货币政策工具的使用，对银行存款准备金统计口径进行调整，原来的统计口径应当改变仅以商业银行信贷为主的做法，将这部分资金归入货币供给的统计范围之内，以此来扩大准备金计算的基数。通过口径的调整来更为有效地应对信贷规避、银行表外融资等现象导致的中央银行对准备金控制力降低问题。因此，在银行统计的基础上尝试建立针对信托公司、基金公司理财产品等不同资产形式的差别准备金制度，控制其资金运用的杠杆，有针对性地计提这些机构资产的准备金，使准备金制度运行更为有效。
（二）提高中央银行再贴现工具效力
一是在我国未来利率市场化持续推进的过程中，构建以票据市场利率为基础的再贴现利率市场化形成机制，引导资金合理循环、回流，提高中央银行货币数量调控的有效性。二是加大公开市场业务操作力度，大力发展国债市场，特别重视短期国债的发行，提高国债流通性，整合国债市场。加强同业拆借市场、短期债券市场和票据市场之间的联通性和协调性，提高资金流动效率，构建利率市场化形成机制基础，为中央银行货币政策能够准确传导提供保证。三是加快利率市场化体系建设，并建立完善的存款保险制度、促进金融机构正当竞争、提高银行议价能力，将货币政策调控方式从直接调控逐步转变为间接调控上来。
（三）完善货币政策传导机制
一是加强对商业银行经营行为的监督管理，对商业银行的资产证券化、理财、委托信托等行为进行规范。同时，中央银行应当从政策层面为规范中小企业融资行为、缓解融资困境提供便利，抑制影子银行体系中的不规范操作，巩固商业银行的货币政策传导途径。二是增强调控机制针对性，中央银行应当加大对影子银行体系的调控，关注和监测影子银行资金收益率变化对资金流向和融资结构的影响，对影子银行的资金价格进行有效管理、规范和控制。在货币政策对影子银行的调控中，应当更多依靠利用利率等价格型货币政策工具来强化对影子银行产品价格的影响，疏通价格传导渠道，控制影子银行体系流动性，最终实现对整个影子银行体系的有效管理，配合宏观经济政策调控。