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摘 要：目前，中国已经成为仅次于美国的全球第二大并购市场，文化产业的整合也趋于热潮。2013年H影视公司宣布收购Y游戏企业50.88%的股权，交易达成后，两者之间可以利用“影游互动”的商业模式实现很好的协同，增强了H公司的现金流动性和盈利能力的同时也丰富了Y游戏公司的研发版权。本文通过分析这一并购案的并购匹配和协同效应来分析评价此次交易活动，并借此提出适合影视文化产业并购交易的一般规律。
关键词：并购；协同；影游互动
并购重组是上市公司增强竞争力、提升公司价值的有效方式。在国家大力发展文化产业的政策支持下，影视行业掀起了并购热潮。仅2013年，并购金额超过1亿元的并购案例就有7起，其中H影视公司的多元化并购案例最多，3起并购共计耗资11.34亿元。H公司此次并购Y游戏企业属于跨行业并购，通过此次并购，H影视公司在电影、电视、艺人等三大内容制造之外，增加了游戏这项在内容制造方面非常重要的产品和端口，利用成熟的“影游互动”的商业模式，发挥良好的协同效应。因此，对这一并购事件进行分析总结并购经验，对文化产业整合具有借鉴意义。
一、 并购匹配分析
H影视公司于2009年10月30日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为国内首家以IPO方式登陆国内A股市场的全内容制作上市传媒公司。公司是目前国内唯一一家将影视娱乐、品牌授权及实景娱乐和互联网娱乐三大业务板块实现有效整合的娱乐传媒企业，是业内产业链最完整、娱乐资源最丰富的公司之一，具有以下资源优势：
（一）领先的市场地位，强大的品牌影响力。H公司是影视业的龙头企业，虽然在两家国有企业占据绝对市场份额的优势背景下，H公司依然在发行市场中占有率保持在7%以上，位居市场第四，尤其是在电影行业进入高速增长，电视剧总产量持续高产、精品剧单集价格稳中有升的时期，H公司无疑将会充分享受行业的丰厚利润。
（二）庞大的知识产权库。H公司每年都会制作大量的电视剧、电影等产品，2010年以来，该公司执行制作或联合制作的影视剧数量大幅增加，制作发行了一批票房口碑均受好评的优秀影视作品，这部分知识产权将成为H公司盈利的绝对优势。
（三）强大的营销宣传能力和多样化的客户渠道。目前H公司已经培养和聚集了一批优秀的娱乐人才，打造了较为完善的集影视、艺人经纪、娱乐营销等为一体的原创内容制造链条，创造性的开发了一套适合市场和公司发展状况的品牌授权及实景娱乐运营模式，率先建立了包括游戏、新媒体、粉丝社区、在线发行等模块在内的互动娱乐系统，客户渠道多样化。
尽管H公司拥有绝对的市场地位，但是仍然存在着存货积压，现金流周转时间长等问题。纵观H公司的经营业务，可以明显看出其主营业务为电视剧、电影和艺人经纪，而商业大片尽管投资回报高、市场影响大、运作模式成熟，但是受到大额资金投入的限制，产量低下，尤其是在回报不达预期的时候会严重影响公司的经营活动现金流，短期内净资产收益率低，消费周期性明显，影视作品制作周期长，占用流动资金较多，而在影视作品后期资源利用上还未能够形成较完整的产业链以弥补影视企业对流动资金的需求，存货—影视作品过多，成本积压，不利现金流的周转。
Y游戏企业主营业务为移动网络游戏的研发、运营服务，拥有强大的策划、研发与运营实力，在移动网游领域始终位居业界重要地位。目前Y企业所开发的游戏总注册用户逾亿人，月均活跃用户达百万人，是中国领先的移动网游企业之一，具有诸多优势：
（一）较长盈利周期和较好盈利水平的维持能力。为力求玩家进入游戏的每一个步骤都获得较好的用户体验，Y企业在研发前、研发中、运营中都建立了获取玩家意见和建议的有效渠道，密切关注数据表现与用户体验的结合，这种独特的运营理念使Y企业维持了较大的用户集中池，取得玩家利益、企业利益、合作方利益最优化的平衡。
（二）行业前景广阔，具有强大的变现能力。移动网络游戏行业已初具规模并保持爆发式的增长速度，未来前景极为广阔，Y企业开发的游戏受市场欢迎度高、现金拥有量大，此次并购后将会减缓H企业的现金流短缺问题。
在Y企业多年的经营中，其突出的不足之处表现在：
（一）严重依赖少数重点产品。据统计2013 年1-6 月，Y游戏企业80%以上的收入来自于其2012 年底推出的主打游戏《时空猎人》，2013年7月20日推出新款产品《神魔》，预计表现良好，但是很明显Y企业现阶段的经营业绩依赖于少数重点产品的情况较为严重，而移动网游行业具有产品更新换代快、可模仿性强、用户偏好转换快等特点，一旦游戏对玩家没有持续的吸引力将直接对企业的经营业绩产生重大影响。
（二）版权严重短缺。尽管Y企业目前的游戏从制作到销售均处于很好的发展态势，但是缺乏版权（IP）将会严重掣肘其未来的经营。目前文化界十分注重版权价值，想要获得较好的题材需要付出高额的价钱，这将会严重增加Y企业的经营成本。而这正是Y企业目前所面临的窘境，也是企业最终选择H公司这样一个非平台的原因。
很明显，面对着这样的资源基础，双方完全可以进行资源互补，从而形成良好的协同效应，从而实现并购的价值。
二、协同效应评估
H影视公司并购Y游戏企业的后续经营中，两公司将实现明显的协同效应：
（一）降低成本，增加推广渠道。影视项目爆发性的市场宣传影响力可提升作品的品牌影响力，为游戏产品带来更加有效的宣传推动作用。影视剧相关播放为游戏带来引流入口，游戏又可以增加收入。这将做一定程度上减少宣传费用。同时，两者也可以在制作中节约成本。例如，影视和游戏中的人物形象、名称、场景、音乐资源等均可相互共享，实现成本的节约。
（二）降低市场风险，加强市场定位。H影视公司利用其强大的内容制作能力，发挥版权优势，通过品牌授权进行更多的延伸开发，将影视改编为游戏、娱乐为Y企业的手游提供创作源泉，同时将Y企业的热门游戏改编为电影等作品，减少了市场风险的同时增加收入。
（三）减少投资开发。该并购案中两家公司趋于同质性，H公司不仅授予Y企业的管理层充分的自主权，同时不需要再投资大量的资金开发Y企业的商业模式，可以将自身经营的模式复制于其中，尤其是H公司具有特色的收益评估+预算控制+资金回流为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的事业部+工作室的弹性运营管理模块以及强调营销与创作紧密结合的创作与营销管理模块等，可以为Y企业提供丰富的管理资源。
（四）增强财务稳健性。两公司统一筹资、规划，H公司完全可以利用Y企业手游现金流的优势弥补自身因影视资金积压的劣势，减少现金流断裂风险，为影视的创造提供更加丰富的现金支持。
三、结语
近年来，中国企业一直处于活跃的并购中，但是如何选择合适的并购对象，在后续的并购整合中实现价值的增值十分重要，尤其是并购溢价一直处于较高的水平中。本文中所谈及的并购案例中，双方可以形成明显的互补资源支持基础，利用成熟的“影游互动”的商业模式实现了良好的协同效应，在后续的并购绩效中表现突出。很明显，并购是影视行业未来发展的快速通道，通过并购整合优势细分产业，增加竞争力，完善产业链条，扩大资源规模，树立品牌效应，促进上市公司在不断的竞争中发展起来。
（作者单位：北京交通大学经济管理学院）
参考文献：
[1] 王苏 邱翠芳.浅析华谊兄弟产业链整合战略[J].中国经贸，2012.
[2] 蓝齐.资本凶猛：影视巨头患上“并购病”[J].IT时代周刊，2013.
关键词：并购；协同；影游互动
并购重组是上市公司增强竞争力、提升公司价值的有效方式。在国家大力发展文化产业的政策支持下，影视行业掀起了并购热潮。仅2013年，并购金额超过1亿元的并购案例就有7起，其中H影视公司的多元化并购案例最多，3起并购共计耗资11.34亿元。H公司此次并购Y游戏企业属于跨行业并购，通过此次并购，H影视公司在电影、电视、艺人等三大内容制造之外，增加了游戏这项在内容制造方面非常重要的产品和端口，利用成熟的“影游互动”的商业模式，发挥良好的协同效应。因此，对这一并购事件进行分析总结并购经验，对文化产业整合具有借鉴意义。
一、 并购匹配分析
H影视公司于2009年10月30日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为国内首家以IPO方式登陆国内A股市场的全内容制作上市传媒公司。公司是目前国内唯一一家将影视娱乐、品牌授权及实景娱乐和互联网娱乐三大业务板块实现有效整合的娱乐传媒企业，是业内产业链最完整、娱乐资源最丰富的公司之一，具有以下资源优势：
（一）领先的市场地位，强大的品牌影响力。H公司是影视业的龙头企业，虽然在两家国有企业占据绝对市场份额的优势背景下，H公司依然在发行市场中占有率保持在7%以上，位居市场第四，尤其是在电影行业进入高速增长，电视剧总产量持续高产、精品剧单集价格稳中有升的时期，H公司无疑将会充分享受行业的丰厚利润。
（二）庞大的知识产权库。H公司每年都会制作大量的电视剧、电影等产品，2010年以来，该公司执行制作或联合制作的影视剧数量大幅增加，制作发行了一批票房口碑均受好评的优秀影视作品，这部分知识产权将成为H公司盈利的绝对优势。
（三）强大的营销宣传能力和多样化的客户渠道。目前H公司已经培养和聚集了一批优秀的娱乐人才，打造了较为完善的集影视、艺人经纪、娱乐营销等为一体的原创内容制造链条，创造性的开发了一套适合市场和公司发展状况的品牌授权及实景娱乐运营模式，率先建立了包括游戏、新媒体、粉丝社区、在线发行等模块在内的互动娱乐系统，客户渠道多样化。
尽管H公司拥有绝对的市场地位，但是仍然存在着存货积压，现金流周转时间长等问题。纵观H公司的经营业务，可以明显看出其主营业务为电视剧、电影和艺人经纪，而商业大片尽管投资回报高、市场影响大、运作模式成熟，但是受到大额资金投入的限制，产量低下，尤其是在回报不达预期的时候会严重影响公司的经营活动现金流，短期内净资产收益率低，消费周期性明显，影视作品制作周期长，占用流动资金较多，而在影视作品后期资源利用上还未能够形成较完整的产业链以弥补影视企业对流动资金的需求，存货—影视作品过多，成本积压，不利现金流的周转。
Y游戏企业主营业务为移动网络游戏的研发、运营服务，拥有强大的策划、研发与运营实力，在移动网游领域始终位居业界重要地位。目前Y企业所开发的游戏总注册用户逾亿人，月均活跃用户达百万人，是中国领先的移动网游企业之一，具有诸多优势：
（一）较长盈利周期和较好盈利水平的维持能力。为力求玩家进入游戏的每一个步骤都获得较好的用户体验，Y企业在研发前、研发中、运营中都建立了获取玩家意见和建议的有效渠道，密切关注数据表现与用户体验的结合，这种独特的运营理念使Y企业维持了较大的用户集中池，取得玩家利益、企业利益、合作方利益最优化的平衡。
（二）行业前景广阔，具有强大的变现能力。移动网络游戏行业已初具规模并保持爆发式的增长速度，未来前景极为广阔，Y企业开发的游戏受市场欢迎度高、现金拥有量大，此次并购后将会减缓H企业的现金流短缺问题。
在Y企业多年的经营中，其突出的不足之处表现在：
（一）严重依赖少数重点产品。据统计2013 年1-6 月，Y游戏企业80%以上的收入来自于其2012 年底推出的主打游戏《时空猎人》，2013年7月20日推出新款产品《神魔》，预计表现良好，但是很明显Y企业现阶段的经营业绩依赖于少数重点产品的情况较为严重，而移动网游行业具有产品更新换代快、可模仿性强、用户偏好转换快等特点，一旦游戏对玩家没有持续的吸引力将直接对企业的经营业绩产生重大影响。
（二）版权严重短缺。尽管Y企业目前的游戏从制作到销售均处于很好的发展态势，但是缺乏版权（IP）将会严重掣肘其未来的经营。目前文化界十分注重版权价值，想要获得较好的题材需要付出高额的价钱，这将会严重增加Y企业的经营成本。而这正是Y企业目前所面临的窘境，也是企业最终选择H公司这样一个非平台的原因。
很明显，面对着这样的资源基础，双方完全可以进行资源互补，从而形成良好的协同效应，从而实现并购的价值。
二、协同效应评估
H影视公司并购Y游戏企业的后续经营中，两公司将实现明显的协同效应：
（一）降低成本，增加推广渠道。影视项目爆发性的市场宣传影响力可提升作品的品牌影响力，为游戏产品带来更加有效的宣传推动作用。影视剧相关播放为游戏带来引流入口，游戏又可以增加收入。这将做一定程度上减少宣传费用。同时，两者也可以在制作中节约成本。例如，影视和游戏中的人物形象、名称、场景、音乐资源等均可相互共享，实现成本的节约。
（二）降低市场风险，加强市场定位。H影视公司利用其强大的内容制作能力，发挥版权优势，通过品牌授权进行更多的延伸开发，将影视改编为游戏、娱乐为Y企业的手游提供创作源泉，同时将Y企业的热门游戏改编为电影等作品，减少了市场风险的同时增加收入。
（三）减少投资开发。该并购案中两家公司趋于同质性，H公司不仅授予Y企业的管理层充分的自主权，同时不需要再投资大量的资金开发Y企业的商业模式，可以将自身经营的模式复制于其中，尤其是H公司具有特色的收益评估+预算控制+资金回流为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的事业部+工作室的弹性运营管理模块以及强调营销与创作紧密结合的创作与营销管理模块等，可以为Y企业提供丰富的管理资源。
（四）增强财务稳健性。两公司统一筹资、规划，H公司完全可以利用Y企业手游现金流的优势弥补自身因影视资金积压的劣势，减少现金流断裂风险，为影视的创造提供更加丰富的现金支持。
三、结语
近年来，中国企业一直处于活跃的并购中，但是如何选择合适的并购对象，在后续的并购整合中实现价值的增值十分重要，尤其是并购溢价一直处于较高的水平中。本文中所谈及的并购案例中，双方可以形成明显的互补资源支持基础，利用成熟的“影游互动”的商业模式实现了良好的协同效应，在后续的并购绩效中表现突出。很明显，并购是影视行业未来发展的快速通道，通过并购整合优势细分产业，增加竞争力，完善产业链条，扩大资源规模，树立品牌效应，促进上市公司在不断的竞争中发展起来。
（作者单位：北京交通大学经济管理学院）
参考文献：
[1] 王苏 邱翠芳.浅析华谊兄弟产业链整合战略[J].中国经贸，2012.
[2] 蓝齐.资本凶猛：影视巨头患上“并购病”[J].IT时代周刊，2013.