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摘 要：近年来，由于国内外、行业内外各种因素的影响，使得煤炭市场疲软，煤炭企业经营困难，资本结构是一个企业生存与发展的灵魂因素，它的合理性将直接关系到企业目前和将来的发展状况，确定合理的资本结构，使企业的资金达到良性循环，降低资金成本，减少财务风险。通过对山西某煤矿的资本结构研究分析，概括出了其资本结构存在着债务比率高、负债结构不合理、股权过于集中的问题，最后对资本结构优化提出建议，以创造更大的利润。
关键词：煤炭企业 资本结构 资本结构优化
一、资本结构的涵义
资本结构对于一个企业的发展来说都是十分重要的，它影响着企业价值最大化和企业治理结构两个最为关键的问题。
资本结构是一种动态组合，现行合理的资本结构因新筹集资金可能导致负债资本过高或所有者权益资本过大。作为管理者就应该统筹兼顾，充分考虑影响资本结构的内外部的因素，通过分析使企业资本结构在新的环境中由不合理逐渐调整到最佳，在控制财务风险的同时降低筹资成本。
二、资本结构的理论分析
1.传统理论。传统理论是在净收益理论、净经营收益理论之后提出来的，一种介于这净收益理论、净经营收益理论极端观点之间的折中观点，我们称之为传统观点。
净收益理论认为：负债是增加企业价值的重要因素。债务融资的利息是能在收税以前扣除的，负债融资的成本一般低于股权融资的成本，且对于企业的投资者来说，负债融资的成本小，企业应加大财务杠杆来减少资本的加权平均成本，从而实现企业的价值最大化。
净经营收益理论这一观点认为：在企业的资本结构中，不管企业债务资本的数量有多大，都与企业的价值没有直接关系，在这个理论中，该公司债权资本成本率是常数固定的，但股权资本成本率是变化的，它的变化说明是该企业的债务资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率越高，反之亦然。
2.MM理论。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适应其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企業价值也会越大。
3.权衡理论。在MM理论中可以看出它存在局限性，只考虑到负债会为企业带来减少税额的优惠，没有考虑到高负债也可能为企业带来的高风险和高成本。权衡理论认为：负债企业的市场价值与无负债企业的市场价值之间存在联系，没有负债的企业价值加上税收的抵扣价值与财务危机成本和代理成本的现值之间的差额就等于有负债的企业价值。负债增加会引起财务风险增加，降低了企业的价值，因此，权衡理论认为最佳的资本结构应该是负债所产生的积极和消极两方面的效应达到均衡时的资本结构，负债的税收收益和风险成本之间存在着均衡关系，在均衡条件下，达到成本最低，就是企业的最优资本结构。均衡的利用同样也证实了企业的最佳资本结构是客观存在的。
三、资本结构优化涵义
企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到即定目标的过程。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构，对企业改革的成败具有重大的意义，对于股份企业上市公司，在资本结构优化的过程中，建立一种使约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现企业价值的最大化，对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，也是相当重要的。
四、山西某煤矿资本结构存在的问题
1.债务比率偏高。
图4.1中得知该煤矿的资产负债率过高，产权比率也相对高，对于一个企业的发展来说，资产负债率过高，说明企业依赖负债程度过强，合理的负债会为企业抵税，但资产负债率过高，会为企业带来高的财务杠杆，企业的财务风险高，不利于去企业的发展。一但企业出现决策失误，经营不善，无法还清本金利息，企业就会面临破产的风险，产权比率高也意味着企业的财务结构与资本结构具有高风险，高收益的特征，所以芦子沟煤矿应适当降低债务比率。
2.负债结构不合理。
通过分析，得出该煤矿的流动负债所占比例远高于长期负债所占比例，而流动负债的比例高，将会为企业到来较大的流动风险，出现财务利息费用相对较高，在较短的时间内偿还压力大，财务风险大等一系列问题。并且自2014年以来，山西加强对煤炭行业的改革，发展速度快，短期债务融资满足不了企业持续发展，该煤矿应适当增加长期负债来保障企业对资金稳定性的要求，降低流动负债比例，提高长期负债比例，这样企业短期偿债压力也不会过大，促进企业的发展。将中国工商银行2013年与2014年的长短期贷款利率对比，可以看出2014年的长期贷款年利率与2013年相比下降了0.65，并且长短期贷款年利率差额由0.4减少到0.3，综合考虑，2014年该煤矿选择短期贷款的决定是不合理的，应选用长期贷款。
3.股权过于集中。
该煤矿的股权结构相对简单，第一大股东持股70%，与“一股独大”的股权结构相吻合，控制力强，企业丧失独立性，经营者的持股比率过低，企业的实际经营者没有实际权力，使得经营者对于企业的发展没有积极性，追求高效益的欲望不强，对企业的的持续经营没有保障。管理层应适当改变股权结构。应实施股权激励计划，使得经营者有主人翁的意识，这样企业会发展的更好。
五、对该煤矿资本结构优化对策
1.优化资产负债率。根据上述，可以得知该煤矿的资产负债率过高，依靠负债来经营企业的强度过大，资金实力不强，企业的经营风险很大，企业的决策出现失误，或者企业经营不善，导致企业无法还清本息，企业就会面临倒闭的风险，而且较高的资产负债率不利于企业的体制改革，严重阻碍企业的发展，因此，企业需要根据自身的需要，结合本企业的实际情况，选择适合企业的资产负债率。对该煤矿而言，提高盈利能力、降低债务、避免财务风险是非常关键的，目前我国为企业筹集资金提供多元化渠道，该煤矿应将从单一的银行贷款转变为发行股票、债券、以及租贷等方式直接融资，以达到最小的投入获得最大的回报的目的，降低企业的资产负债率，充分发挥财务杠杠的作用；争取国家资本金，增加所有者权益；实施目标负债管理，控制债务规模，优化债务融资结构，通过各种方式降低长短期借款，降低资产负债率。 2.优化负债结构。企业的流动负债和长期负债占总负债的比例是否合理，对一个企业的财务风险影响很大，假如企业的负债比例关系不合理，就会导致企业发生财务危机，而该煤矿的负债结构中，流动负债占总负债的比重大，而这个比例越高，就代表这个企业在短期内所需要偿还的负债也就越多，从负债的偿还顺序上可以看出，短期负债是企业最先偿还的，如果企业的流动负债过高，就会导致企业的经营风险和资金压力越大，一旦企业的资金供应不足，满足不了企业的发展需要，就会出现企业破产倒闭的情况。面对这样的情况，该煤矿有必要调整负债结构，减少流动负债。可以将旧的机器设备卖掉，流动资产增加，偿还一部分的应付账款，这样流动负债也减少了。适当的增加长期负债 ，增加长期负债不会影响企业现有的股权结构，企业的成熟阶段可以提高股东的收益，长期负债的利息支出，還可以作为财务费用从利润里扣除，增加企业的收益，减少企业的应交税额。可以实行融资多样化，经过筛选，选择最合适的融资方式。
3.优化股权结构。该煤矿的股权集中度高，呈现出“一股独大“的局面，总公司对子公司过度控制，子公司的所有人事调动都要遵从高层的安排，是子公司的员工没有积极上进的心，工作也没有动力、没有效力、敷衍了事，对一个企业的发展没有好处，其次，国家控股太多，法人没有更多权利，利益感下降，固定的高薪和年底的分红会使他们变得安逸，实际工作完成情况不容乐观，所以应该改变这样的股权结构，首先国家放股，可以实行股权激励计划，适当的放股给经营者，使其有主人翁的意识；也可以放股给其他投资者，股份相差不多，每个人都产生竞争意识，会为企业带来更好的利益。
参考文献：
[1]肖刚.浅谈资本结构分析[J].金融经济.2010（5）：120-121.
[2]宋晓梅.资本结构理论[M].上海：财经大学出版社有限公司.2009：45.
[3]集团经济研究.http：//www.cmo.cn/0707x/ssgs/zq.htm.
[4]杨厂汉.中国企业年金投资运营研究[M].北京：经济管理出版社.2010：187-221.
[5]刘会平.国有企业融资结构优化问题分析[D].南昌：江西财经大学，2006：32-35.
[6]宋常.财务分析学[M].北京：中国人民大学出版社.2012：29-31.
关键词：煤炭企业 资本结构 资本结构优化
一、资本结构的涵义
资本结构对于一个企业的发展来说都是十分重要的，它影响着企业价值最大化和企业治理结构两个最为关键的问题。
资本结构是一种动态组合，现行合理的资本结构因新筹集资金可能导致负债资本过高或所有者权益资本过大。作为管理者就应该统筹兼顾，充分考虑影响资本结构的内外部的因素，通过分析使企业资本结构在新的环境中由不合理逐渐调整到最佳，在控制财务风险的同时降低筹资成本。
二、资本结构的理论分析
1.传统理论。传统理论是在净收益理论、净经营收益理论之后提出来的，一种介于这净收益理论、净经营收益理论极端观点之间的折中观点，我们称之为传统观点。
净收益理论认为：负债是增加企业价值的重要因素。债务融资的利息是能在收税以前扣除的，负债融资的成本一般低于股权融资的成本，且对于企业的投资者来说，负债融资的成本小，企业应加大财务杠杆来减少资本的加权平均成本，从而实现企业的价值最大化。
净经营收益理论这一观点认为：在企业的资本结构中，不管企业债务资本的数量有多大，都与企业的价值没有直接关系，在这个理论中，该公司债权资本成本率是常数固定的，但股权资本成本率是变化的，它的变化说明是该企业的债务资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率越高，反之亦然。
2.MM理论。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适应其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企業价值也会越大。
3.权衡理论。在MM理论中可以看出它存在局限性，只考虑到负债会为企业带来减少税额的优惠，没有考虑到高负债也可能为企业带来的高风险和高成本。权衡理论认为：负债企业的市场价值与无负债企业的市场价值之间存在联系，没有负债的企业价值加上税收的抵扣价值与财务危机成本和代理成本的现值之间的差额就等于有负债的企业价值。负债增加会引起财务风险增加，降低了企业的价值，因此，权衡理论认为最佳的资本结构应该是负债所产生的积极和消极两方面的效应达到均衡时的资本结构，负债的税收收益和风险成本之间存在着均衡关系，在均衡条件下，达到成本最低，就是企业的最优资本结构。均衡的利用同样也证实了企业的最佳资本结构是客观存在的。
三、资本结构优化涵义
企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到即定目标的过程。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构，对企业改革的成败具有重大的意义，对于股份企业上市公司，在资本结构优化的过程中，建立一种使约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现企业价值的最大化，对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，也是相当重要的。
四、山西某煤矿资本结构存在的问题
1.债务比率偏高。
图4.1中得知该煤矿的资产负债率过高，产权比率也相对高，对于一个企业的发展来说，资产负债率过高，说明企业依赖负债程度过强，合理的负债会为企业抵税，但资产负债率过高，会为企业带来高的财务杠杆，企业的财务风险高，不利于去企业的发展。一但企业出现决策失误，经营不善，无法还清本金利息，企业就会面临破产的风险，产权比率高也意味着企业的财务结构与资本结构具有高风险，高收益的特征，所以芦子沟煤矿应适当降低债务比率。
2.负债结构不合理。
通过分析，得出该煤矿的流动负债所占比例远高于长期负债所占比例，而流动负债的比例高，将会为企业到来较大的流动风险，出现财务利息费用相对较高，在较短的时间内偿还压力大，财务风险大等一系列问题。并且自2014年以来，山西加强对煤炭行业的改革，发展速度快，短期债务融资满足不了企业持续发展，该煤矿应适当增加长期负债来保障企业对资金稳定性的要求，降低流动负债比例，提高长期负债比例，这样企业短期偿债压力也不会过大，促进企业的发展。将中国工商银行2013年与2014年的长短期贷款利率对比，可以看出2014年的长期贷款年利率与2013年相比下降了0.65，并且长短期贷款年利率差额由0.4减少到0.3，综合考虑，2014年该煤矿选择短期贷款的决定是不合理的，应选用长期贷款。
3.股权过于集中。
该煤矿的股权结构相对简单，第一大股东持股70%，与“一股独大”的股权结构相吻合，控制力强，企业丧失独立性，经营者的持股比率过低，企业的实际经营者没有实际权力，使得经营者对于企业的发展没有积极性，追求高效益的欲望不强，对企业的的持续经营没有保障。管理层应适当改变股权结构。应实施股权激励计划，使得经营者有主人翁的意识，这样企业会发展的更好。
五、对该煤矿资本结构优化对策
1.优化资产负债率。根据上述，可以得知该煤矿的资产负债率过高，依靠负债来经营企业的强度过大，资金实力不强，企业的经营风险很大，企业的决策出现失误，或者企业经营不善，导致企业无法还清本息，企业就会面临倒闭的风险，而且较高的资产负债率不利于企业的体制改革，严重阻碍企业的发展，因此，企业需要根据自身的需要，结合本企业的实际情况，选择适合企业的资产负债率。对该煤矿而言，提高盈利能力、降低债务、避免财务风险是非常关键的，目前我国为企业筹集资金提供多元化渠道，该煤矿应将从单一的银行贷款转变为发行股票、债券、以及租贷等方式直接融资，以达到最小的投入获得最大的回报的目的，降低企业的资产负债率，充分发挥财务杠杠的作用；争取国家资本金，增加所有者权益；实施目标负债管理，控制债务规模，优化债务融资结构，通过各种方式降低长短期借款，降低资产负债率。 2.优化负债结构。企业的流动负债和长期负债占总负债的比例是否合理，对一个企业的财务风险影响很大，假如企业的负债比例关系不合理，就会导致企业发生财务危机，而该煤矿的负债结构中，流动负债占总负债的比重大，而这个比例越高，就代表这个企业在短期内所需要偿还的负债也就越多，从负债的偿还顺序上可以看出，短期负债是企业最先偿还的，如果企业的流动负债过高，就会导致企业的经营风险和资金压力越大，一旦企业的资金供应不足，满足不了企业的发展需要，就会出现企业破产倒闭的情况。面对这样的情况，该煤矿有必要调整负债结构，减少流动负债。可以将旧的机器设备卖掉，流动资产增加，偿还一部分的应付账款，这样流动负债也减少了。适当的增加长期负债 ，增加长期负债不会影响企业现有的股权结构，企业的成熟阶段可以提高股东的收益，长期负债的利息支出，還可以作为财务费用从利润里扣除，增加企业的收益，减少企业的应交税额。可以实行融资多样化，经过筛选，选择最合适的融资方式。
3.优化股权结构。该煤矿的股权集中度高，呈现出“一股独大“的局面，总公司对子公司过度控制，子公司的所有人事调动都要遵从高层的安排，是子公司的员工没有积极上进的心，工作也没有动力、没有效力、敷衍了事，对一个企业的发展没有好处，其次，国家控股太多，法人没有更多权利，利益感下降，固定的高薪和年底的分红会使他们变得安逸，实际工作完成情况不容乐观，所以应该改变这样的股权结构，首先国家放股，可以实行股权激励计划，适当的放股给经营者，使其有主人翁的意识；也可以放股给其他投资者，股份相差不多，每个人都产生竞争意识，会为企业带来更好的利益。
参考文献：
[1]肖刚.浅谈资本结构分析[J].金融经济.2010（5）：120-121.
[2]宋晓梅.资本结构理论[M].上海：财经大学出版社有限公司.2009：45.
[3]集团经济研究.http：//www.cmo.cn/0707x/ssgs/zq.htm.
[4]杨厂汉.中国企业年金投资运营研究[M].北京：经济管理出版社.2010：187-221.
[5]刘会平.国有企业融资结构优化问题分析[D].南昌：江西财经大学，2006：32-35.
[6]宋常.财务分析学[M].北京：中国人民大学出版社.2012：29-31.