【摘要】本文阐述了实物期权理论的思想与发展，对实物期权理论在并购目标企业中的应用作了初步的研究与分析。
　　
　　由于项目持续经营与未来现金流可预期这两大假设前提的约束，经典的折现现金流量（DCF）价值评估方法在实际应用中存在较大的障碍。DCF法无法对投资决策进行调整或延迟，并且无法估算不确定环境下投资项目的增值机会，更容易低估那些具有经营弹性或战略成长性的项目内的增长价值。实物期权理论正是在这样的背景下应运而生，实物期权理论的创立在金融发展史上具有里程碑的意义。如今实物期权研究与应用已经日趋深入与广泛。在自然资源投资、海上石油租赁、柔性制造系统等投资项目里，实物期权的思想和方法都发挥了重大的作用。近些年来，企业并购之风愈演愈烈。企业并购作为一种战略投资行为，具有一定的期权特征，表现为收购企业在收购过程中所获得的实物期权。随着实物期权理论的发展和完善，它正以其自身的优点在企业并购中越来越受到并购企业的普遍重视。
　　
　　一、实物期权理论的起源与发展
　　
　　实物期权（Real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT时所提出的。他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有的资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产或投资计划。同时他认为，企业面对不确定作出的初始资源投资不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业对有价值的“增长机会”进一步投资的权利。因为初始投资带来的增长机会是不确定的，传统净现值理论在计算投资价值时忽略了这部分价值。
　　科格特和库拉蒂拉卡（Kogut