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摘要：金本位和布雷顿森林制度下，国内独立的货币和财政政策与外部平衡相冲突，造成货币政策国际协调失败，加剧了资本流动风险。随着美联储非常规货币政策逐渐回归正常化，世界各国货币政策协调将变得更加紧密，其对国际资本流动的影响也将逐渐减弱。在货币规则符合国内实情的前提下，更加灵活的汇率和资本流动制度将更有助于实现内外部平衡。
关键词：货币政策政策国际协调 资本流动唐威
一、货币政策国际协调的缘由及目标
（一）货币政策国际协调的缘由
经历多次金融危机后，世界经济变得愈加脆弱，各国货币政策由分化向协同收敛，进而促进世界经济复苏。货币政策国际协调主要经历了三个阶段：一是金本位制下的货币政策协调。19世纪末至20世纪初，各国央行尝试以古典金本位制为基础进行貨币政策国际协调，商定以同定汇率维持纸币白南兑换黄金的比率，但外部不平衡压力制约了国内独立的货币和财政政策的抉择，最终失败。二是布雷顿森林体系下的货币政策协调。二战后为稳定国际金融秩序，布雷顿森林体系确定了“美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩”的稳定汇率和国际资本流动的规则，要求各国承诺在狭窄范围内维持汇率稳定，还创设国际货币基金组织解决各国短期性的国际收支平衡问题。由于同定汇率机制与主权国家实现货币和财政政策独立性的激励机制不相容，也最终失败。三是美元体系的货币政策协调。次贷危机后，美元成为各国货币的锚，各国货币政策的关联性出现分化。2018年12月20日，美联储加息25个基点后，沙特、巴林、阿联酋、卡塔尔、俄岁斯、瑞典、南非、韩国、泰国等同央行前后提高基准利率，而欧洲、英国、日本、新西兰、澳大利亚、印度、巴西、印尼、挪威、秘鲁等经济体维持利率不变。世界各国货币政策分成明显的“亲美派”和“非亲美派”。
（二）货币政策国际协调的目标
一方面，将各国央行的信誉和承诺作为货币政策国际协调的重要内容，确保制定规则与其他政策能激励相容，在制定的规则系统面临内外部挑战时能遵循执行规则的承诺。另一方面，实现政策目标的量化。自由裁量权和多重目标制允许各国央行在不同阶段追求不同的目标。迫丁经济或政治压力，各国央行可能会最大限度使用自由裁量权以实现数个政策目标，却有损实现具体政策目标的可信度，如就业、物价或汇率稳定。实施单一政策目标制，反而更易实现承诺，也提高了央行的信誉。例如，美联储实施物价稳定的单一日标制，高效易操作且问责机制可以量化。
各国央行进行货币政策国际协调的努力一直在进行，但是当前却呈现出与以往不同的特征。
（一）美联储量化宽松政策的“溢出效应”分化明显
世界经济发展历程及各国经济实践开始影响着国际政策制定者。为应对经济下行，世界主要经济体相继实施量化宽松政策，名为政策刺激，实则是应对汇率效应的影响。资本流动的风险成为关注焦点，这种波动风险则是货币政策意外和非常规化的结果，主要源于两个因素：一是美联储成为世界各国制定货币政策的“锚”，对其他国家汇率和贸易平衡具有“溢出效应”;二是各国南丁政策和制度安排存在差异，所受“溢出效应”的影响出现分化。具有巨额财政赤字和外债、高通胀的国家，将遭受更多“溢出效应”的影响及挑战，而保持稳健财政政策、承诺灵活汇率及低通胀的国家受到的影响则较小。
（二）货币政策国际协调在实践中缓慢前行
理论模型能对世界各同汇率制度和财政制度作出解释，但是无法解决货币政策国际协调在实践中的困境。作为全球货币政策制定的“锚”，美联储制定货币政策时要兼顾国内政策目标和国际影响，即美联储货币政策的“溢出效应”及其对世界各国的影响程度。如何应对“溢出效应”的反作用？实践中各种因素相互交织在一起，增加了政策协调的难度。遵行与独立货币和财政政策相一致的激励相容政策，并减少货币政策的自由选择权，可能会实现政策协调的最佳效果。
共同货币消除了各国货币兑换比率的波动风险，促进了联盟内成员圉的跨地区贸易自由化程度和产品市场及劳动力、资本等牛产要素市场的一体化发展程度。同定汇率制度能促进国际市场一体化，是创立欧元的重要理论支撑。但是近年来，欧元区货币政策与财政政策的冲突增加，加剧了货币政策协调的挑战。
（一）产品及生产要素的国际流动对固定汇率制度构成冲击
为了实现共同货币成员国的市场效率，商品、服务、劳动力和资本必须在整个市场区域白南流动，但在世界范围内却受到制约。例如，关税及非关税壁垒限制了产品的流动，移民政策、语言文化及其他国家法律和惯例阻碍了劳动力的白由流动，资本流动更是受到各种抑制。因此，在国际环境下，要实现产品及牛产要素的自由流动是不具备条件的，导致获取共同货币利益的先决条件之一不存在。
（二）共同财政政策框架与货币政策协调存在冲突
一圉可以运用财政转移来解决地区间的不平衡问题，而主权国家的共同货币却缺乏这样的机制，因此，一个共同的财政框架有助丁共同货币的利益实现最大化，但在共同货币下成员国很难实现共同的财政政策框架。在国际背景下，由于金本位制和布雷顿森林体系没有解决好产品及牛产要素的白由流动问题，也没有解决各国继续希望实现独立的货币和财政政策所面临的挑战，最后这些制度安排都失败了。当前许多经济学家质疑欧元的前景，尽管欧元区创建了共同的中央银行，但仍未能充分解决劳动力和资本的自由流动问题，也未能制定出充分的财政政策框架来应对欧元区国家的冲击和失衡。
参考文献：
[1]钟伟.美国加息对中国经济和金融的影响[J]国际金融研究，2004（9）：66-70
[2]谭小芬.美联储量化宽松货币政策的退出及其对中国的影响[J]国际金融研究，2010（2）：26-37
[3]伍戈.金融危机期间非常规货币政策“退出”问题简析一美联储的案例及其启示[J]金融理论与实践，2010（4）：24-27
[4]梁颖琳.宏观审慎监管框架下我国金融业监管协调问题研究[J]财经问题研究，2013（ 4）：49-53
[5]朱小梅，尹文静，吴秋实.美元加息对中国溢出效应传导渠道的实证分析[J]亚太经济，2017（4）：23-32
关键词：货币政策政策国际协调 资本流动唐威
一、货币政策国际协调的缘由及目标
（一）货币政策国际协调的缘由
经历多次金融危机后，世界经济变得愈加脆弱，各国货币政策由分化向协同收敛，进而促进世界经济复苏。货币政策国际协调主要经历了三个阶段：一是金本位制下的货币政策协调。19世纪末至20世纪初，各国央行尝试以古典金本位制为基础进行貨币政策国际协调，商定以同定汇率维持纸币白南兑换黄金的比率，但外部不平衡压力制约了国内独立的货币和财政政策的抉择，最终失败。二是布雷顿森林体系下的货币政策协调。二战后为稳定国际金融秩序，布雷顿森林体系确定了“美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩”的稳定汇率和国际资本流动的规则，要求各国承诺在狭窄范围内维持汇率稳定，还创设国际货币基金组织解决各国短期性的国际收支平衡问题。由于同定汇率机制与主权国家实现货币和财政政策独立性的激励机制不相容，也最终失败。三是美元体系的货币政策协调。次贷危机后，美元成为各国货币的锚，各国货币政策的关联性出现分化。2018年12月20日，美联储加息25个基点后，沙特、巴林、阿联酋、卡塔尔、俄岁斯、瑞典、南非、韩国、泰国等同央行前后提高基准利率，而欧洲、英国、日本、新西兰、澳大利亚、印度、巴西、印尼、挪威、秘鲁等经济体维持利率不变。世界各国货币政策分成明显的“亲美派”和“非亲美派”。
（二）货币政策国际协调的目标
一方面，将各国央行的信誉和承诺作为货币政策国际协调的重要内容，确保制定规则与其他政策能激励相容，在制定的规则系统面临内外部挑战时能遵循执行规则的承诺。另一方面，实现政策目标的量化。自由裁量权和多重目标制允许各国央行在不同阶段追求不同的目标。迫丁经济或政治压力，各国央行可能会最大限度使用自由裁量权以实现数个政策目标，却有损实现具体政策目标的可信度，如就业、物价或汇率稳定。实施单一政策目标制，反而更易实现承诺，也提高了央行的信誉。例如，美联储实施物价稳定的单一日标制，高效易操作且问责机制可以量化。
各国央行进行货币政策国际协调的努力一直在进行，但是当前却呈现出与以往不同的特征。
（一）美联储量化宽松政策的“溢出效应”分化明显
世界经济发展历程及各国经济实践开始影响着国际政策制定者。为应对经济下行，世界主要经济体相继实施量化宽松政策，名为政策刺激，实则是应对汇率效应的影响。资本流动的风险成为关注焦点，这种波动风险则是货币政策意外和非常规化的结果，主要源于两个因素：一是美联储成为世界各国制定货币政策的“锚”，对其他国家汇率和贸易平衡具有“溢出效应”;二是各国南丁政策和制度安排存在差异，所受“溢出效应”的影响出现分化。具有巨额财政赤字和外债、高通胀的国家，将遭受更多“溢出效应”的影响及挑战，而保持稳健财政政策、承诺灵活汇率及低通胀的国家受到的影响则较小。
（二）货币政策国际协调在实践中缓慢前行
理论模型能对世界各同汇率制度和财政制度作出解释，但是无法解决货币政策国际协调在实践中的困境。作为全球货币政策制定的“锚”，美联储制定货币政策时要兼顾国内政策目标和国际影响，即美联储货币政策的“溢出效应”及其对世界各国的影响程度。如何应对“溢出效应”的反作用？实践中各种因素相互交织在一起，增加了政策协调的难度。遵行与独立货币和财政政策相一致的激励相容政策，并减少货币政策的自由选择权，可能会实现政策协调的最佳效果。
共同货币消除了各国货币兑换比率的波动风险，促进了联盟内成员圉的跨地区贸易自由化程度和产品市场及劳动力、资本等牛产要素市场的一体化发展程度。同定汇率制度能促进国际市场一体化，是创立欧元的重要理论支撑。但是近年来，欧元区货币政策与财政政策的冲突增加，加剧了货币政策协调的挑战。
（一）产品及生产要素的国际流动对固定汇率制度构成冲击
为了实现共同货币成员国的市场效率，商品、服务、劳动力和资本必须在整个市场区域白南流动，但在世界范围内却受到制约。例如，关税及非关税壁垒限制了产品的流动，移民政策、语言文化及其他国家法律和惯例阻碍了劳动力的白由流动，资本流动更是受到各种抑制。因此，在国际环境下，要实现产品及牛产要素的自由流动是不具备条件的，导致获取共同货币利益的先决条件之一不存在。
（二）共同财政政策框架与货币政策协调存在冲突
一圉可以运用财政转移来解决地区间的不平衡问题，而主权国家的共同货币却缺乏这样的机制，因此，一个共同的财政框架有助丁共同货币的利益实现最大化，但在共同货币下成员国很难实现共同的财政政策框架。在国际背景下，由于金本位制和布雷顿森林体系没有解决好产品及牛产要素的白由流动问题，也没有解决各国继续希望实现独立的货币和财政政策所面临的挑战，最后这些制度安排都失败了。当前许多经济学家质疑欧元的前景，尽管欧元区创建了共同的中央银行，但仍未能充分解决劳动力和资本的自由流动问题，也未能制定出充分的财政政策框架来应对欧元区国家的冲击和失衡。
参考文献：
[1]钟伟.美国加息对中国经济和金融的影响[J]国际金融研究，2004（9）：66-70
[2]谭小芬.美联储量化宽松货币政策的退出及其对中国的影响[J]国际金融研究，2010（2）：26-37
[3]伍戈.金融危机期间非常规货币政策“退出”问题简析一美联储的案例及其启示[J]金融理论与实践，2010（4）：24-27
[4]梁颖琳.宏观审慎监管框架下我国金融业监管协调问题研究[J]财经问题研究，2013（ 4）：49-53
[5]朱小梅，尹文静，吴秋实.美元加息对中国溢出效应传导渠道的实证分析[J]亚太经济，2017（4）：23-32