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一、引言
随着全球经济一体化的发展，各国经济相互影响相互渗透，全球金融市场发展迅速，国际资本市场也呈现出一体化的趋势。我国股市成立已有20多年历史了。随着我国加入WTO，股权分制改革以及QFII和QDII的实施，国内资本市场和国际资本市场之间的联系也越来越紧密了。如Hilliard（1979）采用时间序列数据分析了10个主要国家股票市场每日收益率之间的相关性程度，Kansa（1992）运用多元协整得出美国股市变动对其他四个主要国家的股市产生显著地影响，李燕（2009）使用向量自回归模型、误差修正模型、脉冲响应等方法得出内地股市与香港股市、美国股市在QFII首次发布到美国次贷危机爆发期间存在两个协整关系。本文将以2005—2008间的上证指数每周最后一日的开盘价和标准普尔指数的每周最后一日的收盘价为基础，来实证分析上证指数和标普500指数的相关性。由于中美股市开市时间不一致，还有节假日的不同，故剔除部分数据，只保留交易所均交易的数据。首先，我们来界定上证指数和标准普尔指数的概念。
标准普尔500指数。其成分股由400个工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941—1942年为基期，基期指数为10，采用加权平均法计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。相对于道琼斯工业指数，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确性高等特点。标准普尔500指数大概占纽约股票交易所上市股票价值的90%，能够全面反映股票市场的变动情况。
上证指数。上证指数是由上海证 交易所编制，于1991公开发布。上证指数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100。以上海证 交易所挂牌上市的所有股票为计算范围，以发行量为权数的综合指标，是国内外普遍采用的反映上海股市走动的统计指标。影响上证指数的主要因素有利率、汇率、国家宏观调控、GDP等。
二、实证分析
（一）描述性统计
采用eviews6对上证指数和标准普尔500指数进行相关性分析，得到结果如下：
我们从表1可以看到上证指数和标准普尔500指数的相关性为0.633828，显现出正的相关性，但仅靠上面数据还不足以说明问题。由于可能会出现伪回归，还需要进一步对数据进行分析。为了更加严格地验证它们之间是否存在联动性即长期的平稳关系，我们需要使用协整方法来进行检验。
（二）协整检验
1.单位根检验
在金融市场中，如果直接用非平稳的时间序列做回归，很容易出现伪回归。由于所取的数据为时间序列数据，所以在进行协整检验之前必须确定每个序列是否为单整序列即要进行单位根检验，如果存在单位根，则序列为非平稳序列，反之，则为平稳序列。我们运用eviews6分别对上证指数和标准普尔500指数进行ADF检验，上证指数的ADF检验结果如下：
先对上证指数原序列进行ADF检验，得出检验值大于临界值，即存在单位根的结论，再对上证指数的一阶差分进行检验，结果如下表所示。
检验表明，上证指数一阶差分序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定上证指数差分序列为平稳序列。
标普500指数的ADF检验结果如下：
先对标准普尔500指数原序列进行ADF检验，得出检验值大于临界值，即存在单位根的结论，再对标准普尔500指数的一阶差分进行检验，结果如表3所示。
检验表明，标准普尔500指数一阶差分序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定标准普尔500指数差分序列为平稳序列。由于这两个序列均为一阶单整，故二者存在协整的可能性。
2.协整检验
上证指数和标准普尔500指数都具有一阶平稳性，可以进行协整检验。为了检验两变量是否存在协整检验，Engle-Granger提出两步检验法。首先建立回归模型，yt=β0+β1+xtεt ，然后对回归残差序列{εt}进行平稳性检验，如果建立的回归方程的残差序列为白噪声序列，则说明两变量存在协整关系。对上证指数和标准普尔500指数建立回归方程：
yt=β0+βt+xtεt ，
对残差序列进行ADF检验，得出在5%的显著性水平下，接受不存在单位根的结论，即残差序列为平稳序列，因此两变量存在长期的稳定关系。
（三）格兰杰因果检验
从上述的分析得出中美股市指数之间存在相关性，但是这些分析没有揭示两个股票市场涨跌的先后变动的因果关系。而格兰杰因果检验就是反映两个市场中信息的传播方向，从而得出两市场波动的因果关系。我们用Y表示上证指数的开盘价，X表示标准普尔500指数的收盘价，利用eviews6对两者进行格兰杰因果检验，可以得出如下结果： 从表4我们可以得出，对于上证指数不是标准普尔500指数格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的概率为0.8047，大于0.05，所以不可以拒绝原假设，即认为上证指数不是标准普尔500指数的格兰杰原因。而对于标准普尔500指数不是上证指数格兰杰原因的假设，它的概率为9E-07，小于0.01，即在1%的概率上显著，所以可以拒绝原假设，即标准普尔500指数是上证指数格兰杰原因。
三、结论
本文旨在研究美国股市收盘价对中国股市开盘价的影响。标准普尔指数之所以能够影响上证指数，主要有以下几个方面的原因：（一）美国作为我国最大的贸易伙伴，我国产品出口对美国经济的依存度较高，美国人的需求变化时刻不仅影响全球资源结构分配与走向，也影响到中国经济发展，自然会波及到中国股市。（二）QFII的大规模引入、H股市场的发展以及热钱的流入，使得中国股市具备与国际资本市场联动的部分资金基础，再加上中国越来越多的企业选择在美国上市，从而导致了美国股市和中国股市产生联动效应。（三）股权分置改革解决了非流通股不能自由流通的根本性问题，有助于减少内幕交易。股权分置改革后，我国证券市场的价格信息更能真实地反映市场波动和市场信息的变化，同时也容易受到国际资本市场信息变化的影响。投资者应该密切关注中美股市的相关性变动，这不仅有助于投资者分析投资组合，也有助于政府对市场进行监管并防范金融风险。
（作者单位：同济大学）
责任编辑：晓途
随着全球经济一体化的发展，各国经济相互影响相互渗透，全球金融市场发展迅速，国际资本市场也呈现出一体化的趋势。我国股市成立已有20多年历史了。随着我国加入WTO，股权分制改革以及QFII和QDII的实施，国内资本市场和国际资本市场之间的联系也越来越紧密了。如Hilliard（1979）采用时间序列数据分析了10个主要国家股票市场每日收益率之间的相关性程度，Kansa（1992）运用多元协整得出美国股市变动对其他四个主要国家的股市产生显著地影响，李燕（2009）使用向量自回归模型、误差修正模型、脉冲响应等方法得出内地股市与香港股市、美国股市在QFII首次发布到美国次贷危机爆发期间存在两个协整关系。本文将以2005—2008间的上证指数每周最后一日的开盘价和标准普尔指数的每周最后一日的收盘价为基础，来实证分析上证指数和标普500指数的相关性。由于中美股市开市时间不一致，还有节假日的不同，故剔除部分数据，只保留交易所均交易的数据。首先，我们来界定上证指数和标准普尔指数的概念。
标准普尔500指数。其成分股由400个工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941—1942年为基期，基期指数为10，采用加权平均法计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。相对于道琼斯工业指数，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确性高等特点。标准普尔500指数大概占纽约股票交易所上市股票价值的90%，能够全面反映股票市场的变动情况。
上证指数。上证指数是由上海证 交易所编制，于1991公开发布。上证指数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100。以上海证 交易所挂牌上市的所有股票为计算范围，以发行量为权数的综合指标，是国内外普遍采用的反映上海股市走动的统计指标。影响上证指数的主要因素有利率、汇率、国家宏观调控、GDP等。
二、实证分析
（一）描述性统计
采用eviews6对上证指数和标准普尔500指数进行相关性分析，得到结果如下：
我们从表1可以看到上证指数和标准普尔500指数的相关性为0.633828，显现出正的相关性，但仅靠上面数据还不足以说明问题。由于可能会出现伪回归，还需要进一步对数据进行分析。为了更加严格地验证它们之间是否存在联动性即长期的平稳关系，我们需要使用协整方法来进行检验。
（二）协整检验
1.单位根检验
在金融市场中，如果直接用非平稳的时间序列做回归，很容易出现伪回归。由于所取的数据为时间序列数据，所以在进行协整检验之前必须确定每个序列是否为单整序列即要进行单位根检验，如果存在单位根，则序列为非平稳序列，反之，则为平稳序列。我们运用eviews6分别对上证指数和标准普尔500指数进行ADF检验，上证指数的ADF检验结果如下：
先对上证指数原序列进行ADF检验，得出检验值大于临界值，即存在单位根的结论，再对上证指数的一阶差分进行检验，结果如下表所示。
检验表明，上证指数一阶差分序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定上证指数差分序列为平稳序列。
标普500指数的ADF检验结果如下：
先对标准普尔500指数原序列进行ADF检验，得出检验值大于临界值，即存在单位根的结论，再对标准普尔500指数的一阶差分进行检验，结果如表3所示。
检验表明，标准普尔500指数一阶差分序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此可以确定标准普尔500指数差分序列为平稳序列。由于这两个序列均为一阶单整，故二者存在协整的可能性。
2.协整检验
上证指数和标准普尔500指数都具有一阶平稳性，可以进行协整检验。为了检验两变量是否存在协整检验，Engle-Granger提出两步检验法。首先建立回归模型，yt=β0+β1+xtεt ，然后对回归残差序列{εt}进行平稳性检验，如果建立的回归方程的残差序列为白噪声序列，则说明两变量存在协整关系。对上证指数和标准普尔500指数建立回归方程：
yt=β0+βt+xtεt ，
对残差序列进行ADF检验，得出在5%的显著性水平下，接受不存在单位根的结论，即残差序列为平稳序列，因此两变量存在长期的稳定关系。
（三）格兰杰因果检验
从上述的分析得出中美股市指数之间存在相关性，但是这些分析没有揭示两个股票市场涨跌的先后变动的因果关系。而格兰杰因果检验就是反映两个市场中信息的传播方向，从而得出两市场波动的因果关系。我们用Y表示上证指数的开盘价，X表示标准普尔500指数的收盘价，利用eviews6对两者进行格兰杰因果检验，可以得出如下结果： 从表4我们可以得出，对于上证指数不是标准普尔500指数格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的概率为0.8047，大于0.05，所以不可以拒绝原假设，即认为上证指数不是标准普尔500指数的格兰杰原因。而对于标准普尔500指数不是上证指数格兰杰原因的假设，它的概率为9E-07，小于0.01，即在1%的概率上显著，所以可以拒绝原假设，即标准普尔500指数是上证指数格兰杰原因。
三、结论
本文旨在研究美国股市收盘价对中国股市开盘价的影响。标准普尔指数之所以能够影响上证指数，主要有以下几个方面的原因：（一）美国作为我国最大的贸易伙伴，我国产品出口对美国经济的依存度较高，美国人的需求变化时刻不仅影响全球资源结构分配与走向，也影响到中国经济发展，自然会波及到中国股市。（二）QFII的大规模引入、H股市场的发展以及热钱的流入，使得中国股市具备与国际资本市场联动的部分资金基础，再加上中国越来越多的企业选择在美国上市，从而导致了美国股市和中国股市产生联动效应。（三）股权分置改革解决了非流通股不能自由流通的根本性问题，有助于减少内幕交易。股权分置改革后，我国证券市场的价格信息更能真实地反映市场波动和市场信息的变化，同时也容易受到国际资本市场信息变化的影响。投资者应该密切关注中美股市的相关性变动，这不仅有助于投资者分析投资组合，也有助于政府对市场进行监管并防范金融风险。
（作者单位：同济大学）
责任编辑：晓途