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2005年债券市场总成交金额突破20万亿元关口,比前年增加46.89%,创出了历史最高成交记录。
统计数据显示,去年债券市场成交金融共计达到24.29万亿元。其中,现券市场成交金额为6.28万亿元,占了1/4；回购市场的成交金额为18.01万亿元。
由于银行体系的资金极为宽裕,使得大量资金涌向债券市场,演绎出一轮罕见的牛市行情。由中央国债登记公司推出的中国债券总指数年终报收于112.915点,全年指数涨幅达到10.75%。
在行情的推动下,债券市场的现券交易量突飞猛进,比2004年增加122%。各券种中,央行票据在现券交易量中,以2.92万亿元高居榜首,占了46%。刚面市的短期融资券虽然只有8个月的"历史",但以逾2500亿元的成交金额,占据了现券市场4.1%的市场份额。
与其相比,国债和金融债券的市场份额略显缩小。其中,国债现券成交占比由上年的28.9%降至20.58%；金融债券则下降了9个百分点,为24.36%。
三大动向影响债市后期走势
目前，基于资金面和宏观面的情况，债指仍将小幅震荡盘升，机构之间的交易行为将体现各自对2006年宏观经济、货币市场利率等的走势上。在市场资金面相对宽松的情况下，债市维持了高位整理格局，投资者应密切关注以下三个方面的动向。
其一，关注物价趋势。从最近几个月的PPI和CPI来看，2006年物价仍将保持温和上涨的趋势。值得注意的是，虽然近期油价波幅不大，但发改委宣布将对油价实行市场化管理，加上调高天然气出厂价格，资源类价格上升幅度目前还难以预料。
其二，关注汇改情况。人民币汇率的变动情况、对冲措施、外汇储备情况、外贸差值等都和热钱走向、央行货币供给等息息相关，对债市将构成重要影响。
其三，关注货币政策变化。在“松货币、紧信贷”的市场大环境不发生根本改变的前提下，投资者要密切关注的货币政策趋向、市场利率变化等情况
债券市场震荡向上
2006年债券市场预计还是能保持震荡走高的格局，主要的影响因素包括宏观经济运行状况、央行公开市场操作、人民币汇率体系的改革、债券市场的供给情况等等。
宏观经济运行：变数较大
首先，从经济周期的角度来看，2006年是明确通缩和通胀之争的关键一年。其次，2006年可能会对前几年GDP的增长进行重估，对应的数据有可能会超出预期，GDP偏低而CPI偏高；2006年固定资产投资增速和净出口规模增长都是较大的变数。以上宏观经济的各项指标的波动，都将影响债券市场投资者的预期，从而带来波动的因素。
人民币汇率体系改革
最近央行提出了一个观点：今后将控制外汇储备的增长速度。这句话背后的意思即2006年央行对外汇市场的干预力度会减小，人民币升值的速度会超过今年汇改后的速度。人民币的持续升值保证了债券市场的低利率水平，债券需求量将会保持在较高的水平。
短期利率波动的原因
尽管2005年11月份央行明显加大了票据发行的规模，但M2还是创出近期的新高，达到18.3%的水平。2006年这种情况还是会出现，甚至会加剧。为了控制货币供应量增长水平在预期的目标内，估计2006年的某些时段还会出现在公开市场上大规模回笼资金的做法，央行公开市场操作动向成为影响短期市场利率的重要因素之一。此外，超储准备金利率在2006年也有可能下调，也将会影响市场利率的水平。
债券市场供给 发行规模提速
2006年债券一级市场将会比较“热闹”，债券发行规模和发行品种都会大幅增加，资产证券化、短期融资券、资产支持商业票据等等新品种将逐步被投资者所熟识，同时2006年发行量将比2005年增长20%左右。企业债、商业银行债、短期融资券、资产支持证券等成为增长速度最快的品种。债券市场发行量的增加，使债券需求大于供给的矛盾得到一定程度的缓解。
管理层大力支持
对未来债券市场的发展，管理层支持的态度是明确的。央行此前发表的《中国金融稳定报告》明确指出债券市场需要解决的问题，并能提出要大力发展债券市场，特别是是企业债市场，解决债券融资总量偏低，产品结构不平衡。
央行行长周小川指出了债券市场中存在的问题，并明确表示要支持债券市场的发展。央行副行长苏宁也指出：以金融工具创新为重点，继续加快金融市场的建设，积极支持直接融资的发展。研究公司债券在银行间债券市场上的发行，加快外汇市场建设，积极推出外汇有效产品，为企业居民和金融机构提供服务。这些都为2006年债券市场的快速发展形成了良好环境。
管理层之所以大力推动债券市场发展，原因之一是为了推进我国利率市场化进程。债券市场的发展对市场收益率曲线的形成有着关键的作用。一个发达完善的债券市场是利率的市场化的基础，为了实现利率市场化，需要一个结构完善、流动性良好债券市场，形成一条完整的债券收益率曲线，作为市场利率的基础。不同期限债券的市场收益率在扣除发债主体的信用风险后，反映了市场对未来利率的预期，因此对均衡利率的形成起到不可替代的作用。
目前我国的利率市场化仍处于推进过程中，基本利率和存贷款浮动范围虽然有所扩大，但仍是由央行确定的。同时，由于债券市场不完善，无法形成一个完整的短、中、长期利率结构，这就不可避免地造成金融扭曲。利率市场化和汇率市场化一样，不仅是央行的主要任务之一，也是我国金融体制改革的核心问题，这也就是央行与银监会、证监会等管理机构一起，共同大力推动债券市场发展的原因所在。
市场品种更加丰富
2005年，债券市场的产品创新加快。次级债券、短期融资券、国际开发机构发行的境内人民币债券、以及资产支持证券等创新产品纷纷面世，在股市再融资停滞不前的情况下，2006年企业短期融资券将得到更快的发展。特别是该品种的滚动发行，使短期融资券募集资金的用途得到了更好的拓展。企业短期融资券的出现，不仅拓宽了企业的直接融资渠道，而且成为因股权分置改革而处在再融资停滞状态下的上市公司宝贵的短期资金来源。
业内人士认为，在股票市场融资功能受阻，企业债审批效率尚待提高的背景下，短期融资券有望成为当前大型企业特别是上市公司主要的融资方式。更有人乐观的估计，到2006年年底，短期融资券的发行将突破6000亿。
商业银行金融债已经开始在银行间市场发行，特别是城市商行次级债也开始进入债券市场。考虑到大量城市商业银行的资本充足率问题，明年，可能有数量不少的城市商业银行发行金融债。金融债的发行和市场将有很大的扩张。
再次，公开操作工具将多样化以及国债储蓄有望面世。2005年央票已成为公开市场操作的主要工具，有效冲消了不断增长的外汇占款。最近为了解决央票发行过程中的不足，更有效地解决外汇问题，又推出的货币调期工具。未来一年，在面临外汇占款、人民币升值、流动性、利率等复杂局面和多重目标的环境下，预计央行将会出台新的操作工具和操作手段。
最后，外币债券和资产证券化产品也将稳步发展。自从国家开发银行于2003年率先在银行间市场发行美元债券以来，至今已有境内美元债券余额26.3亿，发行主体增加了进出口行，债券只数达到6只。我国外汇储备加上居民的外币资产总额已经超过10000亿美元，为了解决这些美元资产，特别是居民和银行外币资产的运用问题，以及对外开放的需要，预计2006年外币债券发债主体将增多，相关市场的基础设施建设将进一步完善，外币债券市场的发展行将提速。同时，随着国开行和建行资产证券化产品在2005年12月份的正式推出，考虑到银行资产配置的发展和风险管理的需要，2006年资产证券化产品将正式进入大发展时代。
参与主体将进一步扩容
除了产品之外，在市场参与主体方面，预计投资者队伍有望进一步扩容。目前银行间市场的投资者已涵盖了所有类型的法人机构投资者，也包括商业银行授权分行、外国银行分行、基金管理公司管理的证券投资基金等不具有法人资格的机构投资者。但是诸如企业年金、证券公司推出的“集合理财产品”、信托公司开发的“信托产品”、商业银行创新的理财品种、保险公司的特别险种、非法人资格的社保基金、住房基金等大量的非法人类的投资集合性资金进入银行间市场的条件和程序尚处于调研之中。从前一段时间管理层的对债券市场的支持态度来看，预计2006年多数产品将有序地进入市场。由此看来，2006年债券价格还有上行的空间。
统计数据显示,去年债券市场成交金融共计达到24.29万亿元。其中,现券市场成交金额为6.28万亿元,占了1/4；回购市场的成交金额为18.01万亿元。
由于银行体系的资金极为宽裕,使得大量资金涌向债券市场,演绎出一轮罕见的牛市行情。由中央国债登记公司推出的中国债券总指数年终报收于112.915点,全年指数涨幅达到10.75%。
在行情的推动下,债券市场的现券交易量突飞猛进,比2004年增加122%。各券种中,央行票据在现券交易量中,以2.92万亿元高居榜首,占了46%。刚面市的短期融资券虽然只有8个月的"历史",但以逾2500亿元的成交金额,占据了现券市场4.1%的市场份额。
与其相比,国债和金融债券的市场份额略显缩小。其中,国债现券成交占比由上年的28.9%降至20.58%；金融债券则下降了9个百分点,为24.36%。
三大动向影响债市后期走势
目前，基于资金面和宏观面的情况，债指仍将小幅震荡盘升，机构之间的交易行为将体现各自对2006年宏观经济、货币市场利率等的走势上。在市场资金面相对宽松的情况下，债市维持了高位整理格局，投资者应密切关注以下三个方面的动向。
其一，关注物价趋势。从最近几个月的PPI和CPI来看，2006年物价仍将保持温和上涨的趋势。值得注意的是，虽然近期油价波幅不大，但发改委宣布将对油价实行市场化管理，加上调高天然气出厂价格，资源类价格上升幅度目前还难以预料。
其二，关注汇改情况。人民币汇率的变动情况、对冲措施、外汇储备情况、外贸差值等都和热钱走向、央行货币供给等息息相关，对债市将构成重要影响。
其三，关注货币政策变化。在“松货币、紧信贷”的市场大环境不发生根本改变的前提下，投资者要密切关注的货币政策趋向、市场利率变化等情况
债券市场震荡向上
2006年债券市场预计还是能保持震荡走高的格局，主要的影响因素包括宏观经济运行状况、央行公开市场操作、人民币汇率体系的改革、债券市场的供给情况等等。
宏观经济运行：变数较大
首先，从经济周期的角度来看，2006年是明确通缩和通胀之争的关键一年。其次，2006年可能会对前几年GDP的增长进行重估，对应的数据有可能会超出预期，GDP偏低而CPI偏高；2006年固定资产投资增速和净出口规模增长都是较大的变数。以上宏观经济的各项指标的波动，都将影响债券市场投资者的预期，从而带来波动的因素。
人民币汇率体系改革
最近央行提出了一个观点：今后将控制外汇储备的增长速度。这句话背后的意思即2006年央行对外汇市场的干预力度会减小，人民币升值的速度会超过今年汇改后的速度。人民币的持续升值保证了债券市场的低利率水平，债券需求量将会保持在较高的水平。
短期利率波动的原因
尽管2005年11月份央行明显加大了票据发行的规模，但M2还是创出近期的新高，达到18.3%的水平。2006年这种情况还是会出现，甚至会加剧。为了控制货币供应量增长水平在预期的目标内，估计2006年的某些时段还会出现在公开市场上大规模回笼资金的做法，央行公开市场操作动向成为影响短期市场利率的重要因素之一。此外，超储准备金利率在2006年也有可能下调，也将会影响市场利率的水平。
债券市场供给 发行规模提速
2006年债券一级市场将会比较“热闹”，债券发行规模和发行品种都会大幅增加，资产证券化、短期融资券、资产支持商业票据等等新品种将逐步被投资者所熟识，同时2006年发行量将比2005年增长20%左右。企业债、商业银行债、短期融资券、资产支持证券等成为增长速度最快的品种。债券市场发行量的增加，使债券需求大于供给的矛盾得到一定程度的缓解。
管理层大力支持
对未来债券市场的发展，管理层支持的态度是明确的。央行此前发表的《中国金融稳定报告》明确指出债券市场需要解决的问题，并能提出要大力发展债券市场，特别是是企业债市场，解决债券融资总量偏低，产品结构不平衡。
央行行长周小川指出了债券市场中存在的问题，并明确表示要支持债券市场的发展。央行副行长苏宁也指出：以金融工具创新为重点，继续加快金融市场的建设，积极支持直接融资的发展。研究公司债券在银行间债券市场上的发行，加快外汇市场建设，积极推出外汇有效产品，为企业居民和金融机构提供服务。这些都为2006年债券市场的快速发展形成了良好环境。
管理层之所以大力推动债券市场发展，原因之一是为了推进我国利率市场化进程。债券市场的发展对市场收益率曲线的形成有着关键的作用。一个发达完善的债券市场是利率的市场化的基础，为了实现利率市场化，需要一个结构完善、流动性良好债券市场，形成一条完整的债券收益率曲线，作为市场利率的基础。不同期限债券的市场收益率在扣除发债主体的信用风险后，反映了市场对未来利率的预期，因此对均衡利率的形成起到不可替代的作用。
目前我国的利率市场化仍处于推进过程中，基本利率和存贷款浮动范围虽然有所扩大，但仍是由央行确定的。同时，由于债券市场不完善，无法形成一个完整的短、中、长期利率结构，这就不可避免地造成金融扭曲。利率市场化和汇率市场化一样，不仅是央行的主要任务之一，也是我国金融体制改革的核心问题，这也就是央行与银监会、证监会等管理机构一起，共同大力推动债券市场发展的原因所在。
市场品种更加丰富
2005年，债券市场的产品创新加快。次级债券、短期融资券、国际开发机构发行的境内人民币债券、以及资产支持证券等创新产品纷纷面世，在股市再融资停滞不前的情况下，2006年企业短期融资券将得到更快的发展。特别是该品种的滚动发行，使短期融资券募集资金的用途得到了更好的拓展。企业短期融资券的出现，不仅拓宽了企业的直接融资渠道，而且成为因股权分置改革而处在再融资停滞状态下的上市公司宝贵的短期资金来源。
业内人士认为，在股票市场融资功能受阻，企业债审批效率尚待提高的背景下，短期融资券有望成为当前大型企业特别是上市公司主要的融资方式。更有人乐观的估计，到2006年年底，短期融资券的发行将突破6000亿。
商业银行金融债已经开始在银行间市场发行，特别是城市商行次级债也开始进入债券市场。考虑到大量城市商业银行的资本充足率问题，明年，可能有数量不少的城市商业银行发行金融债。金融债的发行和市场将有很大的扩张。
再次，公开操作工具将多样化以及国债储蓄有望面世。2005年央票已成为公开市场操作的主要工具，有效冲消了不断增长的外汇占款。最近为了解决央票发行过程中的不足，更有效地解决外汇问题，又推出的货币调期工具。未来一年，在面临外汇占款、人民币升值、流动性、利率等复杂局面和多重目标的环境下，预计央行将会出台新的操作工具和操作手段。
最后，外币债券和资产证券化产品也将稳步发展。自从国家开发银行于2003年率先在银行间市场发行美元债券以来，至今已有境内美元债券余额26.3亿，发行主体增加了进出口行，债券只数达到6只。我国外汇储备加上居民的外币资产总额已经超过10000亿美元，为了解决这些美元资产，特别是居民和银行外币资产的运用问题，以及对外开放的需要，预计2006年外币债券发债主体将增多，相关市场的基础设施建设将进一步完善，外币债券市场的发展行将提速。同时，随着国开行和建行资产证券化产品在2005年12月份的正式推出，考虑到银行资产配置的发展和风险管理的需要，2006年资产证券化产品将正式进入大发展时代。
参与主体将进一步扩容
除了产品之外，在市场参与主体方面，预计投资者队伍有望进一步扩容。目前银行间市场的投资者已涵盖了所有类型的法人机构投资者，也包括商业银行授权分行、外国银行分行、基金管理公司管理的证券投资基金等不具有法人资格的机构投资者。但是诸如企业年金、证券公司推出的“集合理财产品”、信托公司开发的“信托产品”、商业银行创新的理财品种、保险公司的特别险种、非法人资格的社保基金、住房基金等大量的非法人类的投资集合性资金进入银行间市场的条件和程序尚处于调研之中。从前一段时间管理层的对债券市场的支持态度来看，预计2006年多数产品将有序地进入市场。由此看来，2006年债券价格还有上行的空间。