论文部分内容阅读
摘 要：本文在介绍金融危机演变的基础上，对金融危机产生的原因进行深入探析，并得出公允价值计量是金融危机的"替罪羊"的结论。
关键词：公允价值；金融危机；薪酬结构
关于次贷危机的原因众说纷纭，日前认为主要有房地产泡沫、货币政策失误、信用评级机构渎职、过度证券化等说法。令人意外的是部分金融机构，如AIG（美国国际集团），UBS（瑞士联合银行集团），IMF（国际货币基金组织）等，认为金融业采用公允价值计量是"罪魁祸首"。因为公允价值导致金融机构确认巨额未实现、无现金流的账面损失，并引起投资恐慌，导致次贷产品被抛售。
一、公允价值的概念
现行会计准则关于公允价值的定义有以下要点：一是强调公平、熟悉、自愿情况下的交易，而非强制性、清算和关联交易而产生的不公平价格。二是公允价值以市场价格作为基准。三是公允价值体现的是交换价格而不是价值。据价值规律：价格围绕价值上下波动。公平交易和等价交换的实现不可能在任何场合都存在。从长远看来，公允价值的变动趋势和价值是一致的。
二、金融危机的演变与发展
2007年4月2日，从美国第二大次级抵押贷款公司--新世纪金融公司申请破产开始，次贷危机爆发。随后两房被接管，雷曼、美林倒下，AIG被国有化，向实体经济扩散并且向发展中国家传导。国际主要金融市场动荡加剧，欧洲主要金融机构相继发生风险，被迫申请府救助或被其他金融机构兼并。由此全球性金融危机的局面形成。
（一）金融危机演变的三个阶段
据BIS（国际清算银行）的界定，本次金融危机的演化可以分为三个阶段：危机早期阶段（2007年8月至2008年9月）、信心危机阶段（2008年9月至2008年10月末）和危机溢出阶段（2008年10月末至今）。
2008年3月是第一个高危期：美国第五大投资银行贝尔斯登因涉足次贷业务而濒临破产，在美联储的担保下，被摩根大通公司收购。7月，在美国两大住房抵押贷款公司--房利美和房地美陷入困境后，危机迅速升级。次级抵押贷款市场危机不仅影响抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行，而且向科技、能源、媒体及电信行业辐射，并逐步向整个宏观经济领域传导，危机不断加深。
2008年9月第二个高危期开始。9月7日，为避免"两房"破产对美国和世界金融体系的破坏，美国政府宣布接管"两房"。9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟公司宣布破产，第三大投行美林公司被美洲银行收购，标志着次贷危机全面演变成金融危机。美国国际集团、花旗银行等一些金融界的大鳄也受到严重冲击，被迫请求政府支援。
2008年10月末是危机溢出阶段。金融领域的负面影响迅速扩散到实体经济，它扩散的途径是：整个市场出现信贷收缩，不断增加的融资成本使企业的资金出现困境；金融市场特别是股票市场的大幅下跌带来很强的逆向财富效应，居民的消费水平被抑制。最后，金融危机通过投资和消费两个渠道致使实体经济下滑。金融一体化程度越来越强，金融危机更容易通过传导机制从局部蔓延到全球，金融衍生品的资产放大效应可反作用于实体资产，给各国经济发展带来严重影响。
三、揭秘公允价值成为"替罪羊"的真正原因
（一）公允价值被政治化
由于金融危机的影响之大，政府为了给纳税人一个"说法"而追究银行人员的责任，并开始对监管激励体制改革。伴随着金融业的进一步发展，有些情况出现变化，比如银行将质量不高的次级贷款整体出售而转嫁风险。由此看来，这次次贷危机中受损失最大的是接受次级贷款衍生品的投行。所以，当政客们指责公允价值为"元凶"时，其实是寻找"替罪羊"。除此之外，议员们对会计准则发难是因为他们想让纳税人有"救援方案的代价不昂贵的错觉"，进而获得更多支持。在金融利益集团的说服下，各国组织开始对公允价值发难。此时，公允价值成为"替罪羊"。
（二）激励过度导致薪酬结构不合理
在美国，公司权力决策机制的变革过程是：股东会中心主义--董事会中心主义--CEO中心主义。上市公司所有权分散和分散的小股东搭便车的行为给监管工作造成困难，导致了"弱股东、强管理层"的行为。很多强势经理层滥用职权，加之普遍的两职合一，这存在严重的代理问题。而对管理不善的经营者作出的惩罚通常是股东把自己的股票卖掉或恶意收购。美国禁止商业银行、保险公司、养老基金以及共同基金以保持资产多样化作为借口而持有公司控制性权益。所以，这种模式需要依靠流动的股权交易市场以及相关信息披露、保护中小股东权益的法规等来保障股东的利益。
美国"一元制"的公司治理结构要求董事会执行监督功能，董事会执行人员与管理层高度重叠，致使董事会丧失独立性。由于金融机构治理不完善，董事会在制定薪酬的过程中很少参与，且薪酬没有据风险做出修正。这导致了不合理的薪酬结构。
第一，薪酬中高额奖金的比例过大。在美国管理层的薪酬结构为：基础工资、建立在会计数据基础之上的奖金、与公司市值相关联的股票期权和据服务年限制定的退休计划①。高管层薪酬中最为丰厚的部分是与公司利润和股价紧密挂钩的奖金、分红与期权收益。这种高管薪酬激励机制明显刺激了他们过度冒险的经营行为。
第二，薪酬没有与风险挂钩。由于金融业是风险和收益都比较高的，有严重的信息不对称现象。故短期利润并不能体现高管的经营能力，理论上讲高管的薪酬必须引入风险调整机制。事实上，金融机构在核定薪酬时进行风险调整的很少，短期化的评估和长期性的风险之间存在着不对称的现象。
第三，薪酬与业绩相关性不强。在一些企业竟然出现用政府救助资金发奖金的现象。截至2008年年底，接受美国政府金融救援资金的首批9家银行共欠高级管理人员养老金和延期支付奖金超过400亿美元②。不难看出，损失大的金融机构其高管离职费却很高，这是薪酬机制不合理的进一步证明，同时也说明薪酬计划对高管层的保护很严密。③
四、小结
由分析得知，公允价值并不是金融危机的"罪魁祸首"，而是"替罪羊"。"罪魁祸首"的说法只是政治人士给自己行为找的借口。金融危机的产生是企业的结构设计不合理，以至于高管为了自己薪酬，追求短期利益而过度冒险。这一行为导致了泡沫的形成，等到泡沫开始破灭时，就导致金融危机，而公允价值不幸成为"替罪羊"。
金融危机的产生链条应该是：股权高度分散导致强管理层、弱董事会和引起CEO中心主义、公司治理弱化，进而选择低质量信贷资产证券化、模糊化带来暂时的高额收益，泡沫逐渐形成。等到泡沫开始破灭时，就进入金融危机阶段。而一些政治家为了给纳税人一个"说法"而寻找"替罪羊"，这时公允价值是"元凶"的说法便产生了。其实，公允价值只是政客们的"替罪羊"，真正的"罪魁祸首"是薪酬结构的不合理。
注释:
①据统计，美国高管基本薪酬占其薪酬总额的32%,短期激励(红利)占17%,长期激励(期权)占总额的51%。以普通员工年薪的中位数计算，高管平均年薪也是公司普通员工的近200倍。
②兰凤云等.公允价值与金融危机的关系辨析--兼论美国金融危机的应对措施.2011.《中国流通经济》
③2008年美林损约270亿美元，当年年终奖金却发了36亿美元。其中四人共拿了1.21亿美元，最高的拿了3900万。
参考文献:
[1] 葛家澍.关于公允价值会计的研究--面向财务会计的本质特征.会计研究.2009(5)
[2] 郑鸣、倪玉娟，刘林.公允价值会计制度对金融稳定的影响--兼论美国金融危机的启示.《财经研究》.2009(6)
[3]夏成才、邵天营.公允价值会计实践的理论透视.会计研究.2007(2)
[4] 兰凤云等.公允价值与金融危机的关系辨析--兼论美国金融危机的应对措施.中国流通经济.2011
作者简介：张璇（1988-），女，河南商丘人，中南财经政法大学会计学院MPAcc专业2011级硕士研究生。
关键词：公允价值；金融危机；薪酬结构
关于次贷危机的原因众说纷纭，日前认为主要有房地产泡沫、货币政策失误、信用评级机构渎职、过度证券化等说法。令人意外的是部分金融机构，如AIG（美国国际集团），UBS（瑞士联合银行集团），IMF（国际货币基金组织）等，认为金融业采用公允价值计量是"罪魁祸首"。因为公允价值导致金融机构确认巨额未实现、无现金流的账面损失，并引起投资恐慌，导致次贷产品被抛售。
一、公允价值的概念
现行会计准则关于公允价值的定义有以下要点：一是强调公平、熟悉、自愿情况下的交易，而非强制性、清算和关联交易而产生的不公平价格。二是公允价值以市场价格作为基准。三是公允价值体现的是交换价格而不是价值。据价值规律：价格围绕价值上下波动。公平交易和等价交换的实现不可能在任何场合都存在。从长远看来，公允价值的变动趋势和价值是一致的。
二、金融危机的演变与发展
2007年4月2日，从美国第二大次级抵押贷款公司--新世纪金融公司申请破产开始，次贷危机爆发。随后两房被接管，雷曼、美林倒下，AIG被国有化，向实体经济扩散并且向发展中国家传导。国际主要金融市场动荡加剧，欧洲主要金融机构相继发生风险，被迫申请府救助或被其他金融机构兼并。由此全球性金融危机的局面形成。
（一）金融危机演变的三个阶段
据BIS（国际清算银行）的界定，本次金融危机的演化可以分为三个阶段：危机早期阶段（2007年8月至2008年9月）、信心危机阶段（2008年9月至2008年10月末）和危机溢出阶段（2008年10月末至今）。
2008年3月是第一个高危期：美国第五大投资银行贝尔斯登因涉足次贷业务而濒临破产，在美联储的担保下，被摩根大通公司收购。7月，在美国两大住房抵押贷款公司--房利美和房地美陷入困境后，危机迅速升级。次级抵押贷款市场危机不仅影响抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行，而且向科技、能源、媒体及电信行业辐射，并逐步向整个宏观经济领域传导，危机不断加深。
2008年9月第二个高危期开始。9月7日，为避免"两房"破产对美国和世界金融体系的破坏，美国政府宣布接管"两房"。9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟公司宣布破产，第三大投行美林公司被美洲银行收购，标志着次贷危机全面演变成金融危机。美国国际集团、花旗银行等一些金融界的大鳄也受到严重冲击，被迫请求政府支援。
2008年10月末是危机溢出阶段。金融领域的负面影响迅速扩散到实体经济，它扩散的途径是：整个市场出现信贷收缩，不断增加的融资成本使企业的资金出现困境；金融市场特别是股票市场的大幅下跌带来很强的逆向财富效应，居民的消费水平被抑制。最后，金融危机通过投资和消费两个渠道致使实体经济下滑。金融一体化程度越来越强，金融危机更容易通过传导机制从局部蔓延到全球，金融衍生品的资产放大效应可反作用于实体资产，给各国经济发展带来严重影响。
三、揭秘公允价值成为"替罪羊"的真正原因
（一）公允价值被政治化
由于金融危机的影响之大，政府为了给纳税人一个"说法"而追究银行人员的责任，并开始对监管激励体制改革。伴随着金融业的进一步发展，有些情况出现变化，比如银行将质量不高的次级贷款整体出售而转嫁风险。由此看来，这次次贷危机中受损失最大的是接受次级贷款衍生品的投行。所以，当政客们指责公允价值为"元凶"时，其实是寻找"替罪羊"。除此之外，议员们对会计准则发难是因为他们想让纳税人有"救援方案的代价不昂贵的错觉"，进而获得更多支持。在金融利益集团的说服下，各国组织开始对公允价值发难。此时，公允价值成为"替罪羊"。
（二）激励过度导致薪酬结构不合理
在美国，公司权力决策机制的变革过程是：股东会中心主义--董事会中心主义--CEO中心主义。上市公司所有权分散和分散的小股东搭便车的行为给监管工作造成困难，导致了"弱股东、强管理层"的行为。很多强势经理层滥用职权，加之普遍的两职合一，这存在严重的代理问题。而对管理不善的经营者作出的惩罚通常是股东把自己的股票卖掉或恶意收购。美国禁止商业银行、保险公司、养老基金以及共同基金以保持资产多样化作为借口而持有公司控制性权益。所以，这种模式需要依靠流动的股权交易市场以及相关信息披露、保护中小股东权益的法规等来保障股东的利益。
美国"一元制"的公司治理结构要求董事会执行监督功能，董事会执行人员与管理层高度重叠，致使董事会丧失独立性。由于金融机构治理不完善，董事会在制定薪酬的过程中很少参与，且薪酬没有据风险做出修正。这导致了不合理的薪酬结构。
第一，薪酬中高额奖金的比例过大。在美国管理层的薪酬结构为：基础工资、建立在会计数据基础之上的奖金、与公司市值相关联的股票期权和据服务年限制定的退休计划①。高管层薪酬中最为丰厚的部分是与公司利润和股价紧密挂钩的奖金、分红与期权收益。这种高管薪酬激励机制明显刺激了他们过度冒险的经营行为。
第二，薪酬没有与风险挂钩。由于金融业是风险和收益都比较高的，有严重的信息不对称现象。故短期利润并不能体现高管的经营能力，理论上讲高管的薪酬必须引入风险调整机制。事实上，金融机构在核定薪酬时进行风险调整的很少，短期化的评估和长期性的风险之间存在着不对称的现象。
第三，薪酬与业绩相关性不强。在一些企业竟然出现用政府救助资金发奖金的现象。截至2008年年底，接受美国政府金融救援资金的首批9家银行共欠高级管理人员养老金和延期支付奖金超过400亿美元②。不难看出，损失大的金融机构其高管离职费却很高，这是薪酬机制不合理的进一步证明，同时也说明薪酬计划对高管层的保护很严密。③
四、小结
由分析得知，公允价值并不是金融危机的"罪魁祸首"，而是"替罪羊"。"罪魁祸首"的说法只是政治人士给自己行为找的借口。金融危机的产生是企业的结构设计不合理，以至于高管为了自己薪酬，追求短期利益而过度冒险。这一行为导致了泡沫的形成，等到泡沫开始破灭时，就导致金融危机，而公允价值不幸成为"替罪羊"。
金融危机的产生链条应该是：股权高度分散导致强管理层、弱董事会和引起CEO中心主义、公司治理弱化，进而选择低质量信贷资产证券化、模糊化带来暂时的高额收益，泡沫逐渐形成。等到泡沫开始破灭时，就进入金融危机阶段。而一些政治家为了给纳税人一个"说法"而寻找"替罪羊"，这时公允价值是"元凶"的说法便产生了。其实，公允价值只是政客们的"替罪羊"，真正的"罪魁祸首"是薪酬结构的不合理。
注释:
①据统计，美国高管基本薪酬占其薪酬总额的32%,短期激励(红利)占17%,长期激励(期权)占总额的51%。以普通员工年薪的中位数计算，高管平均年薪也是公司普通员工的近200倍。
②兰凤云等.公允价值与金融危机的关系辨析--兼论美国金融危机的应对措施.2011.《中国流通经济》
③2008年美林损约270亿美元，当年年终奖金却发了36亿美元。其中四人共拿了1.21亿美元，最高的拿了3900万。
参考文献:
[1] 葛家澍.关于公允价值会计的研究--面向财务会计的本质特征.会计研究.2009(5)
[2] 郑鸣、倪玉娟，刘林.公允价值会计制度对金融稳定的影响--兼论美国金融危机的启示.《财经研究》.2009(6)
[3]夏成才、邵天营.公允价值会计实践的理论透视.会计研究.2007(2)
[4] 兰凤云等.公允价值与金融危机的关系辨析--兼论美国金融危机的应对措施.中国流通经济.2011
作者简介：张璇（1988-），女，河南商丘人，中南财经政法大学会计学院MPAcc专业2011级硕士研究生。