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中国半导体产业与境外先进对手的差距，不仅仅体现在技术层面。
以三安光电为例，这个千亿市值的A股公司，尽管受到市场阶段追捧，但明晟、金圆桌却给出了ESG最差评级。这意味着，从更长远视角看，相比台积电等领先企业，三安光电对可持续发展领域存在怠慢和疏漏，也可能反映了其内在的公司治理问题。让人担心的是，这个问题是否在其他科技企业身上类似存在？
近年来，LED芯片制造企业三安光电（600703.SH）在资本市场上颇受欢迎，2020年2月一度回升至历史最高点，市值近1300亿元，目前也在千亿附近波动。此间，多数投资机构评级为买入或增持，表明受到市场关注。
产业资本也垂青有加。2019年11月，公司公告非公开增发预案，募集70亿资金用于泉州三安半导体研发与产业化一期项目，发行对象分别为国资背景投资基金先导高芯（出资50亿）和知名家电上市公司格力电器（出资20亿）。格力电器2018年起多次涉足半导体芯片产业，此次以定增方式入股，显示其看好三安光电在化合物半导体产业的发展前景。新资本的加盟能显著改善公司资本结构，大幅提高净资产，降低资产负债率，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。
作为现代生活中必不可少的工业元件，半导体在集成电路、消费电子、通信系统、光伏发电、照明应用、大功率电源转换等领域被广泛应用。以三安光电所处的半导体行业为例，作为迅猛发展的新兴行业，面临着诸多机遇。
近两年来，我国给予半导体行业极大的重视和政策扶持。一方面，5G信息化新时代即将到来，以5G网络为基础的“新基建”成为重点，从而对半导体材料有巨大需求，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出，要把关键芯片的设计、存储、封测、显示作为半导体产业下一步发展的重要领域。另一方面，半导体行业技术门槛高，我国与世界领先水准差距明显，而在大国博弈的大背景下，摆脱关键技术和产品被国外企业垄断，获得自主性对于实现“中国制造”“国产替代”显得尤为重要。
而三安光电获得资本青睐，原因主要有两个方面。一是从产品业务角度看，三安光电在LED行业地位稳固，作为LED行业市场占有率第一的龙头企业，公司在现有产品的基础上，积极布局 Mini/Micro LED、高光效LED、车用 LED等新兴应用领域，与三星、科锐、格力等下游大厂深入合作。二是自2014年起公司全面布局化合物半导体，延伸其Ⅲ-Ⅴ族化合物（LED用砷化镓及氮化镓芯片）的生产经验，正式涉足化合物晶圆制造的代工服务。虽然2018-2019年经历了行业内产能扩张的激烈竞争而导致库存积压，利潤下滑，2020年初又因疫情影响导致业绩下降，但三安光电凭借其巨大体量带来的规模效益、产品结构、产业链垂直整合等因素，在半导体及产业链上市公司业绩分化明显加剧的背景下，一直享有比同行高得多的毛利率和净利率，加上技术优势和新业务扩张，受益于5G新浪潮和进口替代，盈利能力有望稳中向好。
然而，三安光电并非完美无瑕，近年来其财务数据多次遭到质疑。
2018年12月17日，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成谜》的文章对三安光电主要提出了三大质疑：一是与隐秘的大客户是否存有关联交易，二是高达31.82亿元采购差额谜团，三是逾18亿元预付款之谜。2019年1月15日，一篇题为《三安光电再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》的文章再度将其推到风口浪尖，文中直指其“86亿预付款去向成谜”的现象，由此引发了投资者的担心：是利用预付账款科目虚构资产，还是借道这些企业的账户腾挪资金？数十亿元资金的异常流出，最终是否会拖累上市公司？2019年5月15日，上交所发出问询函，聚焦于该公司的账面资金和现金管理存疑、应收账款与应收票据畸高、存货余额和周转天数攀升等共计21个问题。尽管三安光电发表澄清声明和公告作为回应，但并未完全打消市场的疑虑。
问题不仅于此。三安光电所属的半导体领域是典型的技术资本密集型行业，易受市场供求关系和国家政策变化出现剧烈波动，重资产而盈利周期长，需要很高的技术壁垒才能维持基本优势，这对财务、运营和研发的要求都很高。同时，半导体行业也遵循“强者愈强”的规模效应，而要管理一个技术条线复杂、人员众多的大公司，则依赖于稳健高效的公司治理和良好的企业文化氛围。此外，半导体行业是高能耗、高排放的制造业，涉及的许多生产过程要求苛刻，要用不间断的高能耗来满足一致性和可持续性，并容易产生大量的污染物和废弃物，对环境影响巨大，如何管控排污和安全生产的风险，是半导体企业做大做强路上绕不过去的一个难题。上述三者中，如有一方面出现疏漏，将对企业可持续增长造成致命打击。
有意思的是，对上述三者的关注恰恰构成近年来市场机构投资者ESG责任投资趋势的理念核心。
ESG是英文Environment（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的企业评价标准和投资理念。基于ESG评价，投资者可以通过观测企业ESG绩效，评估企业以及其投资行为本身在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。此间，各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告的原则及指引、评级机构对企业ESG的评级，以及国际主要投资机构发布的ESG投资指引和社会责任主题基金应运而生。其中，ESG信息披露是前提，ESG评估提供了评价和比较的方法，而ESG投资是基于两者的实际投资运用。例如，金圆桌ESG评级是基于A股上市企业的公开信息进行的，而MSCI ESG 评级的编制则是基于1000个公司披露数据点以及其他替代数据，覆盖每周审核的37个ESG关键议题。 值得一提的是，囊括了这些指标的ESG评级结果显示，在国际知名ESG评级体系明晟（MSCI）评级、国内金圆桌ESG评级中，三安光电都落得最差的档次。
三安光电的ESG表现堪忧，主要体现在两个方面。一是信息披露极其不充分。作为LED芯片行业领头羊、“白马股”，三安光电至今没有单独的社会责任报告或CSR报告，官网上亦无法找到相关信息。在年报中的披露则十分有限。二是披露的数据显示三安光电的ESG表现非常不理想，在员工收入、研发投入、公益捐赠等方面的数据都偏低。
看上去风光无两的三安光电，专业机构为何对其给出ESG最差评级？“差评”会带来怎样的后果？在深入分析之前，我们不妨看看耳熟能详的业内标杆企业台积电（TSM.N），在ESG方面是怎么做的。
台积电2018年的CSR报告篇幅长达205页。报告中，台积电先简单介绍了该年度的业务经营情况，然后详细地介绍了公司的可持续治理方面的规章制度、执行委员会和发展目标，接着在主体部分呈现了极其详尽的数据、说明其在该年度于社会责任各方面的履行情况。具体而言，对内，有公司文化的建设，合规的管控，员工的成长和平安，产品的质量保证和研发上的不断创新;对外，有保护环境的绿色制造，对产业链上下游的协同提升，对客户的服务，对社会的公益慈善投入。报告不但有近几年的情况对比，还有规划至2025年的详细目标。可见，台积电被纳入MSCI ACWI ESG Leader Index并在2019年的评级中获得AA级，足以体现国际市场和投资者对台积电的社会责任表现及其积极完备披露的充分肯定。
有对比才有鉴别。我们不妨从ESG三大板块中各举一个例子，对照分析三安光电、台积电这两家企业的ESG信息披露水平差异。
三安光电2018年报-环境信息主要披露数据
三安光电2018年报-环境信息主要披露数据
台积电2018CSR报告-生产周期碳足迹、水足迹评估部分内容
台积电2018CSR报告-空气污染部分内容
台积电2018CSR报告-员工培训部分内容
台积电2018CSR报告-员工职业健康风险部分内容
台积电2018CSR报告-社会公益部分内容
环境（E）
三安光电主要披露的只有重点排污单位的污染物排放标准，却没有具体的排放量，也没有环保方面的资金人力投入信息（如下图所示）。
与之相对，台积电不仅对生产线上所有产品进行生命周期的环境足迹评估，还将绿色制造细分为四个部分，包括能源使用、用水管理、废弃物管理和空气污染控制，每个部分又涵盖了策略-长期目标-2018成果-2019目标这四部分的内容。例如，台积电在空气污染控制部分介绍的策略是“使用最好的科技设备来减少源头排放和控制终端排放”加上“建立全方位监测预防机制”，因此罗列了对这些排污设备、监测设备以及2014-2018年的单位产量空气污染排放数据，表明2018年台积电达到了其完成长期目标所需的一步。
社会（S）
上交所早在2016年就出台了上市公司扶贫信息披露的详细指南，但三安光电2018年的年报在这一重要板块上依旧是“不适用”，表明其并未开展常规的精准扶贫工作。
而对于员工权益的保障，三安光电也只有十分泛泛的描述，提到了合同和薪酬保障、业务培训和安全生产，但并无任何数据和案例的支撑。
相比之下，台积电为员工工作环境和社会投入各用了一个板块介绍。其中，前者有员工性别和工作地点、职位、教育程度、年龄的交叉表，尤其强调了女性员工在各岗位中的占比变化;有每年新招聘员工的数据，甚至包括实习生招收和转正情况;有海外人才和残疾员工的招揽计划和内部转岗的比例;有薪酬、奖励、假期、保险、体检、养老金等物质保障介绍;有各类培训及其时间人力的投入;有保障安全生产的各种指标。后者则表明台积电致力于文化和教育方面的慈善投入，另有基金会着重关心弱势群体和环境保护。
台积电2018CSR报告-可持续发展实质性议题与价值链一览
臺积电2018CSR报告-回应联合国可持续发展主题与2025目标规划
治理（G）
对于公司的可持续发展，实质性议题的识别与利益相关方的沟通是很重要的。然而，三安光电既没有在公司战略中提及ESG相关内容，亦没有实质性议题的识别和利益相关方的沟通。进一步说明在经济收益之外，三安光电并未将ESG议题列为公司经营的要点。
相比之下，台积电列出专门的“可持续治理”章节，其中涵盖了利益相关方识别-实质性议题识别-利益相关方交流-分析运营影响-列出实质性议题矩阵这一完整流程，并与联合国可持续发展目标相联系，制定长期规划。
三安光电和台积电的对比警示我们，一些业绩出色、一度受到资本市场热捧的企业，在ESG数据披露方面的怠慢和疏漏可能反映了其内在的治理问题。在半导体行业竞争日益激烈的当下，三安光电应看到自身与世界一流企业的差距，完善合规治理，增强风险管控，提高ESG披露意识，先迎头赶上国内一些ESG表现优秀的企业，成为真正具有社会责任意识和担当的企业，从而保障投资者长期信心。
以三安光电为例，这个千亿市值的A股公司，尽管受到市场阶段追捧，但明晟、金圆桌却给出了ESG最差评级。这意味着，从更长远视角看，相比台积电等领先企业，三安光电对可持续发展领域存在怠慢和疏漏，也可能反映了其内在的公司治理问题。让人担心的是，这个问题是否在其他科技企业身上类似存在？
千亿市值半导体龙头缘何受捧？
近年来，LED芯片制造企业三安光电（600703.SH）在资本市场上颇受欢迎，2020年2月一度回升至历史最高点，市值近1300亿元，目前也在千亿附近波动。此间，多数投资机构评级为买入或增持，表明受到市场关注。
产业资本也垂青有加。2019年11月，公司公告非公开增发预案，募集70亿资金用于泉州三安半导体研发与产业化一期项目，发行对象分别为国资背景投资基金先导高芯（出资50亿）和知名家电上市公司格力电器（出资20亿）。格力电器2018年起多次涉足半导体芯片产业，此次以定增方式入股，显示其看好三安光电在化合物半导体产业的发展前景。新资本的加盟能显著改善公司资本结构，大幅提高净资产，降低资产负债率，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。
作为现代生活中必不可少的工业元件，半导体在集成电路、消费电子、通信系统、光伏发电、照明应用、大功率电源转换等领域被广泛应用。以三安光电所处的半导体行业为例，作为迅猛发展的新兴行业，面临着诸多机遇。
近两年来，我国给予半导体行业极大的重视和政策扶持。一方面，5G信息化新时代即将到来，以5G网络为基础的“新基建”成为重点，从而对半导体材料有巨大需求，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出，要把关键芯片的设计、存储、封测、显示作为半导体产业下一步发展的重要领域。另一方面，半导体行业技术门槛高，我国与世界领先水准差距明显，而在大国博弈的大背景下，摆脱关键技术和产品被国外企业垄断，获得自主性对于实现“中国制造”“国产替代”显得尤为重要。
而三安光电获得资本青睐，原因主要有两个方面。一是从产品业务角度看，三安光电在LED行业地位稳固，作为LED行业市场占有率第一的龙头企业，公司在现有产品的基础上，积极布局 Mini/Micro LED、高光效LED、车用 LED等新兴应用领域，与三星、科锐、格力等下游大厂深入合作。二是自2014年起公司全面布局化合物半导体，延伸其Ⅲ-Ⅴ族化合物（LED用砷化镓及氮化镓芯片）的生产经验，正式涉足化合物晶圆制造的代工服务。虽然2018-2019年经历了行业内产能扩张的激烈竞争而导致库存积压，利潤下滑，2020年初又因疫情影响导致业绩下降，但三安光电凭借其巨大体量带来的规模效益、产品结构、产业链垂直整合等因素，在半导体及产业链上市公司业绩分化明显加剧的背景下，一直享有比同行高得多的毛利率和净利率，加上技术优势和新业务扩张，受益于5G新浪潮和进口替代，盈利能力有望稳中向好。
明晟、金圆桌给出ESG最差评级
然而，三安光电并非完美无瑕，近年来其财务数据多次遭到质疑。
2018年12月17日，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成谜》的文章对三安光电主要提出了三大质疑：一是与隐秘的大客户是否存有关联交易，二是高达31.82亿元采购差额谜团，三是逾18亿元预付款之谜。2019年1月15日，一篇题为《三安光电再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》的文章再度将其推到风口浪尖，文中直指其“86亿预付款去向成谜”的现象，由此引发了投资者的担心：是利用预付账款科目虚构资产，还是借道这些企业的账户腾挪资金？数十亿元资金的异常流出，最终是否会拖累上市公司？2019年5月15日，上交所发出问询函，聚焦于该公司的账面资金和现金管理存疑、应收账款与应收票据畸高、存货余额和周转天数攀升等共计21个问题。尽管三安光电发表澄清声明和公告作为回应，但并未完全打消市场的疑虑。
问题不仅于此。三安光电所属的半导体领域是典型的技术资本密集型行业，易受市场供求关系和国家政策变化出现剧烈波动，重资产而盈利周期长，需要很高的技术壁垒才能维持基本优势，这对财务、运营和研发的要求都很高。同时，半导体行业也遵循“强者愈强”的规模效应，而要管理一个技术条线复杂、人员众多的大公司，则依赖于稳健高效的公司治理和良好的企业文化氛围。此外，半导体行业是高能耗、高排放的制造业，涉及的许多生产过程要求苛刻，要用不间断的高能耗来满足一致性和可持续性，并容易产生大量的污染物和废弃物，对环境影响巨大，如何管控排污和安全生产的风险，是半导体企业做大做强路上绕不过去的一个难题。上述三者中，如有一方面出现疏漏，将对企业可持续增长造成致命打击。
有意思的是，对上述三者的关注恰恰构成近年来市场机构投资者ESG责任投资趋势的理念核心。
ESG是英文Environment（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的企业评价标准和投资理念。基于ESG评价，投资者可以通过观测企业ESG绩效，评估企业以及其投资行为本身在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。此间，各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告的原则及指引、评级机构对企业ESG的评级，以及国际主要投资机构发布的ESG投资指引和社会责任主题基金应运而生。其中，ESG信息披露是前提，ESG评估提供了评价和比较的方法，而ESG投资是基于两者的实际投资运用。例如，金圆桌ESG评级是基于A股上市企业的公开信息进行的，而MSCI ESG 评级的编制则是基于1000个公司披露数据点以及其他替代数据，覆盖每周审核的37个ESG关键议题。 值得一提的是，囊括了这些指标的ESG评级结果显示，在国际知名ESG评级体系明晟（MSCI）评级、国内金圆桌ESG评级中，三安光电都落得最差的档次。
三安光电的ESG表现堪忧，主要体现在两个方面。一是信息披露极其不充分。作为LED芯片行业领头羊、“白马股”，三安光电至今没有单独的社会责任报告或CSR报告，官网上亦无法找到相关信息。在年报中的披露则十分有限。二是披露的数据显示三安光电的ESG表现非常不理想，在员工收入、研发投入、公益捐赠等方面的数据都偏低。
行业“学霸”台积电是一面镜子
看上去风光无两的三安光电，专业机构为何对其给出ESG最差评级？“差评”会带来怎样的后果？在深入分析之前，我们不妨看看耳熟能详的业内标杆企业台积电（TSM.N），在ESG方面是怎么做的。
台积电2018年的CSR报告篇幅长达205页。报告中，台积电先简单介绍了该年度的业务经营情况，然后详细地介绍了公司的可持续治理方面的规章制度、执行委员会和发展目标，接着在主体部分呈现了极其详尽的数据、说明其在该年度于社会责任各方面的履行情况。具体而言，对内，有公司文化的建设，合规的管控，员工的成长和平安，产品的质量保证和研发上的不断创新;对外，有保护环境的绿色制造，对产业链上下游的协同提升，对客户的服务，对社会的公益慈善投入。报告不但有近几年的情况对比，还有规划至2025年的详细目标。可见，台积电被纳入MSCI ACWI ESG Leader Index并在2019年的评级中获得AA级，足以体现国际市场和投资者对台积电的社会责任表现及其积极完备披露的充分肯定。
有对比才有鉴别。我们不妨从ESG三大板块中各举一个例子，对照分析三安光电、台积电这两家企业的ESG信息披露水平差异。
环境（E）
三安光电主要披露的只有重点排污单位的污染物排放标准，却没有具体的排放量，也没有环保方面的资金人力投入信息（如下图所示）。
与之相对，台积电不仅对生产线上所有产品进行生命周期的环境足迹评估，还将绿色制造细分为四个部分，包括能源使用、用水管理、废弃物管理和空气污染控制，每个部分又涵盖了策略-长期目标-2018成果-2019目标这四部分的内容。例如，台积电在空气污染控制部分介绍的策略是“使用最好的科技设备来减少源头排放和控制终端排放”加上“建立全方位监测预防机制”，因此罗列了对这些排污设备、监测设备以及2014-2018年的单位产量空气污染排放数据，表明2018年台积电达到了其完成长期目标所需的一步。
社会（S）
上交所早在2016年就出台了上市公司扶贫信息披露的详细指南，但三安光电2018年的年报在这一重要板块上依旧是“不适用”，表明其并未开展常规的精准扶贫工作。
而对于员工权益的保障，三安光电也只有十分泛泛的描述，提到了合同和薪酬保障、业务培训和安全生产，但并无任何数据和案例的支撑。
相比之下，台积电为员工工作环境和社会投入各用了一个板块介绍。其中，前者有员工性别和工作地点、职位、教育程度、年龄的交叉表，尤其强调了女性员工在各岗位中的占比变化;有每年新招聘员工的数据，甚至包括实习生招收和转正情况;有海外人才和残疾员工的招揽计划和内部转岗的比例;有薪酬、奖励、假期、保险、体检、养老金等物质保障介绍;有各类培训及其时间人力的投入;有保障安全生产的各种指标。后者则表明台积电致力于文化和教育方面的慈善投入，另有基金会着重关心弱势群体和环境保护。
治理（G）
对于公司的可持续发展，实质性议题的识别与利益相关方的沟通是很重要的。然而，三安光电既没有在公司战略中提及ESG相关内容，亦没有实质性议题的识别和利益相关方的沟通。进一步说明在经济收益之外，三安光电并未将ESG议题列为公司经营的要点。
相比之下，台积电列出专门的“可持续治理”章节，其中涵盖了利益相关方识别-实质性议题识别-利益相关方交流-分析运营影响-列出实质性议题矩阵这一完整流程，并与联合国可持续发展目标相联系，制定长期规划。
三安光电和台积电的对比警示我们，一些业绩出色、一度受到资本市场热捧的企业，在ESG数据披露方面的怠慢和疏漏可能反映了其内在的治理问题。在半导体行业竞争日益激烈的当下，三安光电应看到自身与世界一流企业的差距，完善合规治理，增强风险管控，提高ESG披露意识，先迎头赶上国内一些ESG表现优秀的企业，成为真正具有社会责任意识和担当的企业，从而保障投资者长期信心。