论文部分内容阅读
据中国证券登记结算公司提供的数据统计显示：6月沪深两市新销账户30672户，加上5月新销户32976户，A股市场销户数已连续2个月超过3万户。数据还显示，上半年A股散户新销账户数为22.74万户，“僵尸户”激增了超过600万户。中国的富人们正在逃离A股，在过去的1年多，有4519个千万级账户消失。更让人揪心的是，有很多股龄超过10年的老短线客也凄惨地撤出了股市。与此同时，许多私募基金纷纷遭遇清盘，不少的证券营业部已是门可罗雀。为什么造成了这种情况？本刊记者采访了江苏中盛伟业资产管理有限公司董事长黄素兵。
短线客逃离有因
中国的A股连续3年熊冠全球，10年股市涨幅为负，有人说这是因为新股发行过多造成的，也有人怪罪上市公司的业绩不好，还有不少人从国内和国际宏观经济大环境上去寻找答案。黄素兵表示，上述观点他并不赞同，因为在20余年的A股历史上，停发新股至少出现过6次，但结论是没有一次能阻止股市下跌的现实。中国A股持续低迷的原因是什么？他认为，很大程度上是由于股指期货的减震器作用太强，市场波动率偏低，导致短线客纷纷离场。具体而言，表现在以下2个方面。
波动率偏低，短线客丧失利润空间
黄素兵指出，1.5%的涨幅，可以说是衡量短线客投资有否赚钱空间的重要参数。对每一位短线客而言，谁都难以保证做到既买在最低又能卖在最高，如再除去佣金、印花税等各项费用，涨幅低于1.5%的，可以说基本上无利润可言。
以此为基准，从2012年5月10日～8月10日这3个月的股市行情看，中国A股上涨幅度没有一天达到或者超过1.5%的。“这对大多数做短线的人来说，无疑是没有赚钱的空间、没有短线操作的机会。就像我这样做了10多年短线操作的人，也倍感今年股市投资非常难做。”而在2008年，尽管也是大熊市，但很多人仍感到有钱可赚，有机可乘。因为从2008年5月10日～8月10日的行情看，股市虽下跌，但交易日涨幅达到1.5%的就有14天，其中涨幅最高的还超过了7.5%。
再从欧美和亚洲部分国家或地区的股市来看，5月10日～8月10日，达到或超过1.5%涨幅的，美国道琼斯工业指数为7天、德国DAX3为11天、法国CAC4为11天、韩国KOSPI为9天、中国香港恒生指数为6天、中国台湾加权指数为10天。
“我国的A股3个月涨幅没有一天超过1.5%的，几乎成了一潭死水。如果哪天涨幅达到了1%，就被一些媒体说成是大涨了，让许多国外金融界的投资人士觉得不可思议。”黄素兵说，股市是价值投资和短线投资并存的市场，如果没了投机机会，也就会失去投资冲动，短线客的纷纷离开也就成了自然和必然。A股3个月涨幅没有一天超过1.5%的，这对短线客来说，一进就被套，一做就亏损，没有利润空间、没有赚钱效应，不撤户才怪。
T+1机制滞后，对冲操作抑制反弹
中国的股指期货是T+0机制，而A股却是T+1机制，这种设计不合理，导致一些大资金在两个市场之间进行对冲操作，股市每次反弹都困难重重。
2011年12月，沪市流通市值为122851亿元，日均成交额为465亿元。以此计算，真实换手率只有0.38%，还不足998点历史大底前最悲观时的一半。今年1～5月，沪市的真实换手率分别只有0.47%、0.62%、0.72%、0.64%和0.65%。“目前，A股的每天交易量也仅有500亿元左右，其中，1/3还是通过做对冲而形成的，有相当一部分是套利资金，真正的交易量并没有多少。就拿中盛伟业资产管理有限公司来说，由于也做对冲，一天的交易量有时可达1亿～2亿元甚至更高。”黄素兵认为，股市T+1交易与股指期货T+0交易，不仅交易不能匹配，而且还导致了投资者不能及时规避市场风险，限制了股市的整体交易活跃性、降低了市场资金的流动性。
完善强化市场竞争的机制
黄素兵说，股市和一切商品市场都是价值投资和短线投资的组合。两者是一个车上的两个轮子，缺一不可。人人做巴菲特，就没有巴菲特。如果大家都是价值投资，那么这个市场上就没有交易量，交易所就会倒闭。
中国的A股如何唤回更多的短线客来参与市场竞争？黄素兵认为，只有抓住问题的根本，对症下药，才能收到事半功倍之效，他提出了两方面的建议。
尽快恢复T+0机制，不断增强股市波动性
恢复T+0机制，有利于增强投资者的信心、有利于增强股市的波动性、有利于刺激交易量。股市如果没有暴利、没有赚钱效应，“聪明钱”就不会进来。投机的功能就是要有一些资金在股市里面不断炒作，赚取差价，让股市成交活跃起来。成交活跃了，长线投资的人看到股票每天有几百万、上千万的成交量，这样，长线投资者心里才安定，才能激发投资欲望。如果成交量没有了，像香港创业板股票那样，就是市盈率再低也没人敢买。与此同时，由于T+0交易在一个交易日内的多次操作，这绝对有利于股价短线波动频繁，差价机会增多，成交量也必定会有所增大，这对短线客而言，无疑是增加了更多的博弈机会。
恢复T+0机制的时机已成熟。过去，人们一直认为推出T+0会造成A股过度投机。这种担心在股指期货推出前应该是有道理的，但现在已不同过去了，股指期货推出已快3年，减震器作用发挥得有过之而无不及，可以说，现在的股市与几年前的股市已完全不同，中国股市也已走向了成熟，恢复股市T+0已水到渠成。黄素兵说，“实行T+0机制，也是发达国家成熟股市的普遍做法。T+0是境外成熟市场较普遍实行的一种交易制度，对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险都能起到重要作用，如美国、英国、法国、德国、日本等，股指期货是T+0机制，股票也是T+0（或者说相对的T+0机制），他们能做到的，我们为什么就不能呢？”
运用税收杠杆，让投资者真正得到实惠
降低或取消印花税，对刺激股市、增强活跃性必将起到积极的推动作用。黄素兵建议，管理层应该高度重视并充分运用好税收的杠杆作用，如当股市行情好时，可适当提高印花税；而当行情处于低迷时，可降低或者取消印花税来刺激市场，还利于投资者，为股市增添新的活力。
短线客逃离有因
中国的A股连续3年熊冠全球，10年股市涨幅为负，有人说这是因为新股发行过多造成的，也有人怪罪上市公司的业绩不好，还有不少人从国内和国际宏观经济大环境上去寻找答案。黄素兵表示，上述观点他并不赞同，因为在20余年的A股历史上，停发新股至少出现过6次，但结论是没有一次能阻止股市下跌的现实。中国A股持续低迷的原因是什么？他认为，很大程度上是由于股指期货的减震器作用太强，市场波动率偏低，导致短线客纷纷离场。具体而言，表现在以下2个方面。
波动率偏低，短线客丧失利润空间
黄素兵指出，1.5%的涨幅，可以说是衡量短线客投资有否赚钱空间的重要参数。对每一位短线客而言，谁都难以保证做到既买在最低又能卖在最高，如再除去佣金、印花税等各项费用，涨幅低于1.5%的，可以说基本上无利润可言。
以此为基准，从2012年5月10日～8月10日这3个月的股市行情看，中国A股上涨幅度没有一天达到或者超过1.5%的。“这对大多数做短线的人来说，无疑是没有赚钱的空间、没有短线操作的机会。就像我这样做了10多年短线操作的人，也倍感今年股市投资非常难做。”而在2008年，尽管也是大熊市，但很多人仍感到有钱可赚，有机可乘。因为从2008年5月10日～8月10日的行情看，股市虽下跌，但交易日涨幅达到1.5%的就有14天，其中涨幅最高的还超过了7.5%。
再从欧美和亚洲部分国家或地区的股市来看，5月10日～8月10日，达到或超过1.5%涨幅的，美国道琼斯工业指数为7天、德国DAX3为11天、法国CAC4为11天、韩国KOSPI为9天、中国香港恒生指数为6天、中国台湾加权指数为10天。
“我国的A股3个月涨幅没有一天超过1.5%的，几乎成了一潭死水。如果哪天涨幅达到了1%，就被一些媒体说成是大涨了，让许多国外金融界的投资人士觉得不可思议。”黄素兵说，股市是价值投资和短线投资并存的市场，如果没了投机机会，也就会失去投资冲动，短线客的纷纷离开也就成了自然和必然。A股3个月涨幅没有一天超过1.5%的，这对短线客来说，一进就被套，一做就亏损，没有利润空间、没有赚钱效应，不撤户才怪。
T+1机制滞后，对冲操作抑制反弹
中国的股指期货是T+0机制，而A股却是T+1机制，这种设计不合理，导致一些大资金在两个市场之间进行对冲操作，股市每次反弹都困难重重。
2011年12月，沪市流通市值为122851亿元，日均成交额为465亿元。以此计算，真实换手率只有0.38%，还不足998点历史大底前最悲观时的一半。今年1～5月，沪市的真实换手率分别只有0.47%、0.62%、0.72%、0.64%和0.65%。“目前，A股的每天交易量也仅有500亿元左右，其中，1/3还是通过做对冲而形成的，有相当一部分是套利资金，真正的交易量并没有多少。就拿中盛伟业资产管理有限公司来说，由于也做对冲，一天的交易量有时可达1亿～2亿元甚至更高。”黄素兵认为，股市T+1交易与股指期货T+0交易，不仅交易不能匹配，而且还导致了投资者不能及时规避市场风险，限制了股市的整体交易活跃性、降低了市场资金的流动性。
完善强化市场竞争的机制
黄素兵说，股市和一切商品市场都是价值投资和短线投资的组合。两者是一个车上的两个轮子，缺一不可。人人做巴菲特，就没有巴菲特。如果大家都是价值投资，那么这个市场上就没有交易量，交易所就会倒闭。
中国的A股如何唤回更多的短线客来参与市场竞争？黄素兵认为，只有抓住问题的根本，对症下药，才能收到事半功倍之效，他提出了两方面的建议。
尽快恢复T+0机制，不断增强股市波动性
恢复T+0机制，有利于增强投资者的信心、有利于增强股市的波动性、有利于刺激交易量。股市如果没有暴利、没有赚钱效应，“聪明钱”就不会进来。投机的功能就是要有一些资金在股市里面不断炒作，赚取差价，让股市成交活跃起来。成交活跃了，长线投资的人看到股票每天有几百万、上千万的成交量，这样，长线投资者心里才安定，才能激发投资欲望。如果成交量没有了，像香港创业板股票那样，就是市盈率再低也没人敢买。与此同时，由于T+0交易在一个交易日内的多次操作，这绝对有利于股价短线波动频繁，差价机会增多，成交量也必定会有所增大，这对短线客而言，无疑是增加了更多的博弈机会。
恢复T+0机制的时机已成熟。过去，人们一直认为推出T+0会造成A股过度投机。这种担心在股指期货推出前应该是有道理的，但现在已不同过去了，股指期货推出已快3年，减震器作用发挥得有过之而无不及，可以说，现在的股市与几年前的股市已完全不同，中国股市也已走向了成熟，恢复股市T+0已水到渠成。黄素兵说，“实行T+0机制，也是发达国家成熟股市的普遍做法。T+0是境外成熟市场较普遍实行的一种交易制度，对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险都能起到重要作用，如美国、英国、法国、德国、日本等，股指期货是T+0机制，股票也是T+0（或者说相对的T+0机制），他们能做到的，我们为什么就不能呢？”
运用税收杠杆，让投资者真正得到实惠
降低或取消印花税，对刺激股市、增强活跃性必将起到积极的推动作用。黄素兵建议，管理层应该高度重视并充分运用好税收的杠杆作用，如当股市行情好时，可适当提高印花税；而当行情处于低迷时，可降低或者取消印花税来刺激市场，还利于投资者，为股市增添新的活力。