【摘要】随着世界经济格局的深刻变化，中国也积极努力实现结构转型打造经济升级版。本文一开始先介绍了可转换债券的发展历史和国内外对于可转换债券定价的研究历程，在借鉴了国内外研究的基础上，对三叉树模型进行了改进，加入了违约情况对可转债定价的影响，并采用中海转债做了实证分析，最后分析了模型价格与实际价格产生的原因。
　　【关键词】可转换债券 三叉树模型 违约风险
　　一、引言
　　可转换债券是发行公司依法发行，在一定的时间内可依据约定的条件转换成发行公司股票的公司债券。中国的第一只可转换债券琼能源发行于1991年，我国的可转换债券市场经历时间较短，暴露出的问题还很多。公司在考虑发行可转换债券时，不知道如何合理确定可转换债券的发行价格。对于发行公司来说，可转换债券的发行价格如果定得太低就会造成筹资不力；对于承销商而言，如果可转换债券的发行价格定得太高，自己将会无利可图，甚至亏损。因此，关于可转换债券的合理定价显得尤为重要。
　　二、可转换债券定价的模型改进
　　二叉树理论之下，标的资产在一定时期内的价格变化只能够有两种情况，而可转换债券情况却不符合，可转换债券因为本质是公司债券存在着一定的违约风险，所以，在计算次数不够多时，利用二叉树定价会出现较大的误差。在这样的情况下，Boyle在1988年将二叉树模型扩展为三叉树模型，它的表达式是关于时间的复杂指数函数。在这个三叉树模型中可转换的价格有如下三种可能的运动：可转换债券价格S在经过时间Δt后，变为Su，D，Sd这三者之一。
　　四、结果分析
　　从对比结果来看，对三叉树模型进行改进后的模型计算结果更为贴近实际价格，但是我们也看到还是存在一定的差异的。分析存在差异的原因主要有以下几点：
　　（一）市场流动性不足
　　直至2013年6月，上海证券交易所未到期的可转债的数量为15只，真正进入的投资者还很少，尤其是机构投资者不愿意进入，价格对于数额的变化很是敏感，因此，可转债的价格并不能正确的反映真实价值。
　　（二）转股价偏高
　　我们从实证分析部分可以看出转股价过高也是造成流动性不足的一个原因，中海转债修正后的转股价为8.6，而二级市场公司股票价格则长期低于这个转股价，投资者根本不愿意转股，同时也就不能实现其看涨期权的价值了。
　　（三）可转换债券的实际条款影响
　　首先，本文在建模的时候没有把条款的情况考虑进去，这也是价格存在差异的一方面。在实际操作时，一旦达到条款要求时，回售和赎回也不是立即就执行的，有一定的时间差而造成了价格偏差。
　　参考文献
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