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【摘要】2008年，随着雷曼兄弟的倒闭，美国次贷危机演变为金融危机，而2009年12月，欧洲主权债务危机又相继爆发，世界经济很可能第二次探底。受危机影响，全球大量企业纷纷倒闭，为了保持企业的流动性，大量企业急于出售资产，企业价值被严重低估，降低了跨国并购成本，加上各国的救市政策给中国海外并购创造了条件。因此，危机下，中国企业的并购之路充满机遇。
【关键词】金融危机 并购 机遇
随着世界经济不断发展，各国之间的经济合作不断加强。经济全球化和区域经济一体化的国际经济格局正在形成和发展，全球企业并购规模在2003年到2007年间持续增长，受美国金融危机影响，全球并购结束了多年来连续增长的势头，从2008年开始不断下降。金融危机和世界经济衰退对全球各个行业和企业都造成严重影响，企业整体盈利能力下降，利润下滑，被迫裁员、撤资及重组。根据英国《金融时报》发布的2009年全球500强企业排行榜，上榜企业的总市值从2008年的26.8万亿美元缩减至15.6万亿美元。而根据日本内阁府2009年6月1日公布的数据显示，仅截至2009年3月底的半年内，日本国内20家大型制造业厂商共在全球裁员8.7万人。在金融危机的冲击下，我国企业有的放弃了扩产计划，有的放弃既定的上市计划，而已经上市企业股票跌跌不休，A股市场严重缩水。金融危机已经给全球的资本市场和实体经济带来了沉重的打击，降低了全球企业并购规模及资本在国际间进行直接投资规模。
然而，这也让中国企业的并购也迎来了历史性机遇：大量企业为了摆脱金融危机的不利影响，减少企业的经营损失而希望出售经营管理不善的资产，使得并购交易的谈判变得相对容易，加上金融危机使发达经济体企业价值下降，大大降低了并购成本。
一、并购动因分析
全球经历了五次并购浪潮，每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治以及文化等外在因素冲击有很大的关系。在进行并购动因分析时，一般有两种观点：新古典假说和行为经济学假说。
（一）新古典假说
该假说认为并购浪潮是由规模经济、技术进步以及管制变化等方面的变动所引起的，这些来自产业内部的巨大变化需要对产业内资源进行打规模的重新分配，然而这些变化本身并不具备如此巨大的力量，因此必须借助资本的流动来支持资产的重新分配，资产流动性的增加以及金融约束的减少呈现出推动并购浪潮的巨大力量。
（二）行为经济学假说
该假说的核心观点在于理性的管理者在一定时期以被市场价值高估的公司股票去购买被低估了的相关公司的资产，因此高市净率和并购浪潮在行为因素下联系到了一起。在这种假说下，除了管理者用高估的股票市值去购买低估的企业所导致的并购之外，没有其他的原因。
二、金融危机使我国跨国并购充满机遇
在金融危机和欧债危机的双重影响下，国际经济面临前所未有的压力，许多經济学家也预言，世界经济将第二次探底。然而危机给世界经济造成负面冲击的同时也给我国的海外并购创造了良机。
（一）国内法律政策推动我国企业海外并购
为了促进危机中企业的并购活动，在金融危机时期，中国银行业监督协会以及证券业监督协会就并购重整中的问题制定了新的规则：银监会出台的《商业银行并购贷款风险管理指引》指出符合条件的商业银行可以开展并购贷款业务。同时《贷款通则》也取消了关于借款人“不得用贷款从事股本权益性投资”的规定。从而加强了投资者的资金使用自由。在目前的并购案例中，一般采取的是吸收合并或者新建合并，因此在并购中会涉及重整问题，中国证监会规定上市公司破产重整中用新发型股份购买新资产的，新股定价不必执行“不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价”的强制性要求。这些规定都给我国企业的海外并购提供了法律上的依据。
（二）外国企业价值低估降低了我国企业海外并购的成本
根据Tobin的q值理论，在不考虑资本利得税的条件下，当企业的市场价值被低估，直到低于其重置成本时，并购将可能发生。在金融危机的影响下，雷曼兄弟控股公司，华盛顿互助银行，通用汽车等世界知名企业相继申请破产倒闭，整个市场估值相对比较低。低下的市场价值给我国企业的海外并购提供了千载难逢的机会。
随着金融危机影响的深化，各国实体经济也受到波及。面对不断恶化的世界经济环境，各东道国的进入壁垒不断降低，给我国企业的海外并购提供了很大的便利。同时，进入壁垒的下降，给我国企业的海外并购提供了更多的选择。
三、小结
席卷全球的“金融海啸”虽然给世界经济造成了严重影响，但同时也给我国的海外并购创造了千载难逢的机遇。受到危机的影响，我国出口严重受阻，而借助海外并购，至少有以下三个意义：第一，收购海外优质企业，增强国际竞争力。面对日益激烈的国际竞争，与其与国外的优质企业进行你死我活的竞争，不如进行强强合作，而并购让这成为了可能。第二，减少东道国法律对我国企业跨国投资的限制。为了保护国内企业的发展，许多国家制定了一系列严格的法律法规来限制其他国家投资者对其进行直接投资。在并购中，我国企业与外国企业合并之后就规避了上述的法律法规。第三，通过并购行为，获得国外的技术、专利、品牌或其他知识产权。
在海外并购中，我国企业也要关注各种相关风险，比如选择并购对象的风险，定价的风险以及并购之后的整合风险等。要控制并减少海外并购复杂性及风险性，就需要会计事务所、律师事务所、投资银行等独立性较高的第三方机构的参与，独立第三方的加入可以确保并购的成功，这也为后续进行海外并购的中国企业提供了借鉴。
总之，金融危机中，世界经济很可能第二次探底，造就了我国企业的海外并购良机，正因为如此，有学者提出这次危机之后，随着全球经济回暖，可能会迎来第六次并购浪潮。
参考文献
[1] 白玮，詹俊河，谭绍杰.金融危机给我国并购市场带来的机遇.财会通讯，2010(01):121-124.
[2] 程连君.浅谈金融危机下的企业并购.中国农业会计，2009(10):54-55.
[3] 肖文琪.跨国并购，金融危机下中国企业面临的机遇.金融经济，2009（49）.
[4] 原磊.国际金融危机下中国企业并购行为研究.宏观经济研究，2010(07):22-29.
（责任编辑：唐荣波）
【关键词】金融危机 并购 机遇
随着世界经济不断发展，各国之间的经济合作不断加强。经济全球化和区域经济一体化的国际经济格局正在形成和发展，全球企业并购规模在2003年到2007年间持续增长，受美国金融危机影响，全球并购结束了多年来连续增长的势头，从2008年开始不断下降。金融危机和世界经济衰退对全球各个行业和企业都造成严重影响，企业整体盈利能力下降，利润下滑，被迫裁员、撤资及重组。根据英国《金融时报》发布的2009年全球500强企业排行榜，上榜企业的总市值从2008年的26.8万亿美元缩减至15.6万亿美元。而根据日本内阁府2009年6月1日公布的数据显示，仅截至2009年3月底的半年内，日本国内20家大型制造业厂商共在全球裁员8.7万人。在金融危机的冲击下，我国企业有的放弃了扩产计划，有的放弃既定的上市计划，而已经上市企业股票跌跌不休，A股市场严重缩水。金融危机已经给全球的资本市场和实体经济带来了沉重的打击，降低了全球企业并购规模及资本在国际间进行直接投资规模。
然而，这也让中国企业的并购也迎来了历史性机遇：大量企业为了摆脱金融危机的不利影响，减少企业的经营损失而希望出售经营管理不善的资产，使得并购交易的谈判变得相对容易，加上金融危机使发达经济体企业价值下降，大大降低了并购成本。
一、并购动因分析
全球经历了五次并购浪潮，每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治以及文化等外在因素冲击有很大的关系。在进行并购动因分析时，一般有两种观点：新古典假说和行为经济学假说。
（一）新古典假说
该假说认为并购浪潮是由规模经济、技术进步以及管制变化等方面的变动所引起的，这些来自产业内部的巨大变化需要对产业内资源进行打规模的重新分配，然而这些变化本身并不具备如此巨大的力量，因此必须借助资本的流动来支持资产的重新分配，资产流动性的增加以及金融约束的减少呈现出推动并购浪潮的巨大力量。
（二）行为经济学假说
该假说的核心观点在于理性的管理者在一定时期以被市场价值高估的公司股票去购买被低估了的相关公司的资产，因此高市净率和并购浪潮在行为因素下联系到了一起。在这种假说下，除了管理者用高估的股票市值去购买低估的企业所导致的并购之外，没有其他的原因。
二、金融危机使我国跨国并购充满机遇
在金融危机和欧债危机的双重影响下，国际经济面临前所未有的压力，许多經济学家也预言，世界经济将第二次探底。然而危机给世界经济造成负面冲击的同时也给我国的海外并购创造了良机。
（一）国内法律政策推动我国企业海外并购
为了促进危机中企业的并购活动，在金融危机时期，中国银行业监督协会以及证券业监督协会就并购重整中的问题制定了新的规则：银监会出台的《商业银行并购贷款风险管理指引》指出符合条件的商业银行可以开展并购贷款业务。同时《贷款通则》也取消了关于借款人“不得用贷款从事股本权益性投资”的规定。从而加强了投资者的资金使用自由。在目前的并购案例中，一般采取的是吸收合并或者新建合并，因此在并购中会涉及重整问题，中国证监会规定上市公司破产重整中用新发型股份购买新资产的，新股定价不必执行“不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价”的强制性要求。这些规定都给我国企业的海外并购提供了法律上的依据。
（二）外国企业价值低估降低了我国企业海外并购的成本
根据Tobin的q值理论，在不考虑资本利得税的条件下，当企业的市场价值被低估，直到低于其重置成本时，并购将可能发生。在金融危机的影响下，雷曼兄弟控股公司，华盛顿互助银行，通用汽车等世界知名企业相继申请破产倒闭，整个市场估值相对比较低。低下的市场价值给我国企业的海外并购提供了千载难逢的机会。
随着金融危机影响的深化，各国实体经济也受到波及。面对不断恶化的世界经济环境，各东道国的进入壁垒不断降低，给我国企业的海外并购提供了很大的便利。同时，进入壁垒的下降，给我国企业的海外并购提供了更多的选择。
三、小结
席卷全球的“金融海啸”虽然给世界经济造成了严重影响，但同时也给我国的海外并购创造了千载难逢的机遇。受到危机的影响，我国出口严重受阻，而借助海外并购，至少有以下三个意义：第一，收购海外优质企业，增强国际竞争力。面对日益激烈的国际竞争，与其与国外的优质企业进行你死我活的竞争，不如进行强强合作，而并购让这成为了可能。第二，减少东道国法律对我国企业跨国投资的限制。为了保护国内企业的发展，许多国家制定了一系列严格的法律法规来限制其他国家投资者对其进行直接投资。在并购中，我国企业与外国企业合并之后就规避了上述的法律法规。第三，通过并购行为，获得国外的技术、专利、品牌或其他知识产权。
在海外并购中，我国企业也要关注各种相关风险，比如选择并购对象的风险，定价的风险以及并购之后的整合风险等。要控制并减少海外并购复杂性及风险性，就需要会计事务所、律师事务所、投资银行等独立性较高的第三方机构的参与，独立第三方的加入可以确保并购的成功，这也为后续进行海外并购的中国企业提供了借鉴。
总之，金融危机中，世界经济很可能第二次探底，造就了我国企业的海外并购良机，正因为如此，有学者提出这次危机之后，随着全球经济回暖，可能会迎来第六次并购浪潮。
参考文献
[1] 白玮，詹俊河，谭绍杰.金融危机给我国并购市场带来的机遇.财会通讯，2010(01):121-124.
[2] 程连君.浅谈金融危机下的企业并购.中国农业会计，2009(10):54-55.
[3] 肖文琪.跨国并购，金融危机下中国企业面临的机遇.金融经济，2009（49）.
[4] 原磊.国际金融危机下中国企业并购行为研究.宏观经济研究，2010(07):22-29.
（责任编辑：唐荣波）