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摘要：本文利用2008年至2017年月度数据，选用房地产价格等6个金融核心指标，对各指标序列进行HP滤波与标准化处理，采用以各个指标的波动性作为权重进行加权，构建金融周期指数，从而对中国金融周期进行测度。
关键词：房地产价格;HP滤波;波动性;中国金融周期;测度
一、金融周期成分变量选择
根据金融周期的典型特点，金融周期指数的构建因子应结合金融市场中包含的各种重要成分，结合相关文献，本文所选用构建金融周期的指标包括房地产价格、股票市场、金融杠杆、货币供应量、风险溢价和社会融资总量等6个基本核心金融指标。
（1）房地产价格
房地产作为刚需牵动着国内经济，其价格的波动也是宏观经济与金融波动的重要来源。作为一种基础性价格，房地产价格水平一定程度上决定着市场总体价格水平，已然成为经济增长与信贷市场的先行指标。
（2）股票市场
资本市场对于企业及金融市场的未来预期，可通过股票市场的直接融资途径体现。许多研究表明，股价指数与经济周期之间存在着密切的关联。
（3）金融杠杆
金融杠杆体现了金融市场的资本结构，金融杠杆的上升往往会加大信用风险，带来金融的失衡，如2008年次贷危机发生的一个诱因便是高杠杆率。
（4）货币供应量
通过对货币供应量的控制，货币当局可调控金融市场的流动性。金融周期的波动与货币供应也存在因果的关系。本文选取的是广义货币供应量（M2）。
（5）风险溢价
风险溢价与风险呈正比例关系，高风险的投资往往要求较高的报酬。。本文中，我们使用10年期国债利率和Shibor一周利率之差作为风险溢价水平的代理变量。
（6）社会融资总量
作为一个经济体金融化程度的代表，社会融资规模反映了实体经济从金融市场中所获得的融资总量。而近年来，各类融资工具和金融产品不断创新，这也使得传统的银行信贷指标无法全面地、真实地反映当前的融资规模等。所以，本文选择了社会融资总量同比增速。
二、数据处理
金融指标往往有着周期性的特征，为了更好地获得时间序列数据中的周期性波动成分，结合相关文献对时间序列数据趋势项的处理，本文采用了平滑因子为14400的HP滤波法对各变量数值进行处理，保留波动项（各指标对其均衡值的偏离）。
三、金融周期指数构建
通过查阅相关文献，本文主要采用以各个指标的波动性作为权重进行加权，构建金融周期指数，记为金融周期指数FC，如下图3.1所示。在得到金融周期指数FC后，为了能更好地体现金融周期指数与趋势之间的偏离程度，在对指数取对数处理后，采用HP滤波法，保留波动项（指数对均衡值的偏离程度），得到图3.2。
其中，波动项所代表的经济含义是：如果波动项是正值，表示金融周期指数值大于均衡值时，波动为正，金融市场呈现蓬勃发展、上升的状态;如果波动项是负值，表示金融周期指数值小于均衡值，波动为负，金融市场呈现萧条低迷、下挫的状态。
四、结论
结合图3.1和图3.2，可以发現2008年金融周期指数呈现下降的趋势，同时金融周期指数缺口值呈现较为明显的负偏离，即金融收缩，主要是因为2008年金融危机席卷全球，对我国经济造成巨大的冲击，金融市场较为萧条低迷，代表金融市场发展状态的金融周期指数也下降明显。面对金融危机，我国实施4万亿经济刺激计划，率先实现V形反弹，在2009年至2010年出现金融高涨（正偏离）。随之而来的欧洲主权债务危机，使得金融又再次受击，在2010年至2011年出现负偏离。2013年6月，我国货币信贷增速偏高已形成“泡沫”，同时美联储释放退出QE信号，黄金价格重挫5%，银行间隔夜拆借利率创历史新高，对当时的金融市场产生重大影响，呈现明显的负偏向。随着去杠杆等系列政策的实施，2016年开始，在债券市场交易活跃，发行规模显著增长、一二线房地产市场高热等因素下，出现了第二个较为明显的金融高涨时期。
参考文献
[1]刘璐，王晋斌.中国金融周期的再测度——基于动态因子法的分析[J].云南财经大学学报，2020，36（12）：39-52.
[2]邓创，徐曼，赵珂.金融周期理论与实证研究的新进展[J].国际金融研究，2019（05）：36-44.
[3]陈雨露，马勇，&阮卓阳.（2016）.金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定？.金融研究，（2），1-22.
[4]于占勇.金融周期对经济运行的影响研究[J].经济研究导刊，2021（01）：51 -53.
本文受《浙江省大学生科技创新活动计划（新苗人才计划）》资助，立项编号2020R403021。
关键词：房地产价格;HP滤波;波动性;中国金融周期;测度
一、金融周期成分变量选择
根据金融周期的典型特点，金融周期指数的构建因子应结合金融市场中包含的各种重要成分，结合相关文献，本文所选用构建金融周期的指标包括房地产价格、股票市场、金融杠杆、货币供应量、风险溢价和社会融资总量等6个基本核心金融指标。
（1）房地产价格
房地产作为刚需牵动着国内经济，其价格的波动也是宏观经济与金融波动的重要来源。作为一种基础性价格，房地产价格水平一定程度上决定着市场总体价格水平，已然成为经济增长与信贷市场的先行指标。
（2）股票市场
资本市场对于企业及金融市场的未来预期，可通过股票市场的直接融资途径体现。许多研究表明，股价指数与经济周期之间存在着密切的关联。
（3）金融杠杆
金融杠杆体现了金融市场的资本结构，金融杠杆的上升往往会加大信用风险，带来金融的失衡，如2008年次贷危机发生的一个诱因便是高杠杆率。
（4）货币供应量
通过对货币供应量的控制，货币当局可调控金融市场的流动性。金融周期的波动与货币供应也存在因果的关系。本文选取的是广义货币供应量（M2）。
（5）风险溢价
风险溢价与风险呈正比例关系，高风险的投资往往要求较高的报酬。。本文中，我们使用10年期国债利率和Shibor一周利率之差作为风险溢价水平的代理变量。
（6）社会融资总量
作为一个经济体金融化程度的代表，社会融资规模反映了实体经济从金融市场中所获得的融资总量。而近年来，各类融资工具和金融产品不断创新，这也使得传统的银行信贷指标无法全面地、真实地反映当前的融资规模等。所以，本文选择了社会融资总量同比增速。
二、数据处理
金融指标往往有着周期性的特征，为了更好地获得时间序列数据中的周期性波动成分，结合相关文献对时间序列数据趋势项的处理，本文采用了平滑因子为14400的HP滤波法对各变量数值进行处理，保留波动项（各指标对其均衡值的偏离）。
三、金融周期指数构建
通过查阅相关文献，本文主要采用以各个指标的波动性作为权重进行加权，构建金融周期指数，记为金融周期指数FC，如下图3.1所示。在得到金融周期指数FC后，为了能更好地体现金融周期指数与趋势之间的偏离程度，在对指数取对数处理后，采用HP滤波法，保留波动项（指数对均衡值的偏离程度），得到图3.2。
其中，波动项所代表的经济含义是：如果波动项是正值，表示金融周期指数值大于均衡值时，波动为正，金融市场呈现蓬勃发展、上升的状态;如果波动项是负值，表示金融周期指数值小于均衡值，波动为负，金融市场呈现萧条低迷、下挫的状态。
四、结论
结合图3.1和图3.2，可以发現2008年金融周期指数呈现下降的趋势，同时金融周期指数缺口值呈现较为明显的负偏离，即金融收缩，主要是因为2008年金融危机席卷全球，对我国经济造成巨大的冲击，金融市场较为萧条低迷，代表金融市场发展状态的金融周期指数也下降明显。面对金融危机，我国实施4万亿经济刺激计划，率先实现V形反弹，在2009年至2010年出现金融高涨（正偏离）。随之而来的欧洲主权债务危机，使得金融又再次受击，在2010年至2011年出现负偏离。2013年6月，我国货币信贷增速偏高已形成“泡沫”，同时美联储释放退出QE信号，黄金价格重挫5%，银行间隔夜拆借利率创历史新高，对当时的金融市场产生重大影响，呈现明显的负偏向。随着去杠杆等系列政策的实施，2016年开始，在债券市场交易活跃，发行规模显著增长、一二线房地产市场高热等因素下，出现了第二个较为明显的金融高涨时期。
参考文献
[1]刘璐，王晋斌.中国金融周期的再测度——基于动态因子法的分析[J].云南财经大学学报，2020，36（12）：39-52.
[2]邓创，徐曼，赵珂.金融周期理论与实证研究的新进展[J].国际金融研究，2019（05）：36-44.
[3]陈雨露，马勇，&阮卓阳.（2016）.金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定？.金融研究，（2），1-22.
[4]于占勇.金融周期对经济运行的影响研究[J].经济研究导刊，2021（01）：51 -53.
本文受《浙江省大学生科技创新活动计划（新苗人才计划）》资助，立项编号2020R403021。