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【摘 要】 随着经济发展和居民生活水平提高以及业务经营规模扩大，同时城镇化发展速度加快，城镇人口越来越多，工业用户与居民用户对天然气的需求日益增加，促进了天然气行业的发展。燃气企业也在不断建设项目完善设施，保障燃气的供应，投资建设项目当靠内源融资是不够的，需要外部融资。本文选取深圳燃气股份有限公司为例，分析发行可转债的融资效果，指出可转债融资的优势与不足，并提出相应的建议。
【关键词】 可转债 融资效应
一、引言
2012年国家出台了关于天然气的专项规划《天然气发展"十二五"规划》，该规划加快了我国天然气行业的发展，如何优化能源结构是目前我国天然气行业急需解决的问题。随着燃气企业发展速度加快，需要的资金也越来越多，企业只靠内源融资难以满足需求，需要外部融资筹集资金满足企业日常经营与发展，外部融资分为债务融资和股权融资。根据优序融资理论，企业在外部融资时会优先考虑债务融资，最后才会选择股权融资。可转债由于其特殊性具有债权和股权双重性质，利率低于普通债券，且能转股能够增加企业的资本。相比于股权融资来说债务融资成本较低，且债务利息能带来抵税收益，增加企业的价值，近年来受到企业的青睐，深圳燃气为满足城市天然气供应所需，决定发行可转债筹资建设天然气储备与调峰库工程项目。项目建成后能有效保障城市对天然气需求，可以避免购买高成本的天然气来保障用户所需，降低成本提升公司的盈利能力，有利于企业未来的发展。本文以深圳燃气为研究对象，分析深圳燃气发行可转债的融资效果。
二、可转债相关概念及优劣势
可转换债券是一种特殊的债券，具有债权和股权双重性质，债券持有人可以把债券转换成公司股票也可以不转换，如果债券持有人不转换，则到期收回本金和利息。当公司股票价格下降满足可转债回售条款時，持有者可以将持有的债券回售给发行人，股票价格上涨满足可转债的赎回条款时，发行人则可以提前赎回持有人持有的债券，可转债的优势;可转换债券票面利率较低，可转债转股前的融资成本相对于股权融资来说更低，能有效降低企业的加权平均资本成本，可转债的利息可在税前扣除，有抵税收益增加企业价值，可转债转股无需额外支付费用。劣势：转股后失去低利息的好处，当市场上股票价格大幅上涨时，企业转股价格只能以较低的价格换出股票，这样一来就会降低股权筹资额，如果债券持有人不转股，企业到期还本付息，会增加企业的负担，可转债转股还会稀释股权。
三、案例分析
1.公司简介
深圳市燃气集团股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于2007年，2009年发行股票在上海交易所上市交易。公司于2012年被评为"全国安全文化建设示范企业"。公司目前主要业务有：经营管道燃气业务、具体包括天然气工程开发、向用户输送液化石油气和天然气、燃气配送的相关服务、承担燃气管道安装工程等。
2.深圳燃气可转债发行及转股过程
2.1可转债基本条款
一、可转换公司债券简称：深燃转债
二、可转换公司债券代码：113006
三、可转换公司债券发行量：160，000 万元（160 万手）
四、可转换公司债券上市量：160，000 万元（160 万手）
五、可转换公司债券上市地点：上海证券交易所
六、可转换公司债券上市时间：2013 年 12 月 27 日
七、可转换债券存续的起止日期：2013 年 12 月 13 日至 2019 年 12 月 13 日。
赎回条款：
1.在转股期内，公司股票在任意连续30个交易日中不少于20个交易日收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
2.可转债未转股余额低于 3，000 万元
回售条款：
当公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转债持有者可以向公司回售可转债。
经中国证券监督管理委员会的批准，公司在 2013 年 12 月 13 日发行可转债16000000张，每张发行面值为人民币100元的，发行金额共计1600000000 元，扣除相关发行费用 39554000元后，此次发行可转债筹资净额为1560446000 元。本次发行可转债的初始转股价格为8.46元/股，存续期限为 6 年，转股期为6个月后即2014年6月14日开始转股。
本次筹集资金的用途：建设天然气储备和调峰项目。
2.2.转股过程
深圳燃气可转债自发行日2013年12月13日起6个月后开始转股，转股期为 2014 年6月14 日至 2019 年 12 月 13 日为止。初始转股价格为每股8.46元，由于2013年度利润分配方案，2014年6月25日将转股价格由每股8.46元调整为每股8.32元。
自转股日开始至2015 年4月30日，债券面值为1，596，578，000元 的“深燃转债”转为公司股票，从转股开始累计转股股数为191，896，086股，占“深燃转债”未转股前公司已发行股份总额比例的9.69%，公司赎回未转股的债券数量34220张，共计人民币3，422，00张，占发行总量16亿元的0.21%，此次赎回未影响公司资金使用。
四、融资效果分析
深圳燃气发行16亿元的可转债，使得企业的负债总额增加，改变了资本结构，对企业的偿债能力和资本结构产生影响。现选取资产负债率、流动比率和股东权益比率进行分析。
资产负债率、流动比率和速动比率是反映企业偿债能力的指标。本文选取2012-2018年深圳燃气的资产负债率和行业均值进行比较分析发行可转债对企业偿债能力的影响。
1.对长期偿债能力的影响 从上图可以看出2012-2018年深圳燃气资产负债率变动幅度不大，通过与行业均值对比，深圳燃气的资产负债率高于行业平均值，说明其长期偿债能力低于行业平均偿债能力，2013年的资产负债率比2012年提高了，这是因为2013年发行可转债增加了负债，使得负债总额增加，2014年相对于2013年来说略有提高，主要是短期借款的增加所致。2015年的资产负债率下降幅度较大，其主要原因是企业可转债完成转股，增加了股本，负债减少。2016年企业发行了5亿元中期票据和 10 亿元公司债，企业应付债券和债券利息增加使得企业的负债增加，资产负债率比2015年提高了2.06个百分点。2017年的企业的4亿中期票据到期，使得资产负债率下降0.07个百分点。
由上述分析可知，可转债发行当年负债增加，使得资产负债率提高，降低了长期偿债能力，当可转股完成转股时，增加了公司的股本，提高了抵御风险的能力。
2.对短期偿债能力的影响
本文选取流动比率和速动比率来反应发行可转债对公司短期偿债能力的影响。
从上图可以看出深圳燃气的流动比率远低于行业均值，说明深圳燃气的短期偿债能力较弱，风险较大。2012-2018年深圳燃气的流动比率整体呈上升趋势，2013年由于发行可转债筹集到资金使得流动资产增加流动比率上升，2014年企业归还到期短期融资券、增加对外股权投资以及构建固定资产，货币资金减少，流动比率相对于2013年下降11个百分点，2015年发行短期融资券，随着融资规模的增加导致应付利息增加，企业的流动负债增加，流动比率下降。2016年的流动比率和2015年相比基本没有变化，2017年增加短期借款，流动负债增加。2018年企业减少短期借款的融资规模，使得流动比率上升。在企业发行可转债的2013年流動比率上升，增强了企业的短期偿债能力。
从上图可以看出深圳燃气的速动比率远低于行业均值，2012年低于行业均值主要是购买了固定资产使得货币资金下降，2103年由于发行可转债筹资，使得货币资金增加，速动比率上升。2014-2017年整体呈下降趋势，主要原因是归还到期短期融资券、增加对外股权投资以及构建固定资产所致。2018年速动比率上升，主要是短期借款减少。
综上分析，企业发行可转债当年提高了企业的短期偿债能力，降低了长期偿债能力，对于以后的年份影响不明显。
3.对资本结构的影响
资产负债率反应的是全部资金的来源中有多少来自负债，通过上图可以知道2013年由于可转债的发行提高了资产负债率改变了资本结构，2015年由于可转债转股的原因资产负债率下降，股东权益比率是反应全部资金中有多少来自权益，2013年由于发行可转债的原因使得股东权益比率下降，2014年基本保持不变，2015年由于可转债转股使得股东权益比率大幅上升，可转债的转股增加了企业权益资本。
4.股本变动情况
本次发行的可转债共转股191，896，086股，转股比例为公司未转股之前发行在外股份的9.69%。此次转股增加了公司的自有资本，提高了公司的抗风险能力。
5.稀释效应分析
由于可转债转股会增加公司的股本，所以会影响每股收益和每股净资产，公司2014年转股较少所以对每股收益和每股净资产的影响不明显，公司的可转债转股主要是在2015年进行，现计算2015年普通股股份变动对最近一年和最近一期每股收益、每股净资产等财务指标的影响。
按转股及行权前总股本数，计算出 2015 年每股收益为每股0.33 元，2015 年基本每股收益为每股0.31 元，股本变动对 2015年每股收益的影响为每股0.02 元。按转股及行权前总股本数的净资产计算，公司 2015 年末每股净资产为 3.60 元，转股后2015 年每股净资产为人民币 3.27 元，股份变动对 2015 年末每股净资产影响为0.33 元。此次转股稀释了每股收益和每股净资产。
五、结论与启示
可转债发行当年会影响企业的偿债能力，如果可转债到期持有人没有对其进行转股，则企业需要赎回会使大量货币资金流出增加企业的负担，企业的财务风险随之增加。可转债发行增加负债从而改变企业的资本结构，当债券持有人看好公司未来的发展时会进行转股，转股增加了企业资本，加强抵御风险的能力。可转债的融资成本比股权融资来低，发行可转债可以有效降低企业的加权平均资本成本，减少货币资金的流出，能够减少企业的负担。转股使得企业的股本增加会稀释股权，影响控股股东的控股权。企业在发行可转债的时候需要考虑，发行可转债对于企业未来发展的影响，如持有者不转股，那么企业到期赎回，会增加企业的负担，如果不想股权被稀释，发行时应考虑转股对于股权的稀释情况，如果转股过早则会增加企业的融资成本，综上发行可转债会影响企业的偿债能力和财务风险。企业选择可转债融资时应根据自身实际制定合理的发行方案，控制风险发挥出债务融资的优势。
【参考文献】
[1] 宋芳秀，姜彦文.可转债市场非理性转股的影响因素：2007～2017年上交所证据[J].改革，2017（08）：122-130.
[2] 魏露露.可转换债券融资问题分析[J].市场研究，2017（07）：66-67.
[3] 刘欢欢，徐雪飞，陈思奥.我国上市公司可转债公告效应研究——基于不同行业的横向对比[J].金融经济，2016（22）：125-126.
[4] 赵进锋.可转换公司债券发行规范建议[J].合作经济与科技，2016（18）：48-50.
作者简介：张英杰（1993年-），男，汉族，籍贯：四川省资阳市，学历：硕士，单位：新疆财经大学，研究方向：公司财务与会计
【关键词】 可转债 融资效应
一、引言
2012年国家出台了关于天然气的专项规划《天然气发展"十二五"规划》，该规划加快了我国天然气行业的发展，如何优化能源结构是目前我国天然气行业急需解决的问题。随着燃气企业发展速度加快，需要的资金也越来越多，企业只靠内源融资难以满足需求，需要外部融资筹集资金满足企业日常经营与发展，外部融资分为债务融资和股权融资。根据优序融资理论，企业在外部融资时会优先考虑债务融资，最后才会选择股权融资。可转债由于其特殊性具有债权和股权双重性质，利率低于普通债券，且能转股能够增加企业的资本。相比于股权融资来说债务融资成本较低，且债务利息能带来抵税收益，增加企业的价值，近年来受到企业的青睐，深圳燃气为满足城市天然气供应所需，决定发行可转债筹资建设天然气储备与调峰库工程项目。项目建成后能有效保障城市对天然气需求，可以避免购买高成本的天然气来保障用户所需，降低成本提升公司的盈利能力，有利于企业未来的发展。本文以深圳燃气为研究对象，分析深圳燃气发行可转债的融资效果。
二、可转债相关概念及优劣势
可转换债券是一种特殊的债券，具有债权和股权双重性质，债券持有人可以把债券转换成公司股票也可以不转换，如果债券持有人不转换，则到期收回本金和利息。当公司股票价格下降满足可转债回售条款時，持有者可以将持有的债券回售给发行人，股票价格上涨满足可转债的赎回条款时，发行人则可以提前赎回持有人持有的债券，可转债的优势;可转换债券票面利率较低，可转债转股前的融资成本相对于股权融资来说更低，能有效降低企业的加权平均资本成本，可转债的利息可在税前扣除，有抵税收益增加企业价值，可转债转股无需额外支付费用。劣势：转股后失去低利息的好处，当市场上股票价格大幅上涨时，企业转股价格只能以较低的价格换出股票，这样一来就会降低股权筹资额，如果债券持有人不转股，企业到期还本付息，会增加企业的负担，可转债转股还会稀释股权。
三、案例分析
1.公司简介
深圳市燃气集团股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于2007年，2009年发行股票在上海交易所上市交易。公司于2012年被评为"全国安全文化建设示范企业"。公司目前主要业务有：经营管道燃气业务、具体包括天然气工程开发、向用户输送液化石油气和天然气、燃气配送的相关服务、承担燃气管道安装工程等。
2.深圳燃气可转债发行及转股过程
2.1可转债基本条款
一、可转换公司债券简称：深燃转债
二、可转换公司债券代码：113006
三、可转换公司债券发行量：160，000 万元（160 万手）
四、可转换公司债券上市量：160，000 万元（160 万手）
五、可转换公司债券上市地点：上海证券交易所
六、可转换公司债券上市时间：2013 年 12 月 27 日
七、可转换债券存续的起止日期：2013 年 12 月 13 日至 2019 年 12 月 13 日。
赎回条款：
1.在转股期内，公司股票在任意连续30个交易日中不少于20个交易日收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
2.可转债未转股余额低于 3，000 万元
回售条款：
当公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转债持有者可以向公司回售可转债。
经中国证券监督管理委员会的批准，公司在 2013 年 12 月 13 日发行可转债16000000张，每张发行面值为人民币100元的，发行金额共计1600000000 元，扣除相关发行费用 39554000元后，此次发行可转债筹资净额为1560446000 元。本次发行可转债的初始转股价格为8.46元/股，存续期限为 6 年，转股期为6个月后即2014年6月14日开始转股。
本次筹集资金的用途：建设天然气储备和调峰项目。
2.2.转股过程
深圳燃气可转债自发行日2013年12月13日起6个月后开始转股，转股期为 2014 年6月14 日至 2019 年 12 月 13 日为止。初始转股价格为每股8.46元，由于2013年度利润分配方案，2014年6月25日将转股价格由每股8.46元调整为每股8.32元。
自转股日开始至2015 年4月30日，债券面值为1，596，578，000元 的“深燃转债”转为公司股票，从转股开始累计转股股数为191，896，086股，占“深燃转债”未转股前公司已发行股份总额比例的9.69%，公司赎回未转股的债券数量34220张，共计人民币3，422，00张，占发行总量16亿元的0.21%，此次赎回未影响公司资金使用。
四、融资效果分析
深圳燃气发行16亿元的可转债，使得企业的负债总额增加，改变了资本结构，对企业的偿债能力和资本结构产生影响。现选取资产负债率、流动比率和股东权益比率进行分析。
资产负债率、流动比率和速动比率是反映企业偿债能力的指标。本文选取2012-2018年深圳燃气的资产负债率和行业均值进行比较分析发行可转债对企业偿债能力的影响。
1.对长期偿债能力的影响 从上图可以看出2012-2018年深圳燃气资产负债率变动幅度不大，通过与行业均值对比，深圳燃气的资产负债率高于行业平均值，说明其长期偿债能力低于行业平均偿债能力，2013年的资产负债率比2012年提高了，这是因为2013年发行可转债增加了负债，使得负债总额增加，2014年相对于2013年来说略有提高，主要是短期借款的增加所致。2015年的资产负债率下降幅度较大，其主要原因是企业可转债完成转股，增加了股本，负债减少。2016年企业发行了5亿元中期票据和 10 亿元公司债，企业应付债券和债券利息增加使得企业的负债增加，资产负债率比2015年提高了2.06个百分点。2017年的企业的4亿中期票据到期，使得资产负债率下降0.07个百分点。
由上述分析可知，可转债发行当年负债增加，使得资产负债率提高，降低了长期偿债能力，当可转股完成转股时，增加了公司的股本，提高了抵御风险的能力。
2.对短期偿债能力的影响
本文选取流动比率和速动比率来反应发行可转债对公司短期偿债能力的影响。
从上图可以看出深圳燃气的流动比率远低于行业均值，说明深圳燃气的短期偿债能力较弱，风险较大。2012-2018年深圳燃气的流动比率整体呈上升趋势，2013年由于发行可转债筹集到资金使得流动资产增加流动比率上升，2014年企业归还到期短期融资券、增加对外股权投资以及构建固定资产，货币资金减少，流动比率相对于2013年下降11个百分点，2015年发行短期融资券，随着融资规模的增加导致应付利息增加，企业的流动负债增加，流动比率下降。2016年的流动比率和2015年相比基本没有变化，2017年增加短期借款，流动负债增加。2018年企业减少短期借款的融资规模，使得流动比率上升。在企业发行可转债的2013年流動比率上升，增强了企业的短期偿债能力。
从上图可以看出深圳燃气的速动比率远低于行业均值，2012年低于行业均值主要是购买了固定资产使得货币资金下降，2103年由于发行可转债筹资，使得货币资金增加，速动比率上升。2014-2017年整体呈下降趋势，主要原因是归还到期短期融资券、增加对外股权投资以及构建固定资产所致。2018年速动比率上升，主要是短期借款减少。
综上分析，企业发行可转债当年提高了企业的短期偿债能力，降低了长期偿债能力，对于以后的年份影响不明显。
3.对资本结构的影响
资产负债率反应的是全部资金的来源中有多少来自负债，通过上图可以知道2013年由于可转债的发行提高了资产负债率改变了资本结构，2015年由于可转债转股的原因资产负债率下降，股东权益比率是反应全部资金中有多少来自权益，2013年由于发行可转债的原因使得股东权益比率下降，2014年基本保持不变，2015年由于可转债转股使得股东权益比率大幅上升，可转债的转股增加了企业权益资本。
4.股本变动情况
本次发行的可转债共转股191，896，086股，转股比例为公司未转股之前发行在外股份的9.69%。此次转股增加了公司的自有资本，提高了公司的抗风险能力。
5.稀释效应分析
由于可转债转股会增加公司的股本，所以会影响每股收益和每股净资产，公司2014年转股较少所以对每股收益和每股净资产的影响不明显，公司的可转债转股主要是在2015年进行，现计算2015年普通股股份变动对最近一年和最近一期每股收益、每股净资产等财务指标的影响。
按转股及行权前总股本数，计算出 2015 年每股收益为每股0.33 元，2015 年基本每股收益为每股0.31 元，股本变动对 2015年每股收益的影响为每股0.02 元。按转股及行权前总股本数的净资产计算，公司 2015 年末每股净资产为 3.60 元，转股后2015 年每股净资产为人民币 3.27 元，股份变动对 2015 年末每股净资产影响为0.33 元。此次转股稀释了每股收益和每股净资产。
五、结论与启示
可转债发行当年会影响企业的偿债能力，如果可转债到期持有人没有对其进行转股，则企业需要赎回会使大量货币资金流出增加企业的负担，企业的财务风险随之增加。可转债发行增加负债从而改变企业的资本结构，当债券持有人看好公司未来的发展时会进行转股，转股增加了企业资本，加强抵御风险的能力。可转债的融资成本比股权融资来低，发行可转债可以有效降低企业的加权平均资本成本，减少货币资金的流出，能够减少企业的负担。转股使得企业的股本增加会稀释股权，影响控股股东的控股权。企业在发行可转债的时候需要考虑，发行可转债对于企业未来发展的影响，如持有者不转股，那么企业到期赎回，会增加企业的负担，如果不想股权被稀释，发行时应考虑转股对于股权的稀释情况，如果转股过早则会增加企业的融资成本，综上发行可转债会影响企业的偿债能力和财务风险。企业选择可转债融资时应根据自身实际制定合理的发行方案，控制风险发挥出债务融资的优势。
【参考文献】
[1] 宋芳秀，姜彦文.可转债市场非理性转股的影响因素：2007～2017年上交所证据[J].改革，2017（08）：122-130.
[2] 魏露露.可转换债券融资问题分析[J].市场研究，2017（07）：66-67.
[3] 刘欢欢，徐雪飞，陈思奥.我国上市公司可转债公告效应研究——基于不同行业的横向对比[J].金融经济，2016（22）：125-126.
[4] 赵进锋.可转换公司债券发行规范建议[J].合作经济与科技，2016（18）：48-50.
作者简介：张英杰（1993年-），男，汉族，籍贯：四川省资阳市，学历：硕士，单位：新疆财经大学，研究方向：公司财务与会计