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最近，国家统计局公布的数据显示，4月居民消费价格(CPI)同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%；工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.8%。4月末，广义货币(M2)余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上年同期低6.2个百分点。当月人民币贷款增加7396亿元，同比少增208亿元；当月人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元。其中，住户存款净减少4678亿元。
从公布的这些数据来看，尽管CPI上涨有所回落，但仍然处于高位。由于经济环境没有多少变化，当前国内通货膨胀上涨的压力仍然很大。货币增长的速度有所下降，但银行信贷增长速度仍然不小，特别是由于通货膨胀高企，居民存款负利率较高，从而使得大量的居民存款流出银行体系，这些都是造成通货膨胀压力的重要因素。因此，央行的货币政策走向并非如月初有市场传言的那样，认为央行在“五一”期间没有宣布加息及一次性提高人民币对美元的汇率，因此，当时有不少经济分析员认为央行紧缩货币政策会有所放松。但实际上，无论是央行第一季度的货币政策报告所主张的，还是在4月份的经济数据公布之后一天，央行立即宣布的提高银行存款准备金率，短期来看，只要CPI高企，通货膨胀的压力存在，央行的货币政策走向暂时就不会改变。这就是5月份以来国内股市持续下跌的根本原因所在。也就是说，从公布的一些数据（PMI及进口）来看，整个经济增长有所放缓，但当前央行收紧流动性政策暂时不会改变。
首先，从5月1日公布的制造业采购经理指数（PMI）来看，5月PMI为52.9%，按月回落0.5个百分点。有分析认为这是国家经济增长正处于回调的过程中。而且从采购经理指数分类指数来看，新定单指数、新出口定单、进口指数和购进价格指数都出现明显回落，回落的幅度都超过1个百分点，经济增长速度下降的可能性加大。对于这种现象，早些时候市场认为央行的货币政策更多地会采取观望的态度，不会急于动用各种货币政策工具，但实际上并非如此。央行不仅在公布4月份的CPI之后立即上调存款准备金率，而且进一步上调利率的概率也增加了。可以说，央行稳健的货币政策的紧缩态势并不会由于PMI的回落而放缓。
还有，今年GDP的增长速度，尽管在年中会有所波幅，但全国总体的增长态势并没有改变，尤其今年是“十二五”规划开局之年，明年是”十八大“的召开。这些因素都决定了各地方政府会千方百计加快当地经济增长，推高当地的经济增长率。我近期到了国内不少地方，不仅看到了二三线以下的城市房地产的开发投资热火朝天，而且也看到了各地方政府都在千方百计地招商引资，以此保证当地经济快速增长与繁荣。加上2009—2010年房地产市场繁荣，2011年房地产开发投资快速增长已不可改变。而大造保障住房更是给国内住房开发投资增长推波助澜。另外，国际经济开始复苏与好转。因此，今年我国GDP的增长并非如一些机构看到PMI变动就认为将出现回调，反之，GDP保持在10%左右的态势基本不会改变。因此，当前央行的货币政策更关注的是国内物价水平走向、市场流动性多少及负利率对国内居民消费之影响。
如果从当前国内的物价趋势来看，从第一季度的居民消费价格指数（CPI）上升到一个高度之后，有人认为CPI已经上升到顶点，第二季度会逐渐下落；也有人认为当前通货膨胀压力并没有减缓，在年内仍然会持续；更有人认为货币政策不可过度紧缩，从而导致物价水平由通货膨胀转向通货紧缩等等。
对于这些观点，只能说是各自站在其视界上来看当前中国经济形势及物价水平。但实际上，就当前国内物价水平来看，国内通货膨胀的压力并没有得到多少缓解，反之，新的通货膨胀压力因素又已出现。比如，房价的问题，它是国内这一轮通货膨胀的源头所在。只要国内房价不能全面回归理性或有些地方的房价不能下降（最近温家宝总理也要求一些地方的房价应该下降，而且强调政府对住房价格调整之决心），要想让国内通货膨胀得到遏制是不可能的。从目前住房市场的情况来看，尽管不少城市住房的销售量有所回落，但住房价格上涨的趋势并没有在根本上改变。因为，当前的住房政策没有从根本上遏制及打击住房投机炒作而让其预期改变。如果住房的投机炒作不打击及市场预期不改变，要想让国内住房价格出现全面调整并回归理性是不可能的。房价居高不下，那么要想让国内通货膨胀压力减缓并非易事（即使房价下降，它传导到CPI上来也会严重滞后，因此，要让当前过高的CPI降下来并非易事）。“五一”节期间有媒体报道，国内一些地方住房市场销售又开始出现回暖，价格出现反弹，道理就是如此。而房价居高不下，一定会带动整个经济生活领域各种商品价格全面上涨，只不过不同商品处于不同的供应链上，其价格上涨幅度及上涨时间持续不同而已。当食品的价格全面上涨时，也就意味着这一轮价格上涨到了商品最后供应链上。而当商品涨到最后供应链上时，有可能又推动另外一轮的整个价格水平上涨（从4月份公布的数据来看，CPI食品类的价格上涨有所放缓，但非食品类的价格又开始全面上涨了）。由此可见，不从根本上解决房地产泡沫问题，通货膨胀的压力缓解是不可能的。
其次，当前美元大幅贬值及地缘政治，导致国际大宗商品价格大幅上涨，比如国际油价。中国作为一个石油的主要消费国，原油进口依存度达到50%以上。当国际油价大幅上涨时，尽管我国政府对油价上涨采取了较为保守的管制办法，但这种对油价的国内管制只能是暂时的。如果政府一旦放松管制，对通货膨胀的压力会更大。因此，国际油价上涨对国内通货膨胀的压力不可小视。5月份之后，国际油价的泡沫开始刺破，国际油价开始在高位回落。但国际油价的泡沫是否已经破灭尚不确定，加上地缘政治问题没有解决，它仍然是高油价难破灭的问题所在。
再次，今年一季度我国出现多年来少有的进出口贸易逆差，其原因主要也是国际大宗商品价格快速上涨，加上其他多方面的因素，4月份的CPI没有快速回落，仍然处于5.3%的高位，而且这种态势在短期内不会改变。也就是说,当前造成国内通货膨胀压力的条件不改变,要想让国内CPI逐渐回落是不可能的。在这样的情况下，央行仍然会借助于货币政策工具来遏制过高的通货膨胀。正如央行货币政策报告所指出的，当前宏观调控的首要任务就是稳定物价和管好预期。因此，央行会根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合地运用各种货币政策工具。在短期内，稳健的货币政策仍然会持续，其调整可能性不大。
第四，就当前国内市场的流动性来看，尽管银行信贷增长有所放缓，但无论是5月份央票的到期还是外汇占款的增长，金融市场的流动性同样十分充足，只是不知道这种流动性会流向哪里。为了加强流动性管理，管理流动性的总闸门，央行稳健的货币政策仍然会应用得得心应手。就当前的利率水平来说，与2008年9月之前相比还有一段较大距离，央行上调利率的空间仍然很大。更何况当前流动性泛滥比2008年严重得多，这也意味着当前信贷增长回归到常态还得走很远。
第五，居民存款的负利率仍然是当前十分严重的问题。因为管制下的负利率政策不仅是对居民财富的一种政策性掠夺，也会严重不利于居民扩大内需和改变居民所持有储蓄的流向，4月份居民存款大量流出银行体系就说明了这一点。当居民的存款从银行体系流向各种资产特别是房地产时，一定会进一步推高资产的价格，增加整个经济通货膨胀的压力。可以说，当前居民存款负利率水平过高，与常态时候的情况相差很远。对于这些问题的严重性，央行货币政策决策者十分明了。因此，如何通过货币政策工具来调整这些利益关系，既是央行货币政策应有之职责，也是信贷增长向常态回归的重要一环。只要管制下的负利率严重，央行就可能通过货币政策工具，尤其是上调利率来保持稳健的货币政策。
(作者为中国社会科学院金融研究所研究员)
从公布的这些数据来看，尽管CPI上涨有所回落，但仍然处于高位。由于经济环境没有多少变化，当前国内通货膨胀上涨的压力仍然很大。货币增长的速度有所下降，但银行信贷增长速度仍然不小，特别是由于通货膨胀高企，居民存款负利率较高，从而使得大量的居民存款流出银行体系，这些都是造成通货膨胀压力的重要因素。因此，央行的货币政策走向并非如月初有市场传言的那样，认为央行在“五一”期间没有宣布加息及一次性提高人民币对美元的汇率，因此，当时有不少经济分析员认为央行紧缩货币政策会有所放松。但实际上，无论是央行第一季度的货币政策报告所主张的，还是在4月份的经济数据公布之后一天，央行立即宣布的提高银行存款准备金率，短期来看，只要CPI高企，通货膨胀的压力存在，央行的货币政策走向暂时就不会改变。这就是5月份以来国内股市持续下跌的根本原因所在。也就是说，从公布的一些数据（PMI及进口）来看，整个经济增长有所放缓，但当前央行收紧流动性政策暂时不会改变。
首先，从5月1日公布的制造业采购经理指数（PMI）来看，5月PMI为52.9%，按月回落0.5个百分点。有分析认为这是国家经济增长正处于回调的过程中。而且从采购经理指数分类指数来看，新定单指数、新出口定单、进口指数和购进价格指数都出现明显回落，回落的幅度都超过1个百分点，经济增长速度下降的可能性加大。对于这种现象，早些时候市场认为央行的货币政策更多地会采取观望的态度，不会急于动用各种货币政策工具，但实际上并非如此。央行不仅在公布4月份的CPI之后立即上调存款准备金率，而且进一步上调利率的概率也增加了。可以说，央行稳健的货币政策的紧缩态势并不会由于PMI的回落而放缓。
还有，今年GDP的增长速度，尽管在年中会有所波幅，但全国总体的增长态势并没有改变，尤其今年是“十二五”规划开局之年，明年是”十八大“的召开。这些因素都决定了各地方政府会千方百计加快当地经济增长，推高当地的经济增长率。我近期到了国内不少地方，不仅看到了二三线以下的城市房地产的开发投资热火朝天，而且也看到了各地方政府都在千方百计地招商引资，以此保证当地经济快速增长与繁荣。加上2009—2010年房地产市场繁荣，2011年房地产开发投资快速增长已不可改变。而大造保障住房更是给国内住房开发投资增长推波助澜。另外，国际经济开始复苏与好转。因此，今年我国GDP的增长并非如一些机构看到PMI变动就认为将出现回调，反之，GDP保持在10%左右的态势基本不会改变。因此，当前央行的货币政策更关注的是国内物价水平走向、市场流动性多少及负利率对国内居民消费之影响。
如果从当前国内的物价趋势来看，从第一季度的居民消费价格指数（CPI）上升到一个高度之后，有人认为CPI已经上升到顶点，第二季度会逐渐下落；也有人认为当前通货膨胀压力并没有减缓，在年内仍然会持续；更有人认为货币政策不可过度紧缩，从而导致物价水平由通货膨胀转向通货紧缩等等。
对于这些观点，只能说是各自站在其视界上来看当前中国经济形势及物价水平。但实际上，就当前国内物价水平来看，国内通货膨胀的压力并没有得到多少缓解，反之，新的通货膨胀压力因素又已出现。比如，房价的问题，它是国内这一轮通货膨胀的源头所在。只要国内房价不能全面回归理性或有些地方的房价不能下降（最近温家宝总理也要求一些地方的房价应该下降，而且强调政府对住房价格调整之决心），要想让国内通货膨胀得到遏制是不可能的。从目前住房市场的情况来看，尽管不少城市住房的销售量有所回落，但住房价格上涨的趋势并没有在根本上改变。因为，当前的住房政策没有从根本上遏制及打击住房投机炒作而让其预期改变。如果住房的投机炒作不打击及市场预期不改变，要想让国内住房价格出现全面调整并回归理性是不可能的。房价居高不下，那么要想让国内通货膨胀压力减缓并非易事（即使房价下降，它传导到CPI上来也会严重滞后，因此，要让当前过高的CPI降下来并非易事）。“五一”节期间有媒体报道，国内一些地方住房市场销售又开始出现回暖，价格出现反弹，道理就是如此。而房价居高不下，一定会带动整个经济生活领域各种商品价格全面上涨，只不过不同商品处于不同的供应链上，其价格上涨幅度及上涨时间持续不同而已。当食品的价格全面上涨时，也就意味着这一轮价格上涨到了商品最后供应链上。而当商品涨到最后供应链上时，有可能又推动另外一轮的整个价格水平上涨（从4月份公布的数据来看，CPI食品类的价格上涨有所放缓，但非食品类的价格又开始全面上涨了）。由此可见，不从根本上解决房地产泡沫问题，通货膨胀的压力缓解是不可能的。
其次，当前美元大幅贬值及地缘政治，导致国际大宗商品价格大幅上涨，比如国际油价。中国作为一个石油的主要消费国，原油进口依存度达到50%以上。当国际油价大幅上涨时，尽管我国政府对油价上涨采取了较为保守的管制办法，但这种对油价的国内管制只能是暂时的。如果政府一旦放松管制，对通货膨胀的压力会更大。因此，国际油价上涨对国内通货膨胀的压力不可小视。5月份之后，国际油价的泡沫开始刺破，国际油价开始在高位回落。但国际油价的泡沫是否已经破灭尚不确定，加上地缘政治问题没有解决，它仍然是高油价难破灭的问题所在。
再次，今年一季度我国出现多年来少有的进出口贸易逆差，其原因主要也是国际大宗商品价格快速上涨，加上其他多方面的因素，4月份的CPI没有快速回落，仍然处于5.3%的高位，而且这种态势在短期内不会改变。也就是说,当前造成国内通货膨胀压力的条件不改变,要想让国内CPI逐渐回落是不可能的。在这样的情况下，央行仍然会借助于货币政策工具来遏制过高的通货膨胀。正如央行货币政策报告所指出的，当前宏观调控的首要任务就是稳定物价和管好预期。因此，央行会根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合地运用各种货币政策工具。在短期内，稳健的货币政策仍然会持续，其调整可能性不大。
第四，就当前国内市场的流动性来看，尽管银行信贷增长有所放缓，但无论是5月份央票的到期还是外汇占款的增长，金融市场的流动性同样十分充足，只是不知道这种流动性会流向哪里。为了加强流动性管理，管理流动性的总闸门，央行稳健的货币政策仍然会应用得得心应手。就当前的利率水平来说，与2008年9月之前相比还有一段较大距离，央行上调利率的空间仍然很大。更何况当前流动性泛滥比2008年严重得多，这也意味着当前信贷增长回归到常态还得走很远。
第五，居民存款的负利率仍然是当前十分严重的问题。因为管制下的负利率政策不仅是对居民财富的一种政策性掠夺，也会严重不利于居民扩大内需和改变居民所持有储蓄的流向，4月份居民存款大量流出银行体系就说明了这一点。当居民的存款从银行体系流向各种资产特别是房地产时，一定会进一步推高资产的价格，增加整个经济通货膨胀的压力。可以说，当前居民存款负利率水平过高，与常态时候的情况相差很远。对于这些问题的严重性，央行货币政策决策者十分明了。因此，如何通过货币政策工具来调整这些利益关系，既是央行货币政策应有之职责，也是信贷增长向常态回归的重要一环。只要管制下的负利率严重，央行就可能通过货币政策工具，尤其是上调利率来保持稳健的货币政策。
(作者为中国社会科学院金融研究所研究员)