中国股市二十年，也是摸着石头过河，最具特色的一块“石头”就是股权分置，而这个中国特色的制度创新却至今无人申报发明权！当年交易所的筹建方案是全流通的，《证券法》也没有关于股权分置的法律界定。邓小平先生接见纽约股票交易所总经理时赠送的那张股票是全流通的小飞乐。由此推论，股权分置并不是早期股市开拓者在理论上非常明确的制度创新，那么这个制度创新是如何诞生的呢？
　　
　　20年之怪现状
　　据说，由于当时没有明确规定法人股的交易规则，大宗的法人股交易经常会使股票价格一日多变。于是一份《内参》报告了关于法人股流通的若干问题，某位领导就在这份内参报告的“法人股”三个字上一圈，甩到文件的边上写了四个字：“暂不流通”！一个全球股市独一无二的制度因此产生，持续近20年，直到股权分置改革基本完成的今日才得以纠正。
　　在股权分置的时代，由于近70%的法人股不能自由流通，上市公司的实际控制权不会发生改变，这在理论上获得了“中国特色”的论证，在实践中落实了全民所有制经济占主导的宪法精神。这在当时的论战中，股权分置的制度创新成功抵抗了反对股份制改革的保守派攻击，从这个意义上说，中国特色的股权分置就像是中国股市初生时的胎记，它与股市与生俱来，并共同度过了股市初创期的峥嵘岁月。
　　但是，由于在股票市场中不会发生上市公司实际控制权的流动，股票投资人只能参与交易而不能参与上市公司的经营管理。因此使中国股市的主流投资模式始终是交易性机会导向的，并鼓励了上市公司的圈钱冲动，人为放大了股票投资的高风险。此后，我们又错误地提出了利用股市“为国企脱困”的政策。于是在股权分置+国企脱困的政策导向中，投资人的合法权益被漠视，股票市场不仅不能奖优罚劣，反而在鼓励落后企业“圈钱脱困”，股市投资就变成了一场“捐钱扶贫”的游戏，从而大大提高了中国股市投资的内在风险。
　　在这样的市场环境下，一级市场的融资鼓励了上市公司实际控制人利用二级市场作为其套利投机的工具。两级市场之间本应存在的共赢机会弱化了，利用和被利用的关系强化了。直到《证券法》的修订和股权分置改革的启动，上市公司及其实际控制人利用股市“圈钱脱困”的原罪才被纠正。
　　
　　市场主导未来
　　中国股市被利用的时代结束了，因为中国股市走进了全流通的时代。和全流通股市同时进入2011年的还有两个里程碑：其一是高市值，中国股市在今年三月超越日本股市成为全球第二大市值的股票市场；其二是多层次，继中小板的成功之后，创业板再续辉煌。从此，中国股市和中国经济正式接轨，从国有股的“一股独大”到股权结构多元化，主板依然是国企主导，国有股权占70%左右。而中小板相反，民营经济占70%左右，创业板市场则是民营经济一统天下，印证了中国民营经济引领创新的社会功能。全流通和多层次的股票市场实现了两个接轨，其一是与国际市场接轨，其二是与中国经济接轨。因此必然会继续推动中国经济的国际化和市场化。
　　别了，中国特色的股权分置！人们不会否认这一制度创新对中国股市的早期贡献，但在中国股市离开中国特色的港湾开始扬帆远航之际，我们面向未来，还应努力驱散这一过渡性体制留下的阴影，努力克服其鼓励“圈钱脱困”的原罪，让投资人的自由选择成为资本市场的主宰。九曲十八弯，东流归大海，市场总会通过供求调节价格的“无形之手”去纠正人为的谬误，走出历史的阴影，驶向动荡的未来。
　　
　　责任编辑：纪 亮