论文部分内容阅读
优先股开闸，广汇能源（600256.SH）抢先公布发行预案，一度令不少市场人士大感意外。
“广汇能源资产负债率超65%，远高于同行业上市公司的平均数52%。”北京某大型投行保荐人在接受《财经国家周刊》记者采访时认为，广汇能源率先申报优先股，与自身负债率较高不无关系。
根据国际市场经验，优先股主要承担融资、企业并购、危机救助等功能，同时还将部分缓解普通股的融资压力。其发行行业分布与经济结构有关。
从行业分布上看，美国优先股发行主要集中在金融、通信、公用事业、消费品等。而在历史上，优先股曾被广泛应用于采掘、冶金、纺织、农业设备等行业中，支持了美国经济的发展和转型升级。
广汇能源首度试水优先股背后引发的争议，将是未来上市公司通过这一资本工具降低高负债率的共性问题。
广汇预案试水
2014年4月24日，广汇能源成为两市首家公布优先股发行预案的公司，拟发行优先股募集50亿元，其中35亿元被用来补充现金流。
“高负债公司资本需求大，优先股融资意愿强。这类公司融资难度较大，融资成本较高，发行优先股提供了一个程序简洁、成本适中的融资渠道。”国泰君安分析师乔永远认为。
但在广汇能源资本运作的过程中，从控股集团，到上市公司本身，都曾被曝出资金链紧张，这一预案一经抛出就在投资机构之间引发巨大争议，买方的态度也将成为优先股能否顺利发行的重要因素。
“优先股是一种混合证券，兼具债务资本和权益资本的特征。”乔永远说。
也正是因为这一特点，优先股相比企业债，是一种不需要还本的长期性资本投入，有利于公司改善财务结构。
站在发行方的角度，优先股是解决高负债的一剂良药。
4月25日，受到发布优先股发行预案的消息影响，广汇能源盘中交易大幅放量，并一度逼近涨停。
这一进展与此前业内人士预判银行将先试水优先股大为不同。不过，同样受到这一消息影响，不少银行股在当日沪深两市双双下跌时，纷纷走出上涨的行情。市场对于优先股市场影响的预估可见一斑。
根据广汇能源优先股预案显示，此次发行优先股募集50亿元，其中35亿元用来补充现金流，剩余资金投向为红淖铁路项目，由于设置的条款并不优厚——不转股、不回收、不赎回、分红不累积，并无优势。其最诱人的条款只有不超过10.955%的股息率，收益预期高于低资质公司发行的中小企业私募债券平均利率水平。
但相比目前上市公司通过信托、券商资管等其他融资模式，优先股的融资成本显然要低得多。多位受访人士认为，资金链偏紧是广汇能源火速推出优先股方案的主要原因。上述大型投行人士受访时指出，宏源证券和广汇能源两家根基均在新疆，宏源证券一直是广汇各类资本运作的操盘手。
从经营数据来看，2011～2013年，广汇能源的净利润分别为9.77亿元、9.64亿元和7.51亿元。但至2013年和2014年第一季度，公司的资产负债率分别为64.89%、66.68%，高于2013年同行业上市公司的平均数52.20%。
同时，刚刚公布的一季报显示，广汇能源的短期借款已从32.12亿元飙升至60.74亿元，应付账款高达25.26亿元，刷新了上市以来的历史新高。其他应付款也达到11.87亿元，不考虑长期负债等因素，上述三项已高达97.87亿元。按照业内人士预测，50亿元的优先股发行规模，将帮助广汇能源将负债率至少能降低至60%以下。
争议样本
不同于债券类融资会计处理中计入负债，优先股的融资将被计入权益项，在国家宏观经济转型阶段，优先股可以优化银行和大型国企的资产负债结构，这也被不少市场人士分析为目前监管层引入这一融资工具的初衷。但是，最终首度试水的广汇能源，却一直是国内资本市场争议最大的股票之一。
50亿元的募集资金，已达到了该公司今年一季度末净资产102.2亿元的48.92%，逼近50%的募资上限；同时，募集资金中70%资金都用于补充流动资金。
《财经国家周刊》记者采访多位投资机构人士对于广汇能源发行优先股反应颇为激烈，个别人士甚至认为，机构若参与广汇能源优先股认购，是对投资人资金安全的不负责任。
乐观派的依据则是，广汇能源近三年年均可分配利润达到8.97亿元，若按广汇能源拟发行优先股的募资规模不超过50亿元测算，优先股发行当年的年度股息总额不超过5.5亿元。可分配利润足以覆盖股息支出。
但是广汇能源在资本市场上引起的焦点事件不断发生。2013年7月，广汇能源因股价出现断崖式下跌，而导致买入该股的融资客出现了几近爆仓的危局。当时，广汇能源前十大股东中有5个融资信用账户，合计持股市值超过40亿元。
从另一个角度来看，其发行的每股优先股的股价为100元，相当于当前普通股价格的12.5倍；而该公司2014年融资计划通过债券方式融资不超过100亿元，资产负债率不超过67%。一季度资产负债率已经接近此红线。
这仅仅是目前经营层面的争议。
北京某券商高层向《财经国家周刊》记者表示，“50亿元优先股带来的权益增加，可以在资产负债率不破红线下，继续加大债券融资总量，广汇能源的实际负债水平将明显失真。”
面对市场压力，广汇能源随后对预案作出了修改，修订稿中取消了“不设置赎回”这一条款，此外还增加回购条款：“公司可根据经营情况并在符合相关法律、法规、规范性文件的前提下回购注销本公司的优先股股份。”
“广汇能源资产负债率超65%，远高于同行业上市公司的平均数52%。”北京某大型投行保荐人在接受《财经国家周刊》记者采访时认为，广汇能源率先申报优先股，与自身负债率较高不无关系。
根据国际市场经验，优先股主要承担融资、企业并购、危机救助等功能，同时还将部分缓解普通股的融资压力。其发行行业分布与经济结构有关。
从行业分布上看，美国优先股发行主要集中在金融、通信、公用事业、消费品等。而在历史上，优先股曾被广泛应用于采掘、冶金、纺织、农业设备等行业中，支持了美国经济的发展和转型升级。
广汇能源首度试水优先股背后引发的争议，将是未来上市公司通过这一资本工具降低高负债率的共性问题。
广汇预案试水
2014年4月24日，广汇能源成为两市首家公布优先股发行预案的公司，拟发行优先股募集50亿元，其中35亿元被用来补充现金流。
“高负债公司资本需求大，优先股融资意愿强。这类公司融资难度较大，融资成本较高，发行优先股提供了一个程序简洁、成本适中的融资渠道。”国泰君安分析师乔永远认为。
但在广汇能源资本运作的过程中，从控股集团，到上市公司本身，都曾被曝出资金链紧张，这一预案一经抛出就在投资机构之间引发巨大争议，买方的态度也将成为优先股能否顺利发行的重要因素。
“优先股是一种混合证券，兼具债务资本和权益资本的特征。”乔永远说。
也正是因为这一特点，优先股相比企业债，是一种不需要还本的长期性资本投入，有利于公司改善财务结构。
站在发行方的角度，优先股是解决高负债的一剂良药。
4月25日，受到发布优先股发行预案的消息影响，广汇能源盘中交易大幅放量，并一度逼近涨停。
这一进展与此前业内人士预判银行将先试水优先股大为不同。不过，同样受到这一消息影响，不少银行股在当日沪深两市双双下跌时，纷纷走出上涨的行情。市场对于优先股市场影响的预估可见一斑。
根据广汇能源优先股预案显示，此次发行优先股募集50亿元，其中35亿元用来补充现金流，剩余资金投向为红淖铁路项目，由于设置的条款并不优厚——不转股、不回收、不赎回、分红不累积，并无优势。其最诱人的条款只有不超过10.955%的股息率，收益预期高于低资质公司发行的中小企业私募债券平均利率水平。
但相比目前上市公司通过信托、券商资管等其他融资模式，优先股的融资成本显然要低得多。多位受访人士认为，资金链偏紧是广汇能源火速推出优先股方案的主要原因。上述大型投行人士受访时指出，宏源证券和广汇能源两家根基均在新疆，宏源证券一直是广汇各类资本运作的操盘手。
从经营数据来看，2011～2013年，广汇能源的净利润分别为9.77亿元、9.64亿元和7.51亿元。但至2013年和2014年第一季度，公司的资产负债率分别为64.89%、66.68%，高于2013年同行业上市公司的平均数52.20%。
同时，刚刚公布的一季报显示，广汇能源的短期借款已从32.12亿元飙升至60.74亿元，应付账款高达25.26亿元，刷新了上市以来的历史新高。其他应付款也达到11.87亿元，不考虑长期负债等因素，上述三项已高达97.87亿元。按照业内人士预测，50亿元的优先股发行规模，将帮助广汇能源将负债率至少能降低至60%以下。
争议样本
不同于债券类融资会计处理中计入负债，优先股的融资将被计入权益项，在国家宏观经济转型阶段，优先股可以优化银行和大型国企的资产负债结构，这也被不少市场人士分析为目前监管层引入这一融资工具的初衷。但是，最终首度试水的广汇能源，却一直是国内资本市场争议最大的股票之一。
50亿元的募集资金，已达到了该公司今年一季度末净资产102.2亿元的48.92%，逼近50%的募资上限；同时，募集资金中70%资金都用于补充流动资金。
《财经国家周刊》记者采访多位投资机构人士对于广汇能源发行优先股反应颇为激烈，个别人士甚至认为，机构若参与广汇能源优先股认购，是对投资人资金安全的不负责任。
乐观派的依据则是，广汇能源近三年年均可分配利润达到8.97亿元，若按广汇能源拟发行优先股的募资规模不超过50亿元测算，优先股发行当年的年度股息总额不超过5.5亿元。可分配利润足以覆盖股息支出。
但是广汇能源在资本市场上引起的焦点事件不断发生。2013年7月，广汇能源因股价出现断崖式下跌，而导致买入该股的融资客出现了几近爆仓的危局。当时，广汇能源前十大股东中有5个融资信用账户，合计持股市值超过40亿元。
从另一个角度来看，其发行的每股优先股的股价为100元，相当于当前普通股价格的12.5倍；而该公司2014年融资计划通过债券方式融资不超过100亿元，资产负债率不超过67%。一季度资产负债率已经接近此红线。
这仅仅是目前经营层面的争议。
北京某券商高层向《财经国家周刊》记者表示，“50亿元优先股带来的权益增加，可以在资产负债率不破红线下，继续加大债券融资总量，广汇能源的实际负债水平将明显失真。”
面对市场压力，广汇能源随后对预案作出了修改，修订稿中取消了“不设置赎回”这一条款，此外还增加回购条款：“公司可根据经营情况并在符合相关法律、法规、规范性文件的前提下回购注销本公司的优先股股份。”