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由于恪守价值投资法和逆向投资策略，本土背景的对冲基金管理公司景林资产
以独到的选股能力，使旗下基金收获了大幅超越市场的业绩。
景林资产管理公司的创始人蒋锦志2001年就开始在国内外市场投资中国股票，十年来，在这位低调的掌舵者及其团队的努力下，景林资产以出色的业绩，成为中国背景对冲基金中最受广泛认可者之一。
旗下基金业绩流金
如同其他本土成长起来的对冲基金，景林资产主要采取亚太对冲基金最为常见的股市多/空头策略，而其旗下最主要的对冲基金—金色中国基金的业绩表现，却远远超越HFR编制的股市多/空头策略指数。
得益于专业化投资团队优秀的股票发掘能力和对稳健投资理念的坚守，作为景林第一只外币基金的金色中国基金在从2004年7月成立日起到2010年6月的6年间，累计收益率达到507%，年化收益率约为35%，大幅跑赢摩根士丹利中国指数的年化收益率17.9%和H股指数的年化收益率17.8%，甚至远远超越巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司28.3%的累计收益率和4.2%的年化收益率。其截至2010年7月的过去三年年化回报率-2.14%，过去五年为3.65%。2009年，其以净收益率约148.4%在资产规模１亿美元以上的亚洲对冲基金中排名第一，从而当选彭博财经“2009年亚洲最佳对冲基金”（同期摩根士丹利中国指数收益率约为58.8%，香港恒生国企指数收益率约为62.1%）；2007年10月，以年净回报率157%、夏普比率5.42的业绩被亚洲对冲基金组织（Asia Hedge）评为“最佳单一国家基金”。
景林旗下人民币基金的业绩亦不逊色：若看2年、3年的人民币信托业绩排名，景林的第一只人民币信托景林稳健信托均跻身全国前十。如截至2009年底，景林稳健信托在已成立3年以上的12个私募信托产品中，三年业绩位居前列，近两三年的累计业绩增长（经业绩提成费还原后）与公募基金相比的排名同样居前。其自成立（2006年10月）到2010年9月10日的净收益率为263.5%，年化净收益率为39%，几乎是同期上证综指10.4%的年化收益率的4倍。
恪守价值投资法和逆向投资策略
金色中国基金及景林旗下基金成绩斐然，虽然与亚太市场的回报高于其他市场或策略有关（在2000 年6 月至2010 年5 月的十年间，所有的对冲基金策略中，属新兴市场策略指数的回报表现最为抢眼，年化回报率达到11.1%，高于受压力资产策略的9.26%、事件驱动策略的7.99%、全球宏观策略的7.89%，也高于2008 年下跌市中回报卓越的管理期货策略，这一策略的年化回报率为7.29%），但最重要的原因，应归结于景林资产独到的选股能力与调研方法。
一般而言，在选中目标公司后，景林会启动“360度全方位调查”系统，利用各种资源做尽职调查，深入分析目标公司，以确保全面理解公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、风险和管理层的品格及能力。同时，景林还建立了由不同行业专家组成的网络，这些专家对于行业和宏观经济的了解深于很多金融机构的研究员，对于行业的各种变化也更为敏感。此外，景林还会根据全球宏观经济的变化和股票估值来判断目标公司/行业的前景和基金的适当仓位。因此，在做投资决定之前，景林往往对于宏观趋势、潜在的政策发展、目标公司的核心优势和风险，以及公司高管的能力、个性和目标有深刻的理解。
在选择做空工具时，景林的做法也有所不同：很多基金经理主要通过做空股指期货来对冲贝塔（市场风险）；而景林主要选取个股工具。卖空个股对基金经理的选股能力和判断力同样提出了更高的要求。
首先，景林会选择行业或股价被高估的股票，特别是那些财务手法激进甚至有作假账嫌疑的公司来卖空，以创造阿尔法（个股收益）。其他的卖空对象包括估值过高的股票、配对交易和股指期货。做空成功与否还关系到股票的流动性，所以，景林卖空一般都选市值很大或成交量高的股票。金色中国基金投资组合的多仓中一般有40-60多只股票，空仓中一般有20-30只股票，用来控制下跌风险。
投资短期化不利于发掘长仓大牛股
2010年，景林成立了一只新基金—景林中国阿尔法基金，主要策略仍是多/空策略，辅以灵活的多策略，可投资于公司债券、可转换债券、大宗商品、外汇、全球股指期货等，专门针对偏好业绩波动度较低、和市场相关性较低的国际投资者。
景林强调：“我们是长期投资者，也希望投资者能认同我们的价值投资法和逆向投资策略，多一些长期投资者。”事实上，每一家基金都希望寻找长期稳定的资金来源，从而方便基金经理追求长期超额回报，而最终受益的仍是投资者。景林香港主管曾晓松就直言，巴菲特投资的成功不仅仅是选股的成功，更因为其旗下的保险公司获得了大量长期稳定的资金来源，使其可以坚定地按照价值投资的理念长期持股，这是很多基金经理难以复制的。
而在中国市场，“有些投资者时间周期看得比较短，甚至通过每月的业绩排名决定配置哪只基金，这样容易促使基金经理追涨杀跌，难以发掘到长期大牛股。基金投资者应该有长期投资的理念，才有更多机会获取长期超额回报”。因此，景林建议，对于一个有成熟投资理念和良好风险控制能力的资产管理机构，投资者在评价其业绩时可以把眼光放得长远一些，不要过于关注短期业绩波动。以巴菲特的投资旗舰伯克希尔·哈撒韦公司为例，其短期业绩不算出色：股价在2008年的熊市中跌了约29.1%，2009年跌了0.8%，这两年累计下跌29.7%；即使把2007年的牛市包括进来，其2007-2009年的累积收益率仍为-9.7%（附图）。
在景林看来，2008年全球股市暴跌的主因，除了经济周期的影响，更在于投资者的恐慌。很多短期投资者在形势恶化后开始担心全球银行体系的倒闭风险和上市公司的安全性，不再分析股票基本面，而急于将资金套现后投入国债等安全资产。受此影响，基金面对大量赎回，只能出售股票套现，又加剧了股价下跌，形成恶性循环。金色中国基金2008年的业绩也大受影响。尽管有投资者每月赎回总额不得超过基金规模的15%的限制，但是，“景林从未实施这一限制，让投资者能依意愿赎回，这在2008年的大熊市和业内很多基金实施赎回限制的做法下极其不易，代价是短期业绩的波动”，曾晓松表示。
注重提升调仓技术，规避跌市系统风险
由于与股市的相关性较高，股市多/空头策略基金一般主要通过对多头头寸和空头头寸的调节实现较优的夏普值。据对冲基金研究（Hedge Fund Research）称，股市多/空头策略的目标是“在熊市中降低净多头敞口，或者甚至保持净空头敞口”。
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林2008年的亏损，与其总仓位及净头寸（多头头寸－空头头寸）的调整密切相关。曾晓松表示：“在下跌市，景林主要通过总仓位及净仓位控制来规避系统性风险。”
在吸取2008年的教训之后，景林开始积极运用多/空头策略，降低金色中国基金业绩的波动性，并创造超额收益，对金色中国基金的净仓位也采用了更加灵活的管理方式：将净仓位从2007年底的90%左右降到2009年的平均50-60%。曾晓松认为，在2009年恒生指数升幅为45%的情况下，金色中国基金虽然取得了远超恒指表现的148%的业绩，但调仓技术仍有改善空间，如果提高净仓位，基金收益率或许会更高。
2010年，景林调仓技术已有所提高。基金评级机构晨星2010年7月发布了一份国内阳光私募信托按三年（截至2010年6月30日）风险调整后的收益排行榜，景林的两个人民币信托产品双双进军入前10名，其中，景林稳健以1.57的索提诺比率（Sortino Ratio）排名第3，景林丰收以0.79排名第8。索提诺比率是用基金在某一期间的收益率除以基金在该期间的下跌标准差，索提诺比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率，即下跌时的保护作用越强。
投资中国产业方向
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林旗下基金的强劲业绩与其选股能力息息相关，因此，其对未来投资方向的看法，无疑值得参考。
在曾晓松看来，中国过去几年成本驱动型（cost-driven）的增长模式面临重大结构性挑战，“美国的做空专家Jim Chanos在2010年3月说过一句令我印象深刻的话—中国固定资产投资占GDP增长的比重之高在人类历史上前所未有”，而中国未来产业的方向，取决于经济调结构能否顺利完成，劳动力价格的合理化和市场化也是其中一个重要环节，“近期中国工人加薪的趋势有助于提高国内消费，这虽然会短期影响企业利润，但其所带来的收入效应对消费品、零售以及高科技、传媒和通讯行业有利”。景林仍然看空普通的出口依赖型企业、门槛不高的制造型企业及固定资产投资主导的行业，特别是当其估值高于历史平均水平的时候。
而综合景林行业分析师的观点看，智能电网的前景乐观，地产股的估值中枢将会下移，A股银行股的折价则颇不合理。
对中国智能电网建设的前景，景林分析师持乐观态度，景林还于2009年投资过一只相关股票。景林分析师指出，该行业的投资风险主要是企业的盈利与产品价格高度相关，而2009年开始的电力设备集中招标加剧了行业的价格战。景林倾向于投资最具核心竞争力的企业，其特点包括具有较大的盈利基座业务、产品覆盖主流市场并出口、研发能力强大、管理水平高。
对于房地产市场，景林合伙人蒋彤认为，中短期看，在保障房补课到位之前，国家管控房价的力度会比较大，房价不太会大幅上涨；从中长期看，随着人口红利的下降，大小婴儿潮一代的置业高峰过去，住宅需求将呈下降趋势；此外，土地供应与拿地模式的转变会抑制高地价；房产税非常可能会开征，但不会造成房价暴跌。基于毛利的下降，开发商盈利增速会下降，估值中枢与2007年或2009年相比将下移。
对于银行、保险股，曾晓松在2010年7月接受本刊采访时认为，A股比H股大幅折价的现象并不合理。“大蓝筹的估值相对于中小盘股折价，是中国股市特有的现象，相信长期会被市场逐步纠正。部分国际投资者已经发现这一现象，因此通过QFII额度不断买入A股。”景林同时认为，2009年过度放贷的银行体系可能在2010年后暴露资产质量的问题，最大的隐患来自向地方政府融资平台的贷款。曾晓松指出，中国银行业的另一个挑战来自利率逐步市场化，目前银行在吸储上的竞争就是一个苗头，“我们预感，监管部门未来可能会逐渐向放宽利率管制方向迈进，投资者需要密切关注这一趋势对银行股的影响”。■
以独到的选股能力，使旗下基金收获了大幅超越市场的业绩。
景林资产管理公司的创始人蒋锦志2001年就开始在国内外市场投资中国股票，十年来，在这位低调的掌舵者及其团队的努力下，景林资产以出色的业绩，成为中国背景对冲基金中最受广泛认可者之一。
旗下基金业绩流金
如同其他本土成长起来的对冲基金，景林资产主要采取亚太对冲基金最为常见的股市多/空头策略，而其旗下最主要的对冲基金—金色中国基金的业绩表现，却远远超越HFR编制的股市多/空头策略指数。
得益于专业化投资团队优秀的股票发掘能力和对稳健投资理念的坚守，作为景林第一只外币基金的金色中国基金在从2004年7月成立日起到2010年6月的6年间，累计收益率达到507%，年化收益率约为35%，大幅跑赢摩根士丹利中国指数的年化收益率17.9%和H股指数的年化收益率17.8%，甚至远远超越巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司28.3%的累计收益率和4.2%的年化收益率。其截至2010年7月的过去三年年化回报率-2.14%，过去五年为3.65%。2009年，其以净收益率约148.4%在资产规模１亿美元以上的亚洲对冲基金中排名第一，从而当选彭博财经“2009年亚洲最佳对冲基金”（同期摩根士丹利中国指数收益率约为58.8%，香港恒生国企指数收益率约为62.1%）；2007年10月，以年净回报率157%、夏普比率5.42的业绩被亚洲对冲基金组织（Asia Hedge）评为“最佳单一国家基金”。
景林旗下人民币基金的业绩亦不逊色：若看2年、3年的人民币信托业绩排名，景林的第一只人民币信托景林稳健信托均跻身全国前十。如截至2009年底，景林稳健信托在已成立3年以上的12个私募信托产品中，三年业绩位居前列，近两三年的累计业绩增长（经业绩提成费还原后）与公募基金相比的排名同样居前。其自成立（2006年10月）到2010年9月10日的净收益率为263.5%，年化净收益率为39%，几乎是同期上证综指10.4%的年化收益率的4倍。
恪守价值投资法和逆向投资策略
金色中国基金及景林旗下基金成绩斐然，虽然与亚太市场的回报高于其他市场或策略有关（在2000 年6 月至2010 年5 月的十年间，所有的对冲基金策略中，属新兴市场策略指数的回报表现最为抢眼，年化回报率达到11.1%，高于受压力资产策略的9.26%、事件驱动策略的7.99%、全球宏观策略的7.89%，也高于2008 年下跌市中回报卓越的管理期货策略，这一策略的年化回报率为7.29%），但最重要的原因，应归结于景林资产独到的选股能力与调研方法。
一般而言，在选中目标公司后，景林会启动“360度全方位调查”系统，利用各种资源做尽职调查，深入分析目标公司，以确保全面理解公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、风险和管理层的品格及能力。同时，景林还建立了由不同行业专家组成的网络，这些专家对于行业和宏观经济的了解深于很多金融机构的研究员，对于行业的各种变化也更为敏感。此外，景林还会根据全球宏观经济的变化和股票估值来判断目标公司/行业的前景和基金的适当仓位。因此，在做投资决定之前，景林往往对于宏观趋势、潜在的政策发展、目标公司的核心优势和风险，以及公司高管的能力、个性和目标有深刻的理解。
在选择做空工具时，景林的做法也有所不同：很多基金经理主要通过做空股指期货来对冲贝塔（市场风险）；而景林主要选取个股工具。卖空个股对基金经理的选股能力和判断力同样提出了更高的要求。
首先，景林会选择行业或股价被高估的股票，特别是那些财务手法激进甚至有作假账嫌疑的公司来卖空，以创造阿尔法（个股收益）。其他的卖空对象包括估值过高的股票、配对交易和股指期货。做空成功与否还关系到股票的流动性，所以，景林卖空一般都选市值很大或成交量高的股票。金色中国基金投资组合的多仓中一般有40-60多只股票，空仓中一般有20-30只股票，用来控制下跌风险。
投资短期化不利于发掘长仓大牛股
2010年，景林成立了一只新基金—景林中国阿尔法基金，主要策略仍是多/空策略，辅以灵活的多策略，可投资于公司债券、可转换债券、大宗商品、外汇、全球股指期货等，专门针对偏好业绩波动度较低、和市场相关性较低的国际投资者。
景林强调：“我们是长期投资者，也希望投资者能认同我们的价值投资法和逆向投资策略，多一些长期投资者。”事实上，每一家基金都希望寻找长期稳定的资金来源，从而方便基金经理追求长期超额回报，而最终受益的仍是投资者。景林香港主管曾晓松就直言，巴菲特投资的成功不仅仅是选股的成功，更因为其旗下的保险公司获得了大量长期稳定的资金来源，使其可以坚定地按照价值投资的理念长期持股，这是很多基金经理难以复制的。
而在中国市场，“有些投资者时间周期看得比较短，甚至通过每月的业绩排名决定配置哪只基金，这样容易促使基金经理追涨杀跌，难以发掘到长期大牛股。基金投资者应该有长期投资的理念，才有更多机会获取长期超额回报”。因此，景林建议，对于一个有成熟投资理念和良好风险控制能力的资产管理机构，投资者在评价其业绩时可以把眼光放得长远一些，不要过于关注短期业绩波动。以巴菲特的投资旗舰伯克希尔·哈撒韦公司为例，其短期业绩不算出色：股价在2008年的熊市中跌了约29.1%，2009年跌了0.8%，这两年累计下跌29.7%；即使把2007年的牛市包括进来，其2007-2009年的累积收益率仍为-9.7%（附图）。
在景林看来，2008年全球股市暴跌的主因，除了经济周期的影响，更在于投资者的恐慌。很多短期投资者在形势恶化后开始担心全球银行体系的倒闭风险和上市公司的安全性，不再分析股票基本面，而急于将资金套现后投入国债等安全资产。受此影响，基金面对大量赎回，只能出售股票套现，又加剧了股价下跌，形成恶性循环。金色中国基金2008年的业绩也大受影响。尽管有投资者每月赎回总额不得超过基金规模的15%的限制，但是，“景林从未实施这一限制，让投资者能依意愿赎回，这在2008年的大熊市和业内很多基金实施赎回限制的做法下极其不易，代价是短期业绩的波动”，曾晓松表示。
注重提升调仓技术，规避跌市系统风险
由于与股市的相关性较高，股市多/空头策略基金一般主要通过对多头头寸和空头头寸的调节实现较优的夏普值。据对冲基金研究（Hedge Fund Research）称，股市多/空头策略的目标是“在熊市中降低净多头敞口，或者甚至保持净空头敞口”。
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林2008年的亏损，与其总仓位及净头寸（多头头寸－空头头寸）的调整密切相关。曾晓松表示：“在下跌市，景林主要通过总仓位及净仓位控制来规避系统性风险。”
在吸取2008年的教训之后，景林开始积极运用多/空头策略，降低金色中国基金业绩的波动性，并创造超额收益，对金色中国基金的净仓位也采用了更加灵活的管理方式：将净仓位从2007年底的90%左右降到2009年的平均50-60%。曾晓松认为，在2009年恒生指数升幅为45%的情况下，金色中国基金虽然取得了远超恒指表现的148%的业绩，但调仓技术仍有改善空间，如果提高净仓位，基金收益率或许会更高。
2010年，景林调仓技术已有所提高。基金评级机构晨星2010年7月发布了一份国内阳光私募信托按三年（截至2010年6月30日）风险调整后的收益排行榜，景林的两个人民币信托产品双双进军入前10名，其中，景林稳健以1.57的索提诺比率（Sortino Ratio）排名第3，景林丰收以0.79排名第8。索提诺比率是用基金在某一期间的收益率除以基金在该期间的下跌标准差，索提诺比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率，即下跌时的保护作用越强。
投资中国产业方向
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林旗下基金的强劲业绩与其选股能力息息相关，因此，其对未来投资方向的看法，无疑值得参考。
在曾晓松看来，中国过去几年成本驱动型（cost-driven）的增长模式面临重大结构性挑战，“美国的做空专家Jim Chanos在2010年3月说过一句令我印象深刻的话—中国固定资产投资占GDP增长的比重之高在人类历史上前所未有”，而中国未来产业的方向，取决于经济调结构能否顺利完成，劳动力价格的合理化和市场化也是其中一个重要环节，“近期中国工人加薪的趋势有助于提高国内消费，这虽然会短期影响企业利润，但其所带来的收入效应对消费品、零售以及高科技、传媒和通讯行业有利”。景林仍然看空普通的出口依赖型企业、门槛不高的制造型企业及固定资产投资主导的行业，特别是当其估值高于历史平均水平的时候。
而综合景林行业分析师的观点看，智能电网的前景乐观，地产股的估值中枢将会下移，A股银行股的折价则颇不合理。
对中国智能电网建设的前景，景林分析师持乐观态度，景林还于2009年投资过一只相关股票。景林分析师指出，该行业的投资风险主要是企业的盈利与产品价格高度相关，而2009年开始的电力设备集中招标加剧了行业的价格战。景林倾向于投资最具核心竞争力的企业，其特点包括具有较大的盈利基座业务、产品覆盖主流市场并出口、研发能力强大、管理水平高。
对于房地产市场，景林合伙人蒋彤认为，中短期看，在保障房补课到位之前，国家管控房价的力度会比较大，房价不太会大幅上涨；从中长期看，随着人口红利的下降，大小婴儿潮一代的置业高峰过去，住宅需求将呈下降趋势；此外，土地供应与拿地模式的转变会抑制高地价；房产税非常可能会开征，但不会造成房价暴跌。基于毛利的下降，开发商盈利增速会下降，估值中枢与2007年或2009年相比将下移。
对于银行、保险股，曾晓松在2010年7月接受本刊采访时认为，A股比H股大幅折价的现象并不合理。“大蓝筹的估值相对于中小盘股折价，是中国股市特有的现象，相信长期会被市场逐步纠正。部分国际投资者已经发现这一现象，因此通过QFII额度不断买入A股。”景林同时认为，2009年过度放贷的银行体系可能在2010年后暴露资产质量的问题，最大的隐患来自向地方政府融资平台的贷款。曾晓松指出，中国银行业的另一个挑战来自利率逐步市场化，目前银行在吸储上的竞争就是一个苗头，“我们预感，监管部门未来可能会逐渐向放宽利率管制方向迈进，投资者需要密切关注这一趋势对银行股的影响”。■