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与经济使命不同，刚刚过去的总统选举更多的是一场对共和党对某些事情熟视无睹的习惯的一种社会评价，该党关于同性恋权利以及学生贷款的立场是很大的失误，如果共和党希望在2016年的总统选举中获胜，那么他们就必须进行修正，而不是为其观点进行辩护，不过我怀疑他们不会这样做。政治党派就是一些活生生的社会肌体，为了生存必须进行突变。我们将会看到，未来四年克里斯·克里斯蒂或者西班牙风格的马克·卢比奥将会领导共和党，而不是希拉里·克林顿，美国未来将不会像以往那样仍然由“白人占据主流地位”。
但是，无论谁在奥巴马之后继任总统，以后四年所面临的结构性经济难题都会让美国公众感到困惑。为什么在这些日子里对于某些人来说支付大学学费、获得高薪工作以及舒服的退休会非常困难呢？实际上，这就是2012年总统选举的经济问题所在，而双方针对这个问题都没有过多的涉及。“未来的生活会更美好。”罗姆尼在选举之前几天曾经在位于爱荷华州的得梅因对着数千人如此承诺，但是他实际上从未告诉大家我们应该如何实现这一点，或者更为重要的，为什么我们没有第一时间意识到这个美好的未来；而奥巴马关于“未来”的政治承诺甚至更为模糊。
总统候选人之所以含糊其辞，仅仅是因为经济增速放缓的真正原因隐藏于很多结构性问题之后，而不是周期性的经济问题，而结构性问题非常难以反转。虽然经济增长毫无疑问地会降低热度，但这次恐怕再也找不到类似数十年之前那样神奇的政治药方。这些结构性难题不会随着我们的“前进”而自动消失。
上个月，在纽约经济俱乐部的主要政策演讲中，美联储主席伯南克认为，美国经济的增长潜力下降“至少会持续一段时间”。他实际上确认了PIMCO的新常态观点，这种状态已经持续了三年时间，部分原因在于金融危机、生产效率下降、因近期“财政悬崖”而导致的投资不确定性。然而，我们不同意这一点，因为还存在很多其他的结构性难题会将真实增速甚至降低至伯南克所确认的2%的新常态之下，而且不仅是在美国，还包括其他发达经济体。这些结构性难题包括：
（1）债务/去杠杆化
全球发达经济体的债务过高，而且我们正在尽力解决这个困境，由此产生的紧缩会降低未来数年的真实经济增速。有些人相信预算平衡中的“Brylcreem法”，他们认为这种方法可以将“赤字/GDP比率”稍微降低几个百分点，并且私人部门会神奇地复苏并填补这个空缺。
然而，欧洲2-3年的验证并没有出现预期的效果，大部分国家都深陷衰退或者萧条之中，欧洲的政治领导人应该已经研究了卡门·莱因哈特和肯·罗格夫在非常重要论文“债务时代的增长”中所给出的历史证据，即在过去200年间，一旦一个国家的债务/GDP比率超过90%，包括发达国家和发展中国家在内，该国将近十年内的经济增速平均会下降2%，一旦超过90%的门槛，美国年度GDP的平均增速为-1.8%；根据两位作者的标准衡量尺度，现在美国的债务/GDP比率为100%。（注意：同一期间的平均通胀率为5.5%）
除了作为莱因哈特/罗格夫研究主要重点的主权国家债务水平之外，很明显，金融机构和家庭也面临相似的增长难题，前者需要通过未分配利润筹集资金，后者需要增加储蓄以稳定家庭的资产负债表。在上个月的“投资展望”中，我们强调了增加我们“国民净储蓄率”的多方需要，这才是债务危机的长期解决方案，并且是近期/即期的增长稳定器，这就好比在七年的增肥之后必定会有七年的减肥一样，而发达国家的增长狂欢已经持续了数十年，我们至少需要十年的复原。
（2）全球化
历史上，全球化是经济增长的刺激因素，但是如果经济放缓，全球化这个刺激因素也会消失。20世纪80年代末，铁幕的消融以及中国几乎同时的崛起在很大程度上成为全球经济增长的引擎，这就好比一家餐馆增加了20亿消费者，虽然对就业和工资产生了一些不利的影响，但却提高了发达经济体的盈利和增长。
然而，现在这些有利因素正在消失，对全球经济的牵引力与之前数十年相比会相对放缓。毫无疑问，当今市场的萧条与繁荣更多的是取决于中国未来的政策变化，而不是美国或者欧洲。如果中国经济以及相伴而生的全球化好处放缓，发达经济体的增速也同样会放缓。
（3）科学技术
科学技术对生产效率以及真实经济增速是一种推动，但也有负面作用。过去十年间，机器和机器人正在默默地代替人力，正如美国和其他发达经济体为了抵御廉价亚洲劳动力影响而采取的方法一样。几乎一个世纪之前，凯恩斯提醒经济界人士注意一种“新的疾病”，他将其称为“技术性失业”，即工作机会的创造速度远远低于其被自动化所消除的速度。
麻省理工学院的艾瑞克·布伦乔尔森和安德鲁·迈克菲最近的研究表明，在与机器的竞赛中人力正在逐步落败，会计师、机械师、医疗技师甚至是为“机器”编写软件的程序员都正在由于没有更高级的其他工作机会而被替代，再培训、再应聘到工资和附加值更高的工作岗位？这可能是现代社会的政治神话，但现实中没有足够多的工作机会。在美联储的圈子中，7%或者更高的结构性高失业率水平已经是“众所周知”的。虽然具有提高生产效率的优势，但科学技术可能导致更低而非更高的经济增速。
（4）人口统计学
人口统计学特征的变化正在成为一种无声的经济增长杀手。大量的研究和逻辑常识指出了一个不可避免的结论，当经济社会超过一定的平均“年龄”，需求就会下降。通常，一个经济体中充满活力的特征为20-55岁的人口占主导地位，他们是组织家庭、拥有家庭和不断增加工作经验和知识的群体。
然而，现在几乎所有的发达经济体，包括美国，都在逐步老龄化，并且越来越多的成人已经迈过55岁的门槛，对经济增速这预示着几个方面：首先，从供给面来说，它意味着生产效率和就业增速会放缓；从需求面来说，它表明人们越来越重视储蓄、需求会下降。那些接近70岁的人需要的汽车和住房的比例越来越低。截至目前，超低的生育率以及需求的下降已经阻碍了日本几十年。在接下来的几年中，相似的经历可能将很多发达经济体从“婴儿潮”变成“破坏王”。
投资结论
我经常提醒PIMCO的投资委员会不能买GDP期货，至少目前不行。不管是否准确，关于真实增速的假设必须转化为投资决策，才能证明上述观点。在此之前，我先承认这些结构性难题部分上可以并将通过一些有利的措施解决，例如更低的天然气价格以及能源成本近40年上升趋势反转的可能性对于生产效率以及经济增长可能是一种利好。有观点认为，美国可能在十年内做到能源自给自足，而且房地产市场可能经历长达数年的复苏；此外，不可预见的生产效率突破可能很快到来；在实际发生之前，有多少悲观者能够预测到互联网或者其他任何技术突破的出现？起码我们不会。
但是，如果在可预见的未来大部分发达国家的真实经济增速为2%或者更低，那么很明显会出现一些投资后果。根据《时代杂志》最近所刊登的雷纳·福尔哈所撰写的文章，如下所示为PIMCO根据持续性结构化变化所给出的未来投资选项：
选项
大宗商品，例如石油和黄金
美国抗通胀债券
高质量市政债券
非美元新兴市场股票
规避
美国、英国和德国等发达国家的长期债券
高收益率债券
银行和保险公司的股票
上述清单在一定程度上反映了如下观点，即新兴经济体的增速继续高于发达国家，它们的债务平均来说将保持较低，人口统计学特征更为年轻。此外，发达经济体对增速放缓不可避免的政策反应将会导致再通胀，目的是将上述结构性难题的影响降至最低。如果成功，再通胀政策将逐步导致10-30年期的收益率水平在接下来几年中更高。7月份，30年期国债收益率降至2.50%的历史低位，该收益率水平在十年后将会非常荒唐。投资者应当预期，未来债券的年化回报率至多为3%-4%，而股票的回报率也只高出几个百分点。
保持投资者已经熟悉的经济增速会更难，新常态将“继续下去”并且降低您对于未来资产回报率的预期，它不会“永远”持续下去，但是会在很长的时间内与我们共存。
但是，无论谁在奥巴马之后继任总统，以后四年所面临的结构性经济难题都会让美国公众感到困惑。为什么在这些日子里对于某些人来说支付大学学费、获得高薪工作以及舒服的退休会非常困难呢？实际上，这就是2012年总统选举的经济问题所在，而双方针对这个问题都没有过多的涉及。“未来的生活会更美好。”罗姆尼在选举之前几天曾经在位于爱荷华州的得梅因对着数千人如此承诺，但是他实际上从未告诉大家我们应该如何实现这一点，或者更为重要的，为什么我们没有第一时间意识到这个美好的未来；而奥巴马关于“未来”的政治承诺甚至更为模糊。
总统候选人之所以含糊其辞，仅仅是因为经济增速放缓的真正原因隐藏于很多结构性问题之后，而不是周期性的经济问题，而结构性问题非常难以反转。虽然经济增长毫无疑问地会降低热度，但这次恐怕再也找不到类似数十年之前那样神奇的政治药方。这些结构性难题不会随着我们的“前进”而自动消失。
上个月，在纽约经济俱乐部的主要政策演讲中，美联储主席伯南克认为，美国经济的增长潜力下降“至少会持续一段时间”。他实际上确认了PIMCO的新常态观点，这种状态已经持续了三年时间，部分原因在于金融危机、生产效率下降、因近期“财政悬崖”而导致的投资不确定性。然而，我们不同意这一点，因为还存在很多其他的结构性难题会将真实增速甚至降低至伯南克所确认的2%的新常态之下，而且不仅是在美国，还包括其他发达经济体。这些结构性难题包括：
（1）债务/去杠杆化
全球发达经济体的债务过高，而且我们正在尽力解决这个困境，由此产生的紧缩会降低未来数年的真实经济增速。有些人相信预算平衡中的“Brylcreem法”，他们认为这种方法可以将“赤字/GDP比率”稍微降低几个百分点，并且私人部门会神奇地复苏并填补这个空缺。
然而，欧洲2-3年的验证并没有出现预期的效果，大部分国家都深陷衰退或者萧条之中，欧洲的政治领导人应该已经研究了卡门·莱因哈特和肯·罗格夫在非常重要论文“债务时代的增长”中所给出的历史证据，即在过去200年间，一旦一个国家的债务/GDP比率超过90%，包括发达国家和发展中国家在内，该国将近十年内的经济增速平均会下降2%，一旦超过90%的门槛，美国年度GDP的平均增速为-1.8%；根据两位作者的标准衡量尺度，现在美国的债务/GDP比率为100%。（注意：同一期间的平均通胀率为5.5%）
除了作为莱因哈特/罗格夫研究主要重点的主权国家债务水平之外，很明显，金融机构和家庭也面临相似的增长难题，前者需要通过未分配利润筹集资金，后者需要增加储蓄以稳定家庭的资产负债表。在上个月的“投资展望”中，我们强调了增加我们“国民净储蓄率”的多方需要，这才是债务危机的长期解决方案，并且是近期/即期的增长稳定器，这就好比在七年的增肥之后必定会有七年的减肥一样，而发达国家的增长狂欢已经持续了数十年，我们至少需要十年的复原。
（2）全球化
历史上，全球化是经济增长的刺激因素，但是如果经济放缓，全球化这个刺激因素也会消失。20世纪80年代末，铁幕的消融以及中国几乎同时的崛起在很大程度上成为全球经济增长的引擎，这就好比一家餐馆增加了20亿消费者，虽然对就业和工资产生了一些不利的影响，但却提高了发达经济体的盈利和增长。
然而，现在这些有利因素正在消失，对全球经济的牵引力与之前数十年相比会相对放缓。毫无疑问，当今市场的萧条与繁荣更多的是取决于中国未来的政策变化，而不是美国或者欧洲。如果中国经济以及相伴而生的全球化好处放缓，发达经济体的增速也同样会放缓。
（3）科学技术
科学技术对生产效率以及真实经济增速是一种推动，但也有负面作用。过去十年间，机器和机器人正在默默地代替人力，正如美国和其他发达经济体为了抵御廉价亚洲劳动力影响而采取的方法一样。几乎一个世纪之前，凯恩斯提醒经济界人士注意一种“新的疾病”，他将其称为“技术性失业”，即工作机会的创造速度远远低于其被自动化所消除的速度。
麻省理工学院的艾瑞克·布伦乔尔森和安德鲁·迈克菲最近的研究表明，在与机器的竞赛中人力正在逐步落败，会计师、机械师、医疗技师甚至是为“机器”编写软件的程序员都正在由于没有更高级的其他工作机会而被替代，再培训、再应聘到工资和附加值更高的工作岗位？这可能是现代社会的政治神话，但现实中没有足够多的工作机会。在美联储的圈子中，7%或者更高的结构性高失业率水平已经是“众所周知”的。虽然具有提高生产效率的优势，但科学技术可能导致更低而非更高的经济增速。
（4）人口统计学
人口统计学特征的变化正在成为一种无声的经济增长杀手。大量的研究和逻辑常识指出了一个不可避免的结论，当经济社会超过一定的平均“年龄”，需求就会下降。通常，一个经济体中充满活力的特征为20-55岁的人口占主导地位，他们是组织家庭、拥有家庭和不断增加工作经验和知识的群体。
然而，现在几乎所有的发达经济体，包括美国，都在逐步老龄化，并且越来越多的成人已经迈过55岁的门槛，对经济增速这预示着几个方面：首先，从供给面来说，它意味着生产效率和就业增速会放缓；从需求面来说，它表明人们越来越重视储蓄、需求会下降。那些接近70岁的人需要的汽车和住房的比例越来越低。截至目前，超低的生育率以及需求的下降已经阻碍了日本几十年。在接下来的几年中，相似的经历可能将很多发达经济体从“婴儿潮”变成“破坏王”。
投资结论
我经常提醒PIMCO的投资委员会不能买GDP期货，至少目前不行。不管是否准确，关于真实增速的假设必须转化为投资决策，才能证明上述观点。在此之前，我先承认这些结构性难题部分上可以并将通过一些有利的措施解决，例如更低的天然气价格以及能源成本近40年上升趋势反转的可能性对于生产效率以及经济增长可能是一种利好。有观点认为，美国可能在十年内做到能源自给自足，而且房地产市场可能经历长达数年的复苏；此外，不可预见的生产效率突破可能很快到来；在实际发生之前，有多少悲观者能够预测到互联网或者其他任何技术突破的出现？起码我们不会。
但是，如果在可预见的未来大部分发达国家的真实经济增速为2%或者更低，那么很明显会出现一些投资后果。根据《时代杂志》最近所刊登的雷纳·福尔哈所撰写的文章，如下所示为PIMCO根据持续性结构化变化所给出的未来投资选项：
选项
大宗商品，例如石油和黄金
美国抗通胀债券
高质量市政债券
非美元新兴市场股票
规避
美国、英国和德国等发达国家的长期债券
高收益率债券
银行和保险公司的股票
上述清单在一定程度上反映了如下观点，即新兴经济体的增速继续高于发达国家，它们的债务平均来说将保持较低，人口统计学特征更为年轻。此外，发达经济体对增速放缓不可避免的政策反应将会导致再通胀，目的是将上述结构性难题的影响降至最低。如果成功，再通胀政策将逐步导致10-30年期的收益率水平在接下来几年中更高。7月份，30年期国债收益率降至2.50%的历史低位，该收益率水平在十年后将会非常荒唐。投资者应当预期，未来债券的年化回报率至多为3%-4%，而股票的回报率也只高出几个百分点。
保持投资者已经熟悉的经济增速会更难，新常态将“继续下去”并且降低您对于未来资产回报率的预期，它不会“永远”持续下去，但是会在很长的时间内与我们共存。