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摘 要:面对股市的动荡,大众所表现出来的一些非理性的心理和行为助推了股市的非理性繁荣,摧毁了股民们原有的信心和投资理念,使他们纷纷追涨杀跌,即羊群效应。文章以中国的股票市场为例,同时对比了国外的市场,来介绍股票市场羊群效应的形成原因、特征以及如何应对羊群效应造成的危害,并就此展开论述。
关键词:股票市场 羊群效应 证券投资 非理性行为
沪市大盘股指在2007年1月4日以2728.19点高开后,一路冲高至2847.61点,当日最高涨幅竟达6.43%,而在尾市临近收盘之际,股指却出现了一轮紧急跳水,而后略有反弹,将股指收在2715.12点,最终涨幅1.5%,其中波澜壮阔的过程让投资者心惊肉跳。2007年第一天的股市走势,似乎也是对全年的预言。2007年一年期间,上证指数从年初到10月16日的最高点6124.04点,期间涨幅达127.7%。在国庆长假之后,股指大幅反弹,并突破了60日均线的压制。但上涨就此戛然而止,此后股指持续下行,并再度跌破3000点整数关口,将10月以来的涨幅抹去近一半。A股从2007年的6124点跌到了现如今的3000点左右,中国股市跌去了50%之多,很多人认为它是股灾,因为跌幅确实太大。在此期间,20亿市值蒸发,9成股民被套,且大部分是中小散户,投资人损失惨重。在这个不可回避的事实面前,股市表现出了一个突出的现象——羊群效应。炒股的人中有很多人不懂股市的基本操作和分析,大部分的股民都是听别人的意见来决定选股,而很少有人经过了自己的独立分析判断,追涨杀跌的现象表现得十分明显。这种现象和效应不仅对证券市场的健康良性发展有着重大的影响,而且对投资者的财富和心理也有着重大的影响,因此关注这种羊群效应,采取适当的对策,无论是对投资者还是政策制定者,都是明智的选择。
一、国内外文献研究
羊群行为最早不是应用于证券市场,而是社会学领域,但是它所得出的结论却为金融学中非理性行为的研究奠定了坚实的基础。英国社会学家查理斯(Charles MacKay)早在1895年就通过试验和调查,运用大量事实说明了人群(masses)具有容易被误导、个体在群体中表现出极端的模仿和合群现象。40年后,法国学者古斯塔夫•勒庞(Gustave Le Bon)于1895年出版了《乌合之众——大众心理研究》,其中对大众的流行心态进行了很深入的描述,通过对若干重大历史事变(尤其是法国大革命)的观察,他指出个体聚集成群体后产生了一些新的心理特征,如从众、盲目、失去道德的约束等。随着股市发展的近几十年以来,实验经济学和行为金融学的蓬勃兴起,羊群行为的各种模型在对证券市场“跟风”现象的研究方面也得到广泛的应用,国内外也都已经有了大量的相关文献。以股价分散度为指标,研究整个市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为,William(1995)的研究表明美国股市不存在整体意义上的羊群行为;而Chang(2000)的研究则表明,美国、日本和香港等成熟的市场不存在羊群行为,但作为新兴市场的台湾和韩国股市却存在羊群行为;以资本资产定价模型(CAPM)为基础建立羊群行为的检验模型,如孙培源(2002)的研究证实,在政策干预频繁和信息严重不对称的市场环境下,中国股市存在一定程度的羊群行为;以混合资产定价模型为工具,郭磊(2004)提出了股票市场理性与非理性羊群行为检验模型,展现了中国股票市场羊群行为的动态演变过程等等。
二、羊群效应的定义和内涵
在经济学中,国内外学者根据各国的经济市场现象的不同,对于羊群效应的解释与定义不一,但是基本大同小异。Bikhchandani(2001)定义羊群效应是指投资个体在投资过程中存在学习与模仿现象,导致其在特定的时间购买相同种类的股票。邓文华在其《证券投资中的羊群效应》一文中从羊群效应的现象方面给出了经济学家们关于羊群效应的定义,他认为:羊群效应是一种从众行为和模仿现象,是个体在社会群体的压力下,放弃自己的意见,转变原有的态度,采取与大多数人一致行为的现象。关于羊群效应主要有两种观点:一是非理性的羊群效应;二是理性的羊群效应。非理性的羊群效应认为行为主体只会盲目地相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为,由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略,理性的羊群效应有利于投资者做出正确的投资选择,而非理性的羊群效应的特征是:率先做出决定的投资者的行为作为新信息进入市场,对后面大多数投资者的投资决策具有举足轻重的影响。
三、羊群效应的形成原因
第一,利益的驱动造成的从众心理。从众心理是指个人受到外界人群行为的影响,而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合大众舆论或多数人的行为方式。人多本身就具有很强的说服力和吸引力。很少有人能在众口一词的情况下坚持自己的不同意见。可以说,股市中的大多数股民都受从众心理的影响。通过投资行为,将个人资产投资到股票市场,通过股票价格的上涨来增值资产,获取最大利润是所有股民投资者们追逐的目标。股市看涨,投资者纷纷涌入股市。某投资者购买某只股票,赚了钱,其他人都跟着买进,舆论说某只股票前景看好,大家都争抢购买,形成了跟风炒作。获取最大利润是形成股市羊群效应的内在动力。
第二,基于信息障碍的羊群效应。在中国股市中,大多数投资者在接收信息方面有着诸多的制约因素,表现在获取信息不完全、不充分、不对称、不及时和不确定,信息质量不高,可信度不强等方面。首先是股票发行者出于对自身利益保护的考虑,会本能地夸大企业及其股票的优点,而对其存在的问题避而不谈或有意掩饰。其次是大多数投资者由于主客观因素的影响,他们所处的生活环境、社会背景不同,个体素质和经济能力不同,获取信息的能力和途径以及得到信息的时间也不相同。他们很难及时获得真实有效的投资信息,只能根据别人的买卖行为来做出自己的选择。这就形成了跟着有信息优势的投资者走,跟着机构投资者走的羊群效应。有很多投资者误入“信息陷阱”,造成了经济损失。
第三,庄家炒作和媒体煽动。庄家是主力机构的投资者和持股者,他们利用手中的资金优势、人才优势以及信息便利,利用各种媒介工具,来积极、主动地认识市场和进行操作。在低价位时候大量地吸收进来自己所需要的筹码和市场份额,价格开始不断上升的时候,部分人开始赚钱,就更加吸引广大股民来追涨。然后跟风的人越来越多,庄家就利用自己手中的份额来拉高股价,在一个高价位趁机出货,完成自己的坐庄过程。这个过程结束后,股价下跌,整个过程庄家赚足钱,而广大散户亏本。在这个过程当中,广大的媒介就充当了羊群效应的煽动者,一个错误的观点从媒体的角度散播开来,就会有大量的股民追随。可以说,在羊群效应的过程中,媒体也是帮凶,起到了推波助澜的作用。
四、羊群效应对中国股票市场的危害
第一,羊群效应影响社会的稳定。在羊群效应中,往往利益受到最大损害的都是广大的散户股民。很多股民,尤其是中等收入家庭的股民,常常是将家里多年积蓄甚至是生活费用、子女的教育基金、养老金等拿来投入股市,一旦股市暴跌,很多人将血本无归,无法维持正常生活。有的人还因此而背负巨额债务,甚至走上犯罪的道路。这些都终将扰乱我们的社会秩序,影响社会稳定,不利于社会和谐发展。
第二,羊群效应不利于经济健康发展。羊群效应所造成的股市暴涨暴跌,对中国的经济健康发展也造成极大危害。它阻碍了资金的合理配置,造成投资抽离部分行业过度集中于部分行业,导致资金大量涌入证券市场而导致实物消费低迷,影响了经济的稳定发展。同时,由于股市的资金近流动性强,导致财富以这种不合理的途径短期内大量聚集在部分人的手中,也不利于共同富裕。这些都会影响到人们的消费预期,造成投资的低迷和消费缺乏动力,不利于中国经济健康稳定发展。
五、羊群效应危害的对策分析
从羊群效应的成因分析中可以看出来,羊群效应主要是源于投资者的非理性心理和外界的各种媒介信息的误导而造成的,并非不可抗力的因素,虽然不可能完全地消除羊群效应所带来的影响,但是可从以下方面来进行努力,尽量缩小羊群效应带来的影响和危害,保持中国股票市场健康稳定的发展:一是消除股票市场的制度性缺陷,政府不应过多地干预股市;二是完善股票市场发行定价机制,缩小一二级市场差价;三是大力开展投资者教育,提高投资者投资能力,通过一些专业的讲座或者指导,提供专家意见,引导投资者形成成熟的投资理念;四是加强管理层的监管力度。其中,加强管理层的监管力度是当务之急。
六、结束语
综上所述,羊群效应已经成为股市中的屡见不鲜的现象,没有任何措施能够完全阻止这种现象的发生。形成羊群效应的原因是多方面的,关键是投资者依赖别人致富的心理和不善于独立冷静思考。克服羊群效应行为带来的危害的最终办法方法是相信自己,坚定立场,独立判断,自主决策。同时,政府和各级金融机构也应该充当正确的引导,完善股市各项政策和机制。
(作者单位:中南财经政法大学新华金融保险学院)
【参考文献】
1、CHARLES,M.Extraordinary Popular Delusionsand Madnesso Crowds[M].Office of the National Illustrated Library,1980.
2、(法)古斯塔夫•勒庞著;冯克利译.乌合之众——大众心理研究[M].中央编译出版社,2000.
3、宋军,吴冲锋.基于分散度的金融市场的羊群行为研究[J].经济研究,2001(11).
4、孙培源,施东晖.基于CAPM的中国股市羊群行为研究——兼与宋军、吴冲锋先生商榷[J].经济研究,2002(2).
关键词:股票市场 羊群效应 证券投资 非理性行为
沪市大盘股指在2007年1月4日以2728.19点高开后,一路冲高至2847.61点,当日最高涨幅竟达6.43%,而在尾市临近收盘之际,股指却出现了一轮紧急跳水,而后略有反弹,将股指收在2715.12点,最终涨幅1.5%,其中波澜壮阔的过程让投资者心惊肉跳。2007年第一天的股市走势,似乎也是对全年的预言。2007年一年期间,上证指数从年初到10月16日的最高点6124.04点,期间涨幅达127.7%。在国庆长假之后,股指大幅反弹,并突破了60日均线的压制。但上涨就此戛然而止,此后股指持续下行,并再度跌破3000点整数关口,将10月以来的涨幅抹去近一半。A股从2007年的6124点跌到了现如今的3000点左右,中国股市跌去了50%之多,很多人认为它是股灾,因为跌幅确实太大。在此期间,20亿市值蒸发,9成股民被套,且大部分是中小散户,投资人损失惨重。在这个不可回避的事实面前,股市表现出了一个突出的现象——羊群效应。炒股的人中有很多人不懂股市的基本操作和分析,大部分的股民都是听别人的意见来决定选股,而很少有人经过了自己的独立分析判断,追涨杀跌的现象表现得十分明显。这种现象和效应不仅对证券市场的健康良性发展有着重大的影响,而且对投资者的财富和心理也有着重大的影响,因此关注这种羊群效应,采取适当的对策,无论是对投资者还是政策制定者,都是明智的选择。
一、国内外文献研究
羊群行为最早不是应用于证券市场,而是社会学领域,但是它所得出的结论却为金融学中非理性行为的研究奠定了坚实的基础。英国社会学家查理斯(Charles MacKay)早在1895年就通过试验和调查,运用大量事实说明了人群(masses)具有容易被误导、个体在群体中表现出极端的模仿和合群现象。40年后,法国学者古斯塔夫•勒庞(Gustave Le Bon)于1895年出版了《乌合之众——大众心理研究》,其中对大众的流行心态进行了很深入的描述,通过对若干重大历史事变(尤其是法国大革命)的观察,他指出个体聚集成群体后产生了一些新的心理特征,如从众、盲目、失去道德的约束等。随着股市发展的近几十年以来,实验经济学和行为金融学的蓬勃兴起,羊群行为的各种模型在对证券市场“跟风”现象的研究方面也得到广泛的应用,国内外也都已经有了大量的相关文献。以股价分散度为指标,研究整个市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为,William(1995)的研究表明美国股市不存在整体意义上的羊群行为;而Chang(2000)的研究则表明,美国、日本和香港等成熟的市场不存在羊群行为,但作为新兴市场的台湾和韩国股市却存在羊群行为;以资本资产定价模型(CAPM)为基础建立羊群行为的检验模型,如孙培源(2002)的研究证实,在政策干预频繁和信息严重不对称的市场环境下,中国股市存在一定程度的羊群行为;以混合资产定价模型为工具,郭磊(2004)提出了股票市场理性与非理性羊群行为检验模型,展现了中国股票市场羊群行为的动态演变过程等等。
二、羊群效应的定义和内涵
在经济学中,国内外学者根据各国的经济市场现象的不同,对于羊群效应的解释与定义不一,但是基本大同小异。Bikhchandani(2001)定义羊群效应是指投资个体在投资过程中存在学习与模仿现象,导致其在特定的时间购买相同种类的股票。邓文华在其《证券投资中的羊群效应》一文中从羊群效应的现象方面给出了经济学家们关于羊群效应的定义,他认为:羊群效应是一种从众行为和模仿现象,是个体在社会群体的压力下,放弃自己的意见,转变原有的态度,采取与大多数人一致行为的现象。关于羊群效应主要有两种观点:一是非理性的羊群效应;二是理性的羊群效应。非理性的羊群效应认为行为主体只会盲目地相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为,由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略,理性的羊群效应有利于投资者做出正确的投资选择,而非理性的羊群效应的特征是:率先做出决定的投资者的行为作为新信息进入市场,对后面大多数投资者的投资决策具有举足轻重的影响。
三、羊群效应的形成原因
第一,利益的驱动造成的从众心理。从众心理是指个人受到外界人群行为的影响,而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合大众舆论或多数人的行为方式。人多本身就具有很强的说服力和吸引力。很少有人能在众口一词的情况下坚持自己的不同意见。可以说,股市中的大多数股民都受从众心理的影响。通过投资行为,将个人资产投资到股票市场,通过股票价格的上涨来增值资产,获取最大利润是所有股民投资者们追逐的目标。股市看涨,投资者纷纷涌入股市。某投资者购买某只股票,赚了钱,其他人都跟着买进,舆论说某只股票前景看好,大家都争抢购买,形成了跟风炒作。获取最大利润是形成股市羊群效应的内在动力。
第二,基于信息障碍的羊群效应。在中国股市中,大多数投资者在接收信息方面有着诸多的制约因素,表现在获取信息不完全、不充分、不对称、不及时和不确定,信息质量不高,可信度不强等方面。首先是股票发行者出于对自身利益保护的考虑,会本能地夸大企业及其股票的优点,而对其存在的问题避而不谈或有意掩饰。其次是大多数投资者由于主客观因素的影响,他们所处的生活环境、社会背景不同,个体素质和经济能力不同,获取信息的能力和途径以及得到信息的时间也不相同。他们很难及时获得真实有效的投资信息,只能根据别人的买卖行为来做出自己的选择。这就形成了跟着有信息优势的投资者走,跟着机构投资者走的羊群效应。有很多投资者误入“信息陷阱”,造成了经济损失。
第三,庄家炒作和媒体煽动。庄家是主力机构的投资者和持股者,他们利用手中的资金优势、人才优势以及信息便利,利用各种媒介工具,来积极、主动地认识市场和进行操作。在低价位时候大量地吸收进来自己所需要的筹码和市场份额,价格开始不断上升的时候,部分人开始赚钱,就更加吸引广大股民来追涨。然后跟风的人越来越多,庄家就利用自己手中的份额来拉高股价,在一个高价位趁机出货,完成自己的坐庄过程。这个过程结束后,股价下跌,整个过程庄家赚足钱,而广大散户亏本。在这个过程当中,广大的媒介就充当了羊群效应的煽动者,一个错误的观点从媒体的角度散播开来,就会有大量的股民追随。可以说,在羊群效应的过程中,媒体也是帮凶,起到了推波助澜的作用。
四、羊群效应对中国股票市场的危害
第一,羊群效应影响社会的稳定。在羊群效应中,往往利益受到最大损害的都是广大的散户股民。很多股民,尤其是中等收入家庭的股民,常常是将家里多年积蓄甚至是生活费用、子女的教育基金、养老金等拿来投入股市,一旦股市暴跌,很多人将血本无归,无法维持正常生活。有的人还因此而背负巨额债务,甚至走上犯罪的道路。这些都终将扰乱我们的社会秩序,影响社会稳定,不利于社会和谐发展。
第二,羊群效应不利于经济健康发展。羊群效应所造成的股市暴涨暴跌,对中国的经济健康发展也造成极大危害。它阻碍了资金的合理配置,造成投资抽离部分行业过度集中于部分行业,导致资金大量涌入证券市场而导致实物消费低迷,影响了经济的稳定发展。同时,由于股市的资金近流动性强,导致财富以这种不合理的途径短期内大量聚集在部分人的手中,也不利于共同富裕。这些都会影响到人们的消费预期,造成投资的低迷和消费缺乏动力,不利于中国经济健康稳定发展。
五、羊群效应危害的对策分析
从羊群效应的成因分析中可以看出来,羊群效应主要是源于投资者的非理性心理和外界的各种媒介信息的误导而造成的,并非不可抗力的因素,虽然不可能完全地消除羊群效应所带来的影响,但是可从以下方面来进行努力,尽量缩小羊群效应带来的影响和危害,保持中国股票市场健康稳定的发展:一是消除股票市场的制度性缺陷,政府不应过多地干预股市;二是完善股票市场发行定价机制,缩小一二级市场差价;三是大力开展投资者教育,提高投资者投资能力,通过一些专业的讲座或者指导,提供专家意见,引导投资者形成成熟的投资理念;四是加强管理层的监管力度。其中,加强管理层的监管力度是当务之急。
六、结束语
综上所述,羊群效应已经成为股市中的屡见不鲜的现象,没有任何措施能够完全阻止这种现象的发生。形成羊群效应的原因是多方面的,关键是投资者依赖别人致富的心理和不善于独立冷静思考。克服羊群效应行为带来的危害的最终办法方法是相信自己,坚定立场,独立判断,自主决策。同时,政府和各级金融机构也应该充当正确的引导,完善股市各项政策和机制。
(作者单位:中南财经政法大学新华金融保险学院)
【参考文献】
1、CHARLES,M.Extraordinary Popular Delusionsand Madnesso Crowds[M].Office of the National Illustrated Library,1980.
2、(法)古斯塔夫•勒庞著;冯克利译.乌合之众——大众心理研究[M].中央编译出版社,2000.
3、宋军,吴冲锋.基于分散度的金融市场的羊群行为研究[J].经济研究,2001(11).
4、孙培源,施东晖.基于CAPM的中国股市羊群行为研究——兼与宋军、吴冲锋先生商榷[J].经济研究,2002(2).