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与封闭式基金一样，分级基金A、B份额长期出现折溢价的状况，对折溢价影响的因素，研究人员把流动性交易难度纳入到对折溢价研究，好买基金研究员刘天天通过研究发现，除流动性因素外，投资者情绪对分级基金折价和溢价的影响可能更加直观。
流动性影响分级基金折溢价水平
分级基金作为前几年基金主流的创新产品，如今数量和规模不断扩大，投资者对于分级产品的认知也在不断提高。而分级基金从成立之日起，定价方式就存在争议，但经历过去年对进取份额杠杆效应的追逐所导致优先份额被严重低估，以及个别分级基金到点折算引发优先份额价格大幅上升等事件后，市场对于每只分级产品的估值开始理性化。
纵观市场中的不同定价方法，虽然在很多方面都大相径庭，但基本的假设都是建立在整体折溢价为0的大前提之下。在实际的市场中，这个条件多半是不会成立的，分级基金的产品折溢价是确实存在的，但这个折溢价不一定会带来套利机会，也要根据幅度、市场的情况等客观因素来判定。
从分级基金折溢价指标来看，分级产品间的区别主要体现在只有能在二级市场交易的分级产品才会产生折溢价；或者不能配对转换，那么基础份额的整体折价或者溢价就可能长期存在。
所以对分级基金折溢价因素的研究尤为重要。刘天天认为，流动性会影响分级产品的投资价值。目前来看，不同分级产品间的流动性有着比较显著的差异，大多数产品的日成交量都在百万份左右，但也有不少产品每天仅能成交几万份。其中银华锐进、申万菱信深成收益等几只产品的日成交较为活跃，日成交量都为其他分级品种的数十倍甚至百倍以上。
通过研究发现，成交量较大的分级产品与成交量较小的分级产品整体折溢价的变化并不是连续的，而是存在着类似“断崖式”的突变，成交较小的分级产品会有比较明显的折价，与封闭式基金折价中因交易产生的部分相类似，成交比较活跃的分级产品流动性折溢价普遍较小，符合ETF基金折溢价的特征。
在考虑完流动性因素后，进取份额的溢价率水平都有所下降，特别是成交不活跃的基础份额，其溢价的下降水平更为明显。另外将包含流动性折价因子纳入考量之后，进取份额的理论折溢价率情况与实际情形更为接近，由此也可以证明实际交易的难易程度确实会对分级基金的价值产生影响。
分级基金情绪指数
拆分分级基金的整体折溢价后，刘天天发现，除了流动性折溢价外，还有其他因素在影响着基础份额的整体折溢价。这些无法解释的因素很可能就是我们一直想要挖掘的市场情绪因子。
指数型分级基金的基础份额本质上是被动跟踪指数的产品，把流动性对折溢价的影响剔除之后，剩余的整体折溢价就可以认为是投资者在二级市场的买卖过程中对于该产品或者相应指数未来走势所形成的预期——即投资者情绪。
从基础份额的角度来看投资者情绪，就可以发现在优先和进取份额合并之后，会得到一只指数基金，看涨和看跌期权相互对冲，不用再考量利率以及大盘点位对期权价值的影响。但是当投资者预期对于趋势存在一定预期或预期非中性时，就会打破这种均衡。如果看涨力量更强，就会有更多的投资者买入该产品，使得交易价格相对更高，反之则会使得交易价格相对更低。
基于上述假设，刘天天认为，分级基金基础份额的实际折溢价与前面两类折溢价间的残差就可以用来代表分级基金投资者对于市场走势的期望，也就是分级基金的情绪指标。
Tips 分级基金情绪指数的用途
随着市场的一步步上涨，投资人的整体情绪不断谨慎，对于后市看空的力量逐步增强，而当市场出现拐点后，市场又开始寄希望于做多，期待反弹，于是投资者的情绪也开始逐步改善，直至高点再度恶化。
由于分级基金情绪指数与大盘之间的负相关性明显，因此当情绪指数的斜率为正值时可以考虑做空股指或者保持现金仓位；当情绪指数的斜率为负时则可以考虑重仓权益类资产。
从图表数据来看，刘天天发现，分级产品的整体折溢价与其情绪指标之间的相关性非常高，可见投资者对于市场的预期还是相对一致的。还可以看出，近期绝大多数分级基金的情绪指标位于0点之下，也可以表示出投资者对于市场并不是非常乐观。
分级基金情绪指数与大盘负相关
市场上分级产品的整体情绪和大盘有什么样的关系，如何把握大盘走势？为了获得分级产品的整体情绪，好买基金刘天天把所有分级产品每日情绪指标的算术平均值作为分级基金情绪指数的日涨跌参考，即如果所有分级产品总体呈现负面情绪，那么分级指数将会下跌；如果呈现正面情绪，那么分级指数就会上涨。
从好买基金研究数据上，不难看出单就指数型分级产品来看，除了年初的一小段时间之外，剩余区间内情绪指数与大盘之间基本保持相反的走势，即随着大盘的上涨，分级基金投资者的情绪越来越悲观，但是当大盘开始连续下跌时，分级基金投资者的情绪却在不断改善。
刘天天计算出分级基金投资者情绪指数和大盘的相关性为-46.86%，负相关特征还是比较显著的。通过比较分级基金情绪指数与大盘涨跌拐点间的关系，他发现情绪指数的拐点一般出现在市场的拐点之后，不过只要情绪指数不出现拐点，那么大盘延续前期走势将会是大概率事件。也就是说通过情绪指数是滞后指标，无法提前判断出大盘的走势，不过只要情绪指数的方向不转变，大盘也基本会延续前期走势。
流动性影响分级基金折溢价水平
分级基金作为前几年基金主流的创新产品，如今数量和规模不断扩大，投资者对于分级产品的认知也在不断提高。而分级基金从成立之日起，定价方式就存在争议，但经历过去年对进取份额杠杆效应的追逐所导致优先份额被严重低估，以及个别分级基金到点折算引发优先份额价格大幅上升等事件后，市场对于每只分级产品的估值开始理性化。
纵观市场中的不同定价方法，虽然在很多方面都大相径庭，但基本的假设都是建立在整体折溢价为0的大前提之下。在实际的市场中，这个条件多半是不会成立的，分级基金的产品折溢价是确实存在的，但这个折溢价不一定会带来套利机会，也要根据幅度、市场的情况等客观因素来判定。
从分级基金折溢价指标来看，分级产品间的区别主要体现在只有能在二级市场交易的分级产品才会产生折溢价；或者不能配对转换，那么基础份额的整体折价或者溢价就可能长期存在。
所以对分级基金折溢价因素的研究尤为重要。刘天天认为，流动性会影响分级产品的投资价值。目前来看，不同分级产品间的流动性有着比较显著的差异，大多数产品的日成交量都在百万份左右，但也有不少产品每天仅能成交几万份。其中银华锐进、申万菱信深成收益等几只产品的日成交较为活跃，日成交量都为其他分级品种的数十倍甚至百倍以上。
通过研究发现，成交量较大的分级产品与成交量较小的分级产品整体折溢价的变化并不是连续的，而是存在着类似“断崖式”的突变，成交较小的分级产品会有比较明显的折价，与封闭式基金折价中因交易产生的部分相类似，成交比较活跃的分级产品流动性折溢价普遍较小，符合ETF基金折溢价的特征。
在考虑完流动性因素后，进取份额的溢价率水平都有所下降，特别是成交不活跃的基础份额，其溢价的下降水平更为明显。另外将包含流动性折价因子纳入考量之后，进取份额的理论折溢价率情况与实际情形更为接近，由此也可以证明实际交易的难易程度确实会对分级基金的价值产生影响。
分级基金情绪指数
拆分分级基金的整体折溢价后，刘天天发现，除了流动性折溢价外，还有其他因素在影响着基础份额的整体折溢价。这些无法解释的因素很可能就是我们一直想要挖掘的市场情绪因子。
指数型分级基金的基础份额本质上是被动跟踪指数的产品，把流动性对折溢价的影响剔除之后，剩余的整体折溢价就可以认为是投资者在二级市场的买卖过程中对于该产品或者相应指数未来走势所形成的预期——即投资者情绪。
从基础份额的角度来看投资者情绪，就可以发现在优先和进取份额合并之后，会得到一只指数基金，看涨和看跌期权相互对冲，不用再考量利率以及大盘点位对期权价值的影响。但是当投资者预期对于趋势存在一定预期或预期非中性时，就会打破这种均衡。如果看涨力量更强，就会有更多的投资者买入该产品，使得交易价格相对更高，反之则会使得交易价格相对更低。
基于上述假设，刘天天认为，分级基金基础份额的实际折溢价与前面两类折溢价间的残差就可以用来代表分级基金投资者对于市场走势的期望，也就是分级基金的情绪指标。
Tips 分级基金情绪指数的用途
随着市场的一步步上涨，投资人的整体情绪不断谨慎，对于后市看空的力量逐步增强，而当市场出现拐点后，市场又开始寄希望于做多，期待反弹，于是投资者的情绪也开始逐步改善，直至高点再度恶化。
由于分级基金情绪指数与大盘之间的负相关性明显，因此当情绪指数的斜率为正值时可以考虑做空股指或者保持现金仓位；当情绪指数的斜率为负时则可以考虑重仓权益类资产。
从图表数据来看，刘天天发现，分级产品的整体折溢价与其情绪指标之间的相关性非常高，可见投资者对于市场的预期还是相对一致的。还可以看出，近期绝大多数分级基金的情绪指标位于0点之下，也可以表示出投资者对于市场并不是非常乐观。
分级基金情绪指数与大盘负相关
市场上分级产品的整体情绪和大盘有什么样的关系，如何把握大盘走势？为了获得分级产品的整体情绪，好买基金刘天天把所有分级产品每日情绪指标的算术平均值作为分级基金情绪指数的日涨跌参考，即如果所有分级产品总体呈现负面情绪，那么分级指数将会下跌；如果呈现正面情绪，那么分级指数就会上涨。
从好买基金研究数据上，不难看出单就指数型分级产品来看，除了年初的一小段时间之外，剩余区间内情绪指数与大盘之间基本保持相反的走势，即随着大盘的上涨，分级基金投资者的情绪越来越悲观，但是当大盘开始连续下跌时，分级基金投资者的情绪却在不断改善。
刘天天计算出分级基金投资者情绪指数和大盘的相关性为-46.86%，负相关特征还是比较显著的。通过比较分级基金情绪指数与大盘涨跌拐点间的关系，他发现情绪指数的拐点一般出现在市场的拐点之后，不过只要情绪指数不出现拐点，那么大盘延续前期走势将会是大概率事件。也就是说通过情绪指数是滞后指标，无法提前判断出大盘的走势，不过只要情绪指数的方向不转变，大盘也基本会延续前期走势。