2月15日，国家统计局公布了2011年1月份的宏观经济数据，CPI同比上涨4.9％。中国已进入了依靠连续加息以抑制通胀的通道，且趋势明显。但这是在做正确的事吗?本文认为：以“双率”为主导的政策手段作为调节通胀的工具，一定会弊多利少。
　　
　　近来，内外市场都在关注和揣摩中国央行是否进入了加息的通道。
　　因为从学理上讲，连续加息会增强市场对资金成本上升的预期，从而会减少长期贷款的需求。未来需求减少，成本推动型的通胀水平就会大大缓解，由此就会对现在通胀预期产生积极的抑制作用。另一方面，消费信用的膨胀也会随着未来利率不断的攀升而收缩，提前还贷的动机强化就会使得市场资金回流到银行体系，减少了外部信用膨胀而引发的过度消费的问题。这也进一步会遏制通胀预期的强化。
　　并且加息往往是政府宏观调控政策趋于收紧的一种信号，所以来自政府部门的公共投资的增长也会有所节制，进一步产生对通胀预期的抑制作用。
　　
　　连续加息风险巨大
　　
　　总之，在今天通胀压力当头的情况下，连续加息听上去很顺理。但是，从中国目前所处的发展阶段而言，我们的持续加息等货币政策不可能只涉及到货币和物价两个系统，而且无论是短期还是长期，它都会影响到中国实体经济发展的方向和速度!
　　第一，打开加息通道，并不能阻碍今天欧美宽松货币政策所加剧的输人性通胀对中国经济的负面冲击作用。加息在抑制负利率问题上有一定的作用，但是否能抑制通胀预期还很难判断。如果汇率调整不谨慎，还会影响到我们原来市场所积累的有效致富方式。
　　第二，打开加息通道，并且像某些专家所建议的那样采取非对称加息，从而缩小银行机构的利差，那么银行的信贷能力和质量都会受到数量控制和收益缩小的双重打压，缺乏信贷能力的银行业对中国这样一个需要完成原始财富积累(企业投资主导)的国家而言，比起股市来讲将产生不可估量的负面作用。
　　第三，打开加息通道，中国承担的风险不能忽视。连续加息，反而会让人民币升值的压力变得更大。其结果就是让这些热钱的预期自我实现。当然，如果中国经济下滑了，即使利率再高，基本面不牢靠，热钱还是会小心谨慎，因为扣除风险后的收益可能会变小。但我们显然不能以中国经济下滑作为代价来赶走热钱。
　　
　　相信企业家的创新能力
　　
　　笔者判断，中国央行不应通过连续加息的做法来改变市场对通胀的预期。尤其是中国货币市场利率和汇率市场化的进程还远远没有结束，中国经济又处在不断发展的通道上，若以“双率”为主导的政策手段作为调节通胀的工具，一定会弊多利少。
　　连续加息在中国今天投资为主、储蓄为根的经济结构约束下，在中国现有金融体系的发展水平影响下，不可能简单地认为只对通胀产生一个明显的抑制作用。无论是短期还是中长期，它一定会对中国实体经济产生不可忽视的影响。如果这种影响的负作用持续下去，那么反而会出现在成熟市场不太常看到的通胀恶化现象。所以对我们而言，发展就是硬道理!哪怕发展不可或缺的信贷有效增长暂时宽容了通胀的存在，我们也要坚定不移地相信企业家的创新能力会改变这一切!
　　
　　(本文作者系复旦大学经济学院副院长、金融学教授)
　　责任编辑：纪亮