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编者按：不管是否情愿，我们已经身处金融全球化的潮流之中。远在美国的次级债危机不仅重创了号称成熟的资本市场——中国香港股市，就连受资本项目防火墙保护的中国A股市场也随之暴跌不止，这使我们感受到了金融全球化带来的风险全球化的“寒流”。而引爆此轮次级债危机的导火索就是美联储犹豫不决、患得患失的货币政策，因而关注和了解美联储货币政策制定规则和程序对于中国金融界已经变得很有必要。
从联储组织与运行机制可以看到，美国的货币政策是由FOMC（联邦公开市场委员会）与联储理事会共同决定的，其中联储理事会决定再贴现率、法定准备金率和定期回购等，公开市场委员会决定联储的公开市场操作。公开市场委员会具有投票权的正式委员为12名，联储理事会7名成员是FOMC的固定成员。因为公开市场操作集中在纽约联储的辖区内进行，纽约联储银行的行长也固定地成为公开市场委员会的委员（且一般被任命为FOMC的副主席），其他4位委员将在剩下的11位地区联储银行行长中逐年轮流产生。
可以看到，FOMC的组成已经包含了联储理事会的所有成员，因此联储理事会的决策必然会与FOMC的决策保持一致。并且，随着公开市场操作成为当今美国货币政策的最核心部分，FOMC现已成为了美国事实上的货币政策委员会。
FOMC会议的前期准备
FOMC会议每年召开8次（会议一般在当地时间的星期二早上九时开始），其中在2月和7月的会议中，FOMC将重点讨论货币和信贷状况，同时对实际产出、通胀水平和就业状况等指标进行全面预测。这两次会议的讨论将为联储主席参加半年一度的国会听证会提供材料。
在每次FOMC会议召开之前，联储和各位与会委员（包括不具有投票权的委员）都将为会议准备好各种资料，以便会议讨论时使用。其中绿皮书、蓝皮书和褐皮书是三份主要的材料。
绿皮书因其绿色的封面而得名，由联储研究局分析人员制作完成。该资料向与会人员提供主要经济部门以及金融市场变化趋势的分析材料，并对整体经济形势做出了评估和预测。在绿皮书中，描述变化趋势的数据包括各类详细的统计数据，并且研究局的分析人员运用了结构性计量模型对统计数据进行分析。在绿皮书的附表中，研究局还运用了这些结构性模型的预期功能，对主要的经济金融变量进行了定量预测，以供与会人员讨论参考。
蓝皮书同样也是因为其封面的颜色而得名，该资料由货币事务部和研究局共同提供。蓝皮书主要为FOMC的与会者提供货币、银行储备和利率方面的最新资料，并结合当前的经济、金融整体局势，对以上变量进行了预测，因此，蓝皮书属于“高度机密”资料。2月份会议的蓝皮书向委员们提供了接下来一年的货币供应增长计划，而7月份会议的蓝皮书中，不仅要对当年货币供应增长的情况进行回顾，还要结合当时的状况，对接下来半年的货币供应情况进行讨论。这两次会议确定的货币供应增长情况和目标，也是联储在国会听证会上进行答辩时的重要数据。另外，蓝皮书都对每次会议期间的货币与金融状况进行了统计描述，并为FOMC每次会议决策提供了三种备选政策方案，为委员们最后进行政策定夺提供决策基础。
有着褐色封皮的褐皮书由12个地区联储银行的研究人员编纂，但每期将指定一家联储银行对所有地区的分报告进行汇总。褐皮书包括了各地区联储银行对本地区主要经济统计数据的报告，并且十分突出地体现了各个地区的经济特点，褐皮书一个最为重要的特点就是该报告收集了联储银行以及各分行对当地商业巨头、经济学家、市场分析人士的访谈记录，褐皮书最后将这些材料汇总起来，使得褐皮书最终既反映了联储研究人员的观点，同时又体现了各地区的经济特征。
FOMC会议的内容
听取纽约联储外汇交易公开市场报告
经过改革以后，现在联储会议第一项议程变为了听取纽约联储外汇交易公开市场报告。负责外汇交易的纽约联储外汇交易室经理主要回顾一段时期以来的外汇市场发展变化，同时报告外汇市场交易室进行外汇交易的情况以及进行外汇干预的原因。交易室经理会特别强调报告中重要的信息，以引起与会委员的关注。
美国的国际金融政策由财政部负责，财政部在汇率政策、外债、国际援助和国际交流中代表美国政府。但因为外汇市场本身的金融特性，联储在外汇政策中也扮演着重要的角色。FOMC和纽约联储在外汇政策的执行中发挥关键作用，外汇政策很大程度上是财政部和联储不断沟通协商的结果。外汇政策一旦确定，将由纽约联储的外汇交易室代表当局进行政策操作，因此，在外汇政策的制定上，联储的看法往往是最值得重视的意见。
在讨论中，联储主席或是其他委员将通报与财政部官员或外国官员就外汇方面交换意见的信息。同时，FOMC的委员们也将询问外汇交易经理关于外汇市场的相关情况，特别当联储准备调整联邦基金利率时，委员们比较关心政策调整可能对外汇市场产生的影响。另外，委员们会在适当的情况下向研究局官员询问关于美国国际收支状况以及国际经济发展方面的情况。最后，讨论结束，FOMC批准外汇交易室的交易。
纽约联储提供国内公开市场报告
外汇交易报告结束以后，国内操作室经理接着就国内公开市场操作向FOMC汇报。公开市场经理首先报告的是上次FOMC会议确定的政策工具操作是否仍然适当，如果状况发生变化，经理必须就当时情况进行答辩，并分析相应的经济形势。然后，经理要向FOMC汇报非借入准备金和借入准备金变化的情况及影响准备金目标实现的因素。同时，公开市场经理要向FOMC报告市场的利率及其利率预期情况，另外，市场对联储货币政策的预期也是值得重点讨论的问题。
如果预计未来的一段时期内会有非正常性准备金增减变动，经理会要求FOMC暂时放宽公开市场操作的权限，使其具有更大的操作余地。
经过讨论，FOMC批准上次会议以来的公开市场操作。
研究局做经济形势报告
联储理事会研究局的绿皮书对一段时期来的整体经济形势做出了详细的分析，在FOMC会议上，研究局对经济形势的口头报告（一般由研究局主任或是研究局高级官员进行汇报）将更加突出地指出报告中的重点部分。
绿皮书的报告包括了国内经济部分和国际经济部分，国内经济部分主要报告了产出、就业和价格水平的状况，并分析了影响这几个主要指标的基本因素。国际经济部分报告了外国的产出、就业和价格水平状况，并结合外国与美国经济运行的联系，分析国际经济对美国汇率、贸易和国际收支的影响。研究局的报告基本上按照经济总体运行、就业、消费支出、住房需求、固定投资、存货投资、贸易赤字、通胀趋势、储备状况、利率、汇率、货币供应以及金融市场的状况等顺序进行。绿皮书不仅包含了大量的统计数据，并且运用了结构性模型对数据进行分析和预测。以上这些结果都将在会议上简明扼要地报告给各位委员，并且报告的过程中，与会委员们会根据情况进行相关询问。
委员会对经济形势进行讨论
当研究局的陈述报告结束以后，与会人员开始进行讨论，讨论的主要内容基本上包括在绿皮书的范围中，但与会人员可以结合自身对经济运行的判断，对某些重点因素进行深入讨论。特别是有着较强自主判断的委员，可以拿出一些自己准备的数据资料，用以在讨论过程中佐证自己的观点。
讨论发言首先从各个地区的联储银行行长开始，联储银行的行长可以结合褐皮书的内容重点讨论自身区域内的经济情况。但更多情况下，行长们还是以全国的视野来看待整体经济运行，即使是强调地区状况，也只是放在一个具有倾向性的全国分析框架中讨论。虽然每次FOMC会议只有5名地区联储行长具有投票权，但每位行长都将出席会议并参与讨论，每位代表的发言表述都将对其他与会委员的决策起到一定程度的影响。特别是一些强有力的数据资料和富有感染力的个人发言，这些都将对会议的决策形成较大影响。
地区联储行长发言结束后，联储理事会的理事们开始逐个发言，理事们的发言相对更加具有全局性。与会委员可以选用各自关注的统计数据和分析方法，可能一些委员会关注某类总量指标，例如各种利率、价格、汇率数据，而另一些委员将列举其认为与经济总体运行极具关联的特殊数据，例如若干关键部门的时间序列数据变动，甚至有的委员会结合具体现象，提出一些非常直观的感觉。虽然这个阶段并不是政策的最后决策，但讨论过程已经基本决定了FOMC货币政策决策的主导基调。
公开市场政策指令的确定
当FOMC与会委员们对经济形势展开讨论以后，联储货币事务部主任将以FOMC会议秘书的身份提出A、B、C三种货币政策指令方案。三种方案中，方案B意味着货币供应压力和联邦基金利率维持稳定，方案A则意味着更为宽松的货币环境和下调的联邦基金利率，方案C就代表着更为紧缩的货币环境和上升的联邦基金利率。
一旦货币事务主任陈述完毕，委员们还将针对货币供应量和其他一些相关指标进行提问，并且将经常涉及金融市场对某种政策可能出现的反应。
经过前面对经济形势的讨论，与会委员们对货币政策的取向已经有了一个大致的判断。货币事务主任提出政策指令的备选项以后，政策指令的讨论就更为具体化了。作为开场白，联储主席一般提出一个能获得FOMC会议大多数委员认同的意向性政策指令。然后，主席向FOMC的正式委员（具有投票权的委员）和另外7名无投票权的行长询问他们各自的政策意见。这时，发言者必须简明扼要地表明自己的态度。这时委员们可以不一定只从提供的三种备选方案中选择，还可以决定自己认为合理的政策搭配，但只能简明扼要地陈述自己对政策指令的看法。
征求完所有政策意见以后，联储主席将进行综述。如果有相对一致的意见，FOMC可以就政策指令马上进行表决。如果存在不同的观点，主席将综合考虑，再次求得一致的观点，但不再就新观点进行逐一意见征求。经过反复磋商，当感觉到能够形成一种多数一致的观点时，联储主席要求就该政策指令进行表决。表决次序为：FOMC主席、副主席、其他有投票权的委员按姓氏的开头字母顺序。
表决通过，政策指令正式形成，FOMC将政策指令传达到纽约联储的公开市场操作部门，交由操作室执行完成。
FOMC中的不同声音
通过对FOMC会议内容的介绍，可以就各类与会人员的作用做一个简单扫描：（1）主席主持会议，综合各方意见，提出政策讨论议案，主导会议发展方向；（2）正式委员参与会议，相互交流，发表意见，最终投票决定政策方案；（3）候补和列席委员参与会议，发表意见，对其他委员的决策形成一定影响；（4）各类工作人员为委员们提供智力支持，他们提供的资料、观点对委员的最终决策也起着十分重要的影响。
由此可见，美联储的货币政策决策是一个需要协调多方意见的决策机制。联储主席的作用十分关键，这既反应在政策指令建议的导向作用上，同时也反应在联储主席驾驭全局的协调能力上。如果联储主席只是一味维持自己的政策倾向，而不综合平衡其他人的意见，最终在形成一致性的政策指令上必定会遇到较大的阻力。
决策中总会有不同的声音。从1996年1月到2007年12月的111次FOMC会议的记录来看，表决中存在反对票的情况共有24次。也就是说，这十二年的货币政策决策中，共有20%以上的决策结果包含着不同意见。虽然没有一次议案否决，但仍然表明委员会中对待政策形势的判断仍然存在着一些不同意见。
即使是具有极高威望的格林斯潘，在其任期的最后十年中，仍然遭遇了19次的公开反对。2006年伯南克上任至今，17次FOMC会议中，公开反对已达到了5次。
2005年年底，美国经济增长平稳，但物价上涨却呈现不断攀升之势。2006年1月，格林斯潘以一次25个基点的加息，将美联储移交到伯南克手中。作为一名具有明确反通胀立场的专家，伯南克上任初始就连续三次小幅提高联邦基金利率目标。但房地产市场下滑的负面影响逐渐于2006年中期显现出来，经济增速放缓迹象明显。到2006年8月，伯南克停止了加息步伐。这时里士满联储银行行长莱克强烈地表达了对物价上涨，尤其是核心通胀指标上涨的担忧（2006年9月的核心CPI上涨接近3%）。2006年8月、9月、10月、12月的四次FOMC会议中，莱克连续投出反对票，不同意联储保持联邦基金利率目标不变，强调联储应该以更强硬的手段来抑制通胀的抬头。
2007年，次级抵押贷款债券的危机集中爆发，导致花旗、美林、摩根等全球多家顶级的银行、投行亏损惨重。2008年1月17日，伯南克公开表示次贷损失大约为1000亿美元，或是更高。到目前为止，危机的影响程度还无法确认。事实上，面对次贷危机的爆发，联储已经开始通过降低再贴现率（2007年8月16日单独降低再贴现率50个基点）和通过回购交易注入临时准备金等手段向金融体系注入资金。但2007年油价和食品价格上涨导致的通胀压力，却使得联储在大幅降低联邦基金利率方面犹豫不决。直到联储意识到这次金融危机将侵蚀美国经济时，联储才于2007年9月开始持续降低联邦基金利率。
2007年最后一次的FOMC会议中，联储决定降息25个基点，这又遭到了波士顿联储银行行长罗森格伦的公开反对。面对持续恶化的金融形势，罗森格伦认为联储必须进行更大的降息，以缓解危机，并提前化解危机对实体经济的影响。2007年12月份的就业数据再次沉重地打击了公众的信心，失业率由4.7%攀升至5%，就业人数减少了43.6万人。当前的美国利率期货显示，市场对2008年1月30日联储降息75个基点的预期概率达到了70%。
次贷危机对金融体系最主要的影响还是通过经营亏损腐蚀了金融机构的资本金，这对金融机构开展正常业务将形成重要制约。联储向金融体系注入资金不能直接解决这些亏损机构的资本金受损问题，但作为最后贷款人的联储，可以通过注入资金向市场提供信心支撑。同时，宽松的货币环境还有助于防止实体经济滑向萧条的深渊。这就能够为金融机构继续维持经营，并通过资产重组逐渐化解危机提供必要的条件。
有趣的是，伯南克在多年前的学术研究中，十分强调20世纪30年代大危机时，大量银行破产导致信贷渠道断裂，最终造成长期的大萧条。如今，身处联储主席之位的他却因为同样的观点而受到公开的反对。有人曾形象地将货币政策比喻为驾马的缰绳，货币政策能够有效地让经济减速，却不能让萧条的经济迅速奔跑起来。倘若美国经济果真因遭受次贷危机的冲击而滑向萧条，那联储很可能将同时面临金融危机、萧条和通胀三重压力。
（作者单位：中国社会科学院金融所）
从联储组织与运行机制可以看到，美国的货币政策是由FOMC（联邦公开市场委员会）与联储理事会共同决定的，其中联储理事会决定再贴现率、法定准备金率和定期回购等，公开市场委员会决定联储的公开市场操作。公开市场委员会具有投票权的正式委员为12名，联储理事会7名成员是FOMC的固定成员。因为公开市场操作集中在纽约联储的辖区内进行，纽约联储银行的行长也固定地成为公开市场委员会的委员（且一般被任命为FOMC的副主席），其他4位委员将在剩下的11位地区联储银行行长中逐年轮流产生。
可以看到，FOMC的组成已经包含了联储理事会的所有成员，因此联储理事会的决策必然会与FOMC的决策保持一致。并且，随着公开市场操作成为当今美国货币政策的最核心部分，FOMC现已成为了美国事实上的货币政策委员会。
FOMC会议的前期准备
FOMC会议每年召开8次（会议一般在当地时间的星期二早上九时开始），其中在2月和7月的会议中，FOMC将重点讨论货币和信贷状况，同时对实际产出、通胀水平和就业状况等指标进行全面预测。这两次会议的讨论将为联储主席参加半年一度的国会听证会提供材料。
在每次FOMC会议召开之前，联储和各位与会委员（包括不具有投票权的委员）都将为会议准备好各种资料，以便会议讨论时使用。其中绿皮书、蓝皮书和褐皮书是三份主要的材料。
绿皮书因其绿色的封面而得名，由联储研究局分析人员制作完成。该资料向与会人员提供主要经济部门以及金融市场变化趋势的分析材料，并对整体经济形势做出了评估和预测。在绿皮书中，描述变化趋势的数据包括各类详细的统计数据，并且研究局的分析人员运用了结构性计量模型对统计数据进行分析。在绿皮书的附表中，研究局还运用了这些结构性模型的预期功能，对主要的经济金融变量进行了定量预测，以供与会人员讨论参考。
蓝皮书同样也是因为其封面的颜色而得名，该资料由货币事务部和研究局共同提供。蓝皮书主要为FOMC的与会者提供货币、银行储备和利率方面的最新资料，并结合当前的经济、金融整体局势，对以上变量进行了预测，因此，蓝皮书属于“高度机密”资料。2月份会议的蓝皮书向委员们提供了接下来一年的货币供应增长计划，而7月份会议的蓝皮书中，不仅要对当年货币供应增长的情况进行回顾，还要结合当时的状况，对接下来半年的货币供应情况进行讨论。这两次会议确定的货币供应增长情况和目标，也是联储在国会听证会上进行答辩时的重要数据。另外，蓝皮书都对每次会议期间的货币与金融状况进行了统计描述，并为FOMC每次会议决策提供了三种备选政策方案，为委员们最后进行政策定夺提供决策基础。
有着褐色封皮的褐皮书由12个地区联储银行的研究人员编纂，但每期将指定一家联储银行对所有地区的分报告进行汇总。褐皮书包括了各地区联储银行对本地区主要经济统计数据的报告，并且十分突出地体现了各个地区的经济特点，褐皮书一个最为重要的特点就是该报告收集了联储银行以及各分行对当地商业巨头、经济学家、市场分析人士的访谈记录，褐皮书最后将这些材料汇总起来，使得褐皮书最终既反映了联储研究人员的观点，同时又体现了各地区的经济特征。
FOMC会议的内容
听取纽约联储外汇交易公开市场报告
经过改革以后，现在联储会议第一项议程变为了听取纽约联储外汇交易公开市场报告。负责外汇交易的纽约联储外汇交易室经理主要回顾一段时期以来的外汇市场发展变化，同时报告外汇市场交易室进行外汇交易的情况以及进行外汇干预的原因。交易室经理会特别强调报告中重要的信息，以引起与会委员的关注。
美国的国际金融政策由财政部负责，财政部在汇率政策、外债、国际援助和国际交流中代表美国政府。但因为外汇市场本身的金融特性，联储在外汇政策中也扮演着重要的角色。FOMC和纽约联储在外汇政策的执行中发挥关键作用，外汇政策很大程度上是财政部和联储不断沟通协商的结果。外汇政策一旦确定，将由纽约联储的外汇交易室代表当局进行政策操作，因此，在外汇政策的制定上，联储的看法往往是最值得重视的意见。
在讨论中，联储主席或是其他委员将通报与财政部官员或外国官员就外汇方面交换意见的信息。同时，FOMC的委员们也将询问外汇交易经理关于外汇市场的相关情况，特别当联储准备调整联邦基金利率时，委员们比较关心政策调整可能对外汇市场产生的影响。另外，委员们会在适当的情况下向研究局官员询问关于美国国际收支状况以及国际经济发展方面的情况。最后，讨论结束，FOMC批准外汇交易室的交易。
纽约联储提供国内公开市场报告
外汇交易报告结束以后，国内操作室经理接着就国内公开市场操作向FOMC汇报。公开市场经理首先报告的是上次FOMC会议确定的政策工具操作是否仍然适当，如果状况发生变化，经理必须就当时情况进行答辩，并分析相应的经济形势。然后，经理要向FOMC汇报非借入准备金和借入准备金变化的情况及影响准备金目标实现的因素。同时，公开市场经理要向FOMC报告市场的利率及其利率预期情况，另外，市场对联储货币政策的预期也是值得重点讨论的问题。
如果预计未来的一段时期内会有非正常性准备金增减变动，经理会要求FOMC暂时放宽公开市场操作的权限，使其具有更大的操作余地。
经过讨论，FOMC批准上次会议以来的公开市场操作。
研究局做经济形势报告
联储理事会研究局的绿皮书对一段时期来的整体经济形势做出了详细的分析，在FOMC会议上，研究局对经济形势的口头报告（一般由研究局主任或是研究局高级官员进行汇报）将更加突出地指出报告中的重点部分。
绿皮书的报告包括了国内经济部分和国际经济部分，国内经济部分主要报告了产出、就业和价格水平的状况，并分析了影响这几个主要指标的基本因素。国际经济部分报告了外国的产出、就业和价格水平状况，并结合外国与美国经济运行的联系，分析国际经济对美国汇率、贸易和国际收支的影响。研究局的报告基本上按照经济总体运行、就业、消费支出、住房需求、固定投资、存货投资、贸易赤字、通胀趋势、储备状况、利率、汇率、货币供应以及金融市场的状况等顺序进行。绿皮书不仅包含了大量的统计数据，并且运用了结构性模型对数据进行分析和预测。以上这些结果都将在会议上简明扼要地报告给各位委员，并且报告的过程中，与会委员们会根据情况进行相关询问。
委员会对经济形势进行讨论
当研究局的陈述报告结束以后，与会人员开始进行讨论，讨论的主要内容基本上包括在绿皮书的范围中，但与会人员可以结合自身对经济运行的判断，对某些重点因素进行深入讨论。特别是有着较强自主判断的委员，可以拿出一些自己准备的数据资料，用以在讨论过程中佐证自己的观点。
讨论发言首先从各个地区的联储银行行长开始，联储银行的行长可以结合褐皮书的内容重点讨论自身区域内的经济情况。但更多情况下，行长们还是以全国的视野来看待整体经济运行，即使是强调地区状况，也只是放在一个具有倾向性的全国分析框架中讨论。虽然每次FOMC会议只有5名地区联储行长具有投票权，但每位行长都将出席会议并参与讨论，每位代表的发言表述都将对其他与会委员的决策起到一定程度的影响。特别是一些强有力的数据资料和富有感染力的个人发言，这些都将对会议的决策形成较大影响。
地区联储行长发言结束后，联储理事会的理事们开始逐个发言，理事们的发言相对更加具有全局性。与会委员可以选用各自关注的统计数据和分析方法，可能一些委员会关注某类总量指标，例如各种利率、价格、汇率数据，而另一些委员将列举其认为与经济总体运行极具关联的特殊数据，例如若干关键部门的时间序列数据变动，甚至有的委员会结合具体现象，提出一些非常直观的感觉。虽然这个阶段并不是政策的最后决策，但讨论过程已经基本决定了FOMC货币政策决策的主导基调。
公开市场政策指令的确定
当FOMC与会委员们对经济形势展开讨论以后，联储货币事务部主任将以FOMC会议秘书的身份提出A、B、C三种货币政策指令方案。三种方案中，方案B意味着货币供应压力和联邦基金利率维持稳定，方案A则意味着更为宽松的货币环境和下调的联邦基金利率，方案C就代表着更为紧缩的货币环境和上升的联邦基金利率。
一旦货币事务主任陈述完毕，委员们还将针对货币供应量和其他一些相关指标进行提问，并且将经常涉及金融市场对某种政策可能出现的反应。
经过前面对经济形势的讨论，与会委员们对货币政策的取向已经有了一个大致的判断。货币事务主任提出政策指令的备选项以后，政策指令的讨论就更为具体化了。作为开场白，联储主席一般提出一个能获得FOMC会议大多数委员认同的意向性政策指令。然后，主席向FOMC的正式委员（具有投票权的委员）和另外7名无投票权的行长询问他们各自的政策意见。这时，发言者必须简明扼要地表明自己的态度。这时委员们可以不一定只从提供的三种备选方案中选择，还可以决定自己认为合理的政策搭配，但只能简明扼要地陈述自己对政策指令的看法。
征求完所有政策意见以后，联储主席将进行综述。如果有相对一致的意见，FOMC可以就政策指令马上进行表决。如果存在不同的观点，主席将综合考虑，再次求得一致的观点，但不再就新观点进行逐一意见征求。经过反复磋商，当感觉到能够形成一种多数一致的观点时，联储主席要求就该政策指令进行表决。表决次序为：FOMC主席、副主席、其他有投票权的委员按姓氏的开头字母顺序。
表决通过，政策指令正式形成，FOMC将政策指令传达到纽约联储的公开市场操作部门，交由操作室执行完成。
FOMC中的不同声音
通过对FOMC会议内容的介绍，可以就各类与会人员的作用做一个简单扫描：（1）主席主持会议，综合各方意见，提出政策讨论议案，主导会议发展方向；（2）正式委员参与会议，相互交流，发表意见，最终投票决定政策方案；（3）候补和列席委员参与会议，发表意见，对其他委员的决策形成一定影响；（4）各类工作人员为委员们提供智力支持，他们提供的资料、观点对委员的最终决策也起着十分重要的影响。
由此可见，美联储的货币政策决策是一个需要协调多方意见的决策机制。联储主席的作用十分关键，这既反应在政策指令建议的导向作用上，同时也反应在联储主席驾驭全局的协调能力上。如果联储主席只是一味维持自己的政策倾向，而不综合平衡其他人的意见，最终在形成一致性的政策指令上必定会遇到较大的阻力。
决策中总会有不同的声音。从1996年1月到2007年12月的111次FOMC会议的记录来看，表决中存在反对票的情况共有24次。也就是说，这十二年的货币政策决策中，共有20%以上的决策结果包含着不同意见。虽然没有一次议案否决，但仍然表明委员会中对待政策形势的判断仍然存在着一些不同意见。
即使是具有极高威望的格林斯潘，在其任期的最后十年中，仍然遭遇了19次的公开反对。2006年伯南克上任至今，17次FOMC会议中，公开反对已达到了5次。
2005年年底，美国经济增长平稳，但物价上涨却呈现不断攀升之势。2006年1月，格林斯潘以一次25个基点的加息，将美联储移交到伯南克手中。作为一名具有明确反通胀立场的专家，伯南克上任初始就连续三次小幅提高联邦基金利率目标。但房地产市场下滑的负面影响逐渐于2006年中期显现出来，经济增速放缓迹象明显。到2006年8月，伯南克停止了加息步伐。这时里士满联储银行行长莱克强烈地表达了对物价上涨，尤其是核心通胀指标上涨的担忧（2006年9月的核心CPI上涨接近3%）。2006年8月、9月、10月、12月的四次FOMC会议中，莱克连续投出反对票，不同意联储保持联邦基金利率目标不变，强调联储应该以更强硬的手段来抑制通胀的抬头。
2007年，次级抵押贷款债券的危机集中爆发，导致花旗、美林、摩根等全球多家顶级的银行、投行亏损惨重。2008年1月17日，伯南克公开表示次贷损失大约为1000亿美元，或是更高。到目前为止，危机的影响程度还无法确认。事实上，面对次贷危机的爆发，联储已经开始通过降低再贴现率（2007年8月16日单独降低再贴现率50个基点）和通过回购交易注入临时准备金等手段向金融体系注入资金。但2007年油价和食品价格上涨导致的通胀压力，却使得联储在大幅降低联邦基金利率方面犹豫不决。直到联储意识到这次金融危机将侵蚀美国经济时，联储才于2007年9月开始持续降低联邦基金利率。
2007年最后一次的FOMC会议中，联储决定降息25个基点，这又遭到了波士顿联储银行行长罗森格伦的公开反对。面对持续恶化的金融形势，罗森格伦认为联储必须进行更大的降息，以缓解危机，并提前化解危机对实体经济的影响。2007年12月份的就业数据再次沉重地打击了公众的信心，失业率由4.7%攀升至5%，就业人数减少了43.6万人。当前的美国利率期货显示，市场对2008年1月30日联储降息75个基点的预期概率达到了70%。
次贷危机对金融体系最主要的影响还是通过经营亏损腐蚀了金融机构的资本金，这对金融机构开展正常业务将形成重要制约。联储向金融体系注入资金不能直接解决这些亏损机构的资本金受损问题，但作为最后贷款人的联储，可以通过注入资金向市场提供信心支撑。同时，宽松的货币环境还有助于防止实体经济滑向萧条的深渊。这就能够为金融机构继续维持经营，并通过资产重组逐渐化解危机提供必要的条件。
有趣的是，伯南克在多年前的学术研究中，十分强调20世纪30年代大危机时，大量银行破产导致信贷渠道断裂，最终造成长期的大萧条。如今，身处联储主席之位的他却因为同样的观点而受到公开的反对。有人曾形象地将货币政策比喻为驾马的缰绳，货币政策能够有效地让经济减速，却不能让萧条的经济迅速奔跑起来。倘若美国经济果真因遭受次贷危机的冲击而滑向萧条，那联储很可能将同时面临金融危机、萧条和通胀三重压力。
（作者单位：中国社会科学院金融所）