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对目标企业价值的评估,是整个并购活动成败的关键,而价值评估方法的选择又是企业价值评估的关键影响因素。因此,在并购中选择价值评估方法是极为重要的一环。目前,企业价值评估的方法很多,价值评估方法,因其评估价值标准不同,各有其侧重点,适用范围也不尽相同。每一种方法都有其科学性,但也有缺陷和不足。因此,在评估之前必须对并购的具体情况加以认真全面地分析,从而根据具体情况,有针对性地选择一种适用的方法,或把几种方法交叉比较使用,或选择几种方法计算加权结果。只有灵活使用上述方法才可能得到切实可行的评估结果,减少并购风险,实现企业价值增值。
折现现金流量法
折现现金流量法是经典的价值评估方法,也是应用最广泛的方法,但仍有许多局限性。当企业处于下述情形时,折现现金流量法也会失灵。
⑴企业陷入困境。此时其未来现金流量多为负数,对于这样的企业,随时面临破产的风险,预测其未来的现金流量是非常困难的。
⑵企业的收益和现金流随着经济状况波动剧烈。运用折现现金流量法,预测的未来现金流较为平稳,而收益剧烈波动的企业,往往在经济萧条时期,其情形同陷入困境的企业类似;而在经济繁荣时期,对其预测又会过于乐观,与实际不符。
⑶企业拥有大量未利用的资产。未来现金流量,反映的是企业全部资产产生现金流的能力,如果一个企业拥有大量未利用的资产,这些资产的价值就很难在未来现金流量折现的过程中体现出来,因而单纯运用折现现金流量法很难估价准确。
⑷企业正在重组。重组中的企业其资产买卖、资本结构改变或股利政策变动,增加了对未来现金流量与经营和财务风险预测的难度。
⑸企业经历敌意收购,或无法正确估计并购带来的协同效应。此时企业的管理状况发生改变,很难预测被评估企业未来的现金流量。
期权定价法
期权定价法是将实物期权的理念应用于企业价值评估中的一种估价方法。与折现现金流量法比较期权定价法的优势如下:
⑴折现现金流量法认为不确定性是一种破坏现金流可测性的风险,应加以避免,甚至忽视其存在;期权定价法认为未来不确定性赋予管理者决策的灵活性,是一种资源,应加以利用发掘。
⑵折现现金流量法基本假设是即时决策,未能充分认识未来信息的价值,是一种先决策再等待的管理过程;期权定价法认为未来信息价值很高,在决策判断中,等待有时是最好的策略。
⑶折现现金流量法只承认预测的有形成本和利润;期权定价法认为收益会随管理者的决策变化而改变,灵活性具有较高价值。
总之,期权定价法考虑了企业未来的增长机会,更为科学、准确,但是其应用仍有很大局限性。首先,参数预测有相当难度。现实中,要明确企业包含的现实选择权,必须了解企业的财务状况、经营情况、行业地位、发展前景及投资方向,并对企业多个方面做出预测。其次,期权定价法应用的前提假设非常严格,现实中大多时候,很难满足其要求的前提。
比较估价法
比较估价法是基于市场的评估方法,其理论依据是“替代原则”。比较估价法以市场上的实际交易价格或可比公司作为评估基准,其前提是市场必须是有效的,市场的有效性决定着价值评估的准确性,市场越完善,交易越活跃,可比较的样本越多,越容易采用比较估价法。
比较估价法的难点在于是否能找到可比较的企业或可比较的交易,相关的数据是否真实可信,因为在估价过程中企业内部的财务数据容易被人为操纵。
在我国,目前证券市场还不完善,投机炒作成分较多,产权交易还不甚活跃,可比样本较少,这些给比较估价法的应用带来一定困难。由于上述原因,比较估价法一般只适合作为估价参考依据。
资产价值估价法
资产价值估价法是基于目标企业现有资产的一种价值评估方法。特别是帐面价值调整法和清算价值估价法,以企业的财务报表为基础,应用简便,有一定客观性,而且便于对企业进行财务分析。但这两种方法过于注重企业现有资产的价值,忽视了企业组织资本、组织经验以及未来的发展空间和盈利能力,是一种静态的估价方法,更适合应用于非持续经营或处于财务困境的企业的评估中。
重置成本估价法是一种基于市场的资产价值估价法,对于评估一般资产价值来说,重置成本估价法考虑了市场的调控作用,具有一定先进性。但是企业不同于一般的有形资产,企业拥有组织资本和组织经验等无形资产,企业拥有未来投资的选择权和潜在获利能力,重置成本估价法以资产为依据,评估的是企业资产(更多的是有形资产)的价值,无法全面评估企业的价值。因为无形资产的价值和企业潜在获利能力的价值是很难通过重置成本法估算的。
企业并购作为资本运营最主要的方式,是一个相当复杂的战略行为,涉及到法律、财务、会计、税收等方面的问题,而目标企业的价值评估则是并购的核心问题。对并购企业价值评估进行深入研究对于指导当前我国正在进行的企业优化重组无疑具有重要意义。并购作为一种企业产权转让或交易行为,因为交易的对象是企业本身,所以并购涉及到企业所有者、债权人与各方利害关系人重大利益的调整。从并购企业的角度讲,并购作为企业存续期间的非常规事件而且是企业的一项重大投资,其成败对企业长远发展、战略实现具有决定性的影响作用,关系到企业未来的命运。从目标企业的角度讲,企业卖给谁、卖什么样的价钱?关系企业所有者的重大利益选择。并购价格实际上就是目标企业产权的转让价格。虽然决定并购价格的因素很多,但目标企业自身的价值是最终成交价格的基础。所以研究并购中目标企业的价值评估,揭示并购中影响企业价值的经济数量关系,对于改善企业重组效率,提高企业并购的成功率,促进我国企业成功地进行战略性改组无疑具有重要指导作用。
折现现金流量法
折现现金流量法是经典的价值评估方法,也是应用最广泛的方法,但仍有许多局限性。当企业处于下述情形时,折现现金流量法也会失灵。
⑴企业陷入困境。此时其未来现金流量多为负数,对于这样的企业,随时面临破产的风险,预测其未来的现金流量是非常困难的。
⑵企业的收益和现金流随着经济状况波动剧烈。运用折现现金流量法,预测的未来现金流较为平稳,而收益剧烈波动的企业,往往在经济萧条时期,其情形同陷入困境的企业类似;而在经济繁荣时期,对其预测又会过于乐观,与实际不符。
⑶企业拥有大量未利用的资产。未来现金流量,反映的是企业全部资产产生现金流的能力,如果一个企业拥有大量未利用的资产,这些资产的价值就很难在未来现金流量折现的过程中体现出来,因而单纯运用折现现金流量法很难估价准确。
⑷企业正在重组。重组中的企业其资产买卖、资本结构改变或股利政策变动,增加了对未来现金流量与经营和财务风险预测的难度。
⑸企业经历敌意收购,或无法正确估计并购带来的协同效应。此时企业的管理状况发生改变,很难预测被评估企业未来的现金流量。
期权定价法
期权定价法是将实物期权的理念应用于企业价值评估中的一种估价方法。与折现现金流量法比较期权定价法的优势如下:
⑴折现现金流量法认为不确定性是一种破坏现金流可测性的风险,应加以避免,甚至忽视其存在;期权定价法认为未来不确定性赋予管理者决策的灵活性,是一种资源,应加以利用发掘。
⑵折现现金流量法基本假设是即时决策,未能充分认识未来信息的价值,是一种先决策再等待的管理过程;期权定价法认为未来信息价值很高,在决策判断中,等待有时是最好的策略。
⑶折现现金流量法只承认预测的有形成本和利润;期权定价法认为收益会随管理者的决策变化而改变,灵活性具有较高价值。
总之,期权定价法考虑了企业未来的增长机会,更为科学、准确,但是其应用仍有很大局限性。首先,参数预测有相当难度。现实中,要明确企业包含的现实选择权,必须了解企业的财务状况、经营情况、行业地位、发展前景及投资方向,并对企业多个方面做出预测。其次,期权定价法应用的前提假设非常严格,现实中大多时候,很难满足其要求的前提。
比较估价法
比较估价法是基于市场的评估方法,其理论依据是“替代原则”。比较估价法以市场上的实际交易价格或可比公司作为评估基准,其前提是市场必须是有效的,市场的有效性决定着价值评估的准确性,市场越完善,交易越活跃,可比较的样本越多,越容易采用比较估价法。
比较估价法的难点在于是否能找到可比较的企业或可比较的交易,相关的数据是否真实可信,因为在估价过程中企业内部的财务数据容易被人为操纵。
在我国,目前证券市场还不完善,投机炒作成分较多,产权交易还不甚活跃,可比样本较少,这些给比较估价法的应用带来一定困难。由于上述原因,比较估价法一般只适合作为估价参考依据。
资产价值估价法
资产价值估价法是基于目标企业现有资产的一种价值评估方法。特别是帐面价值调整法和清算价值估价法,以企业的财务报表为基础,应用简便,有一定客观性,而且便于对企业进行财务分析。但这两种方法过于注重企业现有资产的价值,忽视了企业组织资本、组织经验以及未来的发展空间和盈利能力,是一种静态的估价方法,更适合应用于非持续经营或处于财务困境的企业的评估中。
重置成本估价法是一种基于市场的资产价值估价法,对于评估一般资产价值来说,重置成本估价法考虑了市场的调控作用,具有一定先进性。但是企业不同于一般的有形资产,企业拥有组织资本和组织经验等无形资产,企业拥有未来投资的选择权和潜在获利能力,重置成本估价法以资产为依据,评估的是企业资产(更多的是有形资产)的价值,无法全面评估企业的价值。因为无形资产的价值和企业潜在获利能力的价值是很难通过重置成本法估算的。
企业并购作为资本运营最主要的方式,是一个相当复杂的战略行为,涉及到法律、财务、会计、税收等方面的问题,而目标企业的价值评估则是并购的核心问题。对并购企业价值评估进行深入研究对于指导当前我国正在进行的企业优化重组无疑具有重要意义。并购作为一种企业产权转让或交易行为,因为交易的对象是企业本身,所以并购涉及到企业所有者、债权人与各方利害关系人重大利益的调整。从并购企业的角度讲,并购作为企业存续期间的非常规事件而且是企业的一项重大投资,其成败对企业长远发展、战略实现具有决定性的影响作用,关系到企业未来的命运。从目标企业的角度讲,企业卖给谁、卖什么样的价钱?关系企业所有者的重大利益选择。并购价格实际上就是目标企业产权的转让价格。虽然决定并购价格的因素很多,但目标企业自身的价值是最终成交价格的基础。所以研究并购中目标企业的价值评估,揭示并购中影响企业价值的经济数量关系,对于改善企业重组效率,提高企业并购的成功率,促进我国企业成功地进行战略性改组无疑具有重要指导作用。