过去一个来月，国际国内政策极尽演化，有些逐渐明朗，而有些依然浑浊。海外方面，尽管谁都知道美国经济不能长久地靠QE撑着，但我们仍然看不到事件在时间上的确定性。伯南克在各种场合的善意沟通，使得此事对全球金融市场已变得没那么负面。
　　抛开外围的影响，目前令A股倍感压力的主要是国内的货币与经济政策。虽然货币政策的态度已经初步明晰，但或有小许的调整空间。李总理提到，激活存量信贷以支撑实体经济发展，这至少说明，货币当局有意收紧银行的间接融资。但如6月底所呈现的，货币条件的恶化将妨害到实体经济。以过去一周看，货币价格在短暂修复之后，或拒绝下跌，或调头向上，使得各方有必要重新审视长期资金价格趋于上升的问题。而另一方面，当前货币与债券市场流动性也远未修复到5月之前的水平。
　　就政府“稳增长”的政策而言，虽然“下限论”引发了无限遐想，但高层的及时沟通又打消了这一厢情愿式的幻想。7月16日，李总理召开经济形势座谈会，再次强调经济运行的“合理区间”，他认为区间的“下限”是稳增长、保就业，而不是GDP的增长目标。结合之前国务院常务会议的议题，节能环保和信息消费或将作为拉动内需、推动经济转型最为重要的方向。这意味着，新兴行业或是当前“稳经济”的抓手。
　　可见，国内的货币政策与经济政策已然明晰，“稳增长”、“调结构”在“新兴成长”的基础上实现了内在统一，这使得目前的经济政策与过去10余年的传统路线渐行渐远。
　　近期，最重要的改革事件是7月19日央行宣布取消银行的贷款利率下限。在目前的信贷环境下，放开金融机构的贷款利率管制，其象征意义或大于实际影响。因为目前，几乎没有银行以0.7倍基准利率发放贷款。但改革总要从阻力最小的地方着手，对利率市场化的推进，必然是“以虚补实”的开端。
　　国内6月的工业增加值同比增速再次降至8.9%，工业企业产出缺口自4月脉冲走高后，连续第二个月回落。投资增速继续下滑，制造业降幅最大，而地产和基建也均有不同程度的下滑。6月份的消费增速虽然升至13.3%，但较多行业仍呈现出下降态势，仅汽车和通信类上升较为明显。这一系列偏弱的宏观数据继续印证当前的经济运行，尤其是传统周期性行业的疲弱。政策无强烈刺激的意愿，基建投资减弱，而信息、电信及广电等行业的投资增速上升，说明这些新兴行业正受到资本的关注。
　　对应到投资，尽管前两周有所扰动，但市场风格依旧。我们认为，周期行业压力未解，新兴行业“抓手”效应凸显，TMT、国防军工、电力、石油化工和化纤等相关产业呈现局部景气，投资者可继续关注。