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作为一种最为人所熟知的对冲基金投资策略，全球宏观策略最近在亚洲十分盛行。
基于日本实施宽松货币政策而产生的日元贬值预期，
许多宏观基金经理从“做空日元”的交易之中获益颇丰。
全球宏观策略 （Global Macro Strategy） 是一种为人所熟知的对冲基金策略。全球最著名的对冲基金经理，包括乔治·索罗斯（George Soros）、路易斯·培根（Louis Bacon）、约翰·保尔森（John Paulson）、阿伦·霍华德（Alan Howard）和杨明章（Danny Yong）等人亦使用这一策略。这些基金经理通常都是投机分子，其目的在于及早把握全球市场趋势，以获取潜在的超额回报。
市场演进30年
全球宏观对冲基金起源于20世纪80年代几只成功的股市多/空仓对冲基金—如乔治·索罗斯的量子基金（Quantum Fund）—出现的风格漂移（style drift）。股市多/空仓对冲基金一般是通过对研究不足的小盘公司建仓来获利，因此会受到其基本股票组合流动性的限制。随着这些多/空仓对冲基金的规模不断扩大，它们需要寻找规模更大、流动性更好的市场（如货币市场）来配置手中的大量管理资产，这就标志着全球宏观策略的开始。
20世纪80年代末到90年代初，全球宏观对冲基金因连连收获丰厚回报而广为流行。1992年，索罗斯在欧洲汇率机制（ERM）危机中重仓做空英镑，赚足10亿美元，而全球宏观对冲基金热也随之进入高潮，投资者甚至在二级市场上以很高的溢价购买量子基金的股票。在这个时期，全球宏观对冲基金几乎占对冲基金行业总资产的一半。但随后的惨痛教训让投资者认识到，虽然利润潜力巨大，但由于宏观对冲基金交易组合的集中性，一旦政府政策突然逆转（如1994年美联储提高利率）就很容易出现大幅回挫。如今，虽然全球宏观对冲基金仍然是对冲基金行业的重要组成部分，但与早期相比，此类基金在管理资产总额中的占比已大大降低（图1）。
自上而下投资，
利用市场失灵获利
全球宏观基金通常投资于外汇、利率、股票和大宗商品等多种资产类别，涵盖各种不同的流动性工具。由于全球宏观策略是涵盖范围最广的对冲基金策略之一，相关基金经理的投资风格也因其专业领域的不同而大相径庭。
全球宏观基金通常都严格遵循自上而下的投资流程，基金经理主要根据宏观经济分析、政府政策的变化以及国家经常账户余额和资金流信息来形成自上而下的投资思路。有些经理还会跟踪其他市场参与者的行为，以便充分利用投资者非理性行为导致的错误定价。一旦发现市场明显失衡，这些经理就会从多种多样的资产类别和金融工具中寻找最佳的投资方式来有效利用这种市场失灵现象。
全球宏观基金经理是利用市场大趋势来谋求最佳回报的，因此，一旦发现机会，他们通常会在相对集中的投资组合中采用较高的杠杆率。一般而言，他们会使用3倍或以上的杠杆，将所有资产全部投入到一笔交易的情况也并不鲜见。其头寸规模经常会依不同资产类别的波动性进行调整，例如，货币市场的波动往往比股票要小，因此，货币头寸的杠杆率更有可能达到净资产值的100%甚至更多。
做空日元成交易新潮流
最近有一种宏观对冲基金交易在亚洲十分盛行，这就是日元做空交易。宏观基金经理早已开始关注日本银行（Bank of Japan）内部的政策变动：2012年9月，日本银行宣布大力扩展货币宽松政策，将资产收购规模从70万亿日元增至80万亿日元，并取消了其回购债券的0.1%收益率保底。同年11月，日本民主党宣布解散议会，主要反对党领袖安倍晋三公开承诺，如当选将大力推行货币宽松政策。因此，日元贬值预期更加强烈，宏观基金经理重仓做空日元的现象不断增加。据媒体报道，卡克斯顿基金（Caxton Associates）、摩尔资本（Moore Capital）和都铎投资（Tudor Investment）等都参与其中。
除了现金做空日元，宏观基金经理还利用日元货币期权来表达它们看跌日元的预期。有些公司则通过在股票市场购买日经股指期货和期权来参与交易。事实证明，这种做法相当有利可图，因为自2012年11月以来，日元贬值了13%，日经指数跃升 25%（图2）。由于日元迅速贬值，某些宏观基金经理在2012年12月和2013年1月已经开始获利回吐，以锁定收益、防止行情逆转。随着日本通货再膨胀交易进一步发展，我们看到股市多/空对冲基金也纷纷入市买进日本股票和出口企业的股票，个人投资者也将跟风而上。
这是宏观交易的一个经典范例，体现了基金经理力图及早把握强有力的市场趋势，以期获得丰厚回报。基金经理必须做好短期内无收益的心理准备，持仓只是为了防止损失。以日元交易为例，自2011年以来，有些宏观基金经理一直在寻找做空机会，但在真正的趋势形成前，他们不得不应对短期的波动。宏观基金经理通过动态管理头寸规模来应对这种情况，通常是先少量建仓，趋势明朗时再满仓。除了自上而下的宏观经济分析和密切关注重大政策变化，宏观基金经理还利用技术分析来完善和管理其交易流程。
风险管理像艺术，而非科学
与其他的对冲基金策略相似，宏观基金经理会在风险管理中结合使用止损、风险值（VaR）和情景分析等手段。止损既适用于单笔交易，也适用于组合投资，其目的是建立一种交易规范，及时中止错误交易。“风险值”用于衡量一段时间内在市场正常波动的情况下潜在损失的程度，适用于多重资产宏观投资组合。情景分析在各种真实或模拟情景下对投资组合进行分析，以估算预期资金损失。尽管有各种风险管理技术，但这些分析只是基金经理评估投资组合风险的工具。实际的风险管理在很大程度上取决于基金经理的经验和判断，这更像是艺术，而不是科学。
最后，虽然全球宏观对冲基金的长期风险回报非常可观，例如1990至2012年HFRI宏观指数的年化收益率为12.1%（图3），标准差为7.6%（附表），但是业绩的波动较大，不同宏观对冲基金之间的业绩差异也十分显著。因此，选对宏观对冲基金经理，是成功管理一项对冲基金方案的关键。
对于本文内容您有任何评论或补充，
请发邮件至xincaifu@xcf.cn。
基于日本实施宽松货币政策而产生的日元贬值预期，
许多宏观基金经理从“做空日元”的交易之中获益颇丰。
全球宏观策略 （Global Macro Strategy） 是一种为人所熟知的对冲基金策略。全球最著名的对冲基金经理，包括乔治·索罗斯（George Soros）、路易斯·培根（Louis Bacon）、约翰·保尔森（John Paulson）、阿伦·霍华德（Alan Howard）和杨明章（Danny Yong）等人亦使用这一策略。这些基金经理通常都是投机分子，其目的在于及早把握全球市场趋势，以获取潜在的超额回报。
市场演进30年
全球宏观对冲基金起源于20世纪80年代几只成功的股市多/空仓对冲基金—如乔治·索罗斯的量子基金（Quantum Fund）—出现的风格漂移（style drift）。股市多/空仓对冲基金一般是通过对研究不足的小盘公司建仓来获利，因此会受到其基本股票组合流动性的限制。随着这些多/空仓对冲基金的规模不断扩大，它们需要寻找规模更大、流动性更好的市场（如货币市场）来配置手中的大量管理资产，这就标志着全球宏观策略的开始。
20世纪80年代末到90年代初，全球宏观对冲基金因连连收获丰厚回报而广为流行。1992年，索罗斯在欧洲汇率机制（ERM）危机中重仓做空英镑，赚足10亿美元，而全球宏观对冲基金热也随之进入高潮，投资者甚至在二级市场上以很高的溢价购买量子基金的股票。在这个时期，全球宏观对冲基金几乎占对冲基金行业总资产的一半。但随后的惨痛教训让投资者认识到，虽然利润潜力巨大，但由于宏观对冲基金交易组合的集中性，一旦政府政策突然逆转（如1994年美联储提高利率）就很容易出现大幅回挫。如今，虽然全球宏观对冲基金仍然是对冲基金行业的重要组成部分，但与早期相比，此类基金在管理资产总额中的占比已大大降低（图1）。
自上而下投资，
利用市场失灵获利
全球宏观基金通常投资于外汇、利率、股票和大宗商品等多种资产类别，涵盖各种不同的流动性工具。由于全球宏观策略是涵盖范围最广的对冲基金策略之一，相关基金经理的投资风格也因其专业领域的不同而大相径庭。
全球宏观基金通常都严格遵循自上而下的投资流程，基金经理主要根据宏观经济分析、政府政策的变化以及国家经常账户余额和资金流信息来形成自上而下的投资思路。有些经理还会跟踪其他市场参与者的行为，以便充分利用投资者非理性行为导致的错误定价。一旦发现市场明显失衡，这些经理就会从多种多样的资产类别和金融工具中寻找最佳的投资方式来有效利用这种市场失灵现象。
全球宏观基金经理是利用市场大趋势来谋求最佳回报的，因此，一旦发现机会，他们通常会在相对集中的投资组合中采用较高的杠杆率。一般而言，他们会使用3倍或以上的杠杆，将所有资产全部投入到一笔交易的情况也并不鲜见。其头寸规模经常会依不同资产类别的波动性进行调整，例如，货币市场的波动往往比股票要小，因此，货币头寸的杠杆率更有可能达到净资产值的100%甚至更多。
做空日元成交易新潮流
最近有一种宏观对冲基金交易在亚洲十分盛行，这就是日元做空交易。宏观基金经理早已开始关注日本银行（Bank of Japan）内部的政策变动：2012年9月，日本银行宣布大力扩展货币宽松政策，将资产收购规模从70万亿日元增至80万亿日元，并取消了其回购债券的0.1%收益率保底。同年11月，日本民主党宣布解散议会，主要反对党领袖安倍晋三公开承诺，如当选将大力推行货币宽松政策。因此，日元贬值预期更加强烈，宏观基金经理重仓做空日元的现象不断增加。据媒体报道，卡克斯顿基金（Caxton Associates）、摩尔资本（Moore Capital）和都铎投资（Tudor Investment）等都参与其中。
除了现金做空日元，宏观基金经理还利用日元货币期权来表达它们看跌日元的预期。有些公司则通过在股票市场购买日经股指期货和期权来参与交易。事实证明，这种做法相当有利可图，因为自2012年11月以来，日元贬值了13%，日经指数跃升 25%（图2）。由于日元迅速贬值，某些宏观基金经理在2012年12月和2013年1月已经开始获利回吐，以锁定收益、防止行情逆转。随着日本通货再膨胀交易进一步发展，我们看到股市多/空对冲基金也纷纷入市买进日本股票和出口企业的股票，个人投资者也将跟风而上。
这是宏观交易的一个经典范例，体现了基金经理力图及早把握强有力的市场趋势，以期获得丰厚回报。基金经理必须做好短期内无收益的心理准备，持仓只是为了防止损失。以日元交易为例，自2011年以来，有些宏观基金经理一直在寻找做空机会，但在真正的趋势形成前，他们不得不应对短期的波动。宏观基金经理通过动态管理头寸规模来应对这种情况，通常是先少量建仓，趋势明朗时再满仓。除了自上而下的宏观经济分析和密切关注重大政策变化，宏观基金经理还利用技术分析来完善和管理其交易流程。
风险管理像艺术，而非科学
与其他的对冲基金策略相似，宏观基金经理会在风险管理中结合使用止损、风险值（VaR）和情景分析等手段。止损既适用于单笔交易，也适用于组合投资，其目的是建立一种交易规范，及时中止错误交易。“风险值”用于衡量一段时间内在市场正常波动的情况下潜在损失的程度，适用于多重资产宏观投资组合。情景分析在各种真实或模拟情景下对投资组合进行分析，以估算预期资金损失。尽管有各种风险管理技术，但这些分析只是基金经理评估投资组合风险的工具。实际的风险管理在很大程度上取决于基金经理的经验和判断，这更像是艺术，而不是科学。
最后，虽然全球宏观对冲基金的长期风险回报非常可观，例如1990至2012年HFRI宏观指数的年化收益率为12.1%（图3），标准差为7.6%（附表），但是业绩的波动较大，不同宏观对冲基金之间的业绩差异也十分显著。因此，选对宏观对冲基金经理，是成功管理一项对冲基金方案的关键。
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