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在全国性市场系统里，是否有这样一个空间，可以提供给那些看似针对面狭小，但对基于速度交易的现行模式是一种补充的新的交易所模式？
迈克尔·刘易斯2014年推出的《高频交易员》（Flash Boys）一书，史无前例地将“高频交易”这一充满争议的技术词汇推到大众面前，引发的巨大声浪，超过专家学者们多年的专题研究对市场及监管部门的影响。
什么是高频交易（HFT）？根据刘易斯书里的描述，如果你想买入1000股某公司股票，通常情况下，这些股票不会集中在一家交易所，由于指令信号传输有快慢，你的购买指令会首先到达离你最近的交易所（比如A）；假如A只有200股待售，市价为50美元，那么剩余的指令会转到其他交易所（比如B）——但一旦你的订单到达A，嗅到信息的高频交易员就会即刻以50美元的价格抢先买下B交易所的800股，当你的订单指令到达B时，他们再以50.01的价格卖给你。
为什么高频交易员的订单号先于你到达B，因为他们有自己的专用光纤来实现时间差。《高频交易员》中描述了一家名叫Spread Networks的公司，不惜花3亿美元，打造了一条从芝加哥到新泽西、长达1330公里的光纤通道，使两地的信号传输缩减了3毫秒。这个时间差看起来微不足道，却在交易中占尽了先机，以至于线路一经建成，有200多家高频交易机构便不惜以每月高达30万美元使用费的代价，蜂拥而上。而普通的交易机构或个人没有能力支付这样的天价，就注定了被宰割的命运。
不过，不是所有的从业人员都赞同刘易斯书中的这种描述。有些高频交易员甚至直接斥责刘易斯采用的是一贯的“春秋笔法”，认为整本书弥漫着一种技术上落伍的基金经理们在面对电脑时代的冲击时，因无所适从而产生的绝望感和抵触情绪。
在一些业内人士看来，HFT依仗的是速度，赚的是价格浮动的小钱，靠“跑量”而有所收获。但却没有人有能力或兴趣“单挑”低频大单，因为这意味着超长的持仓时间和复杂的分析预测，而这些都和HFT那种拼速度的模式背道而驰。
退一步说，HFT是快，可是程序员的培养也好，光纤的搭建也好，都是需要巨大投入的。如果有人愿意付大钱提升技术与设备，并取得了成功，而另一个人没钱或不愿意投入，能说前者就是邪恶的吗？
不过，尽管关于高频交易的是非曲折难以简单判断，但书里的主角，被视为“华尔街英雄”的日裔加拿大人布拉德·胜山（Brad Katsuyama），却走出了自己的一条新路。在RBC（加拿大皇家银行）屡次被“截胡”的交易经历，让他将精力放在开发一款能解决该问题的系统上，并于2013年成立了独立的交易所IEX，希望能提供更公开、简单、透明的市场交易方式，不让那些拥有技术和设备优势的机构处处抢占先机。
其实IEX的解决方案极为简洁可靠，就是在对外数据接口加了一卷几十公里长的光纤，人为引入350微秒的延迟，保证在他们的主机完成所有交易前，不会提前泄露交易信息，从而彻底断绝抢先交易的可能。
而IEX的收入模式亦非常简单——每交易1股收取一定比例的交易费。IEX禁止主机托管和特殊链接服务。“我们不会向客户收取端口、电缆和数据推送的使用费，我们只对买卖股票收费。经纪人尊重我们的想法。”胜山如是说。
不过有意思的是，虽然打着反“高频交易”的旗号，很多高频交易公司却成为了胜山的客户。因《高频交易员》引发的喧嚣而被迫推迟上市一年的高频交易公司“古董金融公司”（Virtu）就是IEX的最大客户之一。从IEX的角度看，如果高频交易商只是作为做市商为市场提供流动性，那么他们就完全不必担心IEX特殊的“350微秒”延迟，相反，这样的处理能够让客户避免被那些“掠夺性”的家伙插上一脚，反而更加公平、透明。
2015年9月份，IEX向美国证券交易委员会申请成为注册证券交易所，这也是其想要扩大经营必须走的一步。因为只要取得相应的法律地位，IEX就有了与其他交易所平等竞争的机会，交易量就将大为提高。此外，一旦IEX成为注册交易所，企业还可以在IEX上市，IEX就可以赚取高利润的上市费用。
在任何行业，当新的进入者挑战现有惯例的时候，毫无疑问地，都会引起既有阵营的反击。IEX的此番申请就引发了包括NYSE（纽约证券交易所）、对冲基金等的激烈反对。纽交所将IEX比喻成时下爆炒的“无脂酸奶”概念店，称其虽然自我标榜，但所提议的“延时”规则，却会产生新的不公平，使自身成为一个“复杂的，不透明的交易所”。
2015年11月份，IEX给美国证券交易委员会回复了洋洋洒洒数十页的信件，将苗头对准了纽交所和纳斯达克，称其在不同点表现出“虚伪”“错误”“可笑”和“毫无根据的猜测”等。
IEX认为，当下占主导地位的交易所采取的一系列的做法，过分集中于报价和交易的速度，过分依赖于不断增加的准入费用和市场数据，并以此寻求最佳的交易执行。这种盲目以速度为本的经营理念，在实践中成为了一种反竞争的障碍，即拒绝接受任何新的交易所参赛者，并与交易所理应承担的公共责任存在冲突。
而在IEX，提供的是跟所有市场一致的基本订单品种，以及投资者和他们的经纪人寻求的标准修改品种，但不提供那些眼花缭乱，只用于满足高频交易公司的特殊订单，因为IEX认为后者会产生利益冲突，会将投资者的注意力转移到优惠执行条件上来。例如，一些跟“做市商——接受者”串联的，用于收取回扣的订单模式——纽交所的DAY ISO ALO就是后者的一个典型的例子。一位高频交易专家认为这一模式“赋予交易商使用快速报价反馈的能力，以跑到其他投资者前面”，在监管上处于盲区。
一言以蔽之，IEX对纽交所指责的回应集中在一个点上：所有的市场，尤其是全国性的证券交易所，应该积极保护所有的下单，而不能借差异化的名头，搞价格歧视。IEX认为，其自身所采取的保护参与者下单的措施，并没有给IEX不公平的优势，相反，它消除了目前的交易所为高频交易者提供的优势。
虽然目前关于IEX模式的争论仍在继续，但在全国性市场系统里，是否有这样一个空间，可以提供给那些看似针对面狭小，但至少对基于交易速度的现行模式是一种补充的新的交易所模式？事实上，这种基于公共利益的诉求很容易引起共鸣，这也是为什么IEX此次提交申请函受到相当一部分机构、个人投资者、券商、电子做市商、学者和业内人士支持的原因。
截至本文发稿，IEX的申请仍在处理中。无论结果如何，它都反映了美国股权市场演进的过程——构建更符合投资者目标的订单类型、费用结构，以及关于对以速度为基础的交易模式的相对优点与限制的讨论……这类议题，对行业，对上市公司，更最重要的是对广大投资者，都非常重要。
或许，关于特定市场惯例正确与否，问题不在于IEX的观点或现有交易市场的观点，而是IEX是否能得到与现有交易市场平等的机会来证明自己。如果在全国市场体系中有空间让交易所规划不同的路线，在速度之外更重视投资者保护，并且允许市场、投资大众以及股票发行公司自身来做出评判，那么市场的层次性、丰富性将得到进一步的提升，最终也必将使广大投资者受益。
（作者为资深金融从业者，现居多伦多，从事金融理财服务工作，媒体专栏作家。）
迈克尔·刘易斯2014年推出的《高频交易员》（Flash Boys）一书，史无前例地将“高频交易”这一充满争议的技术词汇推到大众面前，引发的巨大声浪，超过专家学者们多年的专题研究对市场及监管部门的影响。
什么是高频交易（HFT）？根据刘易斯书里的描述，如果你想买入1000股某公司股票，通常情况下，这些股票不会集中在一家交易所，由于指令信号传输有快慢，你的购买指令会首先到达离你最近的交易所（比如A）；假如A只有200股待售，市价为50美元，那么剩余的指令会转到其他交易所（比如B）——但一旦你的订单到达A，嗅到信息的高频交易员就会即刻以50美元的价格抢先买下B交易所的800股，当你的订单指令到达B时，他们再以50.01的价格卖给你。
为什么高频交易员的订单号先于你到达B，因为他们有自己的专用光纤来实现时间差。《高频交易员》中描述了一家名叫Spread Networks的公司，不惜花3亿美元，打造了一条从芝加哥到新泽西、长达1330公里的光纤通道，使两地的信号传输缩减了3毫秒。这个时间差看起来微不足道，却在交易中占尽了先机，以至于线路一经建成，有200多家高频交易机构便不惜以每月高达30万美元使用费的代价，蜂拥而上。而普通的交易机构或个人没有能力支付这样的天价，就注定了被宰割的命运。
不过，不是所有的从业人员都赞同刘易斯书中的这种描述。有些高频交易员甚至直接斥责刘易斯采用的是一贯的“春秋笔法”，认为整本书弥漫着一种技术上落伍的基金经理们在面对电脑时代的冲击时，因无所适从而产生的绝望感和抵触情绪。
在一些业内人士看来，HFT依仗的是速度，赚的是价格浮动的小钱，靠“跑量”而有所收获。但却没有人有能力或兴趣“单挑”低频大单，因为这意味着超长的持仓时间和复杂的分析预测，而这些都和HFT那种拼速度的模式背道而驰。
退一步说，HFT是快，可是程序员的培养也好，光纤的搭建也好，都是需要巨大投入的。如果有人愿意付大钱提升技术与设备，并取得了成功，而另一个人没钱或不愿意投入，能说前者就是邪恶的吗？
不过，尽管关于高频交易的是非曲折难以简单判断，但书里的主角，被视为“华尔街英雄”的日裔加拿大人布拉德·胜山（Brad Katsuyama），却走出了自己的一条新路。在RBC（加拿大皇家银行）屡次被“截胡”的交易经历，让他将精力放在开发一款能解决该问题的系统上，并于2013年成立了独立的交易所IEX，希望能提供更公开、简单、透明的市场交易方式，不让那些拥有技术和设备优势的机构处处抢占先机。
其实IEX的解决方案极为简洁可靠，就是在对外数据接口加了一卷几十公里长的光纤，人为引入350微秒的延迟，保证在他们的主机完成所有交易前，不会提前泄露交易信息，从而彻底断绝抢先交易的可能。
而IEX的收入模式亦非常简单——每交易1股收取一定比例的交易费。IEX禁止主机托管和特殊链接服务。“我们不会向客户收取端口、电缆和数据推送的使用费，我们只对买卖股票收费。经纪人尊重我们的想法。”胜山如是说。
不过有意思的是，虽然打着反“高频交易”的旗号，很多高频交易公司却成为了胜山的客户。因《高频交易员》引发的喧嚣而被迫推迟上市一年的高频交易公司“古董金融公司”（Virtu）就是IEX的最大客户之一。从IEX的角度看，如果高频交易商只是作为做市商为市场提供流动性，那么他们就完全不必担心IEX特殊的“350微秒”延迟，相反，这样的处理能够让客户避免被那些“掠夺性”的家伙插上一脚，反而更加公平、透明。
2015年9月份，IEX向美国证券交易委员会申请成为注册证券交易所，这也是其想要扩大经营必须走的一步。因为只要取得相应的法律地位，IEX就有了与其他交易所平等竞争的机会，交易量就将大为提高。此外，一旦IEX成为注册交易所，企业还可以在IEX上市，IEX就可以赚取高利润的上市费用。
在任何行业，当新的进入者挑战现有惯例的时候，毫无疑问地，都会引起既有阵营的反击。IEX的此番申请就引发了包括NYSE（纽约证券交易所）、对冲基金等的激烈反对。纽交所将IEX比喻成时下爆炒的“无脂酸奶”概念店，称其虽然自我标榜，但所提议的“延时”规则，却会产生新的不公平，使自身成为一个“复杂的，不透明的交易所”。
2015年11月份，IEX给美国证券交易委员会回复了洋洋洒洒数十页的信件，将苗头对准了纽交所和纳斯达克，称其在不同点表现出“虚伪”“错误”“可笑”和“毫无根据的猜测”等。
IEX认为，当下占主导地位的交易所采取的一系列的做法，过分集中于报价和交易的速度，过分依赖于不断增加的准入费用和市场数据，并以此寻求最佳的交易执行。这种盲目以速度为本的经营理念，在实践中成为了一种反竞争的障碍，即拒绝接受任何新的交易所参赛者，并与交易所理应承担的公共责任存在冲突。
而在IEX，提供的是跟所有市场一致的基本订单品种，以及投资者和他们的经纪人寻求的标准修改品种，但不提供那些眼花缭乱，只用于满足高频交易公司的特殊订单，因为IEX认为后者会产生利益冲突，会将投资者的注意力转移到优惠执行条件上来。例如，一些跟“做市商——接受者”串联的，用于收取回扣的订单模式——纽交所的DAY ISO ALO就是后者的一个典型的例子。一位高频交易专家认为这一模式“赋予交易商使用快速报价反馈的能力，以跑到其他投资者前面”，在监管上处于盲区。
一言以蔽之，IEX对纽交所指责的回应集中在一个点上：所有的市场，尤其是全国性的证券交易所，应该积极保护所有的下单，而不能借差异化的名头，搞价格歧视。IEX认为，其自身所采取的保护参与者下单的措施，并没有给IEX不公平的优势，相反，它消除了目前的交易所为高频交易者提供的优势。
虽然目前关于IEX模式的争论仍在继续，但在全国性市场系统里，是否有这样一个空间，可以提供给那些看似针对面狭小，但至少对基于交易速度的现行模式是一种补充的新的交易所模式？事实上，这种基于公共利益的诉求很容易引起共鸣，这也是为什么IEX此次提交申请函受到相当一部分机构、个人投资者、券商、电子做市商、学者和业内人士支持的原因。
截至本文发稿，IEX的申请仍在处理中。无论结果如何，它都反映了美国股权市场演进的过程——构建更符合投资者目标的订单类型、费用结构，以及关于对以速度为基础的交易模式的相对优点与限制的讨论……这类议题，对行业，对上市公司，更最重要的是对广大投资者，都非常重要。
或许，关于特定市场惯例正确与否，问题不在于IEX的观点或现有交易市场的观点，而是IEX是否能得到与现有交易市场平等的机会来证明自己。如果在全国市场体系中有空间让交易所规划不同的路线，在速度之外更重视投资者保护，并且允许市场、投资大众以及股票发行公司自身来做出评判，那么市场的层次性、丰富性将得到进一步的提升，最终也必将使广大投资者受益。
（作者为资深金融从业者，现居多伦多，从事金融理财服务工作，媒体专栏作家。）