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Accumulator是一种股票挂钩投资工具，股价越跌，投资者便需要以按约定价接入更多的股票。有些人没钱接货，就只能抛股筹资，有些人接货后则不顾一切抛出，导致了有些好股票无理由地急跌下来。
这些天港股跌得很厉害，以前出现这样的大跌，总会有像样的反弹，就像鼓足了气的皮球，如今的反弹毫无力度可言，恰似漏了气的皮球。这是为什么?
衍生工具套牢投资大户
港股走势除了受美国次贷、内地宏观调控影响，还有自身的原因，就是我们上一次谈到的衍生工具Accumulator。
Accumulator是一种股票挂钩投资工具，很多香港资金实力较为雄厚的投资大户都参与这种投资。简单点说，就是投资者持有大量的某个股票，怕后市急跌，想卖出，但又怕卖出后股价仍上涨，于是想出如下方法：当该股在100港元时跟其他投资者订个合约，每天以90港元卖给后者200股，为期一年，但如果股价跌到90港元以下，后者要接400股(即200股的双倍)，如果股价升到102港元，此合约便告终止。
也就是说，此产品的结构是客户指定挂钩某股票，并以-低于目前市价的接货价每天收取一定数量的正股，当股价涨2％～5％时，合约终止。此产品在大升市中极受欢迎，因为投资者可以在低位累积股票，然后在高位抛出赚钱。不幸的是，现在落入了大跌市。即使市价跌穿了接货价，投资者仍要按接货价接货，很多合约更要求投资者在股价下跌10％～15％后双倍数量接货。
Accumulator合约都是一年的，很多合约今年一月才订立。当时股市已经跌了一些，很多人预期最多再跌10％～15％，就会止跌。没想到一泻千里，有些股票跌了50％，比如中石油。港交所则跌了30％，中移动跌了20％，新鸿基地产超过了15％，中国人寿也由50港元跌到28港元。这些都是Accumulator的挂钩股票。股价越跌，投资者便需要以按约定价接入更多的股票。有些人没钱接货，就只能抛股筹资，有些人接货后则不顾一切抛出，导致了有些好股票无理由地急跌下来，比如港交所自身的股票。
Accumulator其实与买房供款很相似，虽然一时不需要很多钱，但必须为未来付款作准备。参与Accumulator的主要是有一定资金实力的投资大户，所以可以说Accumulator套牢了有钱人。
与散户相比，投资动辄上亿的投资大户对市场的影响更大。近期港股市场成交低迷，有一天只成交了600多亿港元，而去年日均成交额达到850亿港元，这主要就是因为资金都被Accumulator套住了。从高位算起，美国股市仅下跌12％，港股则跌了25％～30％。以前港股跌到这种水平，往往会出现有力度的反弹，可现在因为购买力很小，所以反弹无力。
笔者预计，到6月底甚至今年底，恒指将在21000点到26000点水平波动。如果上升到28000点，成交才会有所放大，因为合约将终止，钱不再被套牢，很多股票也可以解套了。
因此，目前投资港股要避开地产股，比如新鸿基，因为这些也是Accumulator的挂钩股票。
美国最坏时刻已经过去
除了自身原因，港股还要看美国经济的眼色。笔者认为，美国最坏时刻已过去，但还需观察一、二季度企业经营业绩。
巴菲特日前出手，准备向美国最大三家债券保险商承保的市政债券提供再保险，虽然不包括问题严重的高风险金融工具，但起码表明，巴菲特已经感觉次贷危机给债券保险业带来的冲击不太大了。
另外，美国财长鲍尔森提出一个新计划，拖欠房贷逾期90天或以上的住房持有者将得到30天的缓冲期，缓冲期内房子可以暂时中止被拍卖。30天缓冲期当然不能解决还贷问题，关键是贷款人将拿到较低的贷款利率作转按。很多次级贷款人的经济能力无法承担调高的贷款利率，他们不愿继续供款，而是将房产抛给银行。而对银行来说，宁可少收息，也不愿收进太多的房产，因为这样可以不提坏账准备。如果银行向贷款人收取较低的利率，很多人还是愿意继续供款的。
乐观者认为，金融机构的大笔坏账已经基本解决了，悲观者则认为问题还有很多。笔者的观点稍微乐观些，即使不是基本解决，也解决得八九不离十了。
(作者系香港知名财经评论家)
这些天港股跌得很厉害，以前出现这样的大跌，总会有像样的反弹，就像鼓足了气的皮球，如今的反弹毫无力度可言，恰似漏了气的皮球。这是为什么?
衍生工具套牢投资大户
港股走势除了受美国次贷、内地宏观调控影响，还有自身的原因，就是我们上一次谈到的衍生工具Accumulator。
Accumulator是一种股票挂钩投资工具，很多香港资金实力较为雄厚的投资大户都参与这种投资。简单点说，就是投资者持有大量的某个股票，怕后市急跌，想卖出，但又怕卖出后股价仍上涨，于是想出如下方法：当该股在100港元时跟其他投资者订个合约，每天以90港元卖给后者200股，为期一年，但如果股价跌到90港元以下，后者要接400股(即200股的双倍)，如果股价升到102港元，此合约便告终止。
也就是说，此产品的结构是客户指定挂钩某股票，并以-低于目前市价的接货价每天收取一定数量的正股，当股价涨2％～5％时，合约终止。此产品在大升市中极受欢迎，因为投资者可以在低位累积股票，然后在高位抛出赚钱。不幸的是，现在落入了大跌市。即使市价跌穿了接货价，投资者仍要按接货价接货，很多合约更要求投资者在股价下跌10％～15％后双倍数量接货。
Accumulator合约都是一年的，很多合约今年一月才订立。当时股市已经跌了一些，很多人预期最多再跌10％～15％，就会止跌。没想到一泻千里，有些股票跌了50％，比如中石油。港交所则跌了30％，中移动跌了20％，新鸿基地产超过了15％，中国人寿也由50港元跌到28港元。这些都是Accumulator的挂钩股票。股价越跌，投资者便需要以按约定价接入更多的股票。有些人没钱接货，就只能抛股筹资，有些人接货后则不顾一切抛出，导致了有些好股票无理由地急跌下来，比如港交所自身的股票。
Accumulator其实与买房供款很相似，虽然一时不需要很多钱，但必须为未来付款作准备。参与Accumulator的主要是有一定资金实力的投资大户，所以可以说Accumulator套牢了有钱人。
与散户相比，投资动辄上亿的投资大户对市场的影响更大。近期港股市场成交低迷，有一天只成交了600多亿港元，而去年日均成交额达到850亿港元，这主要就是因为资金都被Accumulator套住了。从高位算起，美国股市仅下跌12％，港股则跌了25％～30％。以前港股跌到这种水平，往往会出现有力度的反弹，可现在因为购买力很小，所以反弹无力。
笔者预计，到6月底甚至今年底，恒指将在21000点到26000点水平波动。如果上升到28000点，成交才会有所放大，因为合约将终止，钱不再被套牢，很多股票也可以解套了。
因此，目前投资港股要避开地产股，比如新鸿基，因为这些也是Accumulator的挂钩股票。
美国最坏时刻已经过去
除了自身原因，港股还要看美国经济的眼色。笔者认为，美国最坏时刻已过去，但还需观察一、二季度企业经营业绩。
巴菲特日前出手，准备向美国最大三家债券保险商承保的市政债券提供再保险，虽然不包括问题严重的高风险金融工具，但起码表明，巴菲特已经感觉次贷危机给债券保险业带来的冲击不太大了。
另外，美国财长鲍尔森提出一个新计划，拖欠房贷逾期90天或以上的住房持有者将得到30天的缓冲期，缓冲期内房子可以暂时中止被拍卖。30天缓冲期当然不能解决还贷问题，关键是贷款人将拿到较低的贷款利率作转按。很多次级贷款人的经济能力无法承担调高的贷款利率，他们不愿继续供款，而是将房产抛给银行。而对银行来说，宁可少收息，也不愿收进太多的房产，因为这样可以不提坏账准备。如果银行向贷款人收取较低的利率，很多人还是愿意继续供款的。
乐观者认为，金融机构的大笔坏账已经基本解决了，悲观者则认为问题还有很多。笔者的观点稍微乐观些，即使不是基本解决，也解决得八九不离十了。
(作者系香港知名财经评论家)