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【摘 要】随着我国证券市场的飞速发展，上市公司的资本结构和融资行为问题日益引起了广泛的关注，但由于资本市场是在我国经济转轨时期出现的，经济环境完全市场化是一个漫长的过程，在这样的大背景下，经济高度市场化产物的资本市场无论从管理上还是运行上都有很多计划经济的痕迹，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。在这样的前提下，上市公司应确立适合于我国国情的资本结构，提升上市公司的价值。
【关键词】资本结构；企业价值；公司治理；股权融资
我国是发展中国家，并且处于经济转型期，所以我国企业资本结构是在残缺的市场条件、不健全的市场经济制度环境以及国家政策的直接干预下，被动适应形成的。因此，要研究我国的企业资本结构必须是界定在我国企业生存环境下。现阶段我国企业性质多样，分类复杂，既有上市公司又有非上市公司，既有国有企业又有非国有企业。然后只有上市国有公司融资条件最好，拥有丰富的融资手段，可以充分的自主决策融资方式，根据自身条件选择适合的资本结构。但是近年来甚至出现了上市公司偏好股权融资的怪现象，这对于我国资本市场的良性发展是极为不利的。而非上市公司由于各种限制，则无法利用上市发行证券这一工具融资，资本结构自然无法最优。而作为弱势群体的中小企业外部融资渠道狭窄， 内部融资成本过高，企业资本结构问题严重。我国上市公司资本结构一个突出特点就是偏好股权资本。西方现代资本结构理论告诉我们，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。
一、资本结构相关理论及文献回顾
（一）现代资本结构理论
（1）MM理论。MM理论是由Modigliani和Miller共同发表在1958年《美国经济评论》上题为“资本成本、公司理财和投资理论”的论文中提出的。MM理论从严格意义上来说是一个统称，它是几年中莫迪利安尼和米勒发表的关于资本结构和公司价值的相关系列论文中所提出的观点以及对其的补充和更正。
（2）权衡理论。权衡理论是西方的学者在按照MM理论的分析方法并将其严格的假设条件逐步放宽的基础上对资本结构和公司价值的内在关系进行研究得出的结果。权衡理论的主要观点是随着公司债权的相对比例的上升，公司的经营风险也会不断加大，因此而导致的公司债务危机甚至破产的几率也会变大，以至于增加了公司的成本，降低了其价值。所以，企业的最佳的资本结构存在于随着债权资本和税收利益之间的比例的上升而带来的破产成本和债务危机之间的平衡点上。
（二）新资本结构理论。新资本结构理论在信息不对称的前提条件下从不同的方面分析了资本结构对公司的价值的影响，为公司的融资活动提供了理论上的指引。
（1）代理理论。该理论认为现代企业由于外部资本包括股权资本和债务资本而产生代理成本问题，努力降低代理成本将成为企业在决定资本结构中的关键因素。Meckling和Jensen认为，随着企业的债务融资的比例的上升，负债融资的利益会随之减少，相反负债融资成本将不断的增加。当债务融资的边际成本和边际利益相等时，企业实现最优的资本结构。
（2）信号传递理论。信号传递理论主要含义是指由于信息的不对称，外部投资者对企业的收益情况等内部信息不是非常的了解，但可以通过企业内部管理人员选择的资本结构认识到关于公司发展前景的一些信息，因此外部投资者把公司选择的资本结构作为一种信号传递，并据此来变更对企业价值的预期。
（三）文献回顾
研究文献都表明，尽管发达国家的公司资本结构相当类似（ Mayer.1990； RajanandZingales.1995），但发展中国家的公司却具有不同的资本结构，发展中国家之间公司债务比例的差异比发达国家公司债务比例差异来得明显（ Boothet al.2001）。近期不少研究发现，公司治理和法律因素同样是决定公司资本结构的重要因素之一。Harris和Raviv（ 1988） 、Stulz（ 1988）等文献表明，为了避免内外部公司治理的制约，管理者在相当程度上会通过各种方法来保护他们自己的利益，这些所谓的管理者防御措施会对管理者在不同融资渠道的选择上产生影响，从而影响公司的资本结构。不过，上述文献并没有说明不同的公司治理或不同的法律因素如何影响管理者对公司融资手段的选择，从而影响到公司资本结构的决定。
二、上市公司资本结构优化的方法
资本结构的优化就是根据若干个可行的资本结构优化方案，从中选取企业最佳资本结构方案的过程。在完全资本市场的条件下，由于资本市场具有强式效率性，即股票现行市价已经反映所有已公开或未公开的信息，任何人都无法在股市上赚取超额报酬。此时，企业的价值完全可以通过股票市价显示出来，而股票市场的高低在正常情况下又取决于公司每股收益的多少，因此，资本结构优化决策方法可以采用以下几种：
（1）综合资本成本法。此法就是指对若干个被选的可行性资本结构优化方案，通过分别计算它们的综合资本成本，选取最低的作为最优的资本结构进行决策。它主要用于企业初始资本结构优化决策，或追加资本后的资本结构优化决策。
（2）边际资本成本法。即指企业在持续的生产经营过程中由于扩大业务或对外投资需要追加筹资时，通过对若干个备选的可行性追加筹资方案的边际资本成本即追加筹资方案的综合资本成本进行计算、比较，以最低的作为最优的资本结构方案。
（3）每股收益分析法。即指利用每股收益的无差异点进行企业资本结构决策的方法。每股收益的无差异点是指在两种筹资方式下，采用负债筹资和采用普通股筹资每股收益相等的点。它既可用息税前利润（ EBIT） 来表示，也可用产品销售收入来表示。采用每股收益分析法，可根据每股收益无差异点进行分析，判断在何种情况下运用负债筹资或优先股筹资或调整企业的资本结构，以实现企业资本结构优化。 我国企业资本结构的优化，必须做好以下几方面的工作：
（1）股权资本内部，降低国有股比例，实现股权所有者多元化。股东除国家外，还必须包括银行、企业法人、投资基金、企业职工、社会公众等多种主体。尤其要加大企业投资者的持股比例，使其对企业实行有效的监督。
（2）企业资本结构中，还要适当加入企业经营者股权和期权份额，占多大比例，不应有一个固定的模式，而应与企业规模及长远反展相联系。只要经营者能够达到经营目标，较高的股权收益就应当兑现。
（3）改变单一股权融资状态，扩大债务融资比例，发展企业债务融资。因为企业债券一般公开发行，它相对于股权融资和银行贷款来说，是一种最硬的融资方式，不但要求固定利息，而且必须按时还本付息，因此资本结构中一定比例的企业债券，可以形成对经理层的有效监督，是实现最佳资本结构的有效途径。
三、资本结构对企业价值的影响
（一）经理人与所有者之间的利益冲突
一般地，当管理层只持有小部分企业发行的股份时，企业经理人与股东之间就容易产生利益冲突。此外企业高级管理层持有小份额的股份也削弱了他们勤于监督公司内部他人业绩、控制成本和增加收益的激励。但是当公司经理人拥有较大企业股份份额时，我们也不能断定会出现正的净效应。有时，高层经理人拥有少数股权是不可避免的，因此，如果企业经理人是厌恶风险者，他可能会特别小心，不会将所有财富倾注于进取的企业投资上。经理人的分散化投资不仅会降低风险溢价，还会使经理人更愿意承担适当的风险。
（二）现期贷款人和其他资本提供者的利益冲突
除了发行股票，企业的主要融资方式是借款。但这会引发股东和公司债权人之间的利益冲突。与股权相比，如果一个企业拥有太多的债务，所有者可能倾向于风险投资。因为，如果风险投资的收益高，所有者将获得所有的好处，但是如果投资收益低，贷款人将承担大部分的损失。同时，当企业无力或不愿意按时偿还贷款时，贷款人将面临着两种选择：一是提供延展期，允许借款人延期偿还贷款；二是迫使借款人破产，获得清算价值。如果贷款人允许贷款展期，企业可能在财务问题上越陷越深，从而无法偿债。强迫破产则意味着企业被清算。清算时企业仅仅是一堆用过的实物资产，这些资产可能只能以很大的折扣出售。
当企业陷入财务困境时，经理人会进行不明智的风险性活动。他们认为，如果不承担这些风险他们就会丢掉工作，但是如果这些活动成功，他们的工作就将得以保全。并且，供应商不愿意对陷入财务困境的企业提供信贷展期，而且考虑到企业可能倒闭，他们和企业的关系就没有太多的价值，因此，它们也不会进行投资，维持这种关系甚至可能降低质量或者延迟交货等等。债券相对于股权融资的数量越大，企业无力按期偿还债务的可能性就越大，破产引发的成本的期望值就越高。
四、我国上市公司资本结构优化的政策建议
（一）大力发展债券市场
我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展不够，以致企业对股票以及银行贷款更加偏重，相对于股票市场的蓬勃发展，我国债券市场的发展一直比较滞后，限制了上市公司融资来源，制约了资本结构的优化。完善我国的债券市场要着重做好以下方面：一是改善对企业债券市场的宏观管理，逐渐转化为市场化的发行方式，不再实行规模控制，上市公司可以按需自由的选择债券发行的价格和数量，放开利率限制，使风险和收益对等。二是大力发展企业债券，完善和健全债券流通的通道，在债券的交易市场上，要开辟新的交易渠道，建立全国性的统一市场体系，消除市场分割，完善交易网络，鼓励债券工具的创新，形成一个充满竞争性的交易活跃的统一市场。三是规范债券市场参与者的行为，债券市场的参与者主要是指债券市场的中介机构和从债券市场筹资的企业。对中介机构行为的规范，主要是健全激励与约束机制，要赋予其相应的权利和责任，使其行为与自身的利益密切相关。至于企业，关键的是完善企业的治理结构，并采取措施鼓励上市公司积极参与债券筹资。四是发行可转换公司债券。针对我国目前上市公司资本结构较严重的股权融资偏好，发行可转换公司债券是优化上市公司资本结构的一种比较快速有效的工具，对我国目前来说，可转换公司债券可以说是上市公司资本结构的一种内部调节器，一方面它可以促进债券市场的发展，改变当前债股比例失调的局面；另一方面，在长期中自发调节股票与债券的比例关系。
（二）规范股市行为减轻股权融资
股票市场是我国上市公司实现股权融资的重要平台，优化我国上市公司资本结构，减少股权融资比例，可以从以下方面规范股市行为：一是规范政府行为。我国上市公司之所以不顾股权债权融资成本的高低和风险的大小，甚至不顾控制权和股东利益的损失，大肆进行股权融资，在很大程度上是因为其有一个坚强的后盾，地方政府事实上也是如此，地方政府在股市中一直为上市公司提供着庇护和隐性担保。一方面告诫人们和上市公司要注意风险，一方面却提供着种种隐性担保。所以，政府要规范其自身的行为，真正作到政企分开。二是规范上市公司的行为。主要是规范上市公司管理层的行为，我国上市公司上市前靠财政补贴，银行上市发行股票配股不全是为了筹集资金来投资，增加公司的利益，而是存在明显的圈钱动机，筹集的资金有很大一部分没有用在有效的投资上，而是被挪用被存入银行，这当然有股权结构设置不合理等方面的原因，但也表现了上市公司在管理监督方面存在的问题。三是规范投资者行为。我国股市上的投资者可以说并不是真正的投资者，投资行为带有明显的投机性，进入股市，根本无意于提高上市公司的技术和管理水平，无意于增进上市公司的效益以获取更多的股息，而只想从股价的大起大落中获取资本利得，所以我国股市长期表现出高市盈率高换手率的投机性特点。投资者行为的规范依赖于前两个行为的规范，即政府首先应该规范自身的行为和上市公司的行为，为投资者创造一个理性的投资环境，同时要加大投资者投资的理念教育，发展机构投资者。 （三）完善对经理人的监督和激励机制
目前，由于我国上市公司绝大部分是由国有企业改制而来，国有股所占比重过大。作为国有资本代表的政府官员并不具有对企业资产剩余的索取权，而只是得到固定的工资以及福利，缺乏监督动机和积极性；分散的小股东的监督作用又非常有限，造成了经理人行为自主性过大，缺乏监督控制。因此，在外部环境上，完善经理人市场，使上市公司的经理人存在潜在的竞争对手，一旦经理人因自己的行为使公司的利益受损，他就会声誉下降，自身的人力资本降低，不利于以后的职业发展。在上市公司的内部治理机制上，设计最优的选聘、激励和监督机制。首先，建立一套科学、完善、有效的选聘制度。改变经理人的选聘通常在控股股东和公司内部进行的局面，要引入竞争机制，对经理人进行上岗激励。其次，对经理人给予薪酬制度的激励。一是股东与经理可以签订报酬绩效工资制，由经理人给公司所带来的效益来决定他自己的收入，这可以减少经理人的道德风险；二是让经理人拥有公司的股权，那么其自身利益与公司股东利益相挂钩，为能给自身带来更多的福利，就会在投资方面更为谨慎。再次，要强化监事会的各种监督职能。给予监事会一些实质性的权力，如董事会的重大决议要经监事会通过。
五、结语
随着市场经济的发展和现代企业制度的建立，股份制公司的融资渠道和方式越来越多样化，确立最优的资本结构已是上市公司筹资管理中的核心问题。我国上市公司尚处在发展的初级阶段，随着证券市场的发展和融资功能的增强，上市公司注重股权融资有着客观上的条件和选择的冲动，但过度的运用股权融资也将对公司本身和资本市场的发展产生许多负面的影响。所以，针对我国上市公司资本结构的现状和成因，必须采取措施优化其资本结构，从而实现上市公司价值的最大化。
参考文献：
[1] 马宏伟，刘蕾，李文平. 论企业资本结构的优化[J].企业管理，2011（12）：110.
[2] 刘兴立，邓露. 关于公司资本结构对其价值的影响分析[J].商业文化，2011（9）：110.30.
[3] 张建军，丁江贤. 基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究[J].财会通讯，2010（2）：71-72.
[4] 康波涌.论企业资本结构的优化[J]现代经济，2008（7）：113-114.
[5] 周倩倩.资本结构理论的发展与其在中国市场的适用性[J].中国集体经济.2007.02.
【关键词】资本结构；企业价值；公司治理；股权融资
我国是发展中国家，并且处于经济转型期，所以我国企业资本结构是在残缺的市场条件、不健全的市场经济制度环境以及国家政策的直接干预下，被动适应形成的。因此，要研究我国的企业资本结构必须是界定在我国企业生存环境下。现阶段我国企业性质多样，分类复杂，既有上市公司又有非上市公司，既有国有企业又有非国有企业。然后只有上市国有公司融资条件最好，拥有丰富的融资手段，可以充分的自主决策融资方式，根据自身条件选择适合的资本结构。但是近年来甚至出现了上市公司偏好股权融资的怪现象，这对于我国资本市场的良性发展是极为不利的。而非上市公司由于各种限制，则无法利用上市发行证券这一工具融资，资本结构自然无法最优。而作为弱势群体的中小企业外部融资渠道狭窄， 内部融资成本过高，企业资本结构问题严重。我国上市公司资本结构一个突出特点就是偏好股权资本。西方现代资本结构理论告诉我们，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。
一、资本结构相关理论及文献回顾
（一）现代资本结构理论
（1）MM理论。MM理论是由Modigliani和Miller共同发表在1958年《美国经济评论》上题为“资本成本、公司理财和投资理论”的论文中提出的。MM理论从严格意义上来说是一个统称，它是几年中莫迪利安尼和米勒发表的关于资本结构和公司价值的相关系列论文中所提出的观点以及对其的补充和更正。
（2）权衡理论。权衡理论是西方的学者在按照MM理论的分析方法并将其严格的假设条件逐步放宽的基础上对资本结构和公司价值的内在关系进行研究得出的结果。权衡理论的主要观点是随着公司债权的相对比例的上升，公司的经营风险也会不断加大，因此而导致的公司债务危机甚至破产的几率也会变大，以至于增加了公司的成本，降低了其价值。所以，企业的最佳的资本结构存在于随着债权资本和税收利益之间的比例的上升而带来的破产成本和债务危机之间的平衡点上。
（二）新资本结构理论。新资本结构理论在信息不对称的前提条件下从不同的方面分析了资本结构对公司的价值的影响，为公司的融资活动提供了理论上的指引。
（1）代理理论。该理论认为现代企业由于外部资本包括股权资本和债务资本而产生代理成本问题，努力降低代理成本将成为企业在决定资本结构中的关键因素。Meckling和Jensen认为，随着企业的债务融资的比例的上升，负债融资的利益会随之减少，相反负债融资成本将不断的增加。当债务融资的边际成本和边际利益相等时，企业实现最优的资本结构。
（2）信号传递理论。信号传递理论主要含义是指由于信息的不对称，外部投资者对企业的收益情况等内部信息不是非常的了解，但可以通过企业内部管理人员选择的资本结构认识到关于公司发展前景的一些信息，因此外部投资者把公司选择的资本结构作为一种信号传递，并据此来变更对企业价值的预期。
（三）文献回顾
研究文献都表明，尽管发达国家的公司资本结构相当类似（ Mayer.1990； RajanandZingales.1995），但发展中国家的公司却具有不同的资本结构，发展中国家之间公司债务比例的差异比发达国家公司债务比例差异来得明显（ Boothet al.2001）。近期不少研究发现，公司治理和法律因素同样是决定公司资本结构的重要因素之一。Harris和Raviv（ 1988） 、Stulz（ 1988）等文献表明，为了避免内外部公司治理的制约，管理者在相当程度上会通过各种方法来保护他们自己的利益，这些所谓的管理者防御措施会对管理者在不同融资渠道的选择上产生影响，从而影响公司的资本结构。不过，上述文献并没有说明不同的公司治理或不同的法律因素如何影响管理者对公司融资手段的选择，从而影响到公司资本结构的决定。
二、上市公司资本结构优化的方法
资本结构的优化就是根据若干个可行的资本结构优化方案，从中选取企业最佳资本结构方案的过程。在完全资本市场的条件下，由于资本市场具有强式效率性，即股票现行市价已经反映所有已公开或未公开的信息，任何人都无法在股市上赚取超额报酬。此时，企业的价值完全可以通过股票市价显示出来，而股票市场的高低在正常情况下又取决于公司每股收益的多少，因此，资本结构优化决策方法可以采用以下几种：
（1）综合资本成本法。此法就是指对若干个被选的可行性资本结构优化方案，通过分别计算它们的综合资本成本，选取最低的作为最优的资本结构进行决策。它主要用于企业初始资本结构优化决策，或追加资本后的资本结构优化决策。
（2）边际资本成本法。即指企业在持续的生产经营过程中由于扩大业务或对外投资需要追加筹资时，通过对若干个备选的可行性追加筹资方案的边际资本成本即追加筹资方案的综合资本成本进行计算、比较，以最低的作为最优的资本结构方案。
（3）每股收益分析法。即指利用每股收益的无差异点进行企业资本结构决策的方法。每股收益的无差异点是指在两种筹资方式下，采用负债筹资和采用普通股筹资每股收益相等的点。它既可用息税前利润（ EBIT） 来表示，也可用产品销售收入来表示。采用每股收益分析法，可根据每股收益无差异点进行分析，判断在何种情况下运用负债筹资或优先股筹资或调整企业的资本结构，以实现企业资本结构优化。 我国企业资本结构的优化，必须做好以下几方面的工作：
（1）股权资本内部，降低国有股比例，实现股权所有者多元化。股东除国家外，还必须包括银行、企业法人、投资基金、企业职工、社会公众等多种主体。尤其要加大企业投资者的持股比例，使其对企业实行有效的监督。
（2）企业资本结构中，还要适当加入企业经营者股权和期权份额，占多大比例，不应有一个固定的模式，而应与企业规模及长远反展相联系。只要经营者能够达到经营目标，较高的股权收益就应当兑现。
（3）改变单一股权融资状态，扩大债务融资比例，发展企业债务融资。因为企业债券一般公开发行，它相对于股权融资和银行贷款来说，是一种最硬的融资方式，不但要求固定利息，而且必须按时还本付息，因此资本结构中一定比例的企业债券，可以形成对经理层的有效监督，是实现最佳资本结构的有效途径。
三、资本结构对企业价值的影响
（一）经理人与所有者之间的利益冲突
一般地，当管理层只持有小部分企业发行的股份时，企业经理人与股东之间就容易产生利益冲突。此外企业高级管理层持有小份额的股份也削弱了他们勤于监督公司内部他人业绩、控制成本和增加收益的激励。但是当公司经理人拥有较大企业股份份额时，我们也不能断定会出现正的净效应。有时，高层经理人拥有少数股权是不可避免的，因此，如果企业经理人是厌恶风险者，他可能会特别小心，不会将所有财富倾注于进取的企业投资上。经理人的分散化投资不仅会降低风险溢价，还会使经理人更愿意承担适当的风险。
（二）现期贷款人和其他资本提供者的利益冲突
除了发行股票，企业的主要融资方式是借款。但这会引发股东和公司债权人之间的利益冲突。与股权相比，如果一个企业拥有太多的债务，所有者可能倾向于风险投资。因为，如果风险投资的收益高，所有者将获得所有的好处，但是如果投资收益低，贷款人将承担大部分的损失。同时，当企业无力或不愿意按时偿还贷款时，贷款人将面临着两种选择：一是提供延展期，允许借款人延期偿还贷款；二是迫使借款人破产，获得清算价值。如果贷款人允许贷款展期，企业可能在财务问题上越陷越深，从而无法偿债。强迫破产则意味着企业被清算。清算时企业仅仅是一堆用过的实物资产，这些资产可能只能以很大的折扣出售。
当企业陷入财务困境时，经理人会进行不明智的风险性活动。他们认为，如果不承担这些风险他们就会丢掉工作，但是如果这些活动成功，他们的工作就将得以保全。并且，供应商不愿意对陷入财务困境的企业提供信贷展期，而且考虑到企业可能倒闭，他们和企业的关系就没有太多的价值，因此，它们也不会进行投资，维持这种关系甚至可能降低质量或者延迟交货等等。债券相对于股权融资的数量越大，企业无力按期偿还债务的可能性就越大，破产引发的成本的期望值就越高。
四、我国上市公司资本结构优化的政策建议
（一）大力发展债券市场
我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展不够，以致企业对股票以及银行贷款更加偏重，相对于股票市场的蓬勃发展，我国债券市场的发展一直比较滞后，限制了上市公司融资来源，制约了资本结构的优化。完善我国的债券市场要着重做好以下方面：一是改善对企业债券市场的宏观管理，逐渐转化为市场化的发行方式，不再实行规模控制，上市公司可以按需自由的选择债券发行的价格和数量，放开利率限制，使风险和收益对等。二是大力发展企业债券，完善和健全债券流通的通道，在债券的交易市场上，要开辟新的交易渠道，建立全国性的统一市场体系，消除市场分割，完善交易网络，鼓励债券工具的创新，形成一个充满竞争性的交易活跃的统一市场。三是规范债券市场参与者的行为，债券市场的参与者主要是指债券市场的中介机构和从债券市场筹资的企业。对中介机构行为的规范，主要是健全激励与约束机制，要赋予其相应的权利和责任，使其行为与自身的利益密切相关。至于企业，关键的是完善企业的治理结构，并采取措施鼓励上市公司积极参与债券筹资。四是发行可转换公司债券。针对我国目前上市公司资本结构较严重的股权融资偏好，发行可转换公司债券是优化上市公司资本结构的一种比较快速有效的工具，对我国目前来说，可转换公司债券可以说是上市公司资本结构的一种内部调节器，一方面它可以促进债券市场的发展，改变当前债股比例失调的局面；另一方面，在长期中自发调节股票与债券的比例关系。
（二）规范股市行为减轻股权融资
股票市场是我国上市公司实现股权融资的重要平台，优化我国上市公司资本结构，减少股权融资比例，可以从以下方面规范股市行为：一是规范政府行为。我国上市公司之所以不顾股权债权融资成本的高低和风险的大小，甚至不顾控制权和股东利益的损失，大肆进行股权融资，在很大程度上是因为其有一个坚强的后盾，地方政府事实上也是如此，地方政府在股市中一直为上市公司提供着庇护和隐性担保。一方面告诫人们和上市公司要注意风险，一方面却提供着种种隐性担保。所以，政府要规范其自身的行为，真正作到政企分开。二是规范上市公司的行为。主要是规范上市公司管理层的行为，我国上市公司上市前靠财政补贴，银行上市发行股票配股不全是为了筹集资金来投资，增加公司的利益，而是存在明显的圈钱动机，筹集的资金有很大一部分没有用在有效的投资上，而是被挪用被存入银行，这当然有股权结构设置不合理等方面的原因，但也表现了上市公司在管理监督方面存在的问题。三是规范投资者行为。我国股市上的投资者可以说并不是真正的投资者，投资行为带有明显的投机性，进入股市，根本无意于提高上市公司的技术和管理水平，无意于增进上市公司的效益以获取更多的股息，而只想从股价的大起大落中获取资本利得，所以我国股市长期表现出高市盈率高换手率的投机性特点。投资者行为的规范依赖于前两个行为的规范，即政府首先应该规范自身的行为和上市公司的行为，为投资者创造一个理性的投资环境，同时要加大投资者投资的理念教育，发展机构投资者。 （三）完善对经理人的监督和激励机制
目前，由于我国上市公司绝大部分是由国有企业改制而来，国有股所占比重过大。作为国有资本代表的政府官员并不具有对企业资产剩余的索取权，而只是得到固定的工资以及福利，缺乏监督动机和积极性；分散的小股东的监督作用又非常有限，造成了经理人行为自主性过大，缺乏监督控制。因此，在外部环境上，完善经理人市场，使上市公司的经理人存在潜在的竞争对手，一旦经理人因自己的行为使公司的利益受损，他就会声誉下降，自身的人力资本降低，不利于以后的职业发展。在上市公司的内部治理机制上，设计最优的选聘、激励和监督机制。首先，建立一套科学、完善、有效的选聘制度。改变经理人的选聘通常在控股股东和公司内部进行的局面，要引入竞争机制，对经理人进行上岗激励。其次，对经理人给予薪酬制度的激励。一是股东与经理可以签订报酬绩效工资制，由经理人给公司所带来的效益来决定他自己的收入，这可以减少经理人的道德风险；二是让经理人拥有公司的股权，那么其自身利益与公司股东利益相挂钩，为能给自身带来更多的福利，就会在投资方面更为谨慎。再次，要强化监事会的各种监督职能。给予监事会一些实质性的权力，如董事会的重大决议要经监事会通过。
五、结语
随着市场经济的发展和现代企业制度的建立，股份制公司的融资渠道和方式越来越多样化，确立最优的资本结构已是上市公司筹资管理中的核心问题。我国上市公司尚处在发展的初级阶段，随着证券市场的发展和融资功能的增强，上市公司注重股权融资有着客观上的条件和选择的冲动，但过度的运用股权融资也将对公司本身和资本市场的发展产生许多负面的影响。所以，针对我国上市公司资本结构的现状和成因，必须采取措施优化其资本结构，从而实现上市公司价值的最大化。
参考文献：
[1] 马宏伟，刘蕾，李文平. 论企业资本结构的优化[J].企业管理，2011（12）：110.
[2] 刘兴立，邓露. 关于公司资本结构对其价值的影响分析[J].商业文化，2011（9）：110.30.
[3] 张建军，丁江贤. 基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究[J].财会通讯，2010（2）：71-72.
[4] 康波涌.论企业资本结构的优化[J]现代经济，2008（7）：113-114.
[5] 周倩倩.资本结构理论的发展与其在中国市场的适用性[J].中国集体经济.2007.02.