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论坛议题一：2008年中国宏观经济金融走势与货币政策
近五年来货币政策对经济结构的调整做出了巨大的努力。
在保持物价基本稳定的前提下，GDP连续五年保持10%以上的增长。中国的经济总量由02年的第六位上升到现在的第四位，可能年底就和德国相平成为第三位。贸易总量由02年的第六位上升到第三位，商务部统计今年的贸易顺差可能是全球第一。
从结构调整看，在稳步的汇率改革中，实事求是地说，央行的货币政策给贸易政策的调整提供了空间。今年出口退税政策和加工贸易政策都进行了大幅度的调整，但没有出现出口需求对经济增长的巨大的负面冲击。在汇率政策和资本管制政策的配置之下，中国目前的对外负债结构仍然保持较为健康的状态。加上金融政策配合其他经济政策的实施，资本市场出现了可喜的转机。低保、农村医疗、社会安全网的建设等等都在今年有了新发展。出口商品中的劳动力成本逐步提高。这些因素促进了国民福利的提高。今年第三季度，人均收入的增长第一次超过了GDP的增长，而在个别发达地区，居民的消费增长出现了多年未见的可喜增长势头，这就是说以内需为主的结构调整中，中央银行的政策是有所作为的。但必须清醒地看到央行政策操作的压力是越来越大了。
第一，在1万多亿美元的外汇储备仍然不断增长的背景下，央行的货币供应几乎为外汇储备所左右。今年前七个月，外汇占款的增加已达到央行基础货币增加量的4.16倍（当然被大量对冲掉了）。2004到2006的三年之中，贸易对GDP的比不断上升。今年的增长势头可能稍微趋缓。今年第三季度的增长达到了18.4%，增幅同比上升了1.4个百分点。对外贸易量达到了近40万亿。尽管短期内物价上涨的压力不是很大，但从中长期看央行的压力仍然很大。
第二，在人民币汇率升值的强劲预期之下，股市、房市等资产价格，其上升压力不仅在国内社会，也为许多国际专业人士所担忧。因为资产价格的大幅度变动和上升终究离不开货币这个基本因素的影响和支持。
第三，中石油新股一次冻结资金33000亿，这个现象表明居民金融资产选择的多样性和多变性。这一方面说明金融市场的深化和弹性的增加，过多的货币供应一定程度上不会形成对实体经济的冲击。另一方面表明，在金融机制没有充分市场化的前提下，如果遇到资产价格的大幅变动，过大的货币存量又会增加央行货币调控的压力。
第四，迄今为止，中央银行为对冲而迫不得已采取的一系列手段，包括存款准备金率提高3%使得商业银行非信贷资产比例大幅度提高。这有利于改善中国金融体系的融资结构。在遇到资产价格大幅变动或者央行为了汇率政策的需要采取准备金政策，影响了银行的利益，进而影响股市指数的走势（因为指数中很多是大银行或者是大保险机构），最终仍然会影响适应实体经济发展的货币存量的变动，最后又会增加货币政策的调控压力。
第五，从国际背景来看，美国经济受次级债的阴影还没有消除，其利率政策摇摆不定。这对目前正处于加息周期的央行政策，又增加了额外的压力。
基于央行的操作压力越来越大，我的第三个观点是要充分认识国家经济结构调整的艰巨性和中长期性。
第一，贸易结构真正大幅度的调整从今年才刚刚开始。当前尽管出现了好的势头，但贸易增长很难，一般贸易性产品的附加值仍然较低，沿海的劳动力成本比如说纺织业已经高于越南、印度尼西亚、孟加拉等国，而出口退税政策和加工贸易政策的调整，开始对一些低利润行业形成相当大的冲击，已经引起不少企业和地方政府的上诉。企业与产品的升级换代，在汇率变动的基础上非常艰巨。
第二，2006年居民消费率已降到历史最低点，仅3%。推行内需战略，特别是扩大居民消费的内需任务相当艰巨。
第三，围绕推进基本公共服务的均等化和主体功能区建设、完善公共财政体系是十七大第一次提出的明确目标，这包括对教育、文化、卫生、公共基础设施、生态基础设施和社会保障的公共问题，不仅要使经济发达的沿海地区老百姓享受，同样要使经济不发达的西部地区的老百姓也能享受。因此财政政策要做很大的调整，但这一阶段才刚刚开始。
第四，配合结构调整的走出去战略，包括中国外汇投资公司的2000亿美金、QDII和鼓励企业走出去都处于学习阶段，对改善国际收支的平衡作用非常有限。
第五，为调整进出口结构和经济结构，必须深入改革，重点是理顺水、电、油、气和土地价格。但由于当前的通胀压力大，价格改革的动作始终不敢太大，这必然影响货币调控的预期。
在这个背景下央行怎么办？
首先，我认为央行在做好结构调整中期性思想准备的同时，应该不失时机地坚定推行从紧的货币政策。特别是在对内对外经济格局没有出现根本性扭转的前提下，升值预期仍然在继续，资产价格上升很快，物价压力不减。在这个情况下央行应该坚持从紧的货币政策不能动摇。在中国经济崛起的关键历史时期，我们绝不能犯其他国家曾经犯过的历史性错误。要防止十年、十五年后回过头来看，为中国当前的股市，房地产和货币供应量三条不断上升的曲线斜率几乎吻合而表示遗憾。
其次，我曾经提到解决中国经济的问题，就是改革和疏导外汇。配合内需政策和结构政策调整，广义的货币政策仍然要打组合拳，就是不同的制度管制、加强操作。在这个过程中，央行的货币政策不能迁就内需政策和结构政策调整的迟缓，而一定要按照市场规律，敢于暴露经济中的矛盾，要使货币政策成为结构调整的推动器，而不是顺应它。
第三，坚持从紧的货币政策必须实行最起码的正利率政策。通过货币调控推高货币市场利率，以利率信号压缩货币供应的增长，根据行业和企业对汇率变化适应度的不断提高，适当加快汇率机制的市场化改革。必须配合房地产市场调整中的其他政策，采取进一步的措施，抵制外资进入房地产开发的增长势头。对第二套房的首付比例应该由政府部门制定，不需要社会讨论、不能各行其是。因为这是宏观调控政策的需要，而不仅仅局限于单个商业银行风险控制的考虑。当前中国资本市场不成熟，不稳定而形成的对宏观经济的影响，是央行为什么要关注资产价格的着眼点。因此，当前央行应该在平衡资产价格和虚拟经济和货币供应存量结构并重的基础上，进一步缩减货币供应量的增长计划目标，16%、17%太高了。
最后，内需改革和结构调整是多方面的，需要一个比较长的时间。鉴于今年财政收入预计高达5万亿元，远远超过预算目标，在去年财政收入增长22.4%的基础上今年可能要达到29%。而股市发展的不稳定和印花税收入的大幅度波动，在这样的状况下，加上在年初全国人大通过的预算计划和严格的审计财经纪律下，增加的这么多钱，怎么花？如何使不规则快速增长的财政超预算收入尽快符合内需政策和结构调整，必须有新的制度安排。按照“十七大”提出的实现基本公共服务的均衡化，我建议全国人大通过特别的议案授权国务院，预算收入的相应部分可以临时用于“十七大”会议提出的推进基本公共服务均等化的特别项目，比如弥补社保的缺口或者进行适当的回流国债，追求财政的中长期平衡。
近五年来货币政策对经济结构的调整做出了巨大的努力。
在保持物价基本稳定的前提下，GDP连续五年保持10%以上的增长。中国的经济总量由02年的第六位上升到现在的第四位，可能年底就和德国相平成为第三位。贸易总量由02年的第六位上升到第三位，商务部统计今年的贸易顺差可能是全球第一。
从结构调整看，在稳步的汇率改革中，实事求是地说，央行的货币政策给贸易政策的调整提供了空间。今年出口退税政策和加工贸易政策都进行了大幅度的调整，但没有出现出口需求对经济增长的巨大的负面冲击。在汇率政策和资本管制政策的配置之下，中国目前的对外负债结构仍然保持较为健康的状态。加上金融政策配合其他经济政策的实施，资本市场出现了可喜的转机。低保、农村医疗、社会安全网的建设等等都在今年有了新发展。出口商品中的劳动力成本逐步提高。这些因素促进了国民福利的提高。今年第三季度，人均收入的增长第一次超过了GDP的增长，而在个别发达地区，居民的消费增长出现了多年未见的可喜增长势头，这就是说以内需为主的结构调整中，中央银行的政策是有所作为的。但必须清醒地看到央行政策操作的压力是越来越大了。
第一，在1万多亿美元的外汇储备仍然不断增长的背景下，央行的货币供应几乎为外汇储备所左右。今年前七个月，外汇占款的增加已达到央行基础货币增加量的4.16倍（当然被大量对冲掉了）。2004到2006的三年之中，贸易对GDP的比不断上升。今年的增长势头可能稍微趋缓。今年第三季度的增长达到了18.4%，增幅同比上升了1.4个百分点。对外贸易量达到了近40万亿。尽管短期内物价上涨的压力不是很大，但从中长期看央行的压力仍然很大。
第二，在人民币汇率升值的强劲预期之下，股市、房市等资产价格，其上升压力不仅在国内社会，也为许多国际专业人士所担忧。因为资产价格的大幅度变动和上升终究离不开货币这个基本因素的影响和支持。
第三，中石油新股一次冻结资金33000亿，这个现象表明居民金融资产选择的多样性和多变性。这一方面说明金融市场的深化和弹性的增加，过多的货币供应一定程度上不会形成对实体经济的冲击。另一方面表明，在金融机制没有充分市场化的前提下，如果遇到资产价格的大幅变动，过大的货币存量又会增加央行货币调控的压力。
第四，迄今为止，中央银行为对冲而迫不得已采取的一系列手段，包括存款准备金率提高3%使得商业银行非信贷资产比例大幅度提高。这有利于改善中国金融体系的融资结构。在遇到资产价格大幅变动或者央行为了汇率政策的需要采取准备金政策，影响了银行的利益，进而影响股市指数的走势（因为指数中很多是大银行或者是大保险机构），最终仍然会影响适应实体经济发展的货币存量的变动，最后又会增加货币政策的调控压力。
第五，从国际背景来看，美国经济受次级债的阴影还没有消除，其利率政策摇摆不定。这对目前正处于加息周期的央行政策，又增加了额外的压力。
基于央行的操作压力越来越大，我的第三个观点是要充分认识国家经济结构调整的艰巨性和中长期性。
第一，贸易结构真正大幅度的调整从今年才刚刚开始。当前尽管出现了好的势头，但贸易增长很难，一般贸易性产品的附加值仍然较低，沿海的劳动力成本比如说纺织业已经高于越南、印度尼西亚、孟加拉等国，而出口退税政策和加工贸易政策的调整，开始对一些低利润行业形成相当大的冲击，已经引起不少企业和地方政府的上诉。企业与产品的升级换代，在汇率变动的基础上非常艰巨。
第二，2006年居民消费率已降到历史最低点，仅3%。推行内需战略，特别是扩大居民消费的内需任务相当艰巨。
第三，围绕推进基本公共服务的均等化和主体功能区建设、完善公共财政体系是十七大第一次提出的明确目标，这包括对教育、文化、卫生、公共基础设施、生态基础设施和社会保障的公共问题，不仅要使经济发达的沿海地区老百姓享受，同样要使经济不发达的西部地区的老百姓也能享受。因此财政政策要做很大的调整，但这一阶段才刚刚开始。
第四，配合结构调整的走出去战略，包括中国外汇投资公司的2000亿美金、QDII和鼓励企业走出去都处于学习阶段，对改善国际收支的平衡作用非常有限。
第五，为调整进出口结构和经济结构，必须深入改革，重点是理顺水、电、油、气和土地价格。但由于当前的通胀压力大，价格改革的动作始终不敢太大，这必然影响货币调控的预期。
在这个背景下央行怎么办？
首先，我认为央行在做好结构调整中期性思想准备的同时，应该不失时机地坚定推行从紧的货币政策。特别是在对内对外经济格局没有出现根本性扭转的前提下，升值预期仍然在继续，资产价格上升很快，物价压力不减。在这个情况下央行应该坚持从紧的货币政策不能动摇。在中国经济崛起的关键历史时期，我们绝不能犯其他国家曾经犯过的历史性错误。要防止十年、十五年后回过头来看，为中国当前的股市，房地产和货币供应量三条不断上升的曲线斜率几乎吻合而表示遗憾。
其次，我曾经提到解决中国经济的问题，就是改革和疏导外汇。配合内需政策和结构政策调整，广义的货币政策仍然要打组合拳，就是不同的制度管制、加强操作。在这个过程中，央行的货币政策不能迁就内需政策和结构政策调整的迟缓，而一定要按照市场规律，敢于暴露经济中的矛盾，要使货币政策成为结构调整的推动器，而不是顺应它。
第三，坚持从紧的货币政策必须实行最起码的正利率政策。通过货币调控推高货币市场利率，以利率信号压缩货币供应的增长，根据行业和企业对汇率变化适应度的不断提高，适当加快汇率机制的市场化改革。必须配合房地产市场调整中的其他政策，采取进一步的措施，抵制外资进入房地产开发的增长势头。对第二套房的首付比例应该由政府部门制定，不需要社会讨论、不能各行其是。因为这是宏观调控政策的需要，而不仅仅局限于单个商业银行风险控制的考虑。当前中国资本市场不成熟，不稳定而形成的对宏观经济的影响，是央行为什么要关注资产价格的着眼点。因此，当前央行应该在平衡资产价格和虚拟经济和货币供应存量结构并重的基础上，进一步缩减货币供应量的增长计划目标，16%、17%太高了。
最后，内需改革和结构调整是多方面的，需要一个比较长的时间。鉴于今年财政收入预计高达5万亿元，远远超过预算目标，在去年财政收入增长22.4%的基础上今年可能要达到29%。而股市发展的不稳定和印花税收入的大幅度波动，在这样的状况下，加上在年初全国人大通过的预算计划和严格的审计财经纪律下，增加的这么多钱，怎么花？如何使不规则快速增长的财政超预算收入尽快符合内需政策和结构调整，必须有新的制度安排。按照“十七大”提出的实现基本公共服务的均衡化，我建议全国人大通过特别的议案授权国务院，预算收入的相应部分可以临时用于“十七大”会议提出的推进基本公共服务均等化的特别项目，比如弥补社保的缺口或者进行适当的回流国债，追求财政的中长期平衡。