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[摘要]在次贷危机中,美国国际集团AIG由于CDS的巨额投资损失遭受重创。文章从AIG的财务数据出发,深入探讨其在CDS投资中的严重缺陷,揭露AIG投资部门的贪婪与风险控制缺失。此外,文章还将探讨次贷危机中公允价值会计准则的影响。
[关键词]AIG;法CDS;次贷危机;公允价值;金融资产定价;风险控制
一、公司介绍
美国国际集团(American Inter-national Group,Inc,下文简称AIG),AIG是全美最顶尖的人寿保险机构和首屈一指的退休金管理服务机构之一,业务遍及全球130多个国家及地区,在纽约、伦敦、巴黎、瑞士及东京的股票市场均有上市。根据美国保险信息机构(Insurance information lnsti—tute)的排名,AIG2007年度全美人寿险的保费收入排名第一,财产险则排名第二。
让人意想不到的是,这位经营历史长达89年之久的保险巨人却在此次金融危机中受到重创。AIG股价曾在2006年最高达到72.81美元,次贷危机爆发后,AIG股价下跌超过99%。2009年3月6日,其股价已跌至历史最低点0.33美元(见图1)。
二、AIG业务分析
AIG是一家保险公司,为何也在次贷危机中面临倒闭的厄运?笔者拟通过AIG的亏损分析和流动性危机两方面去透视其遇险的原因。
AIG有四大业务板块:普通保险、人寿险与退休金业务、金融服务和资产管理。普通保险包括财产险、车险和再保险;金融服务包括飞机租赁(子公司I—IFC经营)、资本市场(子公司AIGFP经营,AIG Fiinancial Products Cord和AIG Trading Group lnc和他们各自的子公司,合称AIGFP)、消费信贷(子公司AGF)等。截至2007年12月31日,集团员工近11.6万人。公司总资产1.0605万亿美元,总负债9 646亿美元,净资产958亿美元。全球的客户数量约7 400万。
(一)收入分析
表1是AIG从2004年到2008年按部门统计的收入情况。可以看到,AIG的收入一直保持稳定的增长。直到2007年,金融服务分部的亏损“初见端倪”。2008年,金融服务部、人寿保险部和资产管理部的业绩均出现严重下滑。
从表2可以看出,AIG的保费收入稳中有升,平均增幅为6%,表明AIG保险业务一直运作良好。AIG收入的剧变来实现资本损失(realized capital gains or loss)和AIGFP的超高级CDS组合的市场估值损失(unrealized market valuation IOSS)。前者从2007年的36亿升至2008年的555亿,后者从2007年的115亿升至2008年的286亿。超高等级的CDS产品的损失是AIG在2007年第四季度巨额亏损617亿的主要原因。
(二)已实现资本损失的分析
根据表3的统计,AIG的已实现资本损失,92%来自非暂时减值损失(OTTI,other-than-temporary impairments)。其中。MBS(房贷证券化)产品和CMBS(商业房产按揭贷款证券化)等产品的OT T1占绝大部分。由于次贷危机的爆发,AIG所投资的房贷证券资产市值巨额缩水,在确定这些减值未来不可能恢复,或没有意图持有到价值可能恢复时的情形下,AIG不得不确认这些资本损失为已实现损失。2007年到2008年一年时间,房贷结构化证券产品引起的OTTl就从26亿急剧上升到412亿美元。
从表4可以看出,AlG在房贷证券化产品上的投资占可供出售证券的比例高达28%。此外,AIG将证券借贷业务中收到的现金抵押品绝大部分投资于高收益的房贷证券化产品。二者合计,AIG在RMBS、CMBS、CDO上的投资达到近2 000亿美元,占AIG投资总额约24%(2007年底数据)。由于当时房贷证券产品收益率很高,因此AIG的证券投资高度集中在这个市场上。其中,人寿分部占房贷证券化产品投资的绝大部分。因此,房贷证券化产品确认的大额损失是该分部2008年总收入比2007年减少505亿的最主要原因。资产管理部门的业绩下滑也是同样原因造成的(参见表1)。
(三)AIGFP的超高级CDS组合的市场估值损失分析
由于美国利率和住房抵押贷款违约率上升,以此为基础的RMBS和CDO等证券被信用评级机构一再降级,AIG被迫要确认在CDS上由市场估值调整引发的尚未实现损益调整。在执行美国财务会计准则第157号公告(FAS157)后。超高级CDS组合的浮亏从2007年三季度末的3.52亿美元,猛增到2007年底的1 14.72亿美元。2008年二季度末,浮亏攀升到261亿美元,2008年末达到286亿美元。从表5可以看到,CDS的名义金额和未实现市场估值损失的变化情况。其中,多类型担保债务凭证(Multi-sector CDOs)的市场价值波动最为剧烈。2007年底,与它相关的衍生负债公允价值(Falr val—ue of Derivative Liabity)已经达到112亿美元。
三、认清CDS本质
CDS,全称Credit Default Swap(信用违约掉期)。即买家定期向卖家支付一定金额的头寸,如果信用主体没有出现违约事件。那么卖家将不会有任何现金流出;如果信用主体出现违约,CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额。
根据国际掉期和衍生品协会(In—ternational Swaps
[关键词]AIG;法CDS;次贷危机;公允价值;金融资产定价;风险控制
一、公司介绍
美国国际集团(American Inter-national Group,Inc,下文简称AIG),AIG是全美最顶尖的人寿保险机构和首屈一指的退休金管理服务机构之一,业务遍及全球130多个国家及地区,在纽约、伦敦、巴黎、瑞士及东京的股票市场均有上市。根据美国保险信息机构(Insurance information lnsti—tute)的排名,AIG2007年度全美人寿险的保费收入排名第一,财产险则排名第二。
让人意想不到的是,这位经营历史长达89年之久的保险巨人却在此次金融危机中受到重创。AIG股价曾在2006年最高达到72.81美元,次贷危机爆发后,AIG股价下跌超过99%。2009年3月6日,其股价已跌至历史最低点0.33美元(见图1)。
二、AIG业务分析
AIG是一家保险公司,为何也在次贷危机中面临倒闭的厄运?笔者拟通过AIG的亏损分析和流动性危机两方面去透视其遇险的原因。
AIG有四大业务板块:普通保险、人寿险与退休金业务、金融服务和资产管理。普通保险包括财产险、车险和再保险;金融服务包括飞机租赁(子公司I—IFC经营)、资本市场(子公司AIGFP经营,AIG Fiinancial Products Cord和AIG Trading Group lnc和他们各自的子公司,合称AIGFP)、消费信贷(子公司AGF)等。截至2007年12月31日,集团员工近11.6万人。公司总资产1.0605万亿美元,总负债9 646亿美元,净资产958亿美元。全球的客户数量约7 400万。
(一)收入分析
表1是AIG从2004年到2008年按部门统计的收入情况。可以看到,AIG的收入一直保持稳定的增长。直到2007年,金融服务分部的亏损“初见端倪”。2008年,金融服务部、人寿保险部和资产管理部的业绩均出现严重下滑。
从表2可以看出,AIG的保费收入稳中有升,平均增幅为6%,表明AIG保险业务一直运作良好。AIG收入的剧变来实现资本损失(realized capital gains or loss)和AIGFP的超高级CDS组合的市场估值损失(unrealized market valuation IOSS)。前者从2007年的36亿升至2008年的555亿,后者从2007年的115亿升至2008年的286亿。超高等级的CDS产品的损失是AIG在2007年第四季度巨额亏损617亿的主要原因。
(二)已实现资本损失的分析
根据表3的统计,AIG的已实现资本损失,92%来自非暂时减值损失(OTTI,other-than-temporary impairments)。其中。MBS(房贷证券化)产品和CMBS(商业房产按揭贷款证券化)等产品的OT T1占绝大部分。由于次贷危机的爆发,AIG所投资的房贷证券资产市值巨额缩水,在确定这些减值未来不可能恢复,或没有意图持有到价值可能恢复时的情形下,AIG不得不确认这些资本损失为已实现损失。2007年到2008年一年时间,房贷结构化证券产品引起的OTTl就从26亿急剧上升到412亿美元。
从表4可以看出,AlG在房贷证券化产品上的投资占可供出售证券的比例高达28%。此外,AIG将证券借贷业务中收到的现金抵押品绝大部分投资于高收益的房贷证券化产品。二者合计,AIG在RMBS、CMBS、CDO上的投资达到近2 000亿美元,占AIG投资总额约24%(2007年底数据)。由于当时房贷证券产品收益率很高,因此AIG的证券投资高度集中在这个市场上。其中,人寿分部占房贷证券化产品投资的绝大部分。因此,房贷证券化产品确认的大额损失是该分部2008年总收入比2007年减少505亿的最主要原因。资产管理部门的业绩下滑也是同样原因造成的(参见表1)。
(三)AIGFP的超高级CDS组合的市场估值损失分析
由于美国利率和住房抵押贷款违约率上升,以此为基础的RMBS和CDO等证券被信用评级机构一再降级,AIG被迫要确认在CDS上由市场估值调整引发的尚未实现损益调整。在执行美国财务会计准则第157号公告(FAS157)后。超高级CDS组合的浮亏从2007年三季度末的3.52亿美元,猛增到2007年底的1 14.72亿美元。2008年二季度末,浮亏攀升到261亿美元,2008年末达到286亿美元。从表5可以看到,CDS的名义金额和未实现市场估值损失的变化情况。其中,多类型担保债务凭证(Multi-sector CDOs)的市场价值波动最为剧烈。2007年底,与它相关的衍生负债公允价值(Falr val—ue of Derivative Liabity)已经达到112亿美元。
三、认清CDS本质
CDS,全称Credit Default Swap(信用违约掉期)。即买家定期向卖家支付一定金额的头寸,如果信用主体没有出现违约事件。那么卖家将不会有任何现金流出;如果信用主体出现违约,CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额。
根据国际掉期和衍生品协会(In—ternational Swaps