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【摘要】：中投公司于2007年成立过程中，对刚刚上市的黑石公司进行投资，由于次贷危机的影响，导致亏损巨大，一度达到初始投资的85%，从而被称为黑石事件。时至今日，黑石集团股价上涨，这笔投资又显得没有被批判时那样不堪。本文对这一事件进行了描述，并对这次投资行为尝试进行了客观的评价。
【关键词】：中投公司;黑石事件;投资选择
一、引言
中国经济不断增长，资本实力不断雄厚，开始对外投资的尝试。在中国对外投资的经历中，黑石事件最为出名也最受关注。作为中国政府性质的投资，数额巨大，代表性强，国内各界都对此给予高度关注。在中投公司参加黑石集团IPO中，以每股29.605美元的价格收购黑石集团30亿美元的股份。黑石集团上市每股发行价格31美元，中投公司相当于其IPO价格折让的4.5%购买黑石的部分无投票权股票， 锁定期为4 年， 占石集团扩大后股份的9.37%。黑石上市首日， 股价大涨13.1%， 一度使正在筹建中的中投公司账面盈利高达5.51亿美元。但第二个交易日后， 股价便下跌并跌破IPO价格，并在一段时间内从未上涨至初始股价，随着全球金融危机的到来，黑石公司开始承受来自市场的沉重打击。中投公司对黑石集团的投资一度亏损85%，一时间成为社会关注和批评的焦点。时至今日，黑石股价最高达到了42.39美元，比发行价涨幅43.19%。因此现在来看中投公司的此次投资并没有之前被批判的那样不堪。那么站在一个后人的角度，如何看待这次投资呢？
二、中投公司简介
中投公司成立于2007年9月29日，中国财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中投公司对外负责外汇储备的多元化投资，其投资标的包括境内外币类金融产品，境外股票、债券、基金、衍生工具等金融公司。中投公司的对内职能主要由2003年成立，中投公司全资持股的中央汇金投资有限公司承担，对外职能则由子公司中投国际公司承担。中投公司作为主权财富基金，要求成为纯粹的财务投资者，其投资活动以利润最大化为目的，不寻求对行业或企业的控制。中投公司的成立对我国外汇资产管理有着重要的意义。
三、黑石公司简介
1985年，史蒂夫施瓦茨曼和彼得彼得森离开他们当时所在的雷曼兄弟，各自投入20万美元成立了黑石公司，专做私募基金。起初黑石公司规模很小，之后通过其特殊的友意收购策略，业务不断扩大，2002年至2006年5年的年平均利润超过10亿美元。黑石业务范围主要包阔：私募股权基金、另类资产投资、不动产投资和金融咨询。
2007年3月22日，黑石向美国证券业协会提交了上市申请，并获得批准。但黑石的上市算是个另类上市。黑石在最初成立的时候是有限责任合伙制，后为上市才转变身份成有限责任合伙企业，即便如此，与常规上市的股份有限公司还是有很大不同的。主要体现在：一，黑石不必像股份有限公司那样每年至少召开一次全体股东大会;二，黑石的合伙企业身份让其享受到15%的税收政策，而一般的股份有限公司企业所得税率为35%;三，披露方面和内控管理方面环境也较为宽松。
四、投资过程
1.黑石上市
2007年5月，尚在筹备中的中投公司以亿美元的价格认购了美国黑石集团约10%的去投票权普通权益单位，每股价格为29.61美元，为价格的95.5%。但是，该权益锁定期为4年，且中投公司在黑石的董事会中不占有席位。其中：一、投资发生时，中投公司尚在筹备之中。也就是说，公司的公司治理、投资决策体制、风险管理框架、人员配置等都尚未真正完成;二、中投公司购买的黑石股票是不具有投票权的，也不能参与董事会。这很可能是由于中投公司的主权财富基金背景，而不得不做出的妥协退让。而且就在此次投资后不久，美国开始商议《外国投资与国家安全法案》，显示出国际金融保护主义抬头。三、此次投资从洽谈到达成协议速度非常地快。中投公司与黑石大中华区主席、香港财政司前司长梁锦松接洽前后不超过三周，便谈妥了所有细节。
2.黑石股价波动
中投公司投资后，上市首日，黑石股价上涨13%，但在接下来的两个工作日跌破发行价31美元，之后再也没有回到过去的价位上。此后次贷危机全面爆发，黑石公司股价受整个大环境的影响，一路狂跌，中投公司的投资陷入巨额亏损。之后黑石股价一路走低，几经反弹，在2009年2月16日，达到历史最低价位2.69美元。但此后随着全球经济好转，黑石股价开始走强，一路攀升最高到了42.39美元，比发行价涨幅43.19%。而中投公司在2011年6月解锁时刻到来时，选择继续持有黑石集团股份。当时身为中投公司副总经理汪建熙表示，中投是一个长线投资者，黑石利润水平在美国同类私募股权基金中排在前列，且一直有给投资者分红，未来如果黑石继续经营表现良好，中投不排除延长投资期限。截止2015年12月21日，以30.11美元的表现来看，中投的选择可以说中规中矩。
五、对中投投资黑石评价
1.投资结果
尽管中投投资黑石后一度面对巨额下跌，跌幅一度达到85%，给人以“中投投资完败”的印象。但以之后的表现来看，这笔投资并没有如此不堪，甚至在2015年5月的下跌之前可以说比较成功，达到4.59%的年化收益率。需要注意的是，我们不能仅以“中国股民思维”去衡量收益率，因为在持股期间黑石公司一直保持股利发放，甚至是在次贷危机最为严重的时候。
2.投资工具
尽管投资结果尚可，但中投公司的投资工具选择确实值得商榷。对黑石公司的投资是一种长期股权投资，并且不包含投票权，这样的投资工具风险较大。中投作为中国的主权财富基金，无可避免的被怀疑其背后的政治意味，尤其是投资在金融这一敏感的领域上。而投资长期股权，虽然符合中投“价值投资”的指导思想，但对于初涉海外市场的中投公司来说，应该从谨慎保守做起，初期应选择在金融工具风险谱系上靠前的工具（风险低）试水，再按照风险从低到高的顺序延伸扩展。但这次对黑石的投资却似乎直接跨越了风险系谱，因为黑石集团投资业务极其多样化，使得其股票价格更多取决于股市的整体行情，所以其股权在一定程度上具有股指期货的性质。中投公司的第一笔投资就选择类似于金融衍生产品的高风险金融工具，实属一种过激进的投资策略。
3.公司选择
从私募投资公司中选择黑石公司也值得商榷。一方面中投入股黑石时正值黑石成长的顶峰时期，股票发行溢价很高;另一方面黑石长期以有限责任合伙制形式运作，内部组织控制比较松散，在上市后也与普通股份公司不同，不必每年召開一次全体股东大会，信息披露和内控管理宽松，导致内部管理风险较大。事实上，供职于国家会计学院的姜军曾发文质疑，正因以有限合伙身份“另类上市”，黑石股价下跌的不仅因为金融风暴，关键在于是黑石管理层掏空上市公司。上市后黑石的大股东以基本工资、奖金、股票奖励以及其他薪酬形式发放的管理层薪酬水平开始急剧上升。到2008年，上述几项从十几万、几十万 急增到几百万、几千万、十几亿，增长速度几倍到几十倍不等。如此看来中投的公司选择值得商榷。
4.流动性转移
中投公司的成立对于将流动性传导出国外有重要作用。然而在中投将资金投到黑石集团后，黑石又重新将资金投入中国市场，并通过在中国的投资，部分项目获得了100%的收益，成功躲过了金融危机的风险。2012年12月，黑石和台湾顶新国际集团宣布以近23亿元人民币的总价，收购上海华敏帝豪大厦整个写字楼5层-33层，约4.75万平方米。次年1月份，黑石通过与华润置地组建的合资公司投资了江苏南通的一处地块，同年八月，黑石房地产亚洲基金提出以25亿港元（合3.22亿美元）收购泰升集团。2014年年初，国内房地产巨头万科传出消息，称研究布局工业地产，有望引入黑石集团。如此一来，黑石集团又将流动性转入我国国内，这一点成为了很多研究者的关注点。但翻开中投公司第一年年报，发现其本身负责就不是把国内流动性导向海外，而是合理管理国家的外汇储备，实现外汇储备的保值增值，更何况中投的投资本身就包括对内投资。
参考文献：
[1]王姬芳.中国投资公司对美国黑石的投资研究.2013.5
[2]张光红，王坤.中国投资有限责任公司海外投资案例分析.战略与改革，2009.1
[3]周煊.黑石事件的反思与中国主权财富基金运营策略的建议.经济体制改革，2010.3
[4]虎嗅.黑石，为终于解套的“中国贵人”干杯.2014.7
【关键词】：中投公司;黑石事件;投资选择
一、引言
中国经济不断增长，资本实力不断雄厚，开始对外投资的尝试。在中国对外投资的经历中，黑石事件最为出名也最受关注。作为中国政府性质的投资，数额巨大，代表性强，国内各界都对此给予高度关注。在中投公司参加黑石集团IPO中，以每股29.605美元的价格收购黑石集团30亿美元的股份。黑石集团上市每股发行价格31美元，中投公司相当于其IPO价格折让的4.5%购买黑石的部分无投票权股票， 锁定期为4 年， 占石集团扩大后股份的9.37%。黑石上市首日， 股价大涨13.1%， 一度使正在筹建中的中投公司账面盈利高达5.51亿美元。但第二个交易日后， 股价便下跌并跌破IPO价格，并在一段时间内从未上涨至初始股价，随着全球金融危机的到来，黑石公司开始承受来自市场的沉重打击。中投公司对黑石集团的投资一度亏损85%，一时间成为社会关注和批评的焦点。时至今日，黑石股价最高达到了42.39美元，比发行价涨幅43.19%。因此现在来看中投公司的此次投资并没有之前被批判的那样不堪。那么站在一个后人的角度，如何看待这次投资呢？
二、中投公司简介
中投公司成立于2007年9月29日，中国财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中投公司对外负责外汇储备的多元化投资，其投资标的包括境内外币类金融产品，境外股票、债券、基金、衍生工具等金融公司。中投公司的对内职能主要由2003年成立，中投公司全资持股的中央汇金投资有限公司承担，对外职能则由子公司中投国际公司承担。中投公司作为主权财富基金，要求成为纯粹的财务投资者，其投资活动以利润最大化为目的，不寻求对行业或企业的控制。中投公司的成立对我国外汇资产管理有着重要的意义。
三、黑石公司简介
1985年，史蒂夫施瓦茨曼和彼得彼得森离开他们当时所在的雷曼兄弟，各自投入20万美元成立了黑石公司，专做私募基金。起初黑石公司规模很小，之后通过其特殊的友意收购策略，业务不断扩大，2002年至2006年5年的年平均利润超过10亿美元。黑石业务范围主要包阔：私募股权基金、另类资产投资、不动产投资和金融咨询。
2007年3月22日，黑石向美国证券业协会提交了上市申请，并获得批准。但黑石的上市算是个另类上市。黑石在最初成立的时候是有限责任合伙制，后为上市才转变身份成有限责任合伙企业，即便如此，与常规上市的股份有限公司还是有很大不同的。主要体现在：一，黑石不必像股份有限公司那样每年至少召开一次全体股东大会;二，黑石的合伙企业身份让其享受到15%的税收政策，而一般的股份有限公司企业所得税率为35%;三，披露方面和内控管理方面环境也较为宽松。
四、投资过程
1.黑石上市
2007年5月，尚在筹备中的中投公司以亿美元的价格认购了美国黑石集团约10%的去投票权普通权益单位，每股价格为29.61美元，为价格的95.5%。但是，该权益锁定期为4年，且中投公司在黑石的董事会中不占有席位。其中：一、投资发生时，中投公司尚在筹备之中。也就是说，公司的公司治理、投资决策体制、风险管理框架、人员配置等都尚未真正完成;二、中投公司购买的黑石股票是不具有投票权的，也不能参与董事会。这很可能是由于中投公司的主权财富基金背景，而不得不做出的妥协退让。而且就在此次投资后不久，美国开始商议《外国投资与国家安全法案》，显示出国际金融保护主义抬头。三、此次投资从洽谈到达成协议速度非常地快。中投公司与黑石大中华区主席、香港财政司前司长梁锦松接洽前后不超过三周，便谈妥了所有细节。
2.黑石股价波动
中投公司投资后，上市首日，黑石股价上涨13%，但在接下来的两个工作日跌破发行价31美元，之后再也没有回到过去的价位上。此后次贷危机全面爆发，黑石公司股价受整个大环境的影响，一路狂跌，中投公司的投资陷入巨额亏损。之后黑石股价一路走低，几经反弹，在2009年2月16日，达到历史最低价位2.69美元。但此后随着全球经济好转，黑石股价开始走强，一路攀升最高到了42.39美元，比发行价涨幅43.19%。而中投公司在2011年6月解锁时刻到来时，选择继续持有黑石集团股份。当时身为中投公司副总经理汪建熙表示，中投是一个长线投资者，黑石利润水平在美国同类私募股权基金中排在前列，且一直有给投资者分红，未来如果黑石继续经营表现良好，中投不排除延长投资期限。截止2015年12月21日，以30.11美元的表现来看，中投的选择可以说中规中矩。
五、对中投投资黑石评价
1.投资结果
尽管中投投资黑石后一度面对巨额下跌，跌幅一度达到85%，给人以“中投投资完败”的印象。但以之后的表现来看，这笔投资并没有如此不堪，甚至在2015年5月的下跌之前可以说比较成功，达到4.59%的年化收益率。需要注意的是，我们不能仅以“中国股民思维”去衡量收益率，因为在持股期间黑石公司一直保持股利发放，甚至是在次贷危机最为严重的时候。
2.投资工具
尽管投资结果尚可，但中投公司的投资工具选择确实值得商榷。对黑石公司的投资是一种长期股权投资，并且不包含投票权，这样的投资工具风险较大。中投作为中国的主权财富基金，无可避免的被怀疑其背后的政治意味，尤其是投资在金融这一敏感的领域上。而投资长期股权，虽然符合中投“价值投资”的指导思想，但对于初涉海外市场的中投公司来说，应该从谨慎保守做起，初期应选择在金融工具风险谱系上靠前的工具（风险低）试水，再按照风险从低到高的顺序延伸扩展。但这次对黑石的投资却似乎直接跨越了风险系谱，因为黑石集团投资业务极其多样化，使得其股票价格更多取决于股市的整体行情，所以其股权在一定程度上具有股指期货的性质。中投公司的第一笔投资就选择类似于金融衍生产品的高风险金融工具，实属一种过激进的投资策略。
3.公司选择
从私募投资公司中选择黑石公司也值得商榷。一方面中投入股黑石时正值黑石成长的顶峰时期，股票发行溢价很高;另一方面黑石长期以有限责任合伙制形式运作，内部组织控制比较松散，在上市后也与普通股份公司不同，不必每年召開一次全体股东大会，信息披露和内控管理宽松，导致内部管理风险较大。事实上，供职于国家会计学院的姜军曾发文质疑，正因以有限合伙身份“另类上市”，黑石股价下跌的不仅因为金融风暴，关键在于是黑石管理层掏空上市公司。上市后黑石的大股东以基本工资、奖金、股票奖励以及其他薪酬形式发放的管理层薪酬水平开始急剧上升。到2008年，上述几项从十几万、几十万 急增到几百万、几千万、十几亿，增长速度几倍到几十倍不等。如此看来中投的公司选择值得商榷。
4.流动性转移
中投公司的成立对于将流动性传导出国外有重要作用。然而在中投将资金投到黑石集团后，黑石又重新将资金投入中国市场，并通过在中国的投资，部分项目获得了100%的收益，成功躲过了金融危机的风险。2012年12月，黑石和台湾顶新国际集团宣布以近23亿元人民币的总价，收购上海华敏帝豪大厦整个写字楼5层-33层，约4.75万平方米。次年1月份，黑石通过与华润置地组建的合资公司投资了江苏南通的一处地块，同年八月，黑石房地产亚洲基金提出以25亿港元（合3.22亿美元）收购泰升集团。2014年年初，国内房地产巨头万科传出消息，称研究布局工业地产，有望引入黑石集团。如此一来，黑石集团又将流动性转入我国国内，这一点成为了很多研究者的关注点。但翻开中投公司第一年年报，发现其本身负责就不是把国内流动性导向海外，而是合理管理国家的外汇储备，实现外汇储备的保值增值，更何况中投的投资本身就包括对内投资。
参考文献：
[1]王姬芳.中国投资公司对美国黑石的投资研究.2013.5
[2]张光红，王坤.中国投资有限责任公司海外投资案例分析.战略与改革，2009.1
[3]周煊.黑石事件的反思与中国主权财富基金运营策略的建议.经济体制改革，2010.3
[4]虎嗅.黑石，为终于解套的“中国贵人”干杯.2014.7