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摘 要：目前中国企业的发展，债务融资成为常态，认真探讨企业的融资结构，对企业的可持续发展具有一定的意义。企业的发展具有一定的周期性，在不同的时期选择什么样的融资方式，对企业的资本结构都有着重要的影响。一般分为公开和非公开；长期和短期；优先和次级；债权人集中度高的和债权人集中度低的集中结构形式。企业选择哪种融资方式就要承担哪种融资方式带来的风险和融资成本。
关键词：企业融资 布置结构 融资形式
自从MM定理提出以来，资本结构和公司价值的关系便成为学术界热议的焦点。资金是企业发展的命脉，没有资金的支撑就难以保证企业正常的生产和经营活动。所以融资成为企业企业发展的必然，借助引用的资本实现企业的正常发展。目前我国企业融资的理论研究主要集中在股权融资与债务融资比例的确定问题方面，还包括其与公司价值的关系等内容，而对债务融资结构方面的研究则不多。在企业发展的过程中会涉及到债务融资，这是企业发展的一种重要融资途径和渠道。融资渠道和方式也会影响企业的价值。企业的融资结构和方式，同时也受国家政策的影响，以及相关法律的影响，破产制度都成为影响企业融资的因素。研究和探讨企业的债务融资结构对于企业的发展和资金的筹集使用，都有及其重要的作用。
1、企业债务的结构
目前我国的企业债务融资形式结构呈现多样的特点，主要是根据企业的发展和实际情况确定本企业的债务融资情况。一般分为公开和非公开；长期和短期；优先和次级；债权人集中度高的和债权人集中度低的集中结构形式。企业选择哪种融资方式就要承担哪种融资方式带来的风险和融资成本。毕竟融资成本也是企业生产经营成本的一部分，同时，融资也有风险性。所有这些都应该在企业融资决策前给予充分的考虑。
1.1、债务的布置结构
企业在融资过程中，根据信息公开化程度确定的融资方式，分为公开化债务融资和非公开化债务融资两种形式。这两种形式的债务融资称为债务布局结构。在企业的债务融资中，公司的普通债务零息债券、浮动利率票据等公开的融资债券称为公开融资；企业不公开纰漏项目盈利信息避免重要信息泄露的融资债券称为非公开融资债券。非公开融资债券一般是指银行贷款或者是金融公司的贷款等非公开债务的融资形式，包括银行在内的金融中介和银行中介等具有一定监督和监管能力的中介机构。这些机构可以对企业的生产和经营实施有效的监督，因为他们具有掌握信息的优势地位。
1.2、债务的期限结构
企业的发展中实行的债务融资是应该受到债务约束的，在股权人和经理层发生冲突时选择期限结构债务，可以避免投资不足和资产替代的问题。而融资的短期债务可以充分解决这个冲突和矛盾。债务的期限分为长期债务和短期债务两种。企业的短期债务对经营者的约束主要体现在对企业的清算和经营者对自由现金流量的随意决定权方面；长期债务对经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。具体采取哪种融资方式，要根据企业的实际情况确定。如果企业拥有大量自由现金流，这样的企业就应提高短期债务融资比例实现收益的最大化和最低的融资成本，同时还可以或者是叫做应该抑制管理层将自由现金流用于个人消费等行为，抑制管理层进行无效投资行为；企业要根据自身的特点确定融资期限。如果企业的发展相对成熟，效益呈现低增长的企业应该选择较高的长期债务融资方式并适当增加比例，抑制经营者无效扩张。
企业进行融资是需要成本的，融资的方式选择是要考虑融资成本的问题，这是企业利润的经营成本的一部分，因此企业融资的成本是融资形式选择应该考虑的一个重要因素。短期债务的价格相比长期债务对企业资产风险变动相对不敏感，更加能够减少资产替代现象；投资不足源于企业的现有债权人分享了新投资项目的收益，若债务在实施新投资项目时到期则会减少投资不足；短期债务比长期债务更能减少投资不足和资产替代行为。投资不足和资产替代发生的概率与企业未来的投资机会成正比，因此拥有大量未来投资机会的增长型企业或处于成长期的小企业选择短期债务融资的方式更有利于企业的发展和减少融资成本。对于投资机会较少的管制性企业或处于成熟期的企业采取长期债务融资的方式则更为有利，可以减少代理成本降低，提高长期 债务融资比例，减少短期债务融资比例。各种融资方式具有各自的优势，企业应该根据自己的实际进行选择。长期的成本较高，但是对企业的资金的流动性影响较少；短期的风险较少、成本较低，但是对资金流动性的影响较大。
1.3、债务优先结构
债务融资的债权人监管程度决定对企业管理层的约束力，在减少股权融资代理成本方面：债务融资对经营者的约束与债权人监控企业的强度成正比，债权人监控企业的强度与其来自监控的收益成正比。若次级债权人实施监控，监控收益首先用来满足优先级债权人，因此次级债权人没有监控企业的动机，所以监控企业的债权人必须是优先级债权人，而且是唯一的优先级债权人，否则会出现搭便车现象。为了提高优先级债权人的监控动机，其权益应该大于企业的清算价值，但其权益在项目清算中的损失应该受到限制，否则会消弱优先级债权人清算项目的动机，进而不能有效约束经营者。
目前中国企业的发展，债务融资成为常态，认真探讨企业的融资结构，对企业的可持续发展具有一定的意义。企业的发展具有一定的周期性，在不同的时期选择什么样的融资方式，对企业的资本结构都有着重要的影响。长短期债务的优劣、公开和非公开债务的优劣、优先级和次级债务的优劣分析，都是企业融资前所要进行的分析。不管采取哪种融资方式，以减少融资成本、有利于企业的发展为原则，减少企业的融资风险为目标。
参考文献：
[1]Amir Sufi.Banks and Flexibility Empirical Evidence on the Mix of Equity，Bonds，and Bank Debt[J].SSRN working paper，2011.5.
[2]Evgeny Lyandres，Alexei Zhdanov. Convertible Debt and Investment Timing[J].SSRN working paper，2012.2.
关键词：企业融资 布置结构 融资形式
自从MM定理提出以来，资本结构和公司价值的关系便成为学术界热议的焦点。资金是企业发展的命脉，没有资金的支撑就难以保证企业正常的生产和经营活动。所以融资成为企业企业发展的必然，借助引用的资本实现企业的正常发展。目前我国企业融资的理论研究主要集中在股权融资与债务融资比例的确定问题方面，还包括其与公司价值的关系等内容，而对债务融资结构方面的研究则不多。在企业发展的过程中会涉及到债务融资，这是企业发展的一种重要融资途径和渠道。融资渠道和方式也会影响企业的价值。企业的融资结构和方式，同时也受国家政策的影响，以及相关法律的影响，破产制度都成为影响企业融资的因素。研究和探讨企业的债务融资结构对于企业的发展和资金的筹集使用，都有及其重要的作用。
1、企业债务的结构
目前我国的企业债务融资形式结构呈现多样的特点，主要是根据企业的发展和实际情况确定本企业的债务融资情况。一般分为公开和非公开；长期和短期；优先和次级；债权人集中度高的和债权人集中度低的集中结构形式。企业选择哪种融资方式就要承担哪种融资方式带来的风险和融资成本。毕竟融资成本也是企业生产经营成本的一部分，同时，融资也有风险性。所有这些都应该在企业融资决策前给予充分的考虑。
1.1、债务的布置结构
企业在融资过程中，根据信息公开化程度确定的融资方式，分为公开化债务融资和非公开化债务融资两种形式。这两种形式的债务融资称为债务布局结构。在企业的债务融资中，公司的普通债务零息债券、浮动利率票据等公开的融资债券称为公开融资；企业不公开纰漏项目盈利信息避免重要信息泄露的融资债券称为非公开融资债券。非公开融资债券一般是指银行贷款或者是金融公司的贷款等非公开债务的融资形式，包括银行在内的金融中介和银行中介等具有一定监督和监管能力的中介机构。这些机构可以对企业的生产和经营实施有效的监督，因为他们具有掌握信息的优势地位。
1.2、债务的期限结构
企业的发展中实行的债务融资是应该受到债务约束的，在股权人和经理层发生冲突时选择期限结构债务，可以避免投资不足和资产替代的问题。而融资的短期债务可以充分解决这个冲突和矛盾。债务的期限分为长期债务和短期债务两种。企业的短期债务对经营者的约束主要体现在对企业的清算和经营者对自由现金流量的随意决定权方面；长期债务对经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。具体采取哪种融资方式，要根据企业的实际情况确定。如果企业拥有大量自由现金流，这样的企业就应提高短期债务融资比例实现收益的最大化和最低的融资成本，同时还可以或者是叫做应该抑制管理层将自由现金流用于个人消费等行为，抑制管理层进行无效投资行为；企业要根据自身的特点确定融资期限。如果企业的发展相对成熟，效益呈现低增长的企业应该选择较高的长期债务融资方式并适当增加比例，抑制经营者无效扩张。
企业进行融资是需要成本的，融资的方式选择是要考虑融资成本的问题，这是企业利润的经营成本的一部分，因此企业融资的成本是融资形式选择应该考虑的一个重要因素。短期债务的价格相比长期债务对企业资产风险变动相对不敏感，更加能够减少资产替代现象；投资不足源于企业的现有债权人分享了新投资项目的收益，若债务在实施新投资项目时到期则会减少投资不足；短期债务比长期债务更能减少投资不足和资产替代行为。投资不足和资产替代发生的概率与企业未来的投资机会成正比，因此拥有大量未来投资机会的增长型企业或处于成长期的小企业选择短期债务融资的方式更有利于企业的发展和减少融资成本。对于投资机会较少的管制性企业或处于成熟期的企业采取长期债务融资的方式则更为有利，可以减少代理成本降低，提高长期 债务融资比例，减少短期债务融资比例。各种融资方式具有各自的优势，企业应该根据自己的实际进行选择。长期的成本较高，但是对企业的资金的流动性影响较少；短期的风险较少、成本较低，但是对资金流动性的影响较大。
1.3、债务优先结构
债务融资的债权人监管程度决定对企业管理层的约束力，在减少股权融资代理成本方面：债务融资对经营者的约束与债权人监控企业的强度成正比，债权人监控企业的强度与其来自监控的收益成正比。若次级债权人实施监控，监控收益首先用来满足优先级债权人，因此次级债权人没有监控企业的动机，所以监控企业的债权人必须是优先级债权人，而且是唯一的优先级债权人，否则会出现搭便车现象。为了提高优先级债权人的监控动机，其权益应该大于企业的清算价值，但其权益在项目清算中的损失应该受到限制，否则会消弱优先级债权人清算项目的动机，进而不能有效约束经营者。
目前中国企业的发展，债务融资成为常态，认真探讨企业的融资结构，对企业的可持续发展具有一定的意义。企业的发展具有一定的周期性，在不同的时期选择什么样的融资方式，对企业的资本结构都有着重要的影响。长短期债务的优劣、公开和非公开债务的优劣、优先级和次级债务的优劣分析，都是企业融资前所要进行的分析。不管采取哪种融资方式，以减少融资成本、有利于企业的发展为原则，减少企业的融资风险为目标。
参考文献：
[1]Amir Sufi.Banks and Flexibility Empirical Evidence on the Mix of Equity，Bonds，and Bank Debt[J].SSRN working paper，2011.5.
[2]Evgeny Lyandres，Alexei Zhdanov. Convertible Debt and Investment Timing[J].SSRN working paper，2012.2.