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[摘要] 权证这一投资工具有不同于股票的投资规律，特别是在交易条款上有众多之处区别于股票，从而导致在交易过程、行权过程、及分红送股中有诸多特殊的风险。本文通过对这些特殊风险的分析，揭示权证投资中较深层次的风险因素，供权证投资者借鉴。
[关键词] 权证 投资 风险 分析
2005年8月22日，我国第一只股改权证——宝钢JTB1权证上市交易。之后，随着股权分置改革工作的推进，武汉钢铁、上海机场、深圳万科、北京首创等33只股改权证陆续上市；不久，伴随公司分离式可转债的发行，伊利CWB1、马钢CWB1等公司权证也相继登台。经过两年多的发展，权证市场已成为投资者瞩目的焦点。由于权证自身交易的特殊性，使得其成为某些机构及部分敢于冒风险的散户股民追逐的对象。但是，在交易过程中由于广大股民缺乏对权证交易风险深层次的认识，只看到了权证投资的机遇，忽视了权证投资的风险，结果在投资过程中蒙受了重大损失。本文从权证交易的风险分析入手，揭示权证交易中不被注意到的风险因素，供广大权证投资者参考。
一、交易制度风险
权证交易和股票交易制度上最大的区别是，权证施行的是T+0交易（即当日买入可以当日卖出），而股票施行的是T+1交易（即当日买入只能在下个交易日卖出）。我国沪深股市建立之初施行的也是T+0交易制度，这种交易制度使得当时的股市动荡不定，为一些投机者及操纵股市者提供了方便。为抑制投机，自1996年12月16日起，证监会做出了施行T+1交易制度的决定（即当日买入只能在下个交易日卖出）。而权证施行的是T+0交易制度，这就为一些庄家、机构操纵价格，拉升或打压股价提供了有利的条件，由于多方可在当日反手做空，使得其波动幅度巨大，换手率极高，（目前权证板块日换手率平均高达1.5倍，个别交易日的个别权证日换手率甚至高达十几倍，）由于庄家、机构在操纵价格过程中占据主动，中小散户很难踏上机构的节拍，其结果必然成为机构分食的对象。
二、杠杆作用风险
杠杆原理广大投资者并不陌生，反映在权证投资上，即相同的投资额承受的风险与机遇，要大于投资相对应的股票。权证交易规则规定，权证涨跌幅不同于股票，不是对应权证价格上下10％的比例，而是对应股票价格涨跌幅的1.25倍，具体的计算公式：
权证涨跌幅度＝±标的证券前日价格×10%×1.25×行权比例
例如，2008年1月18日，600808马钢股份收盘价为9.19元，其对应的马钢权证1月19日的涨跌幅为：
±9.19×10%×1.25×1=±1.149
08年1月18日马钢权证收盘价为5.414元，由此可计算出1月19日马钢权证的涨跌幅为：
±1.149/5.414×100%=±21.22%
是对应股票涨跌幅的一倍,其风险可见一斑。
三、分红风险
权证没有分红权，分红风险是指权证所对应的股票实施分红时，摊高行权价格，使得权证投资者蒙受损失而导致的风险。
根据《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权分置改革业务操作指引》、《上海证券交易所权证管理暂行办法》、《深圳证券交易所权证管理暂行办法》等有关规定，当权证所对应的股票除权、除息时，权证的行权价格和行权比例将按以下规则予以调整：
1.标的证券除权时
新行权价格=原行权价格 ＊（标的证券除权日参考价/除权前一交易日标的证券收盘价）；
新行权比例=原行权比例 ＊（除权前一交易日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。
2.标的证券除息时，认购权证和认沽权证的行权比例保持不变
新行权价格=原行权价格 ＊（标的证券除息日参考价/除息前一交易日标的证券收盘价）。
上述计算办法如遇股票除权除息，权证投资者将蒙受一定的损失，而且比例越大，填权越多，损失越重。例如：伊利股份2007年7月3日对2006年度的利润进行了分配，每股扣税后派发现金红利0.09元，该股票7月2日收盘价为31.97元，7月3日收盘价为31.87元，伊利权证原行权价为8.00，按上述公式计算新行权价格为：
8.00＊（31.87/31.97）＝7.97元，
权证投资者无形中每份权证损失0.06元。假设伊利股份2006年度的利润分配方案不是每股派发现金红利0.09元，而是0.50元，7月3日收盘价为31.47元，则新行权价格为8.00＊（31.47/31.97）＝7.87元，权证投资者每份权证将损失0.37元。
四、创设制度风险
创设和注销权证是从2005年11月15日武钢碟式权证推出之后开始实施的，目前只有创新类券商可以对上海的备兑权证进行创设，股本权证和深圳的权证暂都不执行创设业务。券商创设认购权证需等比例全额质押对应数量的正股，成本就是所冻结正股的资金成本；券商创设认沽权证需按权证行权价等比例质押对应数额的资金，成本就是所冻结资金的机会成本。这一制度无疑给创新类券商提供了良机，但中小散户却只能望洋兴叹。比如，发行量只有14亿份的南航认沽权证，经过不断创设目前的流通规模超过了100亿！它给创新类券商带来了非常可观的暴利！认沽权证的创设就像提款机一样从权证市场上抽走了大量的资金，因为券商的创设并在高价位变现派发给了散户，到期后散户手中的权证却成了废纸一张，从权证市场中消失了，因此对于散户来说，创设的风险是无法控制的，风险远大于受益。
五、时间价值风险
权证的理论价格通常是根据Black-Scholes股票期权定价模型来确定的。Black-Scholes模型中总共涉及5个参数，股票的初始价格、执行价格、无风收益率、执行期限和股价波动率。在其他条件不变的情况下，权证的价值受到执行期限的影响而不断下降，换言之，行权时间越长的权证，想像空间越大，这就是权证的时间价值。例如经过计算，深高速认购权证上市开盘参考价为3.341元，上市三天就涨升到8.03元，深高速认购权证是以13.85元购买一股深高速股票，加之现在本身的价格8.03元，深高速认购权证和正股价格相比溢价超过75％，即（13.85+8.03）/12.70-1=75.46%。，这个溢价，即使考虑到权证的时间价值和杠杆价值，所承受的风险也实在太高，即使市场持续走好，权证已处价内。另外，遇节假日，时间值损耗也会加剧。但是广大中小散户投资者往往忽略时间的因素，从而造成预想不到的损失。
六、行权风险
权证、可转债等金融衍生产品有不同于股票的交易条款和投资规律，投资风险不仅可能来自买卖的差价，也可能由于投资者没有深入了解这些衍生产品的特点而造成。权证本质上是赋予投资者以某个价格买入或卖出正股的权利，对于认购权证来说，权证到期时，如果正股价格高于行权价，持有权证的投资者最优的选择还是行权，除非投资者预期正股价格在短期内急剧下跌至行权价以下。同理，对于认沽权证，如果到期时正股价格低于行权价，则投资者一般来说选择行权是有利的。以2007年9月5日到期的国电JTB1为例，其行权价为4.77元，也即是说，持有该权证的投资者有权在行权期内以4.77的价格买入国电电力，而国电电力的股价从八月底至九月初都在15元以上，正股价格远高于行权价，投资者行权是绝对有利的。假设投资者9月4日行权获得国电电力股份，9月5日以当天的收盘价16.43元卖出去，每份权证行权的收益可以达到11.66元（16.43-4.77）。以此计算没行权的96万多份国电认购证，投资者总共错过了1128万元的潜在收益。而这些损失几乎全部来自中小散户股民。由此可见，了解一些权证知识，认识权证的行权价值，避免操作失误，是保障投资成果的重要环节。
参考文献：
[1]中国证券业协会:证券市场基础知识[M].北京：中国财政经济出版社2006
[2]郭勇:玩转权证市场[M].北京：机械工业出版社
[关键词] 权证 投资 风险 分析
2005年8月22日，我国第一只股改权证——宝钢JTB1权证上市交易。之后，随着股权分置改革工作的推进，武汉钢铁、上海机场、深圳万科、北京首创等33只股改权证陆续上市；不久，伴随公司分离式可转债的发行，伊利CWB1、马钢CWB1等公司权证也相继登台。经过两年多的发展，权证市场已成为投资者瞩目的焦点。由于权证自身交易的特殊性，使得其成为某些机构及部分敢于冒风险的散户股民追逐的对象。但是，在交易过程中由于广大股民缺乏对权证交易风险深层次的认识，只看到了权证投资的机遇，忽视了权证投资的风险，结果在投资过程中蒙受了重大损失。本文从权证交易的风险分析入手，揭示权证交易中不被注意到的风险因素，供广大权证投资者参考。
一、交易制度风险
权证交易和股票交易制度上最大的区别是，权证施行的是T+0交易（即当日买入可以当日卖出），而股票施行的是T+1交易（即当日买入只能在下个交易日卖出）。我国沪深股市建立之初施行的也是T+0交易制度，这种交易制度使得当时的股市动荡不定，为一些投机者及操纵股市者提供了方便。为抑制投机，自1996年12月16日起，证监会做出了施行T+1交易制度的决定（即当日买入只能在下个交易日卖出）。而权证施行的是T+0交易制度，这就为一些庄家、机构操纵价格，拉升或打压股价提供了有利的条件，由于多方可在当日反手做空，使得其波动幅度巨大，换手率极高，（目前权证板块日换手率平均高达1.5倍，个别交易日的个别权证日换手率甚至高达十几倍，）由于庄家、机构在操纵价格过程中占据主动，中小散户很难踏上机构的节拍，其结果必然成为机构分食的对象。
二、杠杆作用风险
杠杆原理广大投资者并不陌生，反映在权证投资上，即相同的投资额承受的风险与机遇，要大于投资相对应的股票。权证交易规则规定，权证涨跌幅不同于股票，不是对应权证价格上下10％的比例，而是对应股票价格涨跌幅的1.25倍，具体的计算公式：
权证涨跌幅度＝±标的证券前日价格×10%×1.25×行权比例
例如，2008年1月18日，600808马钢股份收盘价为9.19元，其对应的马钢权证1月19日的涨跌幅为：
±9.19×10%×1.25×1=±1.149
08年1月18日马钢权证收盘价为5.414元，由此可计算出1月19日马钢权证的涨跌幅为：
±1.149/5.414×100%=±21.22%
是对应股票涨跌幅的一倍,其风险可见一斑。
三、分红风险
权证没有分红权，分红风险是指权证所对应的股票实施分红时，摊高行权价格，使得权证投资者蒙受损失而导致的风险。
根据《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权分置改革业务操作指引》、《上海证券交易所权证管理暂行办法》、《深圳证券交易所权证管理暂行办法》等有关规定，当权证所对应的股票除权、除息时，权证的行权价格和行权比例将按以下规则予以调整：
1.标的证券除权时
新行权价格=原行权价格 ＊（标的证券除权日参考价/除权前一交易日标的证券收盘价）；
新行权比例=原行权比例 ＊（除权前一交易日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。
2.标的证券除息时，认购权证和认沽权证的行权比例保持不变
新行权价格=原行权价格 ＊（标的证券除息日参考价/除息前一交易日标的证券收盘价）。
上述计算办法如遇股票除权除息，权证投资者将蒙受一定的损失，而且比例越大，填权越多，损失越重。例如：伊利股份2007年7月3日对2006年度的利润进行了分配，每股扣税后派发现金红利0.09元，该股票7月2日收盘价为31.97元，7月3日收盘价为31.87元，伊利权证原行权价为8.00，按上述公式计算新行权价格为：
8.00＊（31.87/31.97）＝7.97元，
权证投资者无形中每份权证损失0.06元。假设伊利股份2006年度的利润分配方案不是每股派发现金红利0.09元，而是0.50元，7月3日收盘价为31.47元，则新行权价格为8.00＊（31.47/31.97）＝7.87元，权证投资者每份权证将损失0.37元。
四、创设制度风险
创设和注销权证是从2005年11月15日武钢碟式权证推出之后开始实施的，目前只有创新类券商可以对上海的备兑权证进行创设，股本权证和深圳的权证暂都不执行创设业务。券商创设认购权证需等比例全额质押对应数量的正股，成本就是所冻结正股的资金成本；券商创设认沽权证需按权证行权价等比例质押对应数额的资金，成本就是所冻结资金的机会成本。这一制度无疑给创新类券商提供了良机，但中小散户却只能望洋兴叹。比如，发行量只有14亿份的南航认沽权证，经过不断创设目前的流通规模超过了100亿！它给创新类券商带来了非常可观的暴利！认沽权证的创设就像提款机一样从权证市场上抽走了大量的资金，因为券商的创设并在高价位变现派发给了散户，到期后散户手中的权证却成了废纸一张，从权证市场中消失了，因此对于散户来说，创设的风险是无法控制的，风险远大于受益。
五、时间价值风险
权证的理论价格通常是根据Black-Scholes股票期权定价模型来确定的。Black-Scholes模型中总共涉及5个参数，股票的初始价格、执行价格、无风收益率、执行期限和股价波动率。在其他条件不变的情况下，权证的价值受到执行期限的影响而不断下降，换言之，行权时间越长的权证，想像空间越大，这就是权证的时间价值。例如经过计算，深高速认购权证上市开盘参考价为3.341元，上市三天就涨升到8.03元，深高速认购权证是以13.85元购买一股深高速股票，加之现在本身的价格8.03元，深高速认购权证和正股价格相比溢价超过75％，即（13.85+8.03）/12.70-1=75.46%。，这个溢价，即使考虑到权证的时间价值和杠杆价值，所承受的风险也实在太高，即使市场持续走好，权证已处价内。另外，遇节假日，时间值损耗也会加剧。但是广大中小散户投资者往往忽略时间的因素，从而造成预想不到的损失。
六、行权风险
权证、可转债等金融衍生产品有不同于股票的交易条款和投资规律，投资风险不仅可能来自买卖的差价，也可能由于投资者没有深入了解这些衍生产品的特点而造成。权证本质上是赋予投资者以某个价格买入或卖出正股的权利，对于认购权证来说，权证到期时，如果正股价格高于行权价，持有权证的投资者最优的选择还是行权，除非投资者预期正股价格在短期内急剧下跌至行权价以下。同理，对于认沽权证，如果到期时正股价格低于行权价，则投资者一般来说选择行权是有利的。以2007年9月5日到期的国电JTB1为例，其行权价为4.77元，也即是说，持有该权证的投资者有权在行权期内以4.77的价格买入国电电力，而国电电力的股价从八月底至九月初都在15元以上，正股价格远高于行权价，投资者行权是绝对有利的。假设投资者9月4日行权获得国电电力股份，9月5日以当天的收盘价16.43元卖出去，每份权证行权的收益可以达到11.66元（16.43-4.77）。以此计算没行权的96万多份国电认购证，投资者总共错过了1128万元的潜在收益。而这些损失几乎全部来自中小散户股民。由此可见，了解一些权证知识，认识权证的行权价值，避免操作失误，是保障投资成果的重要环节。
参考文献：
[1]中国证券业协会:证券市场基础知识[M].北京：中国财政经济出版社2006
[2]郭勇:玩转权证市场[M].北京：机械工业出版社