论文部分内容阅读
本文简要介绍了西方货币政策传导机制理论，即货币政策发生作用的几种可能，主要是利率渠道、资产价格渠道、信用渠道和股票市场渠道。并总结了国内学者对于货币政策在我国各种渠道传导效应的研究。
货币政策；传导机制；传导效应
[中图分类号]F224; F822.0 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）05-0006-02
一、利率渠道
传统利率渠道由凯恩斯学派提出，在IS-LM模型中，M↑→↓→I↑→Y↑：扩张的货币政策导致实际利率下降，降低了资本成本，导致投资增加，使总需求上升和产出提高。随着我国宏观调控逐渐转为以间接为主，利率渠道起到了越来越大的作用，利率渠道是否畅通直接决定了我国货币政策的执行效果。
郑冰（2011）选取了2000~2009年的数据，运用基于向量自回归模型的协整检验，格兰杰因果检验等计量方法，对利率传导渠道进行了实证分析。也发现我国的货币政策不能对实际利率产生明显影响；利率传导渠道存在时滞，最终作用到实际经济变量平均需要4~6个季度。
二、资产价格渠道
1.汇率渠道
M↑→↓→本币贬值→NX↑→Y↑：货币供应增大，使国内真实利率下降，本币对外资吸引力下降，导致本币贬值，这使得国内商品相对国外商品价格下降，推动净出口的增加，最终也使得总产出上升。
盛朝晖（2006）认为，我国自1994年外汇管理机制改革后，国际贸易规模不断扩大，汇率机制发挥了很大作用，但主动性调整不多，主要以为国际贸易服务为主，作用较小。
2.托宾q理论（q=公司的市场价值/资本重置成本）
M↑→股价↑→q↑→I↑→Y↑：货币供给增加后，人们所持有的货币超过货币需求，因而增加购买股票，使得股价上升。股价的上升表现为公司市值的增加，这使得q降低，有利于公司进一步融资、扩大生产规模，最终提高总产出。
托宾的q理论揭示了货币政策通过股市作用于投资的可能性。贺建清等（2009）使用2002-2007年q比率、M2、I和GDP，进行协整检验、格兰杰因果检验，表明基于托宾效应的货币政策并不畅通，尤其是“q↑→I↑”受阻。原因在于我国股市发展程度不高，股价变动对投资影响有限，以及公司融资后不能充分用于投资等。因此托宾理论短期在我国难有作为。
3.财富效应渠道
M↑→股价↑→财富↑→消费↑→Y↑：股价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
卢永红等（2010）使用与贺建清等同样的方法，研究2002-2007上证综指、M2、消费支出和GDP，得出在我国财富效应渠道作用有限的结论。因为目前我国股市广度深度不够，股价变动对消费影响有限。并且股市未形成稳定运行格局，投资者难以对未来收益产生确定性预期。
4.房地产渠道
M↑→房价↑→财富↑→消费↑→Y↑：房价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
王会雨等（2011）认为货币政策的传导机制通过两个阶段发挥作用，货币政策影响利率，进而影响房地产市场中房价和住房投资的变动；房价和住房投资的变动又通过各种渠道影响企业家和家庭的投资、消费，从而作用于经济总产出。
三、信用渠道
1.银行借贷渠道
M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑：扩张性的货币政策会增加银行存款，也使银行贷款增加，有利于公司融资，扩大生产规模。
陈燕的研究（2003）表明，我国货币政策信用传导渠道不畅，银行信贷供给的增长率没有跟上M2的增长率，银行存差不断扩大。疏通信用渠道会大大提高传导效率。
2.资产负债表渠道
M↑→i↓→企业利息成本↓→逆向选择&道德风险↓→贷款↑→Y↑：扩张的货币政策使股价上升，同时也降低利率，降低企业利息成本，增加企业现金流，。这都改善了公司的资产负债表，减少了逆向选择和道德风险问题，促进贷款，从而推动总产出。
白鹤祥（2010）提出从宏观工具变量到最终调控目标过程中要充分考虑微观基础环境及银行、企业、家庭等各类微观经济主体钢铁决策行为。尤其是企业资产负债表的传导效应不可忽视。需要前瞻性地分析非金融企业的资产负债表，以便微调货币政策对企业的影响。
四、股票融资渠道
M↑→↑→股票除息价值↓→本期股票真是回报率↓→I↑→资本存量↑→下一期Y↑：扩张的货币政策使价格水平上升，本期股票真是回报减少，在股东的压力下，企业会增加下一期投资，以提高利润。
刘志阳（2002）通过理论模型和计量分析方法，进行了资本市场对货币政策有效性影响的实证检验。结论是，随着我国资本市场的不断完善，二者关系逐步增强，通过财富效应和替代效应的作用，资本市场对货币政策有效性的影响程度不断加强。
[1]蒋敏.西方货币政策传导机制理论评述[J].南开经济研究.2000(2).
[2]白钦先,李安勇.试论西方货币政策传导机制理论[J].国际金融研究.2003(6).
[3]郑冰.我国货币政策利率传导渠道实证分析[J].特区经济.2011(2).
[4]楚尔鸣.我国货币政策利率传导有效性的实证分析[J].湖南师范大学社会科学学报.2007(3).
[5]卢永红,秦燕江.基于财富效应的货币政策传导机制研究[J].金融发展研究.2010(7).
[6]王会雨,崔凯凯.货币政策传导机制研究——基于房地产市场的视角[J].知识经济.2011(1).
[7]陈燕.信用传导渠道对我国货币政策传导效率的影响[J].福建论坛(经济社会版）.2003(5).
[8]白鹤祥.关注货币传导的企业资产负债表效应[J].中国金融.2010(18).
[9]刘志阳.货币政策的股市传导机制模型及实证检验[J].经济科学.2002(6).
货币政策；传导机制；传导效应
[中图分类号]F224; F822.0 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）05-0006-02
一、利率渠道
传统利率渠道由凯恩斯学派提出，在IS-LM模型中，M↑→↓→I↑→Y↑：扩张的货币政策导致实际利率下降，降低了资本成本，导致投资增加，使总需求上升和产出提高。随着我国宏观调控逐渐转为以间接为主，利率渠道起到了越来越大的作用，利率渠道是否畅通直接决定了我国货币政策的执行效果。
郑冰（2011）选取了2000~2009年的数据，运用基于向量自回归模型的协整检验，格兰杰因果检验等计量方法，对利率传导渠道进行了实证分析。也发现我国的货币政策不能对实际利率产生明显影响；利率传导渠道存在时滞，最终作用到实际经济变量平均需要4~6个季度。
二、资产价格渠道
1.汇率渠道
M↑→↓→本币贬值→NX↑→Y↑：货币供应增大，使国内真实利率下降，本币对外资吸引力下降，导致本币贬值，这使得国内商品相对国外商品价格下降，推动净出口的增加，最终也使得总产出上升。
盛朝晖（2006）认为，我国自1994年外汇管理机制改革后，国际贸易规模不断扩大，汇率机制发挥了很大作用，但主动性调整不多，主要以为国际贸易服务为主，作用较小。
2.托宾q理论（q=公司的市场价值/资本重置成本）
M↑→股价↑→q↑→I↑→Y↑：货币供给增加后，人们所持有的货币超过货币需求，因而增加购买股票，使得股价上升。股价的上升表现为公司市值的增加，这使得q降低，有利于公司进一步融资、扩大生产规模，最终提高总产出。
托宾的q理论揭示了货币政策通过股市作用于投资的可能性。贺建清等（2009）使用2002-2007年q比率、M2、I和GDP，进行协整检验、格兰杰因果检验，表明基于托宾效应的货币政策并不畅通，尤其是“q↑→I↑”受阻。原因在于我国股市发展程度不高，股价变动对投资影响有限，以及公司融资后不能充分用于投资等。因此托宾理论短期在我国难有作为。
3.财富效应渠道
M↑→股价↑→财富↑→消费↑→Y↑：股价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
卢永红等（2010）使用与贺建清等同样的方法，研究2002-2007上证综指、M2、消费支出和GDP，得出在我国财富效应渠道作用有限的结论。因为目前我国股市广度深度不够，股价变动对消费影响有限。并且股市未形成稳定运行格局，投资者难以对未来收益产生确定性预期。
4.房地产渠道
M↑→房价↑→财富↑→消费↑→Y↑：房价上升后使持有者财富增加，进而导致消费支出的增加，推动了总产出。
王会雨等（2011）认为货币政策的传导机制通过两个阶段发挥作用，货币政策影响利率，进而影响房地产市场中房价和住房投资的变动；房价和住房投资的变动又通过各种渠道影响企业家和家庭的投资、消费，从而作用于经济总产出。
三、信用渠道
1.银行借贷渠道
M↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑：扩张性的货币政策会增加银行存款，也使银行贷款增加，有利于公司融资，扩大生产规模。
陈燕的研究（2003）表明，我国货币政策信用传导渠道不畅，银行信贷供给的增长率没有跟上M2的增长率，银行存差不断扩大。疏通信用渠道会大大提高传导效率。
2.资产负债表渠道
M↑→i↓→企业利息成本↓→逆向选择&道德风险↓→贷款↑→Y↑：扩张的货币政策使股价上升，同时也降低利率，降低企业利息成本，增加企业现金流，。这都改善了公司的资产负债表，减少了逆向选择和道德风险问题，促进贷款，从而推动总产出。
白鹤祥（2010）提出从宏观工具变量到最终调控目标过程中要充分考虑微观基础环境及银行、企业、家庭等各类微观经济主体钢铁决策行为。尤其是企业资产负债表的传导效应不可忽视。需要前瞻性地分析非金融企业的资产负债表，以便微调货币政策对企业的影响。
四、股票融资渠道
M↑→↑→股票除息价值↓→本期股票真是回报率↓→I↑→资本存量↑→下一期Y↑：扩张的货币政策使价格水平上升，本期股票真是回报减少，在股东的压力下，企业会增加下一期投资，以提高利润。
刘志阳（2002）通过理论模型和计量分析方法，进行了资本市场对货币政策有效性影响的实证检验。结论是，随着我国资本市场的不断完善，二者关系逐步增强，通过财富效应和替代效应的作用，资本市场对货币政策有效性的影响程度不断加强。
[1]蒋敏.西方货币政策传导机制理论评述[J].南开经济研究.2000(2).
[2]白钦先,李安勇.试论西方货币政策传导机制理论[J].国际金融研究.2003(6).
[3]郑冰.我国货币政策利率传导渠道实证分析[J].特区经济.2011(2).
[4]楚尔鸣.我国货币政策利率传导有效性的实证分析[J].湖南师范大学社会科学学报.2007(3).
[5]卢永红,秦燕江.基于财富效应的货币政策传导机制研究[J].金融发展研究.2010(7).
[6]王会雨,崔凯凯.货币政策传导机制研究——基于房地产市场的视角[J].知识经济.2011(1).
[7]陈燕.信用传导渠道对我国货币政策传导效率的影响[J].福建论坛(经济社会版）.2003(5).
[8]白鹤祥.关注货币传导的企业资产负债表效应[J].中国金融.2010(18).
[9]刘志阳.货币政策的股市传导机制模型及实证检验[J].经济科学.2002(6).