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自由现金流不仅是企业价值评估的工具，而且可以成为企业价值管理的手段
随着“现金至上”财务观念日渐被人们接受和广泛应用，自由现金流量这一财务概念也渐渐地进入人们的视野，尤其是在并购企业的价值评估中得到良好的诠释。然而这也给人们造成一种错觉，似乎自由现金流量只要一折现就等于企业价值。其实不然，自由现金流量的产生过程蕴涵着丰富的财务意义，它反映了企业与投资者（债权人和股东）之间的筹资、分配的资金流关系，反映了企业的投资与价值创造或毁损的关系，反映了公司治理结构和管理模式中各层次在自由现金流量创造中的权责制度安排，自由现金流量可以成为公司价值管理的有效手段与指标。
构建自由现金流量平衡表
传统自由现金流量的计算方式不能明确告诉我们，投资者（债权人和股东）和企业之间的现金流方向与数量情况，而对于投资者来说，他们不仅关心企业的现金流情况，更关心的是自己与企业之间的筹资关系——每年投入企业多少钱，每年又从企业拿到多少钱。
同时，传统自由现金流量的计算方式还给人们造成一种假象，好像股东自由现金流量和债权人自由现金流量是在企业的自由现金流量创造后进行的一种分配。其实不然，从本质上说它反映的是企业和投资者之间的一种筹资关系，反映的是自由现金流量创造中事先资金筹集和事后成果分享的一种财务安排。因此，我们可以推出企业自由现金流量的恒等式（见图１）。
依据此恒等式，我们可以重新构造企业自由现金流量平衡表（见表1）：
通过企业自由现金流量平衡表，我们不仅能直观地看到企业现金流的正负，还可以监测投资者（股东和债权人）的资金流的变化情况。在企业非营业现金流量为零的情况下，企业的自由现金流量等于可以向投资者提供的资金总额，也必然等于筹资的现金流量。也就是说，公司经营所产生的现金总额必然等于向所有债权人和股东偿付的现金净额，反过来，如果自由现金流量为负，它必然等于由债权人和股东提供的资金净额（如新发行债券或股票）。
公司价值的最终驱动因素是公司长期现金流量的产生能力，如果公司的自由现金流量长期为负，就意味着该企业已经丧失了基本的造血功能，成为一空壳，必须长期依靠债权人和投资者的输血。其结果往往是要么遭到破产清算，要么被收购。
我们还可以借助现金流量与筹资流量之间的对等关系，保证自由现金流量计算的正确性。有些财务报表比较复杂，经常导致自由现金流量计算错误，尽量避免错误的方法就是坚持计算公司的筹资流量，确保筹资流量等于向投资者提供的资金。
从投资回报角度运用自由现金流
在考虑持续经营的前提下，企业存在着必要的现金支出安排，例如企业生产设备的更新改造等。在企业经营规模与范围扩张的情况下，企业不可能依靠自身的积累实现，必然存在较大的财务扩张的现金支出压力。
通过净投资率，我们可以了解公司消耗资金是比创造的多呢，还是创造了额外的现金流量。这些现金流量可以以利息支出、红利、债务清偿和股票回购等方式支付给投资者。但是，投资率这一指标相当于价值创造函数的投入量，并且是体现公司的价值创造能力的惟一方式，因为还有一个效率的问题，即新增投入资本收益率的大小。要想提高企业的价值，不能仅仅依靠高投入实现，如果新投入资本的收益率低于加权平均成本，那么投资率的提高实际上是在毁损价值。投资者最好把资本投资到其他方面。
受资本投入、产出的时间差以及产品生命周期等因素的影响，准确地单独测定某项目投入资本在某一年度的收益率是比较困难的，但我们可以通过用假设、简化公式来说明问题。
在实际的经济生活中，往往存在两类企业：自有资金富余乱花型与自有资金短缺瞎花型，可谓是有钱的乱花，没钱的也乱花，资源配置效率低下。其表现在于盲目的扩张和多元化经营，重投资轻效益，投入资本的收益率远远达不到加权平均资本成本。自有资金富余乱花型往往出现在一些成熟产业内的企业，例如钢铁、石油、卷烟等产业。由于长时期的经营，这些企业内部积累了大量的资金盈余，但这些企业面临的有利可图的投资机会较少，此时从效率观点来看，应将这些盈余以股息或企业重新买回股票的方式返回给股东。自有资金短缺瞎花型在我国的一些上市公司中更常见，没钱可以向银行借，但他们更愿意发行新股，或增发，或配股，因为股利的支付是软约束，企业筹得钱后就可以由公司自由支配，相比之下，借债要支付利息是硬约束。这种依靠资金投入的粗放型增长模式，对于经济的长期持续性发展是极其有害的。
从财务分层角度运用自由现金流
从自由现金流量的产生过程来看，企业自由现金流量不仅是一个全员、全方位、全过程的财务问题，也是一个基于公司治理结构与公司管理模式的财务分层问题。通过自由现金流量的产生过程涉及的各个权利与控制主体的分析，我们可以清晰地了解各个层次的权利与责任划分。公司不同管理层权利责任法律制度安排的不同，与自由现金流量产生过程相比较，我们可以发现自由现金流量所具有的独特的财务分层的优越性（见表2）。
各层级只能对自己层级的内容负责，例如对于企业来说，资本支出就是战略性的投资,它决定了企业的发展方向，中间层和作业层就很难加以控制，要他们对此负责，并以此来评价他们的工作业绩显然是不公平的。自由现金流量所具有的层次感是定性的，如果能同时配合以相应的具体的定量指标的话，就为财务管理工作的开展提供了新的思路和境界。
（作者为上海海运学院财务会计学院硕士研究生）
随着“现金至上”财务观念日渐被人们接受和广泛应用，自由现金流量这一财务概念也渐渐地进入人们的视野，尤其是在并购企业的价值评估中得到良好的诠释。然而这也给人们造成一种错觉，似乎自由现金流量只要一折现就等于企业价值。其实不然，自由现金流量的产生过程蕴涵着丰富的财务意义，它反映了企业与投资者（债权人和股东）之间的筹资、分配的资金流关系，反映了企业的投资与价值创造或毁损的关系，反映了公司治理结构和管理模式中各层次在自由现金流量创造中的权责制度安排，自由现金流量可以成为公司价值管理的有效手段与指标。
构建自由现金流量平衡表
传统自由现金流量的计算方式不能明确告诉我们，投资者（债权人和股东）和企业之间的现金流方向与数量情况，而对于投资者来说，他们不仅关心企业的现金流情况，更关心的是自己与企业之间的筹资关系——每年投入企业多少钱，每年又从企业拿到多少钱。
同时，传统自由现金流量的计算方式还给人们造成一种假象，好像股东自由现金流量和债权人自由现金流量是在企业的自由现金流量创造后进行的一种分配。其实不然，从本质上说它反映的是企业和投资者之间的一种筹资关系，反映的是自由现金流量创造中事先资金筹集和事后成果分享的一种财务安排。因此，我们可以推出企业自由现金流量的恒等式（见图１）。
依据此恒等式，我们可以重新构造企业自由现金流量平衡表（见表1）：
通过企业自由现金流量平衡表，我们不仅能直观地看到企业现金流的正负，还可以监测投资者（股东和债权人）的资金流的变化情况。在企业非营业现金流量为零的情况下，企业的自由现金流量等于可以向投资者提供的资金总额，也必然等于筹资的现金流量。也就是说，公司经营所产生的现金总额必然等于向所有债权人和股东偿付的现金净额，反过来，如果自由现金流量为负，它必然等于由债权人和股东提供的资金净额（如新发行债券或股票）。
公司价值的最终驱动因素是公司长期现金流量的产生能力，如果公司的自由现金流量长期为负，就意味着该企业已经丧失了基本的造血功能，成为一空壳，必须长期依靠债权人和投资者的输血。其结果往往是要么遭到破产清算，要么被收购。
我们还可以借助现金流量与筹资流量之间的对等关系，保证自由现金流量计算的正确性。有些财务报表比较复杂，经常导致自由现金流量计算错误，尽量避免错误的方法就是坚持计算公司的筹资流量，确保筹资流量等于向投资者提供的资金。
从投资回报角度运用自由现金流
在考虑持续经营的前提下，企业存在着必要的现金支出安排，例如企业生产设备的更新改造等。在企业经营规模与范围扩张的情况下，企业不可能依靠自身的积累实现，必然存在较大的财务扩张的现金支出压力。
通过净投资率，我们可以了解公司消耗资金是比创造的多呢，还是创造了额外的现金流量。这些现金流量可以以利息支出、红利、债务清偿和股票回购等方式支付给投资者。但是，投资率这一指标相当于价值创造函数的投入量，并且是体现公司的价值创造能力的惟一方式，因为还有一个效率的问题，即新增投入资本收益率的大小。要想提高企业的价值，不能仅仅依靠高投入实现，如果新投入资本的收益率低于加权平均成本，那么投资率的提高实际上是在毁损价值。投资者最好把资本投资到其他方面。
受资本投入、产出的时间差以及产品生命周期等因素的影响，准确地单独测定某项目投入资本在某一年度的收益率是比较困难的，但我们可以通过用假设、简化公式来说明问题。
在实际的经济生活中，往往存在两类企业：自有资金富余乱花型与自有资金短缺瞎花型，可谓是有钱的乱花，没钱的也乱花，资源配置效率低下。其表现在于盲目的扩张和多元化经营，重投资轻效益，投入资本的收益率远远达不到加权平均资本成本。自有资金富余乱花型往往出现在一些成熟产业内的企业，例如钢铁、石油、卷烟等产业。由于长时期的经营，这些企业内部积累了大量的资金盈余，但这些企业面临的有利可图的投资机会较少，此时从效率观点来看，应将这些盈余以股息或企业重新买回股票的方式返回给股东。自有资金短缺瞎花型在我国的一些上市公司中更常见，没钱可以向银行借，但他们更愿意发行新股，或增发，或配股，因为股利的支付是软约束，企业筹得钱后就可以由公司自由支配，相比之下，借债要支付利息是硬约束。这种依靠资金投入的粗放型增长模式，对于经济的长期持续性发展是极其有害的。
从财务分层角度运用自由现金流
从自由现金流量的产生过程来看，企业自由现金流量不仅是一个全员、全方位、全过程的财务问题，也是一个基于公司治理结构与公司管理模式的财务分层问题。通过自由现金流量的产生过程涉及的各个权利与控制主体的分析，我们可以清晰地了解各个层次的权利与责任划分。公司不同管理层权利责任法律制度安排的不同，与自由现金流量产生过程相比较，我们可以发现自由现金流量所具有的独特的财务分层的优越性（见表2）。
各层级只能对自己层级的内容负责，例如对于企业来说，资本支出就是战略性的投资,它决定了企业的发展方向，中间层和作业层就很难加以控制，要他们对此负责，并以此来评价他们的工作业绩显然是不公平的。自由现金流量所具有的层次感是定性的，如果能同时配合以相应的具体的定量指标的话，就为财务管理工作的开展提供了新的思路和境界。
（作者为上海海运学院财务会计学院硕士研究生）