多德-弗兰克法案并没有结束金融巨头“太大而不能倒”的境况，反倒是创建了一个 “系统性重要”的标签，形成了一个不允许倒闭的保护圈，无论银行犯的错误多严重。然而市场总额为32万亿美元的信用违约互换（CDS）市场，是美国没能力背书的。32万亿美元，是美国GDP或者国家债务的两倍多。
　　CDS是一种衍生品形式，是投资者为了防止违约风险而买的保险产品。据货币市场的统计数据，美国银行业在衍生工具合约上的风险暴露有近95％集中在全美五大银行：摩根大通、花旗、美洲银行、汇丰银行和高盛集团。CDS市场是一个无监管的市场，没有任何规定说保险公司（CDS发行人）需要有足够的资金来偿付。一个“信贷事件”是否属于“违约”，是由国际掉期及衍生工具协会（ISDA）来决定，而似乎ISDA是被那些世界上最大的银行和对冲基金所掌控。这意味投行自己决定要不要进行偿付——多可怕！
　　投行如高盛等五巨头现在有理由担心，因为宣布欧洲主权债务的“违约事件”，可能危及32万亿美元的衍生工具市场。The Market Oracle2月15日刊登文章，解释了MF Global背后的故事，以及为什么50％的希腊债券减记没有被宣布违约。
　　
　　MF Global：玩CDS对冲“被阴了”
　　MF Global是一家全球主流金融衍生品经纪商——直到2011年10月30日，当它挪用和不能偿还客户数亿美元的时候，全美第八大破产案应运而生。这家经纪商使用了大量复杂和有争议的回购协议，目的是为了融资和给利润加杠杆。在其输掉的赌注中，是它挪用了客户的资金，购买了63亿美元的欧债。
　　由于欧洲达成了对希腊债券减记50%的协议， MF Global的杠杆率一下子从40倍跳到了80倍。假设MF Global杠杆是40倍，这时它最高连3％的损失都承担不了。所以，当减记50％成为现实后，MF Global就玩完了。当该公司注意力集中在试图阻止其刑事责任的时候，市场其实已经知道，客户的钱追不回来了。
　　然而，MF Global公司认为他们是在进行无风险的投机，因为他们从大银行购买这些CDS，就是为了防止自己投注的欧洲主权债恶化。MF Global的确应受到CDS的保护，所以按理它不会破产。但它不懂游戏规则，CDS的偿付需要ISDA宣布的，“五巨头”不宣布希腊的“信用事件”是违约，MF Global的无损失就不能被偿付，所以就“杯具”了。
　　
　　为何不主动违约？
　　在此次“战斗”中，投行之所以胜利是因为它能够定义“什么是胜利”。但是，当希腊或其他国家很简单地、干脆拒绝支付的时候会怎样？这就成了“硬减记”，就像斩首一样，其余资产成了“僵尸”。这样就不可能不符合一次“违约”。
　　最终希腊违约被一些分析家认为是很有可能的，而且可能很快。哈德逊研究所经济政策研究组主任，高级研究员欧文·施特尔策认为这只是一个时间问题。
　　英国《观察家》2月11日有篇文章叫“数学公式致银行倒闭”，其中提到说Black-Scholes方程开辟了金融衍生品的时代，金融行业称之为“富豪公式”，认为它能将一切转化为黄金。但他们忘了这故事该如何收尾。正如希腊神话中懂得点石成金术的迈达斯，他把世界都变成了黄金而死于饥饿一样，今天希腊人用“负工资”和饥饿的代价，保护了一个32万亿美元的华尔街赌场。
　　通过出售这些衍生工具，变成了华尔街的巨额利润和奖金——该计划很强大也很邪恶，但贪心让这些银行家极端地利用该系统，甚至连一个只有1100万人口的小国也不放过。但这个小国可能带来整个世界经济的下滑。如果被宣布为违约，由此产生的一系列连锁反应会导致全球银行倒闭潮，与之相比，雷曼倒闭还是小儿科。
　　真正的威胁是“风险传染”。很多赌博者一旦输掉就会偿付不起，导致其他人也偿付不起，这是一种多米诺骨牌效应，并危及全球。这种核反应般的潜力是为什么沃伦·巴菲特把金融衍生品称之为“金融业大规模杀伤性武器”。一旦希腊违约，华尔街可能有毁灭之虞。