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俗称退休费、退休金的养老金，作为大部分公众退休后主要的养老保障，一直是社会关注的热点。
2012年3月广东省千亿养老金交由社保投资运营的消息传出后，立即成为舆论焦点，有积极的响应，也有一些质疑。3月20日，经国务院批准，社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，将更多配置固定收益产品实现保值增值。
广东也因此成为全国首例“入市”的地方养老保险基金。
不对养老基金进行运作，也是一种失职
中国城镇职工的养老保险，企业按平均工资的20%缴费，进入社会统筹账户，职工个人按缴费工资的8%缴费，进入个人账户。现阶段累积的养老保险基金的收益率很低，截至2009年名义收益率不到2%，未超过同期的通胀率。
与之对照的是，全国社保基金的投资收益则要高的多，2004～2010的年均投资收益率9. 17%。社保基金是应对未来养老基金债务的战略性储备基金，虽不用于日常支付，其保值增值的压力同样很大。
造成二者收益率差异的一个重要原因是对资金的运用程度不同，养老保险基金仅仅限于银行存款和国债，社保基金则可投资于多种渠道，包括银行存款（不低于10%）、国债（比例不得低于50%）、企业债（不高于10%）、金融债（不高于10%）、证券投资基金（不高于40%）和股票（不得高于40%），还有少部分社保基金用于海外投资。
然而应该看到，社保基金20%左右的资产投在国内股市，投资收益的波动性与股票市场整体波动关系较大，例如2008年的投资收益率为- 6. 79%，当年的通胀率为5. 9%。完善的资本市场可以为养老基金提供更高的收益率，但不能指望以养老基金的投入完善资本市场，尚需完善的中国资本市场存在的一些问题在养老基金入市之后会更显现出来。
养老保险基金进入资本市场是很多国家的做法，不对养老基金进行运作，也是一种失职。而如何平衡风险和收益，保障参保人的利益，其根本所在则是完善养老基金的治理结构。
充分考虑参保人的利益
在养老金“该不该进股市”这类激烈的讨论中，重点应该关注如何重视建立和完善养老保险基金治理结构。
养老保险基金怎么用是一个典型的委托代理问题。由于广大参保人缺乏必要的专业知识且人数众多，所以必须将养老保险基金委托给专业机构管理。治理结构要解决的首要问题是，受托管理基金的人或机构既要有能力又要有意愿充分考虑参保人的利益。
就世界范围看，政府机构并不必然就是好的管理者，政府的目标与参保人的目标并不完全一致，参保人的主要目标是使得基金收益最大化，而政府目标则有可能呈现多元化，比如，在确保安全的情况下，促进资本市场发展、支持某些地方项目等。
很多国家都会限制养老基金投资于国外资本市场，希望把资金留在国内，而通常这些国家国内的投资机会较少。对16个国家（包括美国、加拿大、日本等经合组织国家，印度、乌干达等发展中国家）的研究表明，带有较多政治目标和社会目标的养老基金投资收益率一般低于本国的银行存款利率。
对理事的问责制非常重要
就公共养老基金而言，受托人就是养老基金理事会，好的治理结构需要能够有效地制约和 监督受托人的行为，包括理事会成员构成、对理事的问责制、业绩度量方法、投资管理政策、信息披露等。
理事会成员一般应由三方成员构成：政府人员、雇员代表、工会代表，应具备专业知识，雇员代表由参保人选择，他们独立于政府，代表参保人的利益。
衡量理事业绩的主要是投资回报和管理成本。理事会具体负责制定投资政策，选择投资人，监督投资人的行为、对投资人的业绩作出判断。在美国75%的养老金计划将他们的资产全部委托给外部投资人管理，但也有不少国家的养老金并没有给外部投资人管理。在美国私人养老金的受托人受到法律的监督，侵犯参保人利益将会受到法律的制裁，公共养老金则尚无法律制约。
信息透明同样关键，这既是监督理事行为的重要手段，也是理事们行使职责所需要的资料。养老基金投资金额大，时间长，管理费用高，信息披露需要较为充分，一般分为外部审计报告和理事会年度报告，有些还有投资评估报告。
治理结构需要进一步改善
从公开资料可以得知，此前已经入市的我国社保基金的投资渠道近年来不断拓宽。
2005年开始信托投资，主要投资于基础设施，截至2010年9月底，社保基金累计投资信托项目20个，主要借款人包括铁道部、国家电网、国电集团等。同年可直接投资于央企，投资额不超过总资产的20%，截至2010年8月31日，社保基金直接投资项目9个，包括交通银行100亿元；中国银行100亿元； 工商银行100亿元；京沪高速铁路股份有限公司100亿元等。
2008年进入风险投资和私募基金，2009年着手境外投资，目前已经委托全球资产管理公司，投资美国股票、香港股票、全球股票和全球债券。
从2011年开始社保基金涉足保障房建设，投资30亿到天津保障房项目、45亿到重庆保障房项目。投资渠道的拓宽有助于降低风险，提高收益，但将来还需明确投资项目选择所遵循的过程及使用的标准。
在信息披露方面，自2001年以来，社保基金理事会每年出具一份全国社保基金年报，披露当年全国社保基金总体的资产负债情况、投资业绩、权益变动等总体信息。近年来，除了年报之外，社保基金对外公布的投资运营信息明显增多，其及时性和详细程度有了很大改善，但对于业绩的信息披露相对粗略，例如，没有披露每个外部投资管理人的投资组合及业绩表现。
相对而言，我国社保基金的管理费用偏高，高于战略性投资较为活跃的主权养老金的管理费用。比如，我们现在单位资产的管理费用，是挪威主权养老基金管理费用的3倍，是爱尔兰主权养老金管理费的1. 5倍。
这一方面是因为社保基金运营时间较短，投资渠道处于不断扩展之中，而且随着投资规模的增加，投资管理费用还将面临上升的压力。另一方面，根据社保基金理事会公布的年度报告，费用较高的项目为资产管理费。今后看，加强外部投资管理人、资产托管人之间的竞争，控制内部管理成本，降低资产管理费仍有空间。
养老基金入市是大势所趋，这就需要根据一般规律建立和完善养老基金的治理结构，以其内在的激励平衡风险和收益。养老保险基金的性质和社保基金有所不同，在理事会的治理结构上也会有所不同。当前养老保险基金结余在地区间有很大不平衡，对于结余较多的省份，尝试探索养老保险基金的管理模式十分必要，广东的试点是一种尝试。
2011年实施的《社会保险法》已经明确，养老保险基金将逐步实现全国统筹，因此，建立和完善养老保险基金管理的治理结构和监管措施需要尽快跟上。而且随着城镇居民养老保险个人账户和新型农村养老保险个人账户的不断累积，对养老基金管理的要求日益紧迫。
（作者系复旦大学经济学院教授。本文由“复旦大学当代中国经济与社会工作室”独家供稿）
2012年3月广东省千亿养老金交由社保投资运营的消息传出后，立即成为舆论焦点，有积极的响应，也有一些质疑。3月20日，经国务院批准，社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，将更多配置固定收益产品实现保值增值。
广东也因此成为全国首例“入市”的地方养老保险基金。
不对养老基金进行运作，也是一种失职
中国城镇职工的养老保险，企业按平均工资的20%缴费，进入社会统筹账户，职工个人按缴费工资的8%缴费，进入个人账户。现阶段累积的养老保险基金的收益率很低，截至2009年名义收益率不到2%，未超过同期的通胀率。
与之对照的是，全国社保基金的投资收益则要高的多，2004～2010的年均投资收益率9. 17%。社保基金是应对未来养老基金债务的战略性储备基金，虽不用于日常支付，其保值增值的压力同样很大。
造成二者收益率差异的一个重要原因是对资金的运用程度不同，养老保险基金仅仅限于银行存款和国债，社保基金则可投资于多种渠道，包括银行存款（不低于10%）、国债（比例不得低于50%）、企业债（不高于10%）、金融债（不高于10%）、证券投资基金（不高于40%）和股票（不得高于40%），还有少部分社保基金用于海外投资。
然而应该看到，社保基金20%左右的资产投在国内股市，投资收益的波动性与股票市场整体波动关系较大，例如2008年的投资收益率为- 6. 79%，当年的通胀率为5. 9%。完善的资本市场可以为养老基金提供更高的收益率，但不能指望以养老基金的投入完善资本市场，尚需完善的中国资本市场存在的一些问题在养老基金入市之后会更显现出来。
养老保险基金进入资本市场是很多国家的做法，不对养老基金进行运作，也是一种失职。而如何平衡风险和收益，保障参保人的利益，其根本所在则是完善养老基金的治理结构。
充分考虑参保人的利益
在养老金“该不该进股市”这类激烈的讨论中，重点应该关注如何重视建立和完善养老保险基金治理结构。
养老保险基金怎么用是一个典型的委托代理问题。由于广大参保人缺乏必要的专业知识且人数众多，所以必须将养老保险基金委托给专业机构管理。治理结构要解决的首要问题是，受托管理基金的人或机构既要有能力又要有意愿充分考虑参保人的利益。
就世界范围看，政府机构并不必然就是好的管理者，政府的目标与参保人的目标并不完全一致，参保人的主要目标是使得基金收益最大化，而政府目标则有可能呈现多元化，比如，在确保安全的情况下，促进资本市场发展、支持某些地方项目等。
很多国家都会限制养老基金投资于国外资本市场，希望把资金留在国内，而通常这些国家国内的投资机会较少。对16个国家（包括美国、加拿大、日本等经合组织国家，印度、乌干达等发展中国家）的研究表明，带有较多政治目标和社会目标的养老基金投资收益率一般低于本国的银行存款利率。
对理事的问责制非常重要
就公共养老基金而言，受托人就是养老基金理事会，好的治理结构需要能够有效地制约和 监督受托人的行为，包括理事会成员构成、对理事的问责制、业绩度量方法、投资管理政策、信息披露等。
理事会成员一般应由三方成员构成：政府人员、雇员代表、工会代表，应具备专业知识，雇员代表由参保人选择，他们独立于政府，代表参保人的利益。
衡量理事业绩的主要是投资回报和管理成本。理事会具体负责制定投资政策，选择投资人，监督投资人的行为、对投资人的业绩作出判断。在美国75%的养老金计划将他们的资产全部委托给外部投资人管理，但也有不少国家的养老金并没有给外部投资人管理。在美国私人养老金的受托人受到法律的监督，侵犯参保人利益将会受到法律的制裁，公共养老金则尚无法律制约。
信息透明同样关键，这既是监督理事行为的重要手段，也是理事们行使职责所需要的资料。养老基金投资金额大，时间长，管理费用高，信息披露需要较为充分，一般分为外部审计报告和理事会年度报告，有些还有投资评估报告。
治理结构需要进一步改善
从公开资料可以得知，此前已经入市的我国社保基金的投资渠道近年来不断拓宽。
2005年开始信托投资，主要投资于基础设施，截至2010年9月底，社保基金累计投资信托项目20个，主要借款人包括铁道部、国家电网、国电集团等。同年可直接投资于央企，投资额不超过总资产的20%，截至2010年8月31日，社保基金直接投资项目9个，包括交通银行100亿元；中国银行100亿元； 工商银行100亿元；京沪高速铁路股份有限公司100亿元等。
2008年进入风险投资和私募基金，2009年着手境外投资，目前已经委托全球资产管理公司，投资美国股票、香港股票、全球股票和全球债券。
从2011年开始社保基金涉足保障房建设，投资30亿到天津保障房项目、45亿到重庆保障房项目。投资渠道的拓宽有助于降低风险，提高收益，但将来还需明确投资项目选择所遵循的过程及使用的标准。
在信息披露方面，自2001年以来，社保基金理事会每年出具一份全国社保基金年报，披露当年全国社保基金总体的资产负债情况、投资业绩、权益变动等总体信息。近年来，除了年报之外，社保基金对外公布的投资运营信息明显增多，其及时性和详细程度有了很大改善，但对于业绩的信息披露相对粗略，例如，没有披露每个外部投资管理人的投资组合及业绩表现。
相对而言，我国社保基金的管理费用偏高，高于战略性投资较为活跃的主权养老金的管理费用。比如，我们现在单位资产的管理费用，是挪威主权养老基金管理费用的3倍，是爱尔兰主权养老金管理费的1. 5倍。
这一方面是因为社保基金运营时间较短，投资渠道处于不断扩展之中，而且随着投资规模的增加，投资管理费用还将面临上升的压力。另一方面，根据社保基金理事会公布的年度报告，费用较高的项目为资产管理费。今后看，加强外部投资管理人、资产托管人之间的竞争，控制内部管理成本，降低资产管理费仍有空间。
养老基金入市是大势所趋，这就需要根据一般规律建立和完善养老基金的治理结构，以其内在的激励平衡风险和收益。养老保险基金的性质和社保基金有所不同，在理事会的治理结构上也会有所不同。当前养老保险基金结余在地区间有很大不平衡，对于结余较多的省份，尝试探索养老保险基金的管理模式十分必要，广东的试点是一种尝试。
2011年实施的《社会保险法》已经明确，养老保险基金将逐步实现全国统筹，因此，建立和完善养老保险基金管理的治理结构和监管措施需要尽快跟上。而且随着城镇居民养老保险个人账户和新型农村养老保险个人账户的不断累积，对养老基金管理的要求日益紧迫。
（作者系复旦大学经济学院教授。本文由“复旦大学当代中国经济与社会工作室”独家供稿）