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1月31日,中国银行(601988.SH,3988.HK)公告董事会通过修正规模400亿元中行转债(113001.SH)转股价议案。尽管还需要等待股东大会2/3的赞成票通过,修正才真实确定,但其实已经没有悬念。究其原因,2013年元旦开始实施的商业银行资本新规或是促进中行转债修正的最大推手。
大股东转股意愿增强
伴随《商业银行资本管理办法(试行)》的实施,监管部门对资本充足率等指标的要求全面提高,商业银行资本金压力与日俱增。根据新规,系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别应达到11.5%和10.5%。银监会对主要商业银行开展的定量测算显示,在实施新规后,银行的资本充足率平均下降约1个百分点。
中行2012年半年报显示,核心资本充足率10.38%,资本充足率13.06%。尽管高于新规监管要求,但随着信贷规模逐年递增,必然也面临资本压力,未雨绸缪提高资本金充足率是上策。
根据相关监管规定,可转债在转股之前的融资不属于银行的核心资本。转债融资的劣势在于,转债转股并补充核心资本的时间不确定。但转债融资不如股权融资对二级市场冲击大。
中行自2010年底以来没有进行过股权融资,再进行一次400亿元的股权融资,难度可想而知,改为“存量再融资”则是可行之计。此时修正转股价,大股东的转股意愿表露无遗。根据转股价修正股东大会投票规则,持债的股东不能参与投票。而截至2012年三季报,中行第一大股东——中央汇金持股67.64%,且不持有中行转债,具备投票资格。
对比修正前后400亿元可转债对正股股本以及业绩的稀释,影响甚微。中行转债当期转股价3.44元/股,400亿元转债潜在新增116.3亿A股,中行总股本摊薄4.1%。
修正提案对新转股价的规定是:修正后转股价不低于股东大会召开日前20个交易日正股均价和前一交易日均价,同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和A股股票面值。当前中行A股价格在3.14元左右,20日均价为2.98元。取其中值用于参考将来新转股价的最低价格计算,修正后400亿元转债潜在对总股本摊薄不超过5%。
与股权再融资而导致A股市场与股价同时承压,进而有损商业银行自身信誉和形象相比,促进400亿元债转股,同样取得了股权融资的效果,且业绩摊薄极小。因此,修正案在股东大会获大股东投票通过几无悬念。
转债长期机会犹存
本次中行转债修正并非空穴来风,早在2012年9月份,即有机构密集调研,或游说上市公司修正转股价,且大股东中央汇金态度积极。不过因当时股市低迷以及党的十八大召开在即而搁置。目前的环境则有了变化,权益市场景气度空前高涨,尤其是金融股领衔上涨,上市公司得以将修正付诸实践。
中行转债31日跳空高开,大涨约5%,单日涨幅创上市以来最高,目前价格约在105元。由于股东大会召开在1个多月之后,期间还有春节长假效应,修正实施前,中行转债的转股价值依然按照老转股价计算,约在90元左右,当前收盘价对应溢价已经高达17%。
中行正股短期表现也将直接影响可转债修正效果,当前转股价为3.44元,中行A股股价已经涨至3.14元,修正空间仅10%左右。如果股东大会召开前股价继续大幅上涨,则修正效果甚微。
但不管股价怎么涨跌,修正预案表露出大股东强烈的转股动机。历史上大规模转股多以触发提前赎回条款为基础,即二级市场股价需持续十多个交易日超过当期转债转股价的30%。在此基础上计算,转债转换价值超过130元,二级市场价格也将超过130元。因此,短期来看,中行转债跳空涨至105元基本是一步到位。但从长期来看,当前105元的中行转债仍有较大上升空间。
同时,400亿元可转债转股,一方面对正股股本及业绩稀释有限;另一方面提高中行的核心资本充足率,从而利好正股基本面。而且伴随资本金增多,机构对股权再融资的预期下降,更利于正股上涨。所以中行转债长期机会犹存。
大股东转股意愿增强
伴随《商业银行资本管理办法(试行)》的实施,监管部门对资本充足率等指标的要求全面提高,商业银行资本金压力与日俱增。根据新规,系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别应达到11.5%和10.5%。银监会对主要商业银行开展的定量测算显示,在实施新规后,银行的资本充足率平均下降约1个百分点。
中行2012年半年报显示,核心资本充足率10.38%,资本充足率13.06%。尽管高于新规监管要求,但随着信贷规模逐年递增,必然也面临资本压力,未雨绸缪提高资本金充足率是上策。
根据相关监管规定,可转债在转股之前的融资不属于银行的核心资本。转债融资的劣势在于,转债转股并补充核心资本的时间不确定。但转债融资不如股权融资对二级市场冲击大。
中行自2010年底以来没有进行过股权融资,再进行一次400亿元的股权融资,难度可想而知,改为“存量再融资”则是可行之计。此时修正转股价,大股东的转股意愿表露无遗。根据转股价修正股东大会投票规则,持债的股东不能参与投票。而截至2012年三季报,中行第一大股东——中央汇金持股67.64%,且不持有中行转债,具备投票资格。
对比修正前后400亿元可转债对正股股本以及业绩的稀释,影响甚微。中行转债当期转股价3.44元/股,400亿元转债潜在新增116.3亿A股,中行总股本摊薄4.1%。
修正提案对新转股价的规定是:修正后转股价不低于股东大会召开日前20个交易日正股均价和前一交易日均价,同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和A股股票面值。当前中行A股价格在3.14元左右,20日均价为2.98元。取其中值用于参考将来新转股价的最低价格计算,修正后400亿元转债潜在对总股本摊薄不超过5%。
与股权再融资而导致A股市场与股价同时承压,进而有损商业银行自身信誉和形象相比,促进400亿元债转股,同样取得了股权融资的效果,且业绩摊薄极小。因此,修正案在股东大会获大股东投票通过几无悬念。
转债长期机会犹存
本次中行转债修正并非空穴来风,早在2012年9月份,即有机构密集调研,或游说上市公司修正转股价,且大股东中央汇金态度积极。不过因当时股市低迷以及党的十八大召开在即而搁置。目前的环境则有了变化,权益市场景气度空前高涨,尤其是金融股领衔上涨,上市公司得以将修正付诸实践。
中行转债31日跳空高开,大涨约5%,单日涨幅创上市以来最高,目前价格约在105元。由于股东大会召开在1个多月之后,期间还有春节长假效应,修正实施前,中行转债的转股价值依然按照老转股价计算,约在90元左右,当前收盘价对应溢价已经高达17%。
中行正股短期表现也将直接影响可转债修正效果,当前转股价为3.44元,中行A股股价已经涨至3.14元,修正空间仅10%左右。如果股东大会召开前股价继续大幅上涨,则修正效果甚微。
但不管股价怎么涨跌,修正预案表露出大股东强烈的转股动机。历史上大规模转股多以触发提前赎回条款为基础,即二级市场股价需持续十多个交易日超过当期转债转股价的30%。在此基础上计算,转债转换价值超过130元,二级市场价格也将超过130元。因此,短期来看,中行转债跳空涨至105元基本是一步到位。但从长期来看,当前105元的中行转债仍有较大上升空间。
同时,400亿元可转债转股,一方面对正股股本及业绩稀释有限;另一方面提高中行的核心资本充足率,从而利好正股基本面。而且伴随资本金增多,机构对股权再融资的预期下降,更利于正股上涨。所以中行转债长期机会犹存。