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随着市场经济的发展,目前金字塔结构广泛存在,特别是由金字塔结构带来的现金流量权与控制权分离所引致的实际控制人掏空行为问题比较严重,这也成为目前广大学者研究得比较多的问题。已有的研究倾向于认为通过掏空行为实现控制权私利是企业选择金字塔结构的一个重要动因,但本文以美的并购小天鹅为案例,以实际控制人何享健在民营上市公司小天鹅上存在严重两权分离的情形下,并没有对其实施掏空行为作为研究对象,提出金字塔结构导致掏空是存在一系列假设条件的结论。案例表明,公司以及制度环境层面的因素将对金字塔结构与掏空行为之间关系产生一定中介作用,金字塔结构并不一定会导致掏空行为。