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摘 要：投资决策是企业财务管理中三大财务决策的核心决策。对于国有集团公司而言，投资效率的高低直接影响了企业自身盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价。近年来随着国有企业集团不断的发展壮大，企业集团的组织形式开始占据着越来越突出的地位，随之产生的内部资本市场在企业集团中也逐渐发挥着越来越重要的作用。企业集团可以通过内部资本市场进行资源配置，具有外部资本市场所无法比拟的优势。
关键词：投资决策；内部资本市场；国有企业集团
一、内部资本市场的基本概述
内部资本市场是在二十世纪六十年代后出现的一个新兴的学术名词，在美国第三次并购浪潮下一批大企业、大集团横空出世，企业内部资本市场的产生就是由于这些集团是企业的出现而出现的。
企业内部资本在美国企业联合多元化发展出现后流动加快，导致当时发展的需要无法被现有的资本市场所满足，内部资本市场的形成由此被促成。内部资本市场对企业投资效率起着不可替代的关键作用是以一种新形式在企业集团内部充当资本调配工具。为了扩大规模发展，企业集团往往需要开发新项目，集团可借助内部资本较为优势项目进行集中投资，从而达到提高企业集团投资效率的目的。与此同时，企业集团的总部可通过内部资本市场更加有效地了解、监督资本配置，降低企业融资风险。内部资本市场以其独特的内部调控优势，显著地弥补了外部资本市场在企业投资中的缺陷，使企业投资融资风险降至最低。经济的发展、企业的扩张必然会导致内部资本市场的产生，作为一种处于企业组织内部的资本配置行为，虽然和外部资本市场相比缺乏正式的表现形式，但却有着并不逊于外部资本市场的作用。
二、国企集团形成的内部资本市场对投资效率影响的理论研究
国企集团公司间形成的内部资本市场资本配置对隶属于企业集团的上市公司投资效率的影响可以通过对以下几个理论的分析得到。
（一）信息不对称理论
国企集团机构问题发生在组织的两个不同级别，部门经理以牺牲股东的利益为代价。首先，部门经理可能会提供不准确的信息，或者为了宣传自己的利益而将信息扭曲给公司经理，这是一个问题，因为内部管理者比外部人员有更好的内部信息，而外部人员可以通过低杠杆率来获得一个绩效优势。如果企业经理没有得到关于业务部门的准确信息，那么他们就无法将这些信息转化为性能优势。
公司经理和业务部门经理之间的信息不对称可能会突出决定对选择行为的影响。也就是说，在缺乏关键信息的情况下，或者在信息失真的情况下，决定启发式的公司管理者在制定分配决策时可能会产生和强调偏差，从而导致更低效的结果。
企业管理者的代理问题会衍生出低效率的资本配置，这表明只有当外部投资者能够监控分配决策时，企业管理者才能有效地配置资本。换句话说，企业管理者在面对更加警惕的治理时，往往会更有效地配置资本，并减少机会主义。然而有趣的是，在这种情况下，公司管理者可能会寻求限制投资者的监控，以阻止这种治理，最终导致资本配置效率低下。
（二）优序融资理论
优序融资理论既考虑到了信息不对称又考虑到了交易成本。在该理论看来，企业融资会优先选取内源融资，然后是债务融资，最后才会向外部资本市场求助。
而优序融资理论在我国并不适用，首先就资本市场效率而言，我国政策过分强调资本市场的融资功能，而忽略了资本市场的其他功能，加上股权融资没有债务融资的硬约束，即债务融资必须按期还本付息，管理者凭借自己的信息优势，完全有动力去做股权融资，而不用受债务人的监督，导致信息非对称条件下的股权融资间接成本的缺失。其次就内部治理而言，我国国有企业集团控制权很稳，他们从来不担心发行新股会对股权造成稀释。再次就融资制度变迁导致的流动性需求上升而言，国有企业虽然高负债，但资金效率极其低下，形成的流动性缺口只能通过外部股权融资来解决。最就资本市場融资条件而言，股价指数和监管政策为股权融资打开机会之窗，我国股指自上世纪末以来一路高歌，广大股民的“热情”加上政策鼓励，给公司带来融资巨机。
三、国有企业集团公司间形成的内部资本市场对投资效率的影响
（一）企业内部资本市场配置效率
资本配置的核心是资本配置效率，而“效率”指的是降低产出比的投入，换句话说，资本配置效率反映了输入除以输出的比率。 资本配置效率分别考察各业务单位，将各业务单位进行比较，然后考察业务单位的业绩前景与所获资本的比例是否有适当的比例关系，在这种概念化的情况下，资本配置效率低下，当相对较多的资金被分配给业务部门时，风险调整的前景相对较差，相对较少的资本给具有较好的风险调整增长前景的业务单位。因此，当更高前景的业务单位获得比低前景业务单位更多的资本时，资本配置是有效的。企业管理层的投资项目较差的时候，他们为了从国企集团总部能够得到更多的资金来进行投资，会选择尽可能的让自己外部选择权更广泛，以此达到向集团总部施压的目的，这就造成了更多的资金被消耗在了过度投资项目上，这些对分部经理是有利的，对集团总部则是毫无益处。由于企业集团对资金的控制较为充足，加上企业集团由于具有的规模效益，因此在面对较为充足的现金流的时候，企业集团有可能会做出超出适宜水平的投资决策，进而影响到企业内部资本市场配置效率。
（二）有助于企业投资资金的筹集
在多元化企业中，国有企业集团可以帮助企业完成资金的筹集。管理者可以对资金配置和融资的名义进行操纵，在面对较好的投资机会而企业的发展前景较差时，为了筹集所需要的资金，发展前景较好的企业名义会被企业集团拿来利用去筹集资金，进行融资，进而达到降低融资成本的目的，在企业集团的发展中内部资本市场起到了积极作用。
四、提高内部资本市场对国企投资效率的建议
第一，企业集团的组建要科学，要充分把内部资本市场的优势发挥出来。随着我国改革开放的深入推进以及国企改革进程的进一步深化进程，目前我国政府对国有企业的干预仍然存在，政府需要进一步简政放权。另外，由于企业集团内部形成的小型资本市场对于我国外部资本市场的不足之处在某些方面可以进行一定弥补，达到对资源配置进行优化的作用。对企业集团进行科学组建，统一管理整合在一起的中小企业，不仅能够存在规模优势达到规模效益，还能对企业集团的整体效率有提高的作用。但是切记企业集团的组建一定要适度，在注重量的同时更要注重质的发展。
第二，对内部资本市场相关法律法规进行完善，建立健全相关集团企业会计准则，提升会计准则的质量，规范会计信息的披露规则，完善相关法律法规制度遏制市场的违规行为，进一步加大处罚力度，增加违规违法成本。
第三，推进市场化进程，加强资本市场监管，改进相关制度安排，清除引发非效率投资的政策因素，相关监管机构应该加强正确引导，制定和完善相应的会计政策。明确各个管理层之间的职责，使其各司其职，相互制约，建立有效地激励机制和约束机制，有力的监督会计信息的披露。
五、结语
随着资本市场的不断发展以及国有企业集团的不断壮大，国有企业投资效率问题逐渐显露出来。十九大报告中指出了我国经济存在发展效益和质量还不高的问题，这说明了国有企业集团存在着一些问题。因此，本文通过研究国有企业集团公司内部资本市场对集团投资效率产生的影响，进而对企业集团的发展提供建议，对我国向多元化、规模化发展的企业内部资本市场做出相应的贡献，最终为全面建成小康社会、实现中华民族伟大复兴做贡献。
参考文献：
[1]黄贤环，吴秋生.上市公司与财务公司关联交易对投资效率影响研究[J].审计与经济研究，2017，32（01）：68-79.
[2]李雪.集团化经营对投资效率的影响研究以内部市场为研究视点[J].商业时代，2014，（17）：95-97.
[3]陈琳.内部资本市场对上市公司投资效率的影响[D].广东外语外贸大学，2015.
[4]李瑞.基于公司投资视角的企业集团内部资本配置效率研究[D].山西财经大学，2015.
作者简介：
方瑄（1982-），女，汉族，福建省漳州市人，会计硕士研究生，会计师，厦门金圆投资集团有限公司财务管理部总经理。
关键词：投资决策；内部资本市场；国有企业集团
一、内部资本市场的基本概述
内部资本市场是在二十世纪六十年代后出现的一个新兴的学术名词，在美国第三次并购浪潮下一批大企业、大集团横空出世，企业内部资本市场的产生就是由于这些集团是企业的出现而出现的。
企业内部资本在美国企业联合多元化发展出现后流动加快，导致当时发展的需要无法被现有的资本市场所满足，内部资本市场的形成由此被促成。内部资本市场对企业投资效率起着不可替代的关键作用是以一种新形式在企业集团内部充当资本调配工具。为了扩大规模发展，企业集团往往需要开发新项目，集团可借助内部资本较为优势项目进行集中投资，从而达到提高企业集团投资效率的目的。与此同时，企业集团的总部可通过内部资本市场更加有效地了解、监督资本配置，降低企业融资风险。内部资本市场以其独特的内部调控优势，显著地弥补了外部资本市场在企业投资中的缺陷，使企业投资融资风险降至最低。经济的发展、企业的扩张必然会导致内部资本市场的产生，作为一种处于企业组织内部的资本配置行为，虽然和外部资本市场相比缺乏正式的表现形式，但却有着并不逊于外部资本市场的作用。
二、国企集团形成的内部资本市场对投资效率影响的理论研究
国企集团公司间形成的内部资本市场资本配置对隶属于企业集团的上市公司投资效率的影响可以通过对以下几个理论的分析得到。
（一）信息不对称理论
国企集团机构问题发生在组织的两个不同级别，部门经理以牺牲股东的利益为代价。首先，部门经理可能会提供不准确的信息，或者为了宣传自己的利益而将信息扭曲给公司经理，这是一个问题，因为内部管理者比外部人员有更好的内部信息，而外部人员可以通过低杠杆率来获得一个绩效优势。如果企业经理没有得到关于业务部门的准确信息，那么他们就无法将这些信息转化为性能优势。
公司经理和业务部门经理之间的信息不对称可能会突出决定对选择行为的影响。也就是说，在缺乏关键信息的情况下，或者在信息失真的情况下，决定启发式的公司管理者在制定分配决策时可能会产生和强调偏差，从而导致更低效的结果。
企业管理者的代理问题会衍生出低效率的资本配置，这表明只有当外部投资者能够监控分配决策时，企业管理者才能有效地配置资本。换句话说，企业管理者在面对更加警惕的治理时，往往会更有效地配置资本，并减少机会主义。然而有趣的是，在这种情况下，公司管理者可能会寻求限制投资者的监控，以阻止这种治理，最终导致资本配置效率低下。
（二）优序融资理论
优序融资理论既考虑到了信息不对称又考虑到了交易成本。在该理论看来，企业融资会优先选取内源融资，然后是债务融资，最后才会向外部资本市场求助。
而优序融资理论在我国并不适用，首先就资本市场效率而言，我国政策过分强调资本市场的融资功能，而忽略了资本市场的其他功能，加上股权融资没有债务融资的硬约束，即债务融资必须按期还本付息，管理者凭借自己的信息优势，完全有动力去做股权融资，而不用受债务人的监督，导致信息非对称条件下的股权融资间接成本的缺失。其次就内部治理而言，我国国有企业集团控制权很稳，他们从来不担心发行新股会对股权造成稀释。再次就融资制度变迁导致的流动性需求上升而言，国有企业虽然高负债，但资金效率极其低下，形成的流动性缺口只能通过外部股权融资来解决。最就资本市場融资条件而言，股价指数和监管政策为股权融资打开机会之窗，我国股指自上世纪末以来一路高歌，广大股民的“热情”加上政策鼓励，给公司带来融资巨机。
三、国有企业集团公司间形成的内部资本市场对投资效率的影响
（一）企业内部资本市场配置效率
资本配置的核心是资本配置效率，而“效率”指的是降低产出比的投入，换句话说，资本配置效率反映了输入除以输出的比率。 资本配置效率分别考察各业务单位，将各业务单位进行比较，然后考察业务单位的业绩前景与所获资本的比例是否有适当的比例关系，在这种概念化的情况下，资本配置效率低下，当相对较多的资金被分配给业务部门时，风险调整的前景相对较差，相对较少的资本给具有较好的风险调整增长前景的业务单位。因此，当更高前景的业务单位获得比低前景业务单位更多的资本时，资本配置是有效的。企业管理层的投资项目较差的时候，他们为了从国企集团总部能够得到更多的资金来进行投资，会选择尽可能的让自己外部选择权更广泛，以此达到向集团总部施压的目的，这就造成了更多的资金被消耗在了过度投资项目上，这些对分部经理是有利的，对集团总部则是毫无益处。由于企业集团对资金的控制较为充足，加上企业集团由于具有的规模效益，因此在面对较为充足的现金流的时候，企业集团有可能会做出超出适宜水平的投资决策，进而影响到企业内部资本市场配置效率。
（二）有助于企业投资资金的筹集
在多元化企业中，国有企业集团可以帮助企业完成资金的筹集。管理者可以对资金配置和融资的名义进行操纵，在面对较好的投资机会而企业的发展前景较差时，为了筹集所需要的资金，发展前景较好的企业名义会被企业集团拿来利用去筹集资金，进行融资，进而达到降低融资成本的目的，在企业集团的发展中内部资本市场起到了积极作用。
四、提高内部资本市场对国企投资效率的建议
第一，企业集团的组建要科学，要充分把内部资本市场的优势发挥出来。随着我国改革开放的深入推进以及国企改革进程的进一步深化进程，目前我国政府对国有企业的干预仍然存在，政府需要进一步简政放权。另外，由于企业集团内部形成的小型资本市场对于我国外部资本市场的不足之处在某些方面可以进行一定弥补，达到对资源配置进行优化的作用。对企业集团进行科学组建，统一管理整合在一起的中小企业，不仅能够存在规模优势达到规模效益，还能对企业集团的整体效率有提高的作用。但是切记企业集团的组建一定要适度，在注重量的同时更要注重质的发展。
第二，对内部资本市场相关法律法规进行完善，建立健全相关集团企业会计准则，提升会计准则的质量，规范会计信息的披露规则，完善相关法律法规制度遏制市场的违规行为，进一步加大处罚力度，增加违规违法成本。
第三，推进市场化进程，加强资本市场监管，改进相关制度安排，清除引发非效率投资的政策因素，相关监管机构应该加强正确引导，制定和完善相应的会计政策。明确各个管理层之间的职责，使其各司其职，相互制约，建立有效地激励机制和约束机制，有力的监督会计信息的披露。
五、结语
随着资本市场的不断发展以及国有企业集团的不断壮大，国有企业投资效率问题逐渐显露出来。十九大报告中指出了我国经济存在发展效益和质量还不高的问题，这说明了国有企业集团存在着一些问题。因此，本文通过研究国有企业集团公司内部资本市场对集团投资效率产生的影响，进而对企业集团的发展提供建议，对我国向多元化、规模化发展的企业内部资本市场做出相应的贡献，最终为全面建成小康社会、实现中华民族伟大复兴做贡献。
参考文献：
[1]黄贤环，吴秋生.上市公司与财务公司关联交易对投资效率影响研究[J].审计与经济研究，2017，32（01）：68-79.
[2]李雪.集团化经营对投资效率的影响研究以内部市场为研究视点[J].商业时代，2014，（17）：95-97.
[3]陈琳.内部资本市场对上市公司投资效率的影响[D].广东外语外贸大学，2015.
[4]李瑞.基于公司投资视角的企业集团内部资本配置效率研究[D].山西财经大学，2015.
作者简介：
方瑄（1982-），女，汉族，福建省漳州市人，会计硕士研究生，会计师，厦门金圆投资集团有限公司财务管理部总经理。