近年来,我国并购市场浪潮迭起,上市公司并购重组已成为资本市场服务实体经济调结构、转方式、提质量的重要方式,但并购溢价水平也在持续攀升。并购溢价泡沫饱受质疑,不断暴露的商誉减值甚至导致公司由盈转亏、股价暴跌,为投资者埋下了巨大隐患。同时,符合产业政策的并购整合一直是我国政府重点鼓励的方向,也是高溢价并购的高发地,然而,产业政策激励下高溢价并购的合理性和风险性亟待检验。因此,结合我国产业政策探究并购溢价经济后果对学术界与实务界具有重要理论意义和现实价值。现有文献对于并购及溢价经济后果的研究集中在财务绩效、市场反应及股票持有收益等方面,极少研究股票收益率累积的极端风险。基于代理理论、过度自信理论及政府干预理论,文章分析并检验了并购溢价对收购公司股价崩盘风险的影响,并重点探讨了目标公司产业政策对并购溢价与收购公司股价崩盘关系的影响。利用2007~2015年我国A股上市公司数据,实证研究发现,较高并购溢价会恶化收购公司股价崩盘风险,并且具有持续性;目标公司受产业政策支持则加剧了并购溢价对公司股价崩盘风险的影响;进一步按产权性质、并购类型分组研究发现,产业政策的正向调节效应在民营公司、多元化并购尤其是民营公司多元化并购中格外显著,同时并购溢价对股价崩盘风险的影响也主要表现在民营公司、多元化并购特别是民营公司多元化并购中。文章最后围绕政府、企业及投资者提出了针对性建议。文章创新性地将目标公司产业政策、并购溢价与收购公司股价崩盘风险三者结合,不仅丰富了并购溢价经济后果与股价崩盘风险影响因素的研究文献,更为重要的是,从公司并购行为视角为产业政策微观效应提供了经验证据,加深了对产业政策实施效果的理解,对政府产业政策制定与实施、公司并购决策与溢价风险管理具有重要参考意义。