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A股市场长期以来的低分红或者不分红现象让多数投资者认为A股市场是“圈钱市”，上市公司是“铁公鸡”。但是随着近几年来国家对现金分红关注度的提高，相关法律法规不断出台，A股市场低分红现象有所改善，尤其是在2009年10月成立的创业板市场上，高分红、高送转现象备受关注，受到很多投资者的追捧。由此笔者开始思考高分红现象为什么会受到追捧和关注。在我国当前这种半强制分红的体制下，高分红的股票是否能获得超额收益率？
股利政策既是公司的三个主要财务主题（筹资、投资、分配）中的其中一个，又被认为是一种公司内部治理的机制，一直以来都受到理论和实务界的很大关注。它不仅是一个金融理论研究的热点，而且也是公司治理范式选择、投资者投资决策依据、政府法律法规制定的重要内容。从企业经营者的角度来看，其需要考虑是否发放股利、以何种形式发放股利以及将其盈余的多大比例以现金股利的形式给股东;从外部投资者角度来看，现金股利的发放不仅是他们投资收益的一部分，而且也成为影响其估算股票价值进行投资决策的重要依据，根据公司股利发放的实际情况来进一步修正其对公司盈利情况的预期，进而来确定其下一步的投资决策;从监管部门的角度来看，如何制定出合理有效的关于股利政策的相关法律法规来更好地保护中小投资者的利益，来更好地推动企业的进一步的发展，以及更好地促进中国资本市场的健康有序发展是监管部门需要重点关注的问题。
正是由于股利政策对资本市场的所有参与者而言意义重大，所以对其的研究从未停止，从1961年，米勒和莫迪格利安尼（Merton H.Miller and Franco Modigliani）提出了“股利无关论”之后，有关股利的其他学术成果不断出现，“在手之鸟”理论、税差理论、税收客户效应理论、代理成本理论、信号传递理论等纷纷被提出来。这些理论主要围绕“要不要发股利”以及“为什么要发股利”这两个问题来展开讨论。其中最后的两个理论是目前研究股利政策的最为成熟的理论。
前人对股利政策展开的理论研究以及根据本国的股票市场的实际情况来展开进一步的实证研究已经非常多了，本文所选择的切入点是高分红或者低分红的这种现金股利策略与我国上市公司股票收益率之间的关系。以往这方面的研究主要是以A股市场整体上市公司作为研究对象，对股利政策的研究也主要是以分红的连续性或者不同的股利支付形式来进行区分的，本文考虑到主板和创业板的不同特点，以及高分红和低分红的不同影响，将主板和创业板划分为创业板高分红、创业板低分红、主板高分红、主板低分红这4个不同的组合来进行对比研究，这种投资组合的分类具有一定的创新性。同时又考虑到不同的持有期对股票收益率的影响是不同的，有别于以往研究对持有期进行1年，2年，3年这种较长时期划分，本文选择相对较短的时间区间。所以在原先4个投资组合的基础上又进一步将这4个组合在持有期跨度上进行区分，具体的持有期分为1个月、3个月、6个月和12个月。
在对创业板和主板的现金股利政策展开具体研究之前本文首先对两板市场的现金分红现状进行了描述。通过对相关数据进行整理和分析之后，得出以下2个结论:(1)从总体上来看，不管是主板还是创业板，分红企业的绝对数和相对数都在逐年上升，以往的这种不分红现象在逐步得到改善，上市公司也越来越重视这种现金股利的分配;(2)对主板和创业板进行对比起来看，不管是股利的具体分配额、股利的支付率还是高分红企业的占比，创业板都是普遍高于主板的，但是最近几年主板上市公司高分红意愿逐渐增强，而创业板上市公司高分红意愿却在不断减弱。然后本文又依据股权集中度、法人股比例以及流通股比例这3个现金股利的影响因素来对以上的现状进行原因分析。
在现状分析的基础上，本文首先简要综述了前文中提到的那两个最为成熟的理论，其中一个是股利的信号传递理论，另外一个是代理成本理论。并且以这两个理论为本文的分析依据，结合主板和创业板的不同特点以及高分红和低分红的不同影响来对创业板高分红、创业板低分红、主板高分红、主板低分红这4个不同的组合来进行对比研究。然后再从行为金融的视角，阐述了我国股票市场上存在的3种不同的效应，第一种是动量效应，与之相反的是反转效应，最后一种是羊群效应。并据此来对持有股票的不同时间长度（1个月、3个月、6个月和12个月）的投资池进行对比分析，研究持有股票较长时间和持有股票较短时间的投资收益情况。根据以上理论分析，本文猜想短期内股票投资组合具有较为显著的超额收益，但是具体哪个投资组合具有更高的超额收益或者是更低的超额收益并不能给出一个确定的答案，有待于实证结果来给出具体答案。
为了对以上的理论分析进行进一步的验证，本文以样本时间段中我国主板市场和创业板市场中所有实施过现金股利分配事件的公司股票为样本，通过对数据进行筛选和剔除之后最后确定的样本事件数为4060个（其中创业板650个，主板3410个），涉及到的公司家属为1118家上市公司（其中创业板210家，主板908家）。本文在股票投资组合构建时采用了股票日历时间组合的方法，模型选择的是Fama-French三因素模型，回归方法用的是时间序列回归中的最小二乘回归方法来对样本股票组合中的异常收益进行测量，主要考察模型中的Alpha(α)值是否显著不为零。若α显著为正，则说明具有正的超额收益率，若α显著为负，则说明具有负的超额收益率。最后实证结果发现:(1)持有期相对较短的投资组合具有显著不为零的超额收益率;而持有相对较长的投资组合的超额收益是不显著的，并且持有期越短，其超额收益率的绝对值越大;(2)创业板低分红组合不管是在较短的持有期还是在较长的持有期都不具有显著不为零的超额收益率(3)持有期为1个月的主板高分红组合具有的超额收益率是这16种投资组合中最高的，而持有期为1个月的创业板高分红组合具有的超额收益率是这16种投资组合中最低的;(4)主板进行现金分红的企业，不管是高分红还是低分红，其在短期内的超额收益率均为正，创业板进行高分红的企业在短期内的超额收益率。
在对以上的实证结果进行进一步的原因分析和概括总结之后本文分别从公司角度、政府部门角度以及投资者角度来分别提出相应的政策建议，具体建议如下:(1)公司内部应该规范股利分配行为，优化公司治理机制;(2)监管当局可以针对不同板块提出相应的监管措施.(3)投资者需要加强理性投资意识。
股利政策既是公司的三个主要财务主题（筹资、投资、分配）中的其中一个，又被认为是一种公司内部治理的机制，一直以来都受到理论和实务界的很大关注。它不仅是一个金融理论研究的热点，而且也是公司治理范式选择、投资者投资决策依据、政府法律法规制定的重要内容。从企业经营者的角度来看，其需要考虑是否发放股利、以何种形式发放股利以及将其盈余的多大比例以现金股利的形式给股东;从外部投资者角度来看，现金股利的发放不仅是他们投资收益的一部分，而且也成为影响其估算股票价值进行投资决策的重要依据，根据公司股利发放的实际情况来进一步修正其对公司盈利情况的预期，进而来确定其下一步的投资决策;从监管部门的角度来看，如何制定出合理有效的关于股利政策的相关法律法规来更好地保护中小投资者的利益，来更好地推动企业的进一步的发展，以及更好地促进中国资本市场的健康有序发展是监管部门需要重点关注的问题。
正是由于股利政策对资本市场的所有参与者而言意义重大，所以对其的研究从未停止，从1961年，米勒和莫迪格利安尼（Merton H.Miller and Franco Modigliani）提出了“股利无关论”之后，有关股利的其他学术成果不断出现，“在手之鸟”理论、税差理论、税收客户效应理论、代理成本理论、信号传递理论等纷纷被提出来。这些理论主要围绕“要不要发股利”以及“为什么要发股利”这两个问题来展开讨论。其中最后的两个理论是目前研究股利政策的最为成熟的理论。
前人对股利政策展开的理论研究以及根据本国的股票市场的实际情况来展开进一步的实证研究已经非常多了，本文所选择的切入点是高分红或者低分红的这种现金股利策略与我国上市公司股票收益率之间的关系。以往这方面的研究主要是以A股市场整体上市公司作为研究对象，对股利政策的研究也主要是以分红的连续性或者不同的股利支付形式来进行区分的，本文考虑到主板和创业板的不同特点，以及高分红和低分红的不同影响，将主板和创业板划分为创业板高分红、创业板低分红、主板高分红、主板低分红这4个不同的组合来进行对比研究，这种投资组合的分类具有一定的创新性。同时又考虑到不同的持有期对股票收益率的影响是不同的，有别于以往研究对持有期进行1年，2年，3年这种较长时期划分，本文选择相对较短的时间区间。所以在原先4个投资组合的基础上又进一步将这4个组合在持有期跨度上进行区分，具体的持有期分为1个月、3个月、6个月和12个月。
在对创业板和主板的现金股利政策展开具体研究之前本文首先对两板市场的现金分红现状进行了描述。通过对相关数据进行整理和分析之后，得出以下2个结论:(1)从总体上来看，不管是主板还是创业板，分红企业的绝对数和相对数都在逐年上升，以往的这种不分红现象在逐步得到改善，上市公司也越来越重视这种现金股利的分配;(2)对主板和创业板进行对比起来看，不管是股利的具体分配额、股利的支付率还是高分红企业的占比，创业板都是普遍高于主板的，但是最近几年主板上市公司高分红意愿逐渐增强，而创业板上市公司高分红意愿却在不断减弱。然后本文又依据股权集中度、法人股比例以及流通股比例这3个现金股利的影响因素来对以上的现状进行原因分析。
在现状分析的基础上，本文首先简要综述了前文中提到的那两个最为成熟的理论，其中一个是股利的信号传递理论，另外一个是代理成本理论。并且以这两个理论为本文的分析依据，结合主板和创业板的不同特点以及高分红和低分红的不同影响来对创业板高分红、创业板低分红、主板高分红、主板低分红这4个不同的组合来进行对比研究。然后再从行为金融的视角，阐述了我国股票市场上存在的3种不同的效应，第一种是动量效应，与之相反的是反转效应，最后一种是羊群效应。并据此来对持有股票的不同时间长度（1个月、3个月、6个月和12个月）的投资池进行对比分析，研究持有股票较长时间和持有股票较短时间的投资收益情况。根据以上理论分析，本文猜想短期内股票投资组合具有较为显著的超额收益，但是具体哪个投资组合具有更高的超额收益或者是更低的超额收益并不能给出一个确定的答案，有待于实证结果来给出具体答案。
为了对以上的理论分析进行进一步的验证，本文以样本时间段中我国主板市场和创业板市场中所有实施过现金股利分配事件的公司股票为样本，通过对数据进行筛选和剔除之后最后确定的样本事件数为4060个（其中创业板650个，主板3410个），涉及到的公司家属为1118家上市公司（其中创业板210家，主板908家）。本文在股票投资组合构建时采用了股票日历时间组合的方法，模型选择的是Fama-French三因素模型，回归方法用的是时间序列回归中的最小二乘回归方法来对样本股票组合中的异常收益进行测量，主要考察模型中的Alpha(α)值是否显著不为零。若α显著为正，则说明具有正的超额收益率，若α显著为负，则说明具有负的超额收益率。最后实证结果发现:(1)持有期相对较短的投资组合具有显著不为零的超额收益率;而持有相对较长的投资组合的超额收益是不显著的，并且持有期越短，其超额收益率的绝对值越大;(2)创业板低分红组合不管是在较短的持有期还是在较长的持有期都不具有显著不为零的超额收益率(3)持有期为1个月的主板高分红组合具有的超额收益率是这16种投资组合中最高的，而持有期为1个月的创业板高分红组合具有的超额收益率是这16种投资组合中最低的;(4)主板进行现金分红的企业，不管是高分红还是低分红，其在短期内的超额收益率均为正，创业板进行高分红的企业在短期内的超额收益率。
在对以上的实证结果进行进一步的原因分析和概括总结之后本文分别从公司角度、政府部门角度以及投资者角度来分别提出相应的政策建议，具体建议如下:(1)公司内部应该规范股利分配行为，优化公司治理机制;(2)监管当局可以针对不同板块提出相应的监管措施.(3)投资者需要加强理性投资意识。