改革开放40年来,我国金融对外开放程度不断加深,尤其是近十年以来,对外开放的高度和宽度都不断拓展。伴随利率市场化的加速推进,我国汇率市场化的水平也在不断提升,人民币外汇市场规模日渐扩大。作为市场化的必然产物,人民币汇率波动与在-离岸人民币汇差波动的显著性和关联性愈益凸显,而汇差波动会通过多种渠道影响两岸市场的联动关系,给我国外汇市场的稳定性与安全性带来了一定挑战。但是,以往学者们的研究单独聚焦于“人民币在岸与离岸市场的联动关系”或“在-离岸人民币汇差的波动性”,将汇差与两个市场联动关系有机结合起来的研究并不多见;同时,在关于离岸市场与在岸市场的研究中,学者们更多关注的是两个市场的线性联动关系,近年才有学者转向探讨其联动关系的非线性特征。本文在梳理国内外现有文献的基础上,对在岸与离岸市场人民币汇率联动关系的影响因素及区制特征进行了研究。首先从理论层面阐释了两个市场联动关系的基础与影响渠道;其次通过计量方法分析我国在岸市场与离岸市场的联动关系,并将汇差因素考虑在内,采用线性及门限向量误差修正模型,发现在岸与离岸市场的联动关系具有显著的区制特征。实证过程是:将外汇市场2011年6月至2019年4月期间的在岸与离岸人民币汇率联动关系划分到两个区制,充分验证了在不同区制状态下两个市场的联动关系存在差别,并据以为维护我国外汇市场稳定性提供相关政策建议。本文的研究结论如下:(1)决定在岸和离岸人民币汇率变动的主要因素为内地与香港资本市场收益率差异,表现为显著的负向影响;其余外生变量中,中港利差对离岸市场汇率存在显著负向影响,中美利差与VIX指数表现为显著正向影响,而对在岸市场汇率均无显著影响;(2)在岸市场汇率对离岸市场汇率表现出显著且稳健的引导作用;(3)当在-离岸汇差小于门限值时,市场处于“均衡区制”:离岸市场汇率由于在岸市场的引导作用和自身的均值回归作用会进行自发调整,此时重构长期均衡关系速度较快;(4)当在-离岸汇差大于门限值时,市场处于“偏离区制”:在岸汇率呈均值回归特征,离岸市场呈现“追涨杀跌”特征,人民币汇率失衡严重,此时通过市场机制重构长期均衡关系需要更长时间。依据本文得出的结论,提出如下政策建议:(1)将汇差列入宏观观察的变量项,持续监测其动态;(2)当在岸与离岸外汇市场发生偏离时,央行可适时运用政策“纠偏”,更好地发挥市场自我调节机制的作用;(3)丰富在岸市场外汇交易者类型,进一步提高在岸市场的价格发现功能;(4)建立应对全球风险的长短期机制,推动人民币在-离岸市场一体化的发展,加快人民币国际化的进程。