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溢价与折价调整问题是企业价值评估中的一项重大技术难题。近十年来,随着企业价值评估实践的发展,溢价与折价调整受到了欧美评估业界的普遍关注。行业内不但初步形成了一套业务规范,还取得了较丰富的理论成果。
然而在我国,企业价值评估实践与理论都刚刚起步,对溢价与折价的调整认识较少。由此,本文选择企业价值评估中的溢价与折价调整问题作为研究对象。通过阐释溢价与折价调整的理论原理,设计一套溢价折价调整流程,并演绎其在企业价值评估中的实际应用,期望对评估领域的理论研究有所促进,同时也希望能对国内的评估实践提供有益的借鉴和参考。
本文首先对溢价与折价调整问题进行文献综述。接着对企业价值评估及溢价、折价等若干概念进行界定。本文所指的溢价是指收购者为取得目标公司的控股权或协同效应等,所支付的收购价格必须高于收购消息未公布时目标公司股票的市场价格。折价是指因缺少控股权或流通性等,而必须对拟交易的公司股票的市场价格打折来作为其交易价格。之后,文章对溢价、折价的理论原理进行论述。从评估学上来讲,控股权能为收购者带来相应的收益,但少数股权或者非流通性等因素使购买者获取预期收益的风险很大。根据价值评估原理,对收购者或购买者而言的目标公司的价值不同于目标公司的市场价格。因此企业价值评估应反映这种差异。文章还从投资学角度分析认为溢价与折价反映了投资的相对增长与相对风险。如果能正确对各目标公司应用溢价或折价调整,那么给定公司增长率时,经调整后的企业价值评估值应该能正确反映不同投资风险下相对应的投资收益率。在理论阐释之后,本文针对理论上有进行溢价或折价调整的要求,但实践中缺乏相应准则的现实情况,设计了一套溢价与折价调整流程。文章先对该流程将涉及到的相关概念进行界定,比如企业价值水平、企业价值标准等,并对股权控制程度、流通性程度和各评估方法对溢价折价的影响进行了分析。在此基础上,提出溢价折价调整流程:比较某次评估中由评估方法得出的基础价值水平及评估结果应达到的价值水平,确定溢价或折价调整类型一根据可比并购案例的溢价数据及某次评估的实际情况,确定溢价或折价的具体取值→将由评估方法计算得出的评估值加上或减去应溢价或折价的价值,得到最终评估结果。
最后,本文引入一个评估案例,以完整的评估过程展示了溢价与折价调整流程在评估中的实际应用。