国债期货具有规避利率风险、促进利率价格发现、提高现货市场流动性等市场功能,国债期货市场的活跃有助于形成一个健全有效的利率市场,促进经济资源的合理分配,带动实体经济发展。良好的流动性是决定期货合约生存的重要因素,是国债期货市场实现其金融功能的基础,对国债期货市场的发展至关重要。然而,现阶段国债期货的交易还不够活跃,流动性不足。2015年,股指期货总成交额341.9万亿元,国债期货总成交额6.0万亿元,仅为前者的1.76%;现货市场上,沪深300、上证50、中证500成分股年末流通市值28.9万亿元,全年成交149.9万亿元,国债年末托管存量9.5万亿元,全年成交9.7万亿元。对比发现,国债期货现货市场的活跃度都还有很大的发展空间。目前国内尚无成熟的国债期货市场流动性实证研究,本文基于实证视角对国债期货市场流动性进行探究,兼具现实意义和理论价值。影响流动性的因素有宏观经济和微观制度因素等,本文选取易于量化和调整的保证金水平作为制度因素,深入研究,以期为提高流动性提供政策依据。关于期货市场流动性的研究往往只研究流动性的影响因素,并未提出切实可行的改善方案,或者只谈保证金水平对于保障市场安全的意义,很少提及对流动性的影响。本文结合了两种研究思路,以2013年9月9日至2015年11月23日共536个交易日的国债期货保证金水平及每日收盘价数据为样本,首先通过数理模型推导和时间序列回归发现了国债期货保证金水平和市场流动性的反比关系,其次通过蒙特卡罗模拟、指数加权移动平均法等方法预测出国债期货的波动率,进而依托风险价值模型(VaR, Value at Risk)设计出了相对稳健的保证金水平。在剖析保证金水平对流动性的反向影响时,既从投资者交易策略的微观角度,对显性利息成本进行了微观分析,又利用改进的两期投资决策模型阐释了隐性融资成本。在探究稳健的保证金水平时,不仅对交易所保证金水平进行了设计,还研究了代理结算会员对代理客户收取的保证金水平。实证发现,稳健的保证金水平低于实际的保证金水平,可通过适度降低国债期货保证金,结合动态的保证金设置机制,有效地提高国债期货市场流动性。